保持战略定力,谨慎适度下沉——2024中期中资美元债展望

（以下内容从申万宏源《保持战略定力,谨慎适度下沉——2024中期中资美元债展望》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】金倩婧 王胜 张晋源 王哲一 王雪蓉 摘要 主要观点 中资美元债供给持续承压，短久期债券收益率处于高位。截至2024年6月13日，存量中资美元债余额为9142.79亿美元，存量债券只数为2309只，美债收益率高企背景下，预计三季度供给将持续承压。存量中资美元债加权平均估价收益率为5.78%，投资级、高收益级、无评级中资美元债收益率分别为5.62%、9.63%、5.80%。其中修正久期在1-2Y的收益率最高，为5.9%，或与高收益债券期限分布有关。分行业来看，存量房地产美元债券各期限收益率均处于较高水平，短久期城投美元债债收益率较高。 2024年上半年行情复盘：2024年至今中资美元债整体回报尚可，高收益级表现较好。2024年1-5月，中资美元债整体录得2.62%回报率，房地产美元债估值整体修复，带动高收益中资美元债指数反弹，2024年截至5月末，高收益中资美元债整体回报率为9.55%。投资级美元债走势与基准利率相关性较强，仅录得1.70%回报率。政策利好推动下，房企美元债表现强势：今年以来地产政策持续加码，供给层面聚焦保障房并对地产企业融资需求给予支持；需求层面降低贷款和首付比例。在政策加码下，中资地产美元债收益率持续下行，市场积极情绪在517新政当周有所体现，收益率迅速收缩近400bp（5.13~5.17）。 24Q3或是美联储降息的重要窗口，中美利差高位背景下，锁汇成本偏高。二手车价格和房租目前仍是下行趋势，对通胀的传导预计将持续至24Q3，为美联储降息提供空间，而年末受到大选因素影响，美联储可能受到制约；当下锁汇成本相对较高，1年期锁汇成本约为4%，扣除锁汇后风险收益比偏低。 中资美元债或迎来更多配置机会：城投板块，2024年下半年，预计“化存控增”政策持续推行，城投短期偿债压力得到有效缓解，目前境内弱资质城投估值已压缩至底部，境内外利差分化较大，高评级城投境外债压缩空间有限，可适度下沉，优选国家新区/开发区及区县级别中资质较好城投短久期配置；地产板块，利好政策持续落地背景下，房企融资和销售改善情况仍需持续观察，房价持续承压，2024年以来地产美元债利差已有较大幅度压降，建议保持战略定力，谨慎看待年初以来行情，重点关注优质央国企地产债调整后机会；金融板块，金融美元债整体资质较高，可关注银行板块存续债券适度下沉，关注部分租赁行业个体风险。 风险提示：中资美元债到期收益率受海外宏观政策影响较大，中资美元债到期收益率可能随美债收益率波动上行；2024年中资美元债信用风险仍然偏高，个体信用风险有概率引起市场担忧情绪；数据提取口径出现偏差，导致实际结果出现偏误等。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】等待转型的到来——2024下半年城投债投资策略 【专题】不破不立——2024下半年债券市场投资策略 【专题】化债背景下的城投未来——2024年城投债投资策略 【专题】高技术行业产业债深度解析——中国特色债券市场系列报告之六 【专题】科创债根植于中国特色债券市场——中国特色债券市场系列报告之五 【专题】高技术行业产业债深度解析：基本面与供给如何影响定价？——中国特色债券市场系列报告之四 #点评 除保持流动性合理充裕外，重点关注科创债——2023年10月中央金融工作会议点评 消费强劲+存单上破MLF，债市怎么看？——2023年9月经济数据点评及债市观点 9月信贷偏弱后，关注资金利率向中性偏松水平回归——2023年9月金融数据和Q3央行新闻发布会点评 债市为何对降准反应平淡？——2023年8月经济数据、9月降准点评 企业信贷需求仍不足，资金面不具备持续紧张的基础——2023年8月金融数据分析及债市观点 汇率和净息差暂不构成降息的实质性约束——2023年Q2货币政策执行报告分析及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 月底资金有转松迹象，11月继续关注收益率曲线陡峭化——国内债市观察月报（202311） 增发一万亿国债对城投影响几何？——信用与产品月报（202310） 资金面有望重回宽松，10月债市或再现“牛陡”行情——国内债市观察月报（202310） 化债预期发酵，8月城投债认购情绪持续升温——信用与产品月报（202308） 存单利率短期难向下突破，8月债市或进入“熊平”阶段——国内债市观察月报（202308） 7-8月资金面预计重回宽松，曲线有望“牛陡”——国内债市观察月报（202307） #周报 潘功胜行长讲话后，降准降息概率是否增加？——国内债市观察周报（20231110） 美债下行+美元走软，对债市利好还是利空？——国内债市观察周报（20231103） 央行加大投放呵护资金面，关注扰动因素减弱后的配置机会——国内债市观察周报（20231020） 特殊再融资债券对资金和债市冲击几何？——国内债市观察周报（20231013） 债市如何才能走出利空敏感状态？——国内债市观察周报（20230922） 陕西城投债存在可挖掘价值——信用与产品周报（20230922） 收藏

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