政策和预期致利润回升——2021建信期货钢矿年度策略报告

（以下内容从建信期货《政策和预期致利润回升——2021建信期货钢矿年度策略报告》研报附件原文摘录）
　　政策和预期致利润回升 研究员：翟贺攀 期货从业资格号：F3033782 投资咨询证书号：Z0014484 一、2020年行情回顾 1.1 钢矿期货走势概述：钢材和铁矿石期货分别于2月初和4月初两次探低后震荡走高 2020年1-11月钢材期货月度主要影响因素见表1： 受上述因素影响，2020年上期所钢材期货价格分别于2月初和4月初两次探低后震荡走高，螺纹钢和热卷期货主力合约分别于4月2日创下2017年6月以来新低3103元/吨和2933元/吨，随后两品种主力合约价格均震荡走高，分别于11月23日和11月30日创下2019年7月以来新高4005元/吨和2018年9月以来新高4190元/吨。截至11月30日收盘，螺纹钢和热卷期货主力合约自去年底收盘价分别上涨337元/吨和583元/吨，涨幅分别为9.44%和16.23%。 以螺纹钢期货主力合约为例，2020年钢材期货行情主要分为六个阶段：（1）年初至2月4日，由于中美签署第一阶段经贸协议、武汉发现不明原因肺炎后被确认为新型冠状病毒性肺炎、中央对新冠肺炎疫情作出重要指示、武汉“封城”、国务院部署多项举措以遏制疫情、各地区各部门各行业组织开展疫情防控阻击战、部分地区部分行业推迟春节后复工复产，螺纹钢期货价格震荡上扬至3622元/吨后震荡回落并在春节后第一个交易日2月3日大幅走低至跌停价3233元/吨，2月4日最低触及3207元/吨；（2）2月5日至3月18日，随着全国各地疫情防控措施逐步到位和疫情逐步缓解、国务院提出阶段性减免企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策、发改委等部门提出受疫情影响不大的地区要创造条件尽快实现全面复工，螺纹钢期货价格震荡回升，于3月18日创下反弹新高3592元/吨；（3）3月19日至4月2日，由于海外疫情呈现持续扩散态势、欧美主要经济体股市暴跌、钢材库存大幅走高，螺纹钢期货价格大幅回落并下探至最低3103元/吨；（4）4月3日至8月7日，由于中央政治局会议提出“六保”并保持流动性合理充裕、中央政治局会议提出“国内大循环”、财政部新增专项债和扩大赤字、央行降准并通过逆回购释放流动性、多部门出台刺激汽车消费政策、各级政府鼓励出口商品开拓国内市场、主要经济指标延续恢复改善势头、新冠疫苗研发进展顺利、美联储维持近零利率政策不变、欧佩克+达成减产协议、唐山等地加强环保限产措施、钢材库存大幅回落、钢材下游需求明显走高，螺纹钢期货价格震荡回升并走高，8月7日最高至3888元/吨；（5）8月10日至9月23日，由于住建部等部门为房企融资设置“三道红线”、杭州沈阳长春等地楼市调控重拳出击、美国民主党和共和党新一轮新冠疫情救济方案谈判破裂、监管机构要求大型银行控制房贷规模新增涉房贷款占比降至30%以下、美股9月3日至23日大幅下跌、9月份钢材库存先升后降、9月中旬粗钢产量再创新高，螺纹钢期货价格震荡回落，9月23日最低至3499元/吨；（6）9月24日至11月30日，由于生态环境部发布《京津冀及周边地区、汾渭平原2020-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》、十九届五中全会提出十四五经济发展目标、国常会提出推动2万亿新增财政资金直达基层直接惠企利民、国常会提出鼓励各地增加汽车号牌指标投放、国务院办公厅印发新能源汽车产业发展规划、第三季度全国财政收入增速实现由负转正、国家发改委等14个部门制定《近期扩内需促消费的工作方案》、RCEP签署使中国将加入全球最大自贸区、美国媒体宣布拜登赢得大选但特朗普拒绝承认失败、美国第三季度实际GDP年化季率报复性反弹、京津冀及周边/汾渭平原/长三角地区秋冬季环保限产政策正式实施、粗钢产量和高炉开工率继续回落、钢材库存快速下滑、钢材需求仍保持在高位波动，但11月以来天津上海阜阳满洲里等4地先后出现疫情反复、11月下旬北方部分地区降温降雪导致钢材需求下滑，螺纹钢期货价格于11月23日创下年度新高和2019年7月以来新高4005元/吨后有所回落。 受上述因素影响，2020年大商所铁矿石期货价格分别于2月初和4月初两次探低后震荡走高，铁矿石期货主力合约于4月2日创下2019年1月以来新低542元/吨，随后震荡回升并答复走高，于11月30日创下2019年7月以来新高919元/吨。截至11月30日收盘，铁矿石期货主力合约自去年底收盘价上涨263元/吨，涨幅为40.56%。 以铁矿石期货主力合约为例，2020年铁矿石期货行情主要分为六个阶段：（1）年初至2月4日，由于中美签署第一阶段经贸协议、武汉发现不明原因肺炎后被确认为新型冠状病毒性肺炎、中央对新冠肺炎疫情作出重要指示、武汉“封城”、国务院部署多项举措以遏制疫情、各地区各部门各行业组织开展疫情防控阻击战、部分地区部分行业推迟春节后复工复产，铁矿石期货价格震荡上扬至684.5元/吨后震荡回落并在春节后第一个交易日2月3日大幅走低至跌停价606.5元/吨，2月4日最低触及569.5元/吨；（2）2月5日至3月18日，随着全国各地疫情防控措施逐步到位和疫情逐步缓解、国务院提出阶段性减免企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策、发改委等部门提出受疫情影响不大的地区要创造条件尽快实现全面复工，铁矿石期货价格震荡回升，于3月18日创下反弹新高692元/吨；（3）3月19日至4月2日，由于海外疫情呈现持续扩散态势、欧美主要经济体股市暴跌、进口铁矿石发货量和到货量先紧后松、高炉开工率探低回升，铁矿石期货价格大幅回落并下探至最低542元/吨；（4）4月3日至8月6日，由于中央政治局会议提出“六保”并保持流动性合理充裕、中央政治局会议提出“国内大循环”、财政部新增专项债和扩大赤字、央行降准并通过逆回购释放流动性、多部门出台刺激汽车消费政策、各级政府鼓励出口商品开拓国内市场、主要经济指标延续恢复改善势头、新冠疫苗研发进展顺利、美联储维持近零利率政策不变、欧佩克+达成减产协议、钢材产量和开工率走高的同时铁矿石库存整体偏低，铁矿石期货价格震荡回升并大幅走高，8月6日最高至915元/吨；（5）8月7日至9月23日，由于住建部等部门为房企融资设置“三道红线”、杭州沈阳长春等地楼市调控重拳出击、美国民主党和共和党新一轮新冠疫情救济方案谈判破裂、监管机构要求大型银行控制房贷规模新增涉房贷款占比降至30%以下、美股9月3日至23日大幅下跌、大商所发布关于增加铁矿石期货可交割品牌等有关事项的通知、大商所发布关于调整铁矿石品种指定交割仓库的通知、安阳唐山临汾相继出台新一轮限产方案、高炉开工率有所回落、铁矿石库存回升，铁矿石期货价格震荡回落，9月23日最低至751元/吨；（6）9月24日至11月30日，由于生态环境部发布《京津冀及周边地区、汾渭平原2020-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》、十九届五中全会提出十四五经济发展目标、国常会提出推动2万亿新增财政资金直达基层直接惠企利民、国常会提出鼓励各地增加汽车号牌指标投放、国务院办公厅印发新能源汽车产业发展规划、第三季度全国财政收入增速实现由负转正、国家发改委等14个部门制定《近期扩内需促消费的工作方案》、RCEP签署使中国将加入全球最大自贸区、美国媒体宣布拜登赢得大选但特朗普拒绝承认失败、美国第三季度实际GDP年化季率报复性反弹、铁矿石发货量/到货量双双下滑、铁矿石库存止升转降，铁矿石期货价格于11月30日走高至919元/吨后小幅回落。 1.2 疫情突发、缓解与逆周期政策是行情演变的主线 近年来黑色系品种行情演变的主线有鲜明的特点：2012-2015年的钢铁产能过剩、2016-2017年的供给侧结构性改革，2018-2019年的贸易战与环保限产政策变化。而2020年黑色系品种行情演变的主线，无疑是疫情突发、缓解与逆周期政策。 （1）1月下旬至2月初、3月初至4月初疫情分别在国内和海外突发 从疫情在国内外突发的时间点来看，中国国内主要在1月下旬至2月初，而海外主要在3月初至4月初。 以螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤和动力煤主力合约以及沪深300指数和标普500指数为例，在上述两个时间段国内外疫情突发均造成标的合约价格或指数跌幅较大： （2）2月初至3月初、4月初以后疫情分别在国内和海外缓解 以螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤和动力煤主力合约以及沪深300指数和标普500指数为例，2月初至3月初、4月初以后，随着国内外疫情缓解，标的合约价格或指数反弹并在主要经济体逆周期（宽松）政策配合下于三、四季度明显走高： （3）国内外逆周期政策对冲疫情影响 疫情对全球主要经济体的经济增长造成了比较大的冲击，中国、日本、美国、欧元区相继采取了逆周期对冲疫情影响的明显宽松的货币政策和财政政策： 总的来看，疫情突发阶段市场受预期影响较大，恐慌和不确定性导致标的资产（期货合约、股指等）价格快速下跌；但随着疫情的缓解和各主要经济体逆周期政策的陆续出台，市场信心逐步恢复，标的资产价格逐步回升并伴随着流动性的宽松于三、四季度明显走高。 1.3 海外疫情之下铁矿石供给再起波澜 2019年全球铁矿石供给受到淡水河谷“溃坝”和澳大利亚飓风等事件的扰动；而2020年全球铁矿石供给在巴西、澳大利亚、印度、南非等主要铁矿石出口国疫情冲击影响下再起波澜： 2020年初至11月20日，巴西和澳大利亚铁矿石发货量分别为27576.4万吨和75379.6万吨，较2019年同期分别下降4.3%和增加4.0%，但较2018年同期分别下降22.0%和增加1.7%。2020年初至11月20日，巴西和澳大利亚铁矿石发货量合计较2019年同期增加1.7%，但较2018年同期下降5.9%。2020年初至11月20日，中国北方六大港口（青岛港、日照港、天津港、曹妃甸港、连云港、京唐港）铁矿石到货量为53043.8万吨，较2019年同期大增20.5%，较2018年同期增长12.8%。尽管全球铁矿石资源流向中国的部分较2018年、2019年连续两年增长，但两年来全球整体铁矿石资源供应的明显萎缩导致铁矿石价格步2019年后尘再度大涨。 1.4 蓝天保卫战攻坚之年环保限产趋严为四季度行情锦上添花 （1）2018年6月国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》 2018年6月27日，国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》（以下简称《行动计划》）。《行动计划》提出：以京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等区域（以下称重点区域）为重点，持续开展大气污染防治行动，综合运用经济、法律、技术和必要的行政手段，大力调整优化产业结构、能源结构、运输结构和用地结构，强化区域联防联控，狠抓秋冬季污染治理，统筹兼顾、系统谋划、精准施策，坚决打赢蓝天保卫战，实现环境效益、经济效益和社会效益多赢。经过3年努力，大幅减少主要大气污染物排放总量，协同减少温室气体排放，进一步明显降低细颗粒物（PM2.5）浓度，明显减少重污染天数，明显改善环境空气质量，明显增强人民的蓝天幸福感。到2020年，二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比2015年下降15%以上；PM2.5未达标地级及以上城市浓度比2015年下降18%以上，地级及以上城市空气质量优良天数比率达到80%，重度及以上污染天数比率比2015年下降25%以上；提前完成“十三五”目标任务的省份，要保持和巩固改善成果；尚未完成的，要确保全面实现“十三五”约束性目标；北京市环境空气质量改善目标应在“十三五”目标基础上进一步提高。 （2）蓝天保卫战攻坚之年环保限产趋严 2020年是《行动计划》的攻坚之年，2020-2021年秋冬季是《行动计划》考核完成情况之前的最后一个秋冬季，所以9月底以来，生态环境部会同各相关部门以及省市政府，相继出台京津冀及周边、汾渭平原和长三角地区的秋冬季限产征求意见稿和正式文件，从具体要求来看，蓝天保卫战攻坚之年环保限产明显趋严： （3）环保限产为四季度钢材和铁矿石行情锦上添花 尽管2020年中国钢铁产量较2019年继续增长，并在二、三季度造成长期的库存偏高的压力，但在国内外宏观经济政策普遍宽松的大背景下，钢材和铁矿石需求具有较强支撑，其价格走出明显反弹行情，甚至铁矿石价格再现2019年大涨行情，而四季度以后的环保限产趋严则为钢材和铁矿石行情再度锦上添花。 二、2021年走势展望：钢铁高产量成常态，原料端供应链稳定提上日程，关注宽松政策逐步退出 2.1 不排除阶段性钢铁高产量再度回归，预计2021年钢铁利润比今年1-3季度好，但比今年4季度差 我们在2019年12月31日《2020年建信期货钢材和铁矿石年度策略报告》中提出：“2019年环保政策充分体现了常态化和差异化的特点，全年有较大影响力的环保措施或文件多达10次以上，各地区因城施策，按照环保绩效分级管理的要求和大气污染状况，分阶段、分区域采取差异化的停限产措施，彻底改变了过去几年常常出现的‘一刀切’方式，国内钢材和铁矿石供应有了较为稳定的生产条件。” 2020年，中国钢材和铁矿石产量尽管在一季度收到疫情影响有所回落，但整体上较去年继续增长：1-10月份，中国钢材产量108328.1万吨，同比增长6.5%；国内铁矿石产量71450.6万吨，同比增长0.4%。 2020年1-10月份，中国钢材进口、出口和净出口累计分别为1,700.5万吨、4442.5万吨和2742万吨，同比分别增长73.9%、下降19.4%和下降39.5%，而2019年同期分别为下降11.9%、5.8%和4.4%。2020年1-10月份，中国铁矿石进口累计为97520.4万吨，同比增长11.0%，而2019年同期为下降1.5%。 2020年中国钢材进口大增，而出口继续且大幅下滑，导致净出口雪上加霜。钢材进口大增与中国控制疫情后经济快速恢复并鼓励进口的政策导向有很大关系，同时海外疫情导致其他主要经济体需求下滑，国际钢材价格跌幅较大，导致其进口成本优势明显回升，也有利于国际钢材资源流向中国国内。 2020年中国钢材产量继续增长、净出口明显下滑的同时，铁矿石进口明显增长，所以国内钢材和铁矿石供应总体上较2019年进一步宽松。 展望2021年，考虑到粗钢产能利用率仍高位运行、吨钢利润再度恢复，以及2021年一季度限产之后，多数已完成主要污染物超低排放改造的达标企业环保压力将明显减轻，中国钢材产量或将继续上升但增幅或继续收窄至4%左右，不排除阶段性钢铁高产量再度回归。预计2021年钢铁利润比今年1-3季度好，但比今年4季度差，主要原因是：与2020年受疫情影响1-3季度需求慢慢消化库存和4季度环保限产趋严导致产量预期调整相比，2021年需求变化将相对平稳。 由于中国钢材产量仍处于上升期，预计2021年中国国内铁矿石产量将延续恢复性增长，而考虑到全球其他主要经济体在疫苗推广之后经济将逐步恢复，中国铁矿石进口增幅将由于全球铁矿石资源分流效应而明显收窄至5%左右。 2.2 钢铁产业集中度提高有利于议价能力提升，原料端供应链稳定需提上日程 2016年6月，宝钢股份与武钢股份开始准备合并事项以来，经过4年多时间的兼并重组，宝武集团旗下已经纳入宝钢、武钢、马钢、重钢和太钢等钢铁企业；而从2017-2019年中国粗钢产量前10大钢铁集团来看，其粗钢产量占全国比例从36.7%跃升至40.9%，钢铁产业集中度进一步提高，钢厂在面对上下游企业如焦化企业、矿山企业、终端用户或中间贸易商时，其议价能力也进一步提升。 但需要注意的是，钢铁原料端供应链的稳定需提上日程。2017-2018年钢厂焦炭库存偏低叠加焦化去产能、阶段性运输不畅，给焦化企业提供了大幅涨价的机会；同样在2019-2020年，钢厂铁矿石库存偏低，叠加淡水河谷溃坝事件、澳洲飓风事件以及疫情导致运输受限，给矿山企业提供了大幅涨价的机会。 钢铁生产企业要在完成超低排放改造、拓展销售渠道以及为客户提供安全、高效、质优、高附加值服务的基础上，高度关注原料端供应的稳定性和成本变化，借助科学、有效的智库团队力量，并合理运用期货、场外期权等金融衍生工具，确保供应链稳定并把生成和经营成本控制在合理范围，如此才能在日益激烈的市场竞争中立足和取得良好的经营业绩。 2.3 2021年钢材市场供需格局将向有利于钢铁生产企业的方向发展，铁矿石价格涨幅或不及钢材价格涨幅 2020年钢材需求变化主要体现在疫情对下游行业需求造成明显冲击后逐步恢复：1-10月份，挖掘机产量增幅明显走高，基建投资增幅接近2019年同期，金属切削机床产量勉强走出负增长，但房屋新开工、汽车和造船行业仍未走出负增长。考虑到2021年海外疫情逐步退出将有利于全球经济恢复，预计2021年主要钢材下游行业用钢需求将有所增长，预估同比增幅在5%-10%。 从供需结合角度来看，预计2021年钢材供给增幅收窄至4%左右的前提下，下游用钢需求将增长5%-10%的幅度相对较大。所以2021年钢材市场供需格局将向有利于钢铁生产企业的方向发展，而钢材期货价格在修复近远月贴水的趋势较为明显。铁矿石的需求也即钢材的供给，在进口铁矿石增长5%左右、国产矿产量延续恢复性增长的预期下，预计2021年铁矿石价格涨幅或不及钢材价格涨幅。 2.4 国内经济持续向好但宽松政策或逐步退出，更加重视科技、制造业、民企、国内大循环，以开放促改革、发展 2020年，国内经济总体上在一季度疫情影响过后持续向好。1-10月份，固定资产投资和出口总额同比增幅由三季度负增长转为正增长，工业增加值和社会消费品零售总额仍为负增长，但负增长幅度持续收窄。 展望2021年，由于疫情防控措施到位、新冠疫苗研发走在世界前列，并且全球制造业有回流国内的趋势，国内经济将整体上继续向好，但需要关注宽松政策逐步退出带来的资产价格预期回落效应。 此外，从10月份十九届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》来看，国内政策将更加重视科技、制造业、民营企业和国内大循环，以开放促改革、发展。2021年是实现第一个百年奋斗目标，开启全面建设社会主义现代化国家新征程的关键之年，在经历供给侧改革、贸易争端和新冠疫情之后的中国经济，将在“双循环”的新发展理念指引下，焕发出新的生机与活力。 2.5 逆全球化退潮，国际关系趋向缓和，进出口或修复性增长 持续近3年的中美贸易争端在2021年或不会立刻消失，但从美国媒体公布的美国新一届总统和议会选举结果来看，2016年以来的逆全球化思潮和政策遇到了包括多数美国人民自己在内的世界多国人民的反思和抵制。 “以邻为壑”、“零和博弈”的古董思维或许在某些区域、某些阶层有一定的生存土壤，但代表民众大多数的主流观点还是应顺应全球化的历史规律和发展趋势，各国应根据自身的比较优势做好国际分工、贸易和投资。 整体来看，如果美国民主党政府上台，将修复2016年以来的国际关系，而国际关系的缓和有利于各国进出口恢复性增长。而基于此预期，美国三大股指在11月份均创下历史新高，单月涨幅达10%以上；占全球商品贸易十分之一强的中国市场所使用的人民币受到资金追捧，11月初以来一度升值超过2%。 三、2021年操作思路：周期决定策略，套保参考库存，择时关注疫苗，把握跨品种机会 3.1 短周期单边趋势具有粘性，长周期遵循“低买高卖”规律 我们在2019年7月3日《建信期货钢矿半年报：短期做趋势的追随者，长期做价值的修复者》中写道：“高位追涨和低位追跌在短周期适用，而长周期还是遵循高抛低吸、围绕价值永恒波动的规律。” 回顾2019年下半年以来的钢材和铁矿石期货主力合约价格走势，我们会得出短周期单边趋势具有粘性，而长周期遵循“低买高卖”规律的结论：每一波周线或月线级别的上涨或下跌行情，短则近1个月，长则达5个多月，而其间涨跌幅均超过10%，有的甚至达到58%。 所以，在2021年市场价格波动过程中，我们建议客户应充分考虑到钢材和铁矿石价格在短周期波动中的趋势粘性，在趋势主导因素没有发生重大变化的条件下要充分估计趋势持续的时间跨度和周期级别，并顺应周期内涨跌趋势来设计生产经营策略、套保策略和投资策略；而当趋势主导因素确认或即将确认发生重大变化的情况下，要从“低买高卖”的普通商品消费逻辑出发来对未来商品价值进行合理估值，以避免高位追涨或低位杀跌可能带来的决策失误。 3.2 库存是决定选择买保或卖保的关键变量 库存变量属于供给范畴，库存高低直接决定了买卖（博弈）双方的筹码。当库存低时，卖方力量薄弱，在其他条件不变的情况下，买入保值具有较高的成功率；当库存高时，买方力量薄弱，在其他条件不变的情况下，卖出保值具有较高的成功率。这可以从最近两年多来建信期货与客户的黑色品种行情交流会上的判断可以得到验证： 我们在2019年5月22日建信期货北京营业部举办的黑色品种行情交流会“知行汇第十期”上，提出“低库存下买入保值为主”，“低库存情况下，价格易涨难跌，把握大趋势为主”；我们在2019年7月23日建信期货北京营业部举办的黑色品种行情交流会“知行汇第十一期”上，提出“库存累积，何时转为卖出保值？”“库存高低的判断，依据需求强弱而定，目前就需求强弱来说：铁矿>焦煤>焦炭>成材，但铁矿和焦煤需求临近转折点”；我们在2019年10月15日建信期货北京营业部举办的黑色品种行情交流会“知行汇第十二期”上，提出“库存回落，尝试买入保值？”“目前就需求强弱来说：铁矿>成材>焦炭>焦煤，但四季度铁矿、成材需求将边际转弱，焦炭需求将边际转强，焦煤或相对稳定”；我们在2020年7月29日建信期货举办的“善信俱乐部”钢材品种行情线上交流会上，提出“螺库高矿库低，差异化保值”，“螺纹逢高卖保，铁矿石逢低买保的操作思路预计可延续到8月中下旬前后”；我们在2020年8月19日建信期货北京营业部举办的黑色品种行情交流会“知行汇第十四期”上，提出“螺库高矿库低，差异化保值”，“螺纹逢高卖保，铁矿石逢低买保的操作思路预计可延续到9月中旬前后”。 基于上述两年多时间内钢材和铁矿石价格行情回顾，我们建议客户在设计2021年的套期保值操作思路时候，应重点关注目前钢材库存快速去化和铁矿石库存低位回升的库存走势特点，在钢材库存走低的时候卖出保值需谨慎，或适当选择买入保值；在铁矿石库存继续走高的时候买入保值需谨慎，或适当选择卖出保值。 3.3 疫苗的上市和普及是关键时点 据世界卫生组织（WHO）统计，截至11月底，全球有29家企业/科研机构进行新冠疫苗的研发，其中有11家企业/科研机构处于Ⅲ期临床阶段，有4家处于Ⅱ期临床阶段，有14家处于Ⅰ期/Ⅱ期临床阶段。处于研发较为靠前阶段的是BioNtech和Moderna的疫苗如审批顺利，最早将于2020年12月正式上市。 考虑到新冠肺炎疫情在全球多发的现状、疫苗的高需求、疫苗生产能力的提升需要时间、各国审批疫苗的速度不一、人们对于疫苗的接受程度存在差别等因素，预计2021年三季度以后全球多数人才能有条件获得新冠疫苗、认可其有效性并正式接种，未来一年内关于企业生产经营和投资决策的关键时点，一个是今年12月份新冠疫苗正式上市，另一个是明年三季度之后的新冠疫苗基本普及。在这两个时点之前，预期因素发挥重要的作用，在其他因素相对稳定的条件下，大宗商品等资产价格走势相对偏强；而在这两个时点之后，在其他因素相对稳定的条件下，预期兑现或将导致部分非理性预期引发的过度超买的大宗商品等资产价格回落。 基于此，建议客户在上述两个关键时点前后，根据实际情况提前布局，在预期兑现之前逢低买入走势偏强的部分大宗商品等资产为主，在预期兑现之后逢高卖出走势偏弱的部分大宗商品等资产为主。 3.4 内外部环境相对稳定前提下，黑色系品种走势或分化，可把握跨品种套利机会 通过上述分析，我们认为2021年中国钢铁产业链上下游企业所面临的内外部环境相对稳定，黑色系品种（螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤等）价格波动幅度或将有所收窄。在基本面发生巨大变化的概率不高的情况下，黑色系品种内部各品种价格或将呈现分化加剧的行情走势，这将给从事跨品种套利的投资者带来不错的投资机会。 我们可以从产业政策、供需格局、产业集中度、库存变化趋势、替代资源等五个维度，运用定性与定量相结合的分析方法，来分析黑色系五大品种——螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤在2021年的价格走势强弱对比关系： 由上述黑色系五大品种的强弱关系推导结果来看，焦炭是其中最强的品种，热卷和铁矿石其次，焦煤相对较弱，螺纹钢相对最弱。所以我们建议客户在设计2021年的跨品种套利方案时，焦炭、热卷、铁矿石可在其库存低位区间适当作为跨品种套利的多头对冲品种，焦煤和螺纹钢可在其库存高位区间适当作为跨品种套利的空头对冲品种。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研投 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 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