【市场聚焦】短纤:春江水暖鸭先知

（以下内容从中粮期货《【市场聚焦】短纤:春江水暖鸭先知》研报附件原文摘录）
　　引言 周末，部分主流涤纶短纤厂商主动上调现货报价，随即期货盘面上迅速作出反应，周一短纤盘面大幅拉涨，主力08合约增仓上行超过2%。在长期区间震荡的聚酯产业链中，这样的涨幅确实是几个月以来的一抹亮色，令人对后市的进一步走向产生了一些期待。 然而如果把关注的重点从盘面上移开，会发现一些转变已经在聚酯产业链中缓慢地发生着。事实上，涤纶短纤并非聚酯下游第一个上调价格的品种，早在一个月前，长丝前道品种POY就发生过一周提价500元的情况。“春江水暖鸭先知”，悄然之间，聚酯涤纶工厂正在慢慢凸显自己的话语权。 自从2022年以来，聚酯产业链上下游的强弱关系发生了颠覆性的变化。美联储加息导致全球流动性收缩，纺服下游利润空间难以维持，聚酯产品价格转弱；与此同时，地缘冲突及其后的全球物流重构带来的能源供应缺口显著地推升了上游原料的价格。在这样的背景下，疫情爆发以来“上游产能过剩”的故事逐渐结束，原料端重新攫取了产业链利润的绝大部分；而与之截然相反的是，下游聚酯端在此后的两年多时间内过得相当痛苦，聚酯产品利润持续缩窄，在2023-24年的大多数时间内均处于亏损边缘。 图1 聚酯产业链上下游利润分布（元/吨） 数据来源：Wind CCF 中粮期货研究院 进入2024年后，这样的状态似乎迎来了转机。尽管终端需求提振的前景仍然模糊不清，但行业的出清与重新整合让聚酯工厂逐渐获得了争夺利润的底气。一方面，下游大厂的集中度在投产周期中逐渐提升，因此可以在生产与库存的调控中采取更加主动的方式。下游织造、涤纱负荷的高企，给聚酯工厂消化库存带来了结构性支撑；而5月涤纶POY的成功提价，就开始于聚酯大厂在劳动节假期的一波主动去库。有样学样，本轮短纤盘面的拉涨，似乎也是涤短工厂一次类似的操作。 图2 涤纶短纤工厂库存（天） 数据来源：CCF 中粮期货研究院 另一方面，国内PX产能在过去两年时间的充分释放，在海外产能持续受限的背景下逐渐弥补了供应的缺口；而随着PX期货的上市，PX市场的定价权越来越多地留在了国内，这也给产业链上下游一体化工厂留出了相对灵活的操作空间。今年流向北美的东亚芳烃不减反增，但PX及其原料甲苯、MX的供应并未出现明显的缺口，同样也没有看到如此前两年那般PXN的飙涨。此消彼长之下，2024年聚酯产业链上下游的强弱地位出现了重新反转的迹象。 图3 PX-石脑油价差（美元/吨） 数据来源：CCF 中粮期货研究院 当然，无论是前期的POY还是当前的短纤，目前为止都只是实现了对前期亏损的修复，要说真正意义上走出行情还为时尚早。目前无论POY还是短纤，加工费都来到了2022年底以来的新高，现金流来说也达到了200元/吨左右的利润水平；而在价格拉涨过后，下游也一定程度上出现了对涨价短期的抵触。 市场最终是否会像此前接受POY上涨一般，同样让这波短纤的上涨落地成为现实？从空间来看，利润的进一步扩张与绝对价格的抬升仍然有待终端需求的验证，短期价格迅速拉涨与利润扩张后，进一步走强的驱动预期有所衰减；中期来看，在淡季缺乏交易题材的背景下，三季度的补库预期与目前基本面的良好格局难以证伪，接下来一段时间内短纤价格偏强运行的格局是存在逻辑支撑的。未来聚酯工厂究竟是向上游争夺利润，还是进一步挤压下游，后续发展仍需拭目以待。 图4 POY及短纤加工利润（元/吨） 数据来源：CCF 中粮期货研究院 作者简介 陈阵 中粮期货研究院 化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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