国君策略 | 调整便是布局良机

（以下内容从国泰君安《国君策略 | 调整便是布局良机》研报附件原文摘录）
　　市场上有顶、下有底，维持3100-3500震荡格局的判断。在疫苗催化后，2021年全球经济复苏已经成为投资者的共识，国内周期、金融股票与全球大宗品（铜、铝、铁矿、钛白粉等）的上涨开始定价远期需求的回暖。我们认为，下一阶段未来全球复苏的节奏与斜率相对于方向而言对于盈利预期以及股票定价更为重要。另一方面，国内政策的回退以及信用收紧的预期仍是约束投资者风险偏好抬升与市场突破上沿的关键。维持3100-3500震荡的判断，盈利的修复与流动性收紧预期的拉锯决定了当前市场的预期上有顶、下有底的格局。调整之中逐步加仓，投资者对全球复苏的风险评价降低，交易复苏仍是当前市场的核心主线，看好春季躁动叠加跨年配置带来的股票投资机会。 调整便是布局良机，交易复苏仍是市场的核心主线。在“供给侧结构性改革”、“双循环”后，12月政治局会议首提“需求侧改革”，我们认为围绕扩大内需已形成新的政策思路与政策储备，有望在未来逐步落地，推动内需的有效扩张。此外，从全球的角度看，全球工业产出增速与贸易增速在2019年底便已下降至过去20年的较低水平，2020年全球疫情加速恶化了工业生产与贸易往来，并进一步出清了社会库存。在2021年上半年我们会看到需求（内生的修复）与供给（补库）以及海外宽松的金融条件耦合，国内与国外的修复将共振，尤其是出口链条将得到较大程度的改善。交易远期的复苏仍是下一阶段市场的核心主线。复苏方向明确，斜率有望超预期，调整后便是布局机会。 国内与海外金融周期开始错位，具有盈利优势同时对国内政策回退低敏感性的资产占优。相比于欧央行与美联储扩大边际宽松，国内政策加速正常化，海内外金融周期开始错位。尽管12月政治局会议保留了“六稳、六保”的表述，但是相对于7月政治局会议关于稳增长的表述明显减少，政策基调转向“科学精准实施宏观政策”，这背后隐含的是政策的正常化以及总量政策的退出倾向。自2018年下半年以来，国内宏观政策保持了一个相对宽松的格局，为近两年股票市场估值的扩张提供了较为友好的环境。但潮水即将褪去，无风险利率中枢抬升，股票市场估值扩张的动能将边际放缓，在该环境下我们认为投资的重心转向盈利，并且对国内政策回退低敏感性的资产更占优。 围绕盈利景气，布局三朵金花。市场调整便是布局良机，复苏预期下我们看好春季躁动与跨年行情，布局：1）第一朵金花：从基建地产周期转向全球原材料周期。基建地产托底弱化，国内定价让位于全球定价，看好石化（炼化、油服）/基化（MDI、钛白粉）/铜/铝等投资机会，推荐中海油服/云铝股份/紫金矿业。2）第二朵金花：从必选消费转向可选消费。后疫情时期，家电/汽车/酒店/旅游/家具/纺服等改善有望加速，推荐：吉利汽车、爱美客等。3）第三朵金花：集中精力，新能源科技。推荐：宁德时代/容百科技/先导智能/赣锋锂业等。 01 维持3100-3500震荡格局的判断 市场上有顶、下有底，维持3100-3500震荡格局的判断。11月9日国君策略团队发布策略报告《冲击震荡上沿》，判断彼时全球经济复苏与再通胀地预期将快速地上升。其后，上证指数在11月末12月初逼近3500点。国内周期、金融股票与全球大宗品（铜、铝、铁矿、钛白粉等）的上涨开始定价远期需求的回暖。我们认为，下一阶段未来全球复苏的节奏与斜率相对于方向而言对于盈利预期以及股票定价更为重要。另一方面，国内政策的回退以及信用收紧的预期仍是约束投资者风险偏好抬升与市场突破上沿的关键。维持3100-3500震荡的判断，盈利的修复与流动性收紧预期的拉锯决定了当前市场的预期上有顶、下有底的格局。调整之中逐步加仓，投资者对全球复苏的风险评价降低，交易复苏仍是当前市场的核心主线，看好春季躁动叠加跨年配置带来的股票投资机会。 02 调整后便是布局良机 交易复苏仍是市场核心主线 调整后便是布局良机，交易复苏仍是市场的核心主线。在“供给侧结构性改革”、“双循环”后，12月政治局会议首提“需求侧改革”，我们认为围绕扩大内需已形成新的政策思路与政策储备，有望在未来逐步落地，推动内需的有效扩张。此外，从全球的角度看，全球工业产出增速与贸易增速在2019年底便已下降至过去20年的较低水平，2020年全球疫情加速恶化了工业生产与贸易往来，并进一步出清了社会库存。在2021年上半年我们会看到需求（内生的修复）与供给（补库）以及海外宽松的金融条件耦合，国内与国外的修复将共振，尤其是出口链条将得到较大程度的改善。交易远期的复苏仍是下一阶段市场的核心主线。复苏方向明确，斜率有望超预期，调整后便是布局机会。 03 占优策略 具有盈利优势同时对国内政策回退低敏感性的资产 国内与海外金融周期开始错位，具有盈利优势同时对国内政策回退低敏感性的资产占优。相比于欧央行与美联储扩大流动性投放，国内政策加速正常化，海内外金融周期开始错位。尽管12月政治局会议保留了“六稳、六保”的表述，但是相对于7月政治局会议关于稳增长的表述明显减少，政策基调转向“科学精准的实施宏观政策”，这背后隐含的是政策的正常化以及总量政策的退出倾向。自2018年下半年以来，宏观政策相对保持了一个宽松的格局，为近两年股票市场估值的扩张提供了较为友好的环境。但潮水即将褪去，无风险利率的中枢抬升，股票市场估值扩张的动能将边际放缓。我们考察了在过去20年当中六次国内流动性收紧下的市场表现，我们发现股票市场的估值均会受到压降，在风格特征当中低估值与绩优的股票能够获得较靠前的相对受益。总的来看，我们认为投资的重心转向盈利，并且对国内政策回退低敏感性的资产更占优。 04 围绕盈利景气 布局三朵金花 围绕盈利景气，布局三朵金花。第一朵金花：从基建地产周期转向全球原材料周期。经济增长发力点将由基建地产转向出口，国内定价周期品将让位于全球定价周期品，推荐：石化（炼化/油服）/基化（MDI、钛白粉）/铜/铝。第二朵金花：从必选消费转向可选消费。随着国内国外政治和经济环境的确定性增强，低风险的必选消费品股票的确定性溢价将会边际减弱，盈利修复及风险评价下降使得可选消费将优于必选消费，推荐：家电/汽车/酒店/旅游/家具/纺服。第三朵金花：集中精力，新能源科技。风险偏好位置仍是中低水平，科技风格中仍要选取有盈利的赛道。伴随产业格局优化、技术革新加速，技术和产品均得到认可的新能源汽车产业链景气度仍将超出市场预期，推荐新能源产业链相关投资机会。 05 五维数据全景图 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《策略：调整便是布局良机》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 交易担保 国泰君安道合 点击下方小程序卡片，获取报告原文 Mini Program 报告名称：《调整便是布局良机》 发布时间：2020年12月13日 发布机构：国泰君安证券研究所 报告分析师： 陈显顺(国君策略) 证书编号S0880519080006 方 奕(国君策略) 证书编号S0880118080080 洪 烨(国君策略) 证书编号S0880120080027 更多国君研究报告 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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