【广发宏观吴棋滢】5月财政收支简评

（以下内容从广发证券《【广发宏观吴棋滢】5月财政收支简评》研报附件原文摘录）
　　广发证券资深宏观分析师 吴棋滢 wuqiying@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一，5月一般公共预算收入同比-3.2%（前值-3.8%），其中包含去年中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响。可比口径下的4月一般公共财政收入同比2.1%左右，较前值1.5%小幅回升；但中枢仍然偏低。另外值得关注的是，5月非税收入增速达15.8%，非税收入的贡献度进一步上升。 第二，税收收入单月同比为-6.1%，累计同比-5.1%。今年以来实际GDP增速较去年继续修复，但名义增长仍低，价格因素对于税收形成拖累。其中对价格敏感度最高的国内增值税，累计同比为-6.1%。不过从边际来看，5月国内增值税增速显著上升14个百分点至4.0%，与中小微企业缓税入库政策影响接近尾声有关；同时亦反映同期PPI降幅逐步收窄的影响。企业所得税收入增速较低，或与去年企业利润增速偏弱有关。消费税今年以来表现相对较好，5月同比1.4%，累计同比7.2%。消费税常受入库时点影响，今年以来消费税或存在加快入库影响。5月个人所得税同比-1.1%，较前期大幅回升17.6个百分点，今年以来个税单月波动幅度加大，单月数据总体不具备趋势性。 第三，5月一般公共预算支出同比增长2.6%（前值6.1%），年内累计增速为3.4%，整体依然维持一定韧性；且延续了今年以来中央支出增速较地方更高的趋势。从分项来看，5月支出分项中延续了4月农林水支出较强的特征，这一点或与增发国债项目陆续开工有关，发改委表示“去年增发1万亿国债项目加快建设，截至5月末项目开工率已超过80%”；4-5月基建分项中的水利管理业也依然保持高增，同比分别为22.9%、18.5%。 第四，5月政府性基金预算收入继续延续前期较弱趋势，同比-22.2%（前值-18.2%）；其中国有土地使用权出让收入同比-27.4%（前值-21.2%）。除地产销售到拿地的传导链条较长以外，土地出让收入的下行或也与今年以来城投拿地表现趋弱有关。5月政府性基金预算支出降幅显著收窄，同比增速-6.1%（前值-19.3%），这与新增专项债发行节奏显著加快有关。这一支撑项在6月可能会边际减弱，但我们预计三季度是新增专项债的发行高峰期，专项债对广义财政支出的支撑预计将在三季度有所体现。 第五，整体来看，前5个月一般公共财政预算赤字规模为近年同期较高水平，反映了增发国债、普通国债发行前置对狭义财政的支撑作用。一季度普通国债发行进度达14%，为近年最快。往后看，上半年这些因素支撑作用边际减弱，狭义财政支出的支撑项将更依赖于经济量价表现。广义财政方面，三季度专项债发行节奏大概率将加快，有望带动广义支出增速见底回升；除此之外还要看土地市场情况。所以本轮地产回购去库存政策多大程度上产生效果是一个关键因素，它既会影响PPI斜率和企业盈利，从而影响税收收入增速；又同时会影响广义财政空间。 正文 5月一般公共预算收入同比-3.2%（前值-3.8%），其中包含去年中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响。可比口径下的4月一般公共财政收入同比2.1%左右，较前值1.5%小幅回升；但中枢仍然偏低。另外值得关注的是，5月非税收入增速达15.8%，非税收入的贡献度进一步上升。 5月一般公共财政收入自然口径同比-3.2%，较前值-3.8%有所回升，但距离年初预算安排的增幅3.3%仍有6个百分点左右的差距。可比口径下一般公共财政收入2.1%，较前值1.5%有所回升。 其中，中央收入同比-9.2%（前值-5.2%），地方收入同比2.8%（前值-2.5%）。央地分化原因或来自于非税收入的变化，5月税收收入同比-6.1%（前值-4.9%），非税收入15.8%（前值5.8%）；这反映了5月非税收入的高企与背离或来自地方财政积极盘活非税收入，如国有资源资产有偿使用收入等等。换言之，非税收入再次成为了税收收入下行背景下的缓冲垫。 1-5月收入进度为43%，略低于近五年同期进度均值45%。 需要注意的是，可比口径的估算存在一定误差。 税收收入单月同比为-6.1%，累计同比-5.1%。今年以来实际GDP增速较去年继续修复，但名义增长仍低，价格因素对于税收形成拖累。其中对价格敏感度最高的国内增值税，累计同比为-6.1%。不过从边际来看，5月国内增值税增速显著上升14个百分点至4.0%，与中小微企业缓税入库政策影响接近尾声有关；同时亦反映同期PPI降幅逐步收窄的影响。企业所得税收入增速较低，或与去年企业利润增速偏弱有关。消费税今年以来表现相对较好，5月同比1.4%，累计同比7.2%。消费税常受入库时点影响，今年以来消费税或存在加快入库影响。5月个人所得税同比-1.1%，较前期大幅回升17.6个百分点，今年以来个税单月波动幅度加大，单月数据总体不具备趋势性。 5月主要税种同比增速中，国内增值税4.0%（前值-9.6%）；企业所得税-10.6%（前值0.7%）；国内消费税1.4%（前值2.1%）；个人所得税-1.1%（前值-18.8%）。 国内增值税的回升，一方面与5月中小微企业缓税入库政策影响接近尾声有关，2022年对制造业中小微企业、个体工商户前期缓缴的所得税等，涉及缓税4400亿元，主要影响1-5月；二则增值税对价格表现较为敏感，4月价格数据的温和回升或起到一定的提振作用。 企业所得税同比下行，5月企业所得税收入4484亿元，也为近年来的相对低点，应与2023年企业利润有关，如去年全年工业企业利润增速-2.3%。这一点或能部分解释5月税期资金面并不特别紧张的原因。此外，部分汇算清缴的数据将反映在6月数据中，还需继续观察。 国内消费税依然表现相对良好，5月同比1.4%，1-5月累计同比7.2%。除消费的基本面因素外，应也存在一定的季节性技术因素。 个人所得税的回升应与5-6月是个人所得税汇算清缴时点有关，与此同时，今年个人所得税专项扣除标准提高，也将一定程度上减少个税收入。此外需要注意的是，今年以来，个人所得税单月同比增速分别录得-15.9%、75.0%、-18.8%、-1.1%，波动较为剧烈，单月数据信号意义有所下降。 其它税种中，值得关注的一是证券交易印花税同比增速-42.9%（1-5月累计同比-50.8%），这是财政预算报告中“2023年年中出台的一些减税降费政策对2024年产生翘尾减收”的主要原因，也是今年财政预算报告将一般公共财政收入目标增速定为3.3%的原因之一；这一影响因素预计将持续至今年8月。 二是土地与地产相关税收中，房产税、城镇土地使用税依然较强（1-5月累计同比分别录得20.1%、12.7%），但二者与住宅市场关系不大。契税、土地增值税依然处于负增区间。综合来看，5月土地与地产相关税种合并后的单月同比-0.9%（前值-0.4%）。 车辆购置税延续前期偏弱表现，5月同比增速-22.0%（前值-7.0%），1-5月累计同比-0.1%。 5月一般公共预算支出同比增长2.6%（前值6.1%），年内累计增速为3.4%，整体依然维持一定韧性；且延续了今年以来中央支出增速较地方更高的趋势。从分项来看，5月支出分项中延续了4月农林水支出较强的特征，这一点或与增发国债项目陆续开工有关，发改委表示“去年增发1万亿国债项目加快建设，截至5月末项目开工率已超过80%”；4-5月基建分项中的水利管理业也依然保持高增，同比分别为22.9%、18.5%。 5月一般公共财政支出同比2.6%，较前期6.1%有所回落，但仍维持了一定的韧性。其中，中央本级财政支出同比9.2%（前值10.4%，1-5月累计同比10.2%）；地方财政支出1.3%（前值5.3%，1-5月累计同比2.4%）。今年以来中央本级财政支出始终较强，应与增发国债形成支出、增发国债项目配套资金形成支出有关。与此同时，今年普通国债发债进度较快，或许也是中央支出走高的支撑项之一。 分项来看，5月支出同比增速较高的有交通运输（9.5%，前值3.1%）、农林水（9.0%，前值11.8%）、债务付息（8.4%，前值11.2%）、社保就业（8.3%，前值4.5%）。 形成趋势高增的主要是农林水支出，今年1-2月、4-5月这一分项均明显高增，应与增发国债项目中的水利建设有关。6月17日，发改委表示“去年增发1万亿国债项目加快建设，截至5月末项目开工率已超过80%”。但需要注意的是，前期天津市发改委表示“截至5月底，资金支付率达到22.77％，高于全国平均水平”、“确保6月底前资金支付率达到30％以上”，反映了开工率与资金支付率的不同进度。 5月政府性基金预算收入继续延续前期较弱趋势，同比-22.2%（前值-18.2%）；其中国有土地使用权出让收入同比-27.4%（前值-21.2%）。除地产销售到拿地的传导链条较长以外，土地出让收入的下行或也与今年以来城投拿地表现趋弱有关。5月政府性基金预算支出降幅显著收窄，同比增速-6.1%（前值-19.3%），这与新增专项债发行节奏显著加快有关。这一支撑项在6月可能会边际减弱，但我们预计三季度是新增专项债的发行高峰期，专项债对广义财政支出的支撑预计将在三季度有所体现。 5月政府性基金预算收入同比-22.2%（前值-18.2%）；其中国有土地使用权出让收入同比-27.4%（前值-21.2%）。从6月土地高频数据来看，这一下行趋势或将延续至6月政府性基金预算收入。根据广发地产报告，“据中指院数据，24年6月前20天中指院300城商住土地出让金同比下滑59%，截至6月20日，24年商住土地累计出让金同比下降39%。” 5月政府性基金预算支出降幅显著收窄，同比增速-6.1%（前值-19.3%），这与5月新增专项债发行节奏显著加快有关。 此外需要注意的是，5月财政存款同比多增5264亿元，为近年同期的较高水平；或反映了5月发行地方债还有部分未形成支出，预计将在6月陆续支出。 整体来看，前5个月一般公共财政预算赤字规模为近年同期较高水平，反映了增发国债、普通国债发行前置对狭义财政的支撑作用。一季度普通国债发行进度达14%，为近年最快。往后看，上半年这些因素支撑作用边际减弱，狭义财政支出的支撑项将更依赖于经济量价表现。广义财政方面，三季度专项债发行节奏大概率将加快，有望带动广义支出增速见底回升；除此之外还要看土地市场情况。所以本轮地产回购去库存政策多大程度上产生效果是一个关键因素，它既会影响PPI斜率和企业盈利，从而影响税收收入增速；又同时会影响广义财政空间。 风险提示：外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期。 郭磊篇 【广发宏观郭磊】如何看5月经济数据 【广发宏观郭磊】PPI近8个月以来首次环比正增长 【广发宏观郭磊】为何5月出口数据好于订单指数 【广发宏观郭磊】量有所回踩，价继续上行：5月PMI简析 【广发宏观郭磊】如何看4月经济数据 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