国君固收2021年度信用债策略:风起,青萍末_公众号研报

（以下内容从国泰君安《国君固收2021年度信用债策略:风起,青萍末》研报附件原文摘录）
　　覃__汉从业证书编号：S0880514060011 范卓宇从业证书编号：S0880520090002 摘要 2020年市场回顾：波澜不惊。2020年信用基本面整体平稳，信用债走势整体跟随利率，信用利差、评级利差多体现为被动走阔或收窄，年末的大国企集中违约打破这一均衡，信用利差、等级利差明显上行。 2021年策略展望：推荐3年AAA。风起于青萍之末，大国企违约一方面预示信用环境正处恶化开端，另一方面引导风险偏好继续下行，始于2018年下半年的评级下沉行情宣告终结。考虑到利率上行有顶（10年国债3.5），且2021年资金面仍偏宽松，信用策略建议适当拉久期买入3年AAA。城投：终极信仰，下沉优选。国企信仰破灭后，城投似乎成为市场终极信仰。考虑到政府绑定深度和金融防风险底线思维，2021年城投发生实质性违约的概率较低，但尾部估值风险仍大，不建议做过多下沉。如果下沉建议优选区域（省份），结合平台重要性综合判断。地产：性价比边际提升。“三道红线”政策总基调是化解风险，长期看对房企信用资质偏利多。国企风险暴露下，地产性价比边际提升。下沉建议两条主线：（1）TOP50中的稳健有利差主体、（2）逆向思维下资质终将优化的大龙头房企。过剩：回归经营基本面。永煤违约导致过剩风控尺度变紧，研判资质需回归经营基本面。着重关注头部主体，煤炭中的陕蒙新、钢铁中的华菱柳钢。我们的心愿是…轻松投资，快乐生活… 国君固收研究覃汉/王佳雯/范卓宇/潘琦注：本订阅号不属于国泰君安证券官方发布平台，原文引用请具体参见国泰君安证券研究所固定收益团队发布的完整版报告。免责声明本公众订阅号（微信号：ficcquakeqin）为国泰君安证券股份有限公司研究所（以下简称“国君研究所”）固定收益团队（以下简称“国君固收研究”）依法设立、运营的官方订阅号。团队负责人覃汉具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880514060011。本订阅号不是国君固收研究报告的发布平台，所载内容均来自于国君研究所已正式发布的固定收益研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见国君研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国君研究所正式发布的研究报告为准。

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