专题 | 新湖期货“能化汇”

（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“能化汇”》研报附件原文摘录）
　　近期原油低位大幅反弹，但化工品反映平淡。市场普遍认为原油仍将维持区间震荡，难有趋势性行情，因此化工品和原油相关性下降。 本周橡胶系品种由强转弱。合成胶仓单行情结束，重新回归基本面。无论是顺丁胶还是其原料丁二烯，后期都将面临国内装置提负以及海外货源增加。目前，丁二烯到港明显增加，顺丁胶停车装置陆续重启，两者的库存都已低位翻转。随着供应的持续增加，顺丁胶价格将继续下行。 和往年不同，今年天然橡胶期货一直走现实逻辑。天胶基本面正由强转弱。需求一如既往的疲软。全钢胎负荷偏低，库存却不断累积。随着生产旺季的到来，海内外原料价格大幅松动，国内去库也显著放缓。空单可继续持有 我们认为可以关注塑料的向上行情。近两年塑料产能投放较小，尤其是标品几乎没有新增产能。由于需求不振，需求明显限制了期货的上涨空间。华北8500以上现货成交十分困难。这也导致近期塑料期货上冲阻力非常大。但目前标品LL库存已经下降到十分低的水平。尽管七月后，集中检修结束，负荷将提升。但需求旺季备货也将启动。若库存继续走低，即使需求糟糕，仍有可能启动较大级别的向上行情。 另外，乙二醇多单可持有。乙二醇无论是显性还是隐形库存都不高，估值偏低，前期一直炒作的进口放量也迟迟没有兑现。在低库存下，乙二醇价格十分抗跌。尽管市场预期国内负荷以及进口将增加，但我们测算后，增量较小。一旦累库不及预期，作为低库存的液体化工，价格弹性较大。 化工品供需双弱的状态正在转变。国内检修旺季即将结束，多数化工品负荷将显著提升。需求端，则一如既往的疲软，甚至还有走弱预期。我们要格外关注运费上涨导致出口受阻带来的负面影响以及汽车产销同比增速的快速下滑。目前，部分品种需求负反馈十分严重，比如PVC、甲醇、纯苯等。市场上唱多PVC的声音依旧很多，比如出口、房地产等等。我们认为PVC需求无法根本改善，仍维持反弹做空的观点。纯苯苯乙烯近期走弱明显。一方面，需求负反馈严重。且市场对苯乙烯下游家电汽车等需求预期不乐观。另一方面，海内外供应也将增加。但需注意的是，无论是纯苯还是苯乙烯，其库存都极低。再加上三季度季节性需求旺季，因此后期苯乙烯仍可能出现仓单炒作。 原油：本周油价再次震荡走强，接近区间震荡上沿，重心上移，月差跟随单边变动，汽油裂解偏弱震荡。 近期市场重点关注供需基本面。本周一高盛发布报告称，尽管中国需求低于预期，但欧洲需求回升，俄罗斯供应下滑，全球库存和OECD商业库存开始下降；油品净多头较上周有所增加，且资金仍有较大的机会。美国油品消费显著回升，本周公布的EIA周度数据显示，汽油消费持续改善，航煤消费处于季节性高位，馏分油消费环比小幅增加，原油及成品油库存均显著下降。 地缘方面，近期中东地缘局势有升温迹象，黎以关系紧张，中东多国对以色列发动攻击，对盘面有一定的支撑。 宏观方面，本周公布美国5月零售销售月率为0.1%，低于预期（0.3%）；5月美国新屋开工量下降5.5%，为四年来的最低水平；新屋开工量从4月份的135万套下降至128万套，显著低于预期。美国经济出现增长放缓迹象，提振市场对美联储降息的预期。瑞士央行跟随加拿大及瑞典央行节奏，降息25个BP，符合市场预期；英国央行连续第七次守住利率关卡，但英央行行长发表鸽派言论，暗示已接近降息时点，市场8月降息概率升至60%。 另外，本周美联储官员密集发声，整体略偏鹰派。 短期油价延续震荡趋势，中期来看仍有小幅上涨空间，重点关注需求端。 沥青：本周沥青主力合约Bu2409走势与原油一致，震荡走强，重心小幅上移，但远弱于原油。利润走弱，基差走弱。截至2024年6月21日15:00，Bu2409收于3605元/吨，周度涨50元/吨或1.4%。本周厂库社会库均小幅下降。山东地区，地炼低端报价有所上调，业者采购积极性有所提升，成交氛围小幅好转。供应方面，虽山东胜星6月20日复产沥青，但齐鲁石化6月14日转产渣油，多数炼厂处于停工状态，区内开工有所减少。下游终端项目需求尚可，社会库资源有所消耗，带动库存有所去库。华东地区，江苏新海、温州中油装置间歇停产沥青，但主营炼厂间歇稳定生产，区内供应尚可；需求方面，周初业者出货尚可，但随着雨水天气增加，业者交投气氛转淡。展望后期，供需基本面仍偏弱，关注成本端支撑作用。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走弱1.7美元/吨，裂解走强0.5美元/桶，FU2409-FU2501价差走强29元/吨,FU裂解走强7.7元/桶。中东处于发电旺季，当前追踪到的船期显示，沙特6月高硫净进口量124万吨，环比5月小幅下滑4万吨；美国炼厂开工率下降1.5%，国内延迟焦化装置开工率小幅下滑0.34%，5月中国一般贸易方式进口的5-7号燃料油为59万吨，环比减少13万吨，其他重油和稀释沥青进口量均大幅增加，两者进口量约186万吨，环比增加91万吨。高硫裂解维持高位，而稀释沥青贴水偏低，因此预期6月份委内瑞拉原油仍会替代高硫投料需求。供应端，墨西哥高硫出口量增加81.5万吨，虽然目前新加坡的进口量仍在低位，但后期该进口量可能超过5月水平。库存方面，新加坡库存大幅增加19%，富查伊拉库存下降12.8%，ARA库存下降4%，美国残渣燃料油库存增加0.9%。近期轻重原油价差反弹，且墨西哥高硫出口大幅增加，叠加新加坡库存持续攀升，高硫基本面环比宽松，预期高硫裂解有回落风险。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水走弱7.7美元/吨，裂解走弱1美元/桶，LU2409裂解走强5.5元/桶。船燃销量中，低硫销量增量明显：5月新加坡港船用燃料销量增加14%，其中高硫销量增加8.6%，低硫燃料油销量增加17%。中国低硫产量维持高位，5月5-7号燃料油出口量166万吨，环比增加2.4万吨。本周舟山港保税库库存下降3万吨。6月科威特低硫燃料油出口减少10万吨，尼日利亚出口量减少8万吨，短期亚太地区低硫基本面有望改善，且随着柴油裂解好转，预期低硫裂解震荡走强。 动力煤：本周产地和港口价格重心有所下移。 产地供给环比小幅改善，但同比去年依然有一定差距。供给增量主要来自陕西，晋蒙等地开工情况暂稳。产地目前非电及长协下游表现平稳，受港口情绪影响，贸易户观望情绪加剧，价格持续松动。 港口价格连续窄幅下跌，近期下游需求弱于预期，行业库存偏高，市场情绪偏悲观，但成本支撑下，且出于对旺季需求的看好，贸易商让利空间有限。 煤炭进口量维持高位，月度数据同比依然保持较高增长。海外价格偏弱运行为主，下游需求整体弱于预期。市场需求不振，叠加假期影响，印尼矿方报价继续下调。国内进口商存货较多，投标价下跌，终端采购增加，但由于贸易商发运利润倒挂，价格后续或逐步趋稳。 需求端虽有增长，但增速偏缓，日耗表现弱于今年平均水平。雨带北移，长三角中下游大部及日江淮地区陆续入梅，江南及江淮地区降水增加，各主要水利枢纽出库量增加，水电中下旬表现预计继续攀升。另一方面，华南脱梅，高温闷热天气回归，北方大部晴热天气居多，居民及三产用电需求增加，珠三角二产生产环境或将部分好转，用电预计继续增长。非电需求稳中有增，化工煤消费有所增加，其余如建材等下游开工减少。 主要省市电厂持续高位累库。主要省市电厂库存高位累增，整体高于同比。北港疏港压力增加，叠加行情弱于预期，铁路发运量维持低位；下游库存高企，以长协刚需拉运为主，港口调出低于调入，北港库存高位运行。 目前市场需求仍在随着旺季高峰的来临将逐步回归，随着华南摆脱雨季，北方高温的到来，日耗增长的驱动仍在存在，或给价格带来支撑，但在清洁能源和库存等利空因素压制下，上方空间比较有限。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周韩国一套77万吨装置重启，其余变化不大，国内开工率80%左右，亚洲开工率73%左右。需求端，本周新材料PTA装置负荷提升，威联化学250万吨装置重启中，蓬威90万吨PTA装置投料暂时推后，中泰120万吨计划外停车，PTA负荷调整至76.3%。PX供需双增，小幅去库格局。估值方面，本周PX-石脑油价差342美元/吨，PX-Brent原油价差412美元/吨，本周PX相对原料估值偏高。汽油裂差偏弱运行，芳烃调油性价比低。总体来看，近期基本面变化不大，当前供应和需求都处在恢复过程中，PX去库格局预期持续。驱动看PX适合逢低买入，当前PX相对原料价格有所回落，可以适当买入。 PTA：供应方面，本周新材料PTA装置负荷提升，威联化学250万吨装置重启中，蓬威90万吨PTA装置投料暂时推后，中泰120万吨计划外停车，PTA负荷调整至76.3%。需求方面，本周聚酯装置运行大体平稳为主，负荷90%，终端织造开工稳定在77%，需求端弱稳为主。估值方面，PTA2409合约基差12元/吨左右，基差走弱，现货加工费本周355元/吨左右，2409盘面加工费327元/吨左右，下游聚酯利润低位修复，PTA估值中性。总体来看，PTA供应是增加的趋势，平衡表预期后期逐步累库格局，PTA加工费难以持续扩张，预计区间窄幅震荡为主，绝对价格跟随PX。 短纤：供给端，短纤企业开工87%左右，维持在高位。需求端，纯涤纱跟随原料，现金流亏损维持，纱厂负荷持稳，原料库存仍低，成品库存有所去化，需求整体偏弱。近期贸易商低价货源减少，现货基差有所走强。总体来看，短纤供需偏弱，不过近期工厂有挺价意愿，预计利润表现较好，绝对价格跟随成本运行。 乙二醇：供应方面，乙二醇整体开工负荷在63.35%（环比上期下降0.14%），其中煤制乙二醇开工负荷在67.58%（环比上期上升1.67%）。本周港口到港预报11.2万吨，到港不多。需求方面，本周聚酯装置运行大体平稳为主，负荷90%，终端织造开工稳定在77%，需求端弱稳为主。港口库存本周76.1吨，库存中性偏低，聚酯工厂EG备货低位。EG2409基差本周-20，基差走强。总体来看，乙二醇供应提升至偏高水平，短期继续提升空间有限，需求在淡季背景下整体弱稳，聚酯有降负预期，不过幅度预计不大。乙二醇基本面有所转弱，不过当前供应端利空基本兑现，在聚酯降负的预期下，乙二醇2409合约累库压力并不大，平衡为主。当前乙二醇整体库存水平偏低，加上估值低位，价格下方支撑较强，以买入思路为主。 纯苯：本周石油苯开工率74.95%，较上周增加2.46%，前期重启的中金石化、恒力石化部分装置等继续提供增量，另有浙石化2号裂解、天弘化学重整等装置检修。下游后续计划检修较为集中，近期采购积极性转淡。周内港口库存低位大幅去化至1.85（-1.9）万吨，超低库存为纯苯现货价提供强支撑。 估值方面，原料端表现仍强于纯苯，纯苯-石脑油价差加速回落，而相对比下游纯苯仍偏强，部分下游利润继续走缩。此外，纯苯近远月劈叉，现货坚挺、远月走弱。 当前纯苯近端强、远端弱，7月前后供应集中回归，下游检修集中，紧供需有望阶段性缓解，因此近期纯苯估值走低，纸货远月价格走弱。随着供需转弱的兑现，我们预估纯苯现货价格同样存在一定回落空间。 苯乙烯：本周苯乙烯开工率在69.50%，较上周下降3.49%，减量主要来自浙石化一套60万吨装置停车检修、山东华星8万吨装置停车，以及唐山旭阳、海湾化学、华泰盛富、新浦化学装置降负荷运行。下游在苯乙烯价格回落过程中压力减轻，利润小幅修复，EPS开工提升。周内总库存变化不大，厂库在14.09（-0.71）万吨，港口库存在8.6（-0.19）万吨。 估值方面，苯乙烯非一体化利润在-1331元/吨、PO/SM生产利润在-3352元/吨，纯苯现货价格高位运行，然而苯乙烯预期偏弱，盘面带动现货价格回落，导致苯乙烯价格低于纯苯，估值下行至历史最低点。 亏损严重背景下苯乙烯降负装置明显增多，然而降负消息叠加原料强势，苯乙烯仍难以挺价，周内价格回落为主。后市来看，苯乙烯极低估值要修复主要依托原料纯苯走弱，在此过程中苯乙烯价格继续偏弱为主。 聚烯烃：本周聚烯烃价格区间震荡，从自身基本面来看，目前聚烯烃维持供需双弱的格局，价格暂无明显方向，短期预计维持震荡格局，中长期来看，近年PE标品LLDPE投产较少，产能存在缺口，目前其社会库存处于近年最低位，随着需求旺季的到来，PE标品的紧张程度可能进一步加剧，建议将PE作为多头配置，关注LLDPE的去库情况。 6月PE仍有较多装置检修，PE整体负荷维持在同比偏低水平，同时标品LLDPE排产下滑至同比最低位，LLDPE供应减少。4至5月PE包括标品在内的部分品种进口窗口时有打开，进口商接盘意愿好转，但港口拥堵等因素导致到港延迟，预计三季度PE进口供应存在增量但增量不大，目前大部分品种的进口窗口已经关闭，PE整体供应压力不大。PP检修装置集中，整体负荷维持同比低位，并且PP部分新产能投产后并未持续生产，PP新产能带来的供应增量不及预期，PP整体供应压力不大。聚烯烃下游仍处于需求淡季，整体开工持续下滑，终端新订单跟进缓慢，生产利润微薄，基本维持刚需补库。PP出口窗口关闭，叠加海运持续上涨、舱位紧张,PP出口难度提高。聚烯烃整体库存压力不大，其中标品LLDPE的社会库存处于近年最低位并且保持去库，LLDPE现货供应偏紧。 短期聚烯烃供应压力不大，下游需求疲弱，聚烯烃维持供需双弱格局，价格暂无明显方向，短期价格维持区间震荡，中长期来看，标品LLDPE近年投放新产能较少，国内产能存在缺口，目前LLDPE库存处于同比最低位，随着需求旺季的到来，LLDPE需求好转，后续库存可能继续去化，加剧LLDPE现货紧张程度，建议将PE作为多头配置，关注LLDPE的去库情况。 甲醇：本周国内上游开工为70.83%，环比小幅下降，后期仍将有装置检修，预计开工将回落。6月进口到港不及预期，近期外盘开工回升，预计7月进口有上升空间。下游烯烃方面，沿海烯烃盛虹斯尔邦负荷降负运行，兴兴、诚志一期和阳煤等维持停车，烯烃外采需求减少。传统下游开工维持同比高位。本周港口库存小幅累积，但整体仍低于历史同期水平。总体来看，后期供应有上升空间，下游烯烃需求偏弱，港口开始累库，压制价格。 尿素：近期尿素日产量约17.89万吨，环比减少，同比偏高，新装置投产压力较大。从下游来看，农业需求处于旺季尾声，复合肥工厂开工开始下滑。24年5月出口为3万吨，环比上升，但同比持续偏低。目前出口限制政策持续。本周国内企业预收订单天数微增，同比偏低。本周企业库存再次下降，同比低于去年。总体来看，供应同比偏高，旺季进入尾声，农业需求将下降，出口持续受限，尿素价格预期偏弱。 PVC: 供应：PVC开工率75.35%，提升2.25个百分点。当前检修装置逐渐复工，开工率将在未来两周持续提升，预计至6月下旬恢复较高水平。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。 库存：PVC库存55.52万吨，累库0.02万吨。上游开工大幅下降，但持续时间较短，而下游开工持平在低位，库存连续小幅累库，不断创历史最高水平。 预期：装置检修逐渐结束，预期开工在6月底达到较高水平，供应将逐渐恢复。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。PVC库存未能形成去库趋势，近几周库存在历史最高水平持续小幅累库。前期出台的房地产刺激、存量房收储等政策提振市场预期，但不认为将改变基本面偏空格局。近期PVC持续回落，重新反映偏弱的基本面状态。 烧碱: 供应：烧碱开工率84.80%，提升2.7个百分点。西北氯碱企业检修恢复，开工逐渐提升。液氯受需求增量不足及对未来氯碱企业开工恢复的预期影响，价格有所下降，电解单元利润尚可。 需求：氧化铝价格维持相对高位，利润良好，开工积极性高。国产矿山复采，矿石供应偏紧的压力有缓解预期，山西、河南两地部分氧化铝产能复产，开工较前期提升，河南地区氧化铝装置开工好转，且内蒙、云南电解铝复产，对烧碱略有支撑。粘胶短纤检修结束，开工大幅提升，纺织和印染开工略有下降。 库存：液碱企业库存38.2万吨，累库2万吨。氯碱企业检修结束，供应有所恢复，而下游多地氧化铝装置复工，库存略增。 预期：上游检修逐渐恢复，开工本周略有提升，预期未来开工将继续提升。国产铝土矿矿山恢复，下游山西、河南氧化铝装置恢复，烧碱需求有进一步提升的预期。当前烧碱供需均提升且有继续提升预期，无明显方向性趋势。 天然橡胶：今年和往年不同，往年天胶期货总是走预期逻辑，因此停割季，期价反而偏弱。但今年天胶期货一直在走现实逻辑。天胶近端基本面正在由强转弱。国内天胶去库放缓，海内外原料价格大幅松动。天胶需求糟糕，且仍在继续走弱。卡客车轮胎出口2月起连续多月负增长。5月汽车销售同比增速降至1%。全钢胎负荷偏低，库存却持续走高，全钢胎生产连续亏损多月。天胶生产正在进入旺季。从季节性看5-6月是年内进口的低点，7月进口环比将大幅增加，库存也将重新进入上升通道。天胶仍以空头思路对待。 丁二烯橡胶：近日合成胶期货波动剧烈。一方面受到产能限制，顺丁胶仓单少，且6月底正在集中注销。另一方面顺丁胶唯一的生产原料丁二烯自年初起大幅上涨60%。顺丁胶涨幅远远不及丁二烯，导致顺丁胶生产利润长期被极限压缩，部分民营装置被迫停车降负，顺丁胶库存环比持续去化。丁二烯价格的走高主要由于前期进口的减少以及国内装置的集中检修。目前，丁二烯内外盘价差大幅扩张，进口量将增加，本周港口库存已显著走高。6月中旬至7月上旬，顺丁胶以及丁二烯停车装置将陆续重启，本周顺丁胶负荷已开始回升。此外，与丁二烯相似，顺丁胶进口利润也显著扩张，后期进口或增加。顺丁胶需求从数据上看并不差，但从长期低利润低负荷看需求似乎并不很理想且后期汽车产销以及轮胎出口走弱可能性较大。近期，由于负荷低，合成胶厂库去化较好。但贸易商库存却不断累积，说明市场流通货源成交较差。后期，随着丁二烯及顺丁胶供应增加，价格将继续走弱。 新湖期货研究所能化组 施潇涵Z0013647 严丽丽Z0015062 姚瑶Z0011379 王博艺Z0014758 杨思佳Z0017508 黄月亮Z0018860 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。

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