【东吴晨报0624】【策略】【固收】
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0624】【策略】【固收】》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 风格决定胜负，科技成长崛起 ——2024年下半年A股策略展望 下半年，A股交易的核心逻辑仍是中美名义增速差的收敛。名义经济的“东升西落”将带动中美利差收窄，从而对A股盈利和估值的上行起到推动作用。我们判断，下半年获取超额收益的关键在于对风格的把握，成长风格有望崛起，尤其看好科技成长。 交易核心变量：中美名义增速差。展望下半年，中美名义增速差有望收敛带动中美利差收窄，成为中国资产价格修复的核心因素。一方面美国消费疲弱迹象显现，通胀韧性回落，美国名义经济增速的走弱或将趋势性显现；另一方面，全球制造业上行周期中，外需的修复叠加政策发力将助推国内经济向好，A股新的投资框架应摒弃中国信用周期，转为全球制造业和货币周期框架。名义经济的“东升西落”将带动中美利差收窄，成为中国资产价格修复的核心因素。 超额收益胜负手：风格切换。2019年以后，风格对超额收益的影响远大于2019年之前。过去近3年价值风格崛起的背后，是经济预期斜率不断调整下，高股息防御板块估值溢价的攀升，本轮市场风格周期在持续时间上已显著超越了过去两轮。随着海外流动性的逐步宽松，成长风格有望占优。 行业推荐：科技股为首。在市场风格切换的关键阶段，政策持续助力下，科技股有望“乘势而上”。政策持续发力，背后是逆全球化和大国博弈的宏观背景。从交易层面看，科技股符合市场偏好，估值具备性价比。建议关注：优势制造业、“卡脖子”环节、“前沿新兴产业及未来产业”、数字经济。重点关注半导体、自动驾驶、信创、低空经济等赛道。 风险提示：经济复苏不及预期；海外降息不及预期；地缘政治事件黑天鹅。 （分析师 陈刚、陈李） 固收 二级资本债周度数据跟踪 （20240617-20240621） 观点 一级市场发行与存量情况： 本周（20240617-20240621）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模为45.00亿元，较上周减少14.00亿元。发行年限为10Y；发行人性质为地方国有企业；主体评级为AAA、AA+；发行人地域为福建省、甘肃省、浙江省。 截至2024年6月21日，二级资本债存量余额达41,370.35亿元，较上周末（20240614）增加59亿元。 二级市场成交情况： 本周（20240617-20240621）二级资本债周成交量合计约1668亿元，较上周增加682亿元，成交量前三个券分别为24民生银行二级资本债01（161.88亿元）、24农行二级资本债02A（119.86亿元）和24中行二级资本债02A（57.14亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和浙江省，分别约为1066亿元、156亿元和117亿元。 从到期收益率角度来看，截至6月21日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-1.85BP、-2.58BP、-5.58BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-4.11BP、-4.11BP、-7.11BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-4.03BP、-2.88BP、-5.88BP。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20240617-20240621）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，但幅度大于溢价成交。 折价个券方面，折价率前四的个券为22汉口银行二级01（-0.9298%）、21晋商银行二级01（-0.7407%），24汉口银行二级资本债01（-0.7183%）、22合肥科技二级资本债01（-0.5237%）其余折价率均在-0.50%以内。中债隐含评级以AA+评级为主，地域分布以北京市、上海市和广东省居多。 溢价个券方面，溢价率前二的个券为22成都农商二级01（0.9081%）、21徽商银行二级01（0.3467%），其余溢价率均在0.20%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、上海市和浙江省、天津市居多。 风险提示： Choice、Wid信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇、徐津晶） 绿色债券周度数据跟踪 （20240617-20240621） 观点 一级市场发行情况： 本周（20240617-20240621）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券9只，合计发行规模约119.50亿元，较上周增加23.40亿元。发行年限较多为3-10年期；发行人性质为中央国有企业、地方国有企业、中外合资经营企业和其他；主体评级以AAA级为主；发行人地域为河北省、河南省、北京市、广东省、浙江省、上海市、云南省、香港特别行政区和湖南省；发行债券种类为一般公司债、商业银行普通债、私募公司债、交易商协会ABN、其他金融机构债和中期票据。 二级市场成交情况： 本周（20240617-20240621）绿色债券周成交额合计620亿元，较上周增加115亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为294亿元、236亿元和61亿元；分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约74.73%，市场热度持续；分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业、交运设备，分别为277亿元、123亿元和23亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省和湖北省，分别为215亿元、51亿元和48亿元。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20240617-20240621）绿色债券周成交均价估值偏离幅度除个别外偏离不大，折价成交比例和幅度均小于溢价成交。 折价个券方面，折价率前五的个券为G19青州（-1.5815%）、G21新沂（-1.4045%）、20鼎通G1（-0.8996%）、23荆开G2（-0.8453%）、GC风电KV（-0.8120%），其余折价率均在-0.80%以内。主体行业以金融和建筑为主，中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市和陕西省居多。 溢价个券方面，溢价率前四的个券为20公安城投绿色债（31.3032%）、23陕西新能ABN001优先(绿色)（7.0247%）、22万科GN001（0.9322%）、21景城投绿色债01（0.4552%），其余溢价率均在0.30%以内。主体行业以金融和公用事业为主，中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市和广东省居多。 风险提示： Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇、徐津晶） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 风格决定胜负，科技成长崛起 ——2024年下半年A股策略展望 下半年，A股交易的核心逻辑仍是中美名义增速差的收敛。名义经济的“东升西落”将带动中美利差收窄，从而对A股盈利和估值的上行起到推动作用。我们判断，下半年获取超额收益的关键在于对风格的把握，成长风格有望崛起，尤其看好科技成长。 交易核心变量：中美名义增速差。展望下半年，中美名义增速差有望收敛带动中美利差收窄，成为中国资产价格修复的核心因素。一方面美国消费疲弱迹象显现，通胀韧性回落，美国名义经济增速的走弱或将趋势性显现；另一方面，全球制造业上行周期中，外需的修复叠加政策发力将助推国内经济向好，A股新的投资框架应摒弃中国信用周期，转为全球制造业和货币周期框架。名义经济的“东升西落”将带动中美利差收窄，成为中国资产价格修复的核心因素。 超额收益胜负手：风格切换。2019年以后，风格对超额收益的影响远大于2019年之前。过去近3年价值风格崛起的背后，是经济预期斜率不断调整下，高股息防御板块估值溢价的攀升，本轮市场风格周期在持续时间上已显著超越了过去两轮。随着海外流动性的逐步宽松，成长风格有望占优。 行业推荐：科技股为首。在市场风格切换的关键阶段，政策持续助力下，科技股有望“乘势而上”。政策持续发力，背后是逆全球化和大国博弈的宏观背景。从交易层面看，科技股符合市场偏好，估值具备性价比。建议关注：优势制造业、“卡脖子”环节、“前沿新兴产业及未来产业”、数字经济。重点关注半导体、自动驾驶、信创、低空经济等赛道。 风险提示：经济复苏不及预期；海外降息不及预期；地缘政治事件黑天鹅。 （分析师 陈刚、陈李） 固收 二级资本债周度数据跟踪 （20240617-20240621） 观点 一级市场发行与存量情况： 本周（20240617-20240621）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模为45.00亿元，较上周减少14.00亿元。发行年限为10Y；发行人性质为地方国有企业；主体评级为AAA、AA+；发行人地域为福建省、甘肃省、浙江省。 截至2024年6月21日，二级资本债存量余额达41,370.35亿元，较上周末（20240614）增加59亿元。 二级市场成交情况： 本周（20240617-20240621）二级资本债周成交量合计约1668亿元，较上周增加682亿元，成交量前三个券分别为24民生银行二级资本债01（161.88亿元）、24农行二级资本债02A（119.86亿元）和24中行二级资本债02A（57.14亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和浙江省，分别约为1066亿元、156亿元和117亿元。 从到期收益率角度来看，截至6月21日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-1.85BP、-2.58BP、-5.58BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-4.11BP、-4.11BP、-7.11BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-4.03BP、-2.88BP、-5.88BP。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20240617-20240621）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，但幅度大于溢价成交。 折价个券方面，折价率前四的个券为22汉口银行二级01（-0.9298%）、21晋商银行二级01（-0.7407%），24汉口银行二级资本债01（-0.7183%）、22合肥科技二级资本债01（-0.5237%）其余折价率均在-0.50%以内。中债隐含评级以AA+评级为主，地域分布以北京市、上海市和广东省居多。 溢价个券方面，溢价率前二的个券为22成都农商二级01（0.9081%）、21徽商银行二级01（0.3467%），其余溢价率均在0.20%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、上海市和浙江省、天津市居多。 风险提示： Choice、Wid信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇、徐津晶） 绿色债券周度数据跟踪 （20240617-20240621） 观点 一级市场发行情况： 本周（20240617-20240621）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券9只，合计发行规模约119.50亿元，较上周增加23.40亿元。发行年限较多为3-10年期；发行人性质为中央国有企业、地方国有企业、中外合资经营企业和其他；主体评级以AAA级为主；发行人地域为河北省、河南省、北京市、广东省、浙江省、上海市、云南省、香港特别行政区和湖南省；发行债券种类为一般公司债、商业银行普通债、私募公司债、交易商协会ABN、其他金融机构债和中期票据。 二级市场成交情况： 本周（20240617-20240621）绿色债券周成交额合计620亿元，较上周增加115亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为294亿元、236亿元和61亿元；分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约74.73%，市场热度持续；分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业、交运设备，分别为277亿元、123亿元和23亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省和湖北省，分别为215亿元、51亿元和48亿元。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20240617-20240621）绿色债券周成交均价估值偏离幅度除个别外偏离不大，折价成交比例和幅度均小于溢价成交。 折价个券方面，折价率前五的个券为G19青州（-1.5815%）、G21新沂（-1.4045%）、20鼎通G1（-0.8996%）、23荆开G2（-0.8453%）、GC风电KV（-0.8120%），其余折价率均在-0.80%以内。主体行业以金融和建筑为主，中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市和陕西省居多。 溢价个券方面，溢价率前四的个券为20公安城投绿色债（31.3032%）、23陕西新能ABN001优先(绿色)（7.0247%）、22万科GN001（0.9322%）、21景城投绿色债01（0.4552%），其余溢价率均在0.30%以内。主体行业以金融和公用事业为主，中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市和广东省居多。 风险提示： Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇、徐津晶） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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