【中国海油系列深度报告】国信证券

（以下内容从国信证券《【中国海油系列深度报告】国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券石化化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980522010001 余双雨 执业证号S0980523120001 张歆钰 执业证号S0980123050087 王新航 执业证号S0980123070037 国信证券石化化工杨林团队 中国海油系列报告合集 2023年以来，国信证券石化化工团队相继发布了十余篇中国海油系列深度及研究报告挖掘中国海油的长期核心投资逻辑，其中包括公司深度、海外篇、深水篇、天然气篇共4篇公司深度报告以及十余篇公司财报点评、重大事项点评报告。 今年以来，我们始终坚定看好中国海油的长期核心投资逻辑： 第一，我们认为未来全球油气勘探开采将主要聚焦在深海、超深海领域，中国海域当前还处于浅海开发高峰前期，未来勘探空间巨大，而中国海油专属经营中国领海油气资源开采，实际储采比年限远超10年，同时天然气开采年限又高于原油。 第二，中国海油参股了圭亚那、巴西等地多个世界级油气开采项目，长期油气储量巨大，桶油成本极低（20-22美元/桶），项目投资回报率相当可观，将为中国海油提供长期油气产量增量，助力公司未来独立开发海外大型深水项目。 第三，我们认为未来中国海油天然气板块的营收增速将高于原油板块，公司的天然气产区与消费区高度重叠，且直接对接工业企业客户，长协价格有助于平抑市场价格波动，使得中国海油的天然气价格安全边际较高，盈利能力突出。此外，中国海油积极布局非常规天然气的开采，陆上煤层气开发前景广阔。 第四，中国海油聚焦上游业务，盈利能力强，自由现金流增速高于利润增速，未来长期分红比例提升空间大，股息率提升空间较大 第五，中国海油自上世纪80年代便开始与全球油气巨头展开长期合作，公司管理经营高效优异，同时国内装备制造业的巨大进步及海上勘探新技术的应用，也将助力公司海上勘探能力提升及桶油成本降低。 中国海油系列报告 | 重点深度报告 01 深度报告 2023/9/20【中国海油|深度报告：经营管理优异的海上油气巨头】-国信证券 主要观点： 1）我国原油进口依存度约为七成，自产原油中海油产量占比约25%。 2）持续增储上产，海内外新项目稳定放量。 3）严控桶油成本，作业费用具备行业领先优势。 4）紧跟国内天然气行业高速发展期，天然气板块享受增长红利。 5）现金流水平稳健，注重股东回报，股息率高。 02 海外篇 2024/3/15【中国海油|海外篇：优质的海外油气资源，助力公司长期成长】-国信证券 主要观点： 1）公司油气资源规模大，坚持增储上产，产量快速增长。 2）公司资产遍及国内外，海外产量增速更快。 3）公司参股圭亚那、巴西等南美洲世界级项目，提供长期油气产量增量。圭亚那海上Stabroek区块、巴西Buzios油田和Mero油田详细介绍。 03 深水篇 2024/4/6【中国海油|深水篇：深水、超深水油气资源前景广阔】-国信证券 主要观点： 1）海洋油气尤其是深海油气探明率低，具有非常大的发掘潜力. 2）海洋油气开发装置与技术的不断发展，带动成本不断下降，推动油气开采从浅水走向深水，海洋油气勘探支出持续快速增加，将带动海洋油气储量及产量快速上升。 3）海洋油气是增储上产重点方向，公司是国内油气增储上产主力军。 04 天然气篇 2024/4/30【中国海油|天然气篇：三个万亿大气区战略规划明确，天然气助力公司长期成长】-国信证券 主要观点： 1）中长期角度我国天然气需求维持较快增长。 2）公司制定了三个万亿大气区战略规划，增产路径明确。 3）公司下游非居民用户占比高，天然气实现价格较同行明显偏高。 05 天然气行业专题 2023/9/25【天然气行业 | 深度报告：天然气市场快速发展，看好龙头企业量价弹性】-国信证券 主要观点： 1）目前中国天然气市场仍处在快速发展期，未来仍将维持较快增长。 2）中国天然气需求：维持较快增速，结构有所分化。 3）中国天然气供给：自产气保持较高增速，进口能力持续扩张。 4）天然气定价机制：未来推动天然气顺价机制将是主旋律。 06 非常规天然气行业专题 2024/6/6【行业专题：非常规天然气成为重要增量，龙头企业有望充分受益 】-国信证券 主要观点： 1）中长期角度我国天然气需求维持较快增长，非常规天然气成为增产重要力量。 2）非常规天然气开发困难，我国技术进步显著。 3）我国煤层气产业经过30多年的探索攻关在沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘成功建立了两大煤层气产业基地，煤层气产业初具规模。 中国海油系列报告 | 系列点评报告 01 南海超深水 2024/6/9【中国海油|快评：中国海油在南海西部勘探发现首个超深水超浅层气田】-国信证券 主要观点： 1）我国超深水超浅气层领域勘探获得重大突破。 2）中长期角度我国天然气需求维持较快增长。 3）公司制定了三个万亿大气区战略规划，增产路径明确。 4）5月份国际天然气市场价格企稳回暖。 02 莫桑比克 2024/5/27【中国海油|快评：中国海油获得莫桑比克5个油气区块开发合同】-国信证券 主要观点： 1）公司获得莫桑比克五个石油区块特许合同。 2）公司为首次在莫桑比克获得油气资源，未来在莫桑比克石油和天然气领域业务有望快速扩张。 3）公司海外油气产量快速增长。 03 一季报 2024/4/26【中国海油 | 2024年一季报点评：归母净利润397亿元创历史新高，看好公司长期成长】-国信证券 主要观点： 1）公司油气产品量价齐升，归母净利润同比增长23.7%，业绩超预期。 2）业绩超预期主要由于公司油气产品量价齐升，成本持续优化下降。 3）持续增加资本开支力度，海外净产量强劲增长。 4）桶油成本持续降低，原油实现价格贴水大幅收窄。 04 年报点评 2024/3/22【中国海油 | 2023年年报点评：油气产量再创新高，看好公司长期成长】-国信证券 主要观点： 1）业绩符合预期，减值及矿业权出让收益一次性影响利润。 2）持续增加资本开支力度，坚持增储上产，产量稳定提升。 3）成本管控良好，桶油成本持续降低。 4）公司现金流稳定，重视股东回报。 05 南海油田 2024/3/9【中国海油|快评：南海获得亿吨级油田发现，持续看好公司长期成长】-国信证券 主要观点： 1）开平南油田是中国首个深水深层亿吨级油田，南海深水、超深水领域油气勘探开发潜力巨大。 2）全球海上油气资源丰富，公司在海上资本开支占比较高。 3）公司专属经营中国领海油气资源开采，海外油气资源丰富。 4）公司管理经营高效优异，聚焦上游业务盈利能力突出。 06 原油涨价 2024/2/21【中国海油 | 快评：原油价格持续上行，圭亚那项目进展顺利】-国信证券 主要观点： 1）2024年油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气。 2）2024年资本开支预算保持稳定，多个新项目年内计划投产。 3）海外油气资源丰富，圭亚那项目进展超预期。 07 经营策略 2024/1/26【中国海油 | 公司快评：未来油气产量持续增长，继续加大勘探开发支出】-国信证券 主要观点： 1）公司坚持增储上产，上调2024年和2025年产量目标。 2）2024年资本开支预算保持稳定，助推增储上产再上新台阶。 3）多个新项目年内计划投产，支持未来产量增长。 4）注重股东投资回报，积极分享发展成果。 08 巴西、陆丰 2024/1/4【中国海油 | 公司点评：巴西Mero2项目、陆丰油田群二期开发项目顺利投产】-国信证券 主要观点： 1）公司坚定落实增储上产，海内外油气产量增速大幅领先行业均值，项目成本优势突出。 2）巴西Mero2项目于2024年1月2日投产，Mero油田是巴西第三大油田，油田开发计划共计4个生产单元。 3）陆丰油田群二期开发项目于2024年1月3日投产。 4）2024年油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气。 5）我国天然气消费市场潜力大，海上天然气产量快速增长，项目开发空间广阔。 09 圭亚那、渤海 2023/12/4【中国海油 | 公司点评：圭亚那Payara项目投产，渤海油田产量创历史新高】-国信证券 主要观点： 1）公司坚定落实增储上产，海内外油气产量增速大幅领先行业均值，项目成本优势突出。 2）圭亚那Payara项目于11月15日投产，预计2024年该项目将达到高峰产量22万桶/天，项目所处Stabroek区块未来仍有巨大勘探开发潜力，中国海油占25%权益。 3）公司拥有国内最大海上油田：渤海油田，近日渤海油田油气日产量突破10万吨，创下历史最高水平。 10 三季报 2023/10/25【中国海油| 三季度业绩受益于油价上行，增储上产油气产量稳步增长】-国信证券 主要观点： 1）公司第三季度业绩环比增长。 2）坚持增储上产，国内外产量均强劲增长。 3）提升资本开支预算助力新项目勘探开发与产量提升。 4）前三季度桶油主要成本管控良好，夯实公司在行业中的成本优势。 中国海油系列报告 | 油气月报 01 5月月报 2024/6/5【油气行业2024年5月月报|OPEC+延长减产时间，国际油价有望反弹】-国信证券 主要观点： 1）5月油价回顾：截至5月31日收盘，WTI原油现货价格为76.99美元/桶，较上月末下跌4.94美元/桶，跌幅为6.0%；布伦特原油现货价格为80.47美元/桶，较上月末下跌7.68美元/桶，跌幅为8.7%。5月上旬，巴以就停火协议进行会谈，美联储宣布维持利率不变以及非农数据降温，叠加美国商业原油周度库存大幅增加，市场担心原油需求疲软，原油价格大幅下跌；5月中下旬中国工业生产持续恢复，美国自驾旅行旺季到来，同时市场预期OPEC+在6月2日的会议上会延长自愿减产协议时间，原油供需预期有所改善，原油价格以震荡为主。EIA在最新的5月月报中将2024年布伦特价格预期从88.55美元/桶调整至88美元/桶，将2025年布伦特价格预期从86.98美元/桶调整至85美元/桶。我们预计年内布伦特原油价格有望维持80-90美元/桶，价格中枢有望持续上行。 2）油价观点判断：我们认为原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA最新5月月报显示，2024年原油需求分别为104.46、103.00、102.84百万桶/天（上次预测分别为104.46、103.10、102.91百万桶/天），分别较2023年增加225、110、92万桶/天（上次预测分别增长225、120、95万桶/天）。 供给端OPEC+继续加大减产力度，6月2日OPEC+召开部长级会议，会议决定将366万桶/日集体减产目标延长至2025年底，将220万桶/日自愿减产目标延长3个月至2024年9月底，同时俄罗斯到6月底石油产量从一季度约950万桶/天减产至900万桶/天；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，逐渐进入季节性需求旺季，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。 02 4月月报 2024/5/3【油气行业2024年4月月报|国际油价高位震荡，三桶油业绩稳健增长】-国信证券 主要观点： 1）4月油价回顾：截至4月26日收盘，WTI原油现货价格为83.85美元/桶，较上月末上涨0.68美元/桶，涨幅为0.8%；布伦特原油现货价格为90.19美元/桶，较上月末上涨3.05美元/桶，涨幅为3.5%。4月上旬地缘局势升温，以色列对伊朗驻叙利亚领事馆进行袭击，同时乌克兰袭击俄罗斯炼油厂，EIA将2024年布伦特价格预期从87.00美元/桶调整至88.55美元/桶；4月中下旬伊朗对以色列进行短暂反击，但并未再继续扩大规模。IMF在最新月报中将2024年全球经济增长预期上调0.1pcts至3.2%，但美国经济数据显示，美国一季度GDP环比增长年利率为1.6%低于预期，同时一季度PCE为3.7%高于预期，加大市场对美联储何时降息的猜测，交易端也对美国经济通胀还是滞胀存疑。因此4月底布伦特、WTI原油价格宽幅震荡，我们预计年内布伦特原油价格有望维持80-90美元/桶，价格中枢有望持续上行。 2）油价观点判断：我们认为原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA最新4月月报显示，2024年原油需求分别为104.46、103.10、102.91百万桶/天（上次预测分别为104.46、103.20、102.43百万桶/天），分别较2023年增加225、120、95万桶/天（上次预测分别增长225、130、142万桶/天）。EIA在月报中调整将2022年、2023年全球需求分别追溯调高了80万桶/日、96万桶/日，并将2024年需求预期调高48万桶/日，同时将2024年布伦特价格预期从87.00美元/桶调整至88.55美元/桶。 供给端OPEC+继续加大减产力度，OPEC+延长自愿限产时间至二季度末，同时俄罗斯政府下令其国内各石油公司在2024年第二季度减少石油产量， 从第一季度约950万桶/天进一步减产50万桶/天，确保在6月底前达到900万桶/天的产量目标；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，逐渐进入季节性需求旺季，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。 03 3月月报 2024/4/2【油气行业2024年3月月报|供给端持续收紧，国际油价创年内新高】-国信证券 主要观点： 1）3月油价回顾：截至3月28日收盘，WTI原油现货价格为83.17美元/桶，较上月末上涨4.91美元/桶，涨幅为2.7%；布伦特原油现货价格为87.14美元/桶，较上月末上涨2.31美元/桶，涨幅为6.3%。3月上旬一方面由于地缘局势升温，乌克兰袭击俄罗斯的能源基础设施，另一方面供给端OPEC+延长自愿限产时间至二季度末；3月中下旬EIA上调全球油价预测，将2024年布伦特原油预测价格2024年从82.4美元/桶上调至87.0美元/桶，2025年预测价格从79.5美元/桶上调至为84.0美元/桶，同时俄罗斯政府下令其国内各石油公司在第二季度减少石油产量，确保在6月底前达到900万桶/天的产量目标。因此3月底布伦特、WTI原油价格均创年内新高，我们预计年内原油价格有望持续上行。 2）油价观点判断：我们认为原油整体供需偏紧，IEA在3月月报将2024年全球原油需求预测大幅上调20万桶/天，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，2024年原油需求分别为104.46、103.20、102.43百万桶/天（上次预测分别为104.40、103.00、102.42百万桶/天），分别较2023年增加225、130、142万桶/天（上次预测分别增长224、120、142万桶/天）。 供给端OPEC+继续加大减产力度，OPEC+延长自愿限产时间至二季度末，同时俄罗斯政府下令其国内各石油公司在2024年第二季度减少石油产量，从第一季度约950万桶/天进一步减产50万桶/天，确保在6月底前达到900万桶/天的产量目标；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，逐渐进入季节性需求旺季，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。 04 2月月报 2024/3/3【2月油气月度观察|地缘政治冲突加剧，原油价格持续上行】-国信证券 主要观点： 1）2月油价回顾：截至2月28日收盘，WTI原油现货价格为78.54美元/桶，较上月末上涨3.5%；布伦特原油现货价格为83.74美元/桶，较上月末上涨1.0%。2月上旬一方面由于地缘局势升温，巴以冲突停战谈判失败，红海局势持续紧张，俄乌冲突仍然持续；另一方面美国经济数据表现强劲，OPEC月报将2024年全球经济增长预测上调至2.7%，以及EIA上调全球原油需求增长预期，市场情绪较为乐观，国际原油价格大幅上涨。2月中下旬美国EIA原油库存增幅不及预期，但美联储降息预期时间推迟，因此原油价格高位震荡，布伦特原油价格持续在80美元/桶上方。 2）油价观点判断：我们认为原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，2024年原油需求分别为104.40、102.42、103.00百万桶/天（上次预测分别为104.36、102.47、102.94百万桶/天），分别较2023年增加224、120、142万桶/天（上次预测分别增长225、124、139万桶/天）。 供给端OPEC+继续加大减产力度，沙特阿拉伯和俄罗斯将减产延长至2024年一季度，并有望进一步延长减产时间；俄罗斯原油将继续受制裁影响，实际产量变化趋势存在不确定性；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，逐渐进入季节性需求旺季，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。 05 1月月报 2024/3/3【1月油气月度观察|全球供给影响，原油价格上行】-国信证券 主要观点： 1）1月油价回顾：截至1月31日收盘，WTI原油价格为75.85美元/桶，较上月末上涨5.8%；布伦特原油价格为81.71美元/桶，较上月末上涨6.1%。1月上旬，由于EIA汽油库存大幅增加，同时沙特下调原油官方售价，引发市场对于原油需求疲软的担忧，但市场更加关注中东地缘政治局势，以及利比亚油田关闭导致的供应中断，因此国际油价小幅上涨。1月中下旬，中东地区紧张局势加剧，极寒天气导致美国石油产量减少，美国原油库存大幅下降，原油供应收紧；与此同时，美国经济数据表现强劲，中国降准刺激经济提振原油需求，市场情绪较为乐观，因此国际原油价格大幅上行，布伦特油价重回80美元上方。 2）油价观点判断：我们认为原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。国际能源署IEA在2024年1月月报中进一步上调2024年全球石油需求增长预测，报告中预计2024年全球石油需求将增加124万桶/天，比之前的预测增加18万桶/天，总需求平均为1.03亿桶/天；而OPEC在2024年1月月报中的预测与上月持平，2024年全球石油需求将增长225万桶/天，总需求平均为1.04亿桶。 供给端OPEC+继续加大减产力度，沙特阿拉伯和俄罗斯将减产延长至2024年一季度；俄罗斯原油将继续受制裁影响，实际产量变化趋势存在不确定性；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，中国原油加工量提升明显，美国商业原油库存大幅下降。石油需求温和复苏，因此整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。 证券投资评级与免责声明 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 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