券商转债怎么看?

（以下内容从国金证券《券商转债怎么看?》研报附件原文摘录）
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本周转债市场回顾：截止7月24日，上证综指下跌0.54%，报收3196.77点；创业板指下跌1.30%，报收2627.84点。分行业板块来看，涨幅最大的三个行业分别是国防军工、休闲服务和有色金属，跌幅最大的三个行业分别是通信、银行和电子。本周中证转债指数较上周上涨0.45%，报收360.92点。4只转债上市，从个券表现来看，202只转债上涨，其中涨幅前三的是雪榕转债、同德转债和道恩转债，跌幅前三的分别是横河转债、广电转债和凯龙转债。本周转债市场成交金额为1999.38亿元，较前一周减少22.80%，其中成交量前20的转债占总成交量的73.40%。 转债估值：截止7月24日转债市场平均价格为129.49元，较上周上升0.03元；平价均值111.81元，较上周下降1.35元。转股溢价率均值20.77%，较上周下降了0.73个百分点；纯债YTM均值-1.42%，较上周下跌0.29个百分点。 一级市场：本周有国投，紫银等9只转债发行。预案方面，共有7家公司发布可转债最新进度，其中3只预案获股东大会通过；1只转债获发审委通过，1只转债获上市委通过，3只转债获证监会核准。 风险提示： 1）经济基本面变化、股市波动带来的风险； 2）正股业绩不及预期，股权质押风险等； 3）海外新型冠状肺炎疫情控制不及预期。 一、券商转债怎么看？ 1、券商转债概况 券商转债历史上一共发行过10只转债（含EB），当前市场存量7只。券商转债的发行规模较大，当前存续券商转债的余额为308.4亿元，约占转债市场总余额的5.58%，是可转债市场的重要组成部分。目前待发券商转债共2只，分别为华林证券和财通证券，转债规模分别为20亿元和38亿元。 2、券商基本面分析 证券公司的主营业务包括经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务和信用交易等，其业绩表现呈现两大特点：1）证券公司的业绩与权益市场行情表现紧密相关。历史上，权益市场大牛市的2015年上市券商实现了接近5400亿元的年度营收，创造了截止目前的历史最高收入水平。2）证券公司的业绩受金融监管政策影响较大。监管政策较宽松时，券商的各项业务量往往较多，而监管政策收紧后，对应的业务量则会大幅减少。今年以来，再融资放松、创业板注册制等政策相继出台，对行业发展产生利好。 近两年，受市场行情波动和监管政策变动的影响，证券行业的业绩波动较大。2017年底起，金融去杠杆、资管新规等政策相继出台，金融监管大幅收紧，证券业业绩明显承压，2018年上市券商的营收和净利润分别同比下降11.25%、40.97%。2019年开始，伴随着科创板设立，权益市场开始回暖，叠加债券牛市，行业业绩显著恢复，增速同比转正，2019年上市券商的营收和净利润分别同比增长39.62%、75.94%。今年以来，疫情加剧了市场波动，证券行业业绩小幅回落，2020Q1上市券商的营收和净利润分别同比变动3.72%、-12.6%。 二季度以来，在宏观经济基本面好转及金融监管持续放松的环境下，市场交易活跃，截止7月24日，2020 年权益市场日均交易额为8419 亿元，较2019年大幅增长61.9%，其中7月份日均成交额接近14000亿元，是去年同期的3.5倍左右，整体市场交易量较2019年明显回升。另一方面，两融余额增长较快，截止7月24日，两融余额突破14000亿元，较年初上涨了37.19%。 市场表现来看，今年上半年，券商指数整体走势不如万得全A，估值持续下行， PB跌至历史中枢以下。7月以来，券商指数大幅跑赢万得全A，一方面，券商估值当前处于较低水平，呈现出一定的补涨特性；另一方面，前述市场行情火爆、牛市预期等利好消息则进一步催化了券商板块的大幅上涨。 3、券商转债及正股怎么看 券商转债历史上一共发行过10只转债（含EB），当前市场存量7只。券商转债的发行规模较大，当前存续券商转债的余额为308.4亿元，约占转债市场总余额的5.58%，是可转债市场的重要组成部分。目前待发券商转债共2只，分别为华林证券和财通证券，转债规模分别为20亿元和38亿元。 整体来看，今年上半年券商转债走势与中证转债相当，7月开始，在正股走强的支撑下，券商转债表现开始明显强于转债市场，最高累计收益率曾达到22.86%，与此同时，其转股溢价率亦大幅收缩。上周开始指数回撤，券商转债的回撤幅度也大于市场。截止7月24日，券商转债均价132.87元，高于转债市场均价129.49元，转股溢价率均值14.65%，显著低于市场平均水平20.77%。 券商转债整体呈现股性较强，估值分化的特点。东财、浙商和长证转债当前价格较高，但由于其高平价，转股溢价率水平较低，分别为-0.25%、5.94%和7.04%。华安、国君转债和19东创EB价格相对具有吸引力，但估值水平较高，溢价率分别为27.68%、27.5%和19.99%。此外，东财转2 刚进入转股期，距离赎回触发还有9个交易日，根据当前的平价水平，触发赎回是大概率事件，参考1期东财转债以及同为大盘热门标的顺丰转债，预计赎回触发后将面临赎回退市。 正股方面，根据中国证券业协会最新公布的2019年统计数据[1] ，国泰君安的总资产、净资产、营收和净利润等各项指标均位居行业前列，属于头部券商；安信证券和长江证券规模中等，四项指标均在10-20名之间；浙商证券和华安证券规模较小，行业排名在20-40之间。东方财富作为国内互联网券商龙头，净资产收益率位居榜首，此外，华安证券的净资产收益率也跻身前十。 业绩方面，受疫情影响，多数券商一季度净利润均发生了不同程度的下滑，不过东方财富依托金融科技的行业趋势以及大数据优势近两年业绩保持高速增长，值得注意的是，2020Q1浙商证券也保持了逆势增长，正股成长性较好。估值方面，东方财富的市净率当前创历史新高，市盈率也高于历史中枢，横向比较其估值亦位居券商转债正股首位；此外，浙商证券由于其业绩表现较好，估值不断提升，处于行业较高水平，两只正股的弹性均较好。其余券商转债正股当前估值相对较低。 4、重点个券分析 4.1 国君转债：第一梯队券商，业务均衡发展 国泰君安是国内的综合性龙头券商之一，业务布局完善均衡，各项指标稳居于行业前列。根据公司年报，2019年公司证券承销家数和承销额分别排名行业第3位和第4位、股票质押回购融出资金排名行业第3位；个人金融方面，公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)排名第1位，融资融券余额排名第3位，期货成交量居行业第3位；投资管理方面，资管业务受托资金规模排名行业第3位；国际业务方面，主要经营指标排名香港中资券商前列。 业绩方面，2019年和2020Q1公司营收同比增速分别为31.83%和-8.22%；净利润同比增速分别为28.96%和-39.25%，一季度业绩出现下滑。正股估值方面，截止20年7月26日正股PE（TTM）处于17年以来90%分位，但PB（LF）仅处于历史中枢。转债目前价格120.6元，转股溢价率为27.5%，隐含波动率为35.57%，整体估值处于较高水平。行业景气度走高叠加正股综合实力较强，建议等待回调后的配置机会。 4.2 浙商转债：区位优势显著，具备高成长性 浙商证券位于经济发达的浙江省，是一家多元化金融产业布局的证券公司。期货业务是公司的亮点，2019年营收占比达到48.12%。自营和资管业务发展较快，公司2019年新发资管产品66只，规模超160亿元，成功发行全国首个省域上市公司指数基金——中证之江凤凰50ETF指数基金、首单基建类REITs项目——中联基金-浙商资管-沪杭甬徽杭高速资产支持专项计划，收益率分别位列同类基金排名首位和前2.2%分位。自营方面，FICC业务种类和投资规模持续扩大，投资组合连续三年保持同类产品前10%分位，在封闭式基金中保持第一位。 根据公司的业绩快报，2020H1公司分别实现营收和归母净利润44.9亿元和6.58亿元，同比增长67.83%和36.61%，投行和自营业务增厚业绩。在良好的业绩支撑下，截止20年7月24日公司PE（TTM）和PB（LF）分别处于上市以来90%和80%分位，在行业中也处于较高水平。转债目前价格134.37元，转股溢价率较低为5.94%，叠加正股弹性较好，可作为进攻品种适当配置。此外，转债目前赎回触发进度达到80%，建议关注后续赎回触发情况。 4.3 国投转债：央企控股背景，多元金融布局 国投资本为一家拥有证券、信托、基金、期货等牌照的央企金融控股平台，通过子公司安信证券、国投泰康信托和国投瑞银基金分别从事证券期货、信托和基金管理业务。核心子公司安信证券规模中等偏上，2019年经纪业务、投资业务、投行业务收入增长明显，投行业务、信用业务、资管业务行业排名同比明显提升。控股子公司国投泰康信托和国投瑞银基金分别是中等规模的信托和基金公司，近年来主动管理业务规模和资产管理规模持续提升，是公司利润的重要增长点。 业绩方面，2019年和2020Q1公司营收同比增速分别为7.17%、10.24%；净利润同比变动分别为76.69%、-47.8%。正股估值当前处于2017年以来93%分位，处于行业较低水平，股价弹性较好。转债当前平价93.9元，对标国君转债和19东创EB，预计上市溢价率在20%-25%之间，上市价格在112-117元之间，建议关注上市后的配置机会。 [1]https://www.sac.net.cn/hysj/zqgsyjpm/202007/t20200710_143232.html 二、本周行情回顾 1、权益市场 本周上证综指和创业板指均大幅下跌。截止7月24日，上证综指下跌0.54%，报收3196.77点；创业板指下跌1.30%，报收2627.84点。 分行业板块来看，本周所有行业涨跌各半，涨幅最大的三个行业分别是国防军工、休闲服务和有色金属，涨幅分别为7.97%、3.34%和2.81%，跌幅最大的三个行业分别是通信、银行和电子，跌幅分别为3.99%、2.96%和2.90%。 2、转债市场 本周中证转债指数较上周上涨0.45%，报收360.92点。本周共雪榕，瑞达，胜达，道恩4只转债上市。从个券表现来看，202只转债上涨，其中涨幅前三的是雪榕转债、同德转债和道恩转债，涨幅分别为39.00%、17.71%和14.43%；跌幅前三的分别是横河转债、广电转债和凯龙转债，跌幅分别为-7.73%、-8.22%和-8.27%。本周转债市场成交金额为1999.38亿元，较前一周减少22.80%，其中成交量前三的是东财转2、浙商转债和蓝帆转债，成交量分别为1253.66万手、1215.48万手和986.85万手，成交量前20的转债占总成交量的73.40%。 3、转债估值 本周转债市场平均价格下降。截止7月24日转债市场平均价格为129.49元，较上周上升0.03元；平价均值111.81元，较上周下降1.35元。分行业看，涨幅前三的行业是建筑材料、休闲服务和商业贸易，涨幅分别为5.95%、3.87%和3.37%，跌幅前三的行业是通信，医药生物，传媒，跌幅分别为5.18%、2.22%和1.42%。 本周转债市场溢价率均值下降。截止7月24日转债市场的转股溢价率均值20.77%，较上周下降了0.73个百分点；纯债YTM均值-1.42%，较上周下跌0.29个百分点。分平价看，平价80元以下转债的溢价率均值65.28%，较上周提升了36.4个百分点；平价80-100元转债的溢价率均值2.47%，较上周上升5.53个百分点；平价100-120元转债的溢价率均值11.31%，较上周下跌5.53个百分点；平价120元以上转债的溢价率均值4.15%，较上周上升3.14个百分点。 4、条款追踪 目前有215只个券进入转股期，其中盛路，溢利，广电，凯龙和天康5只转债转股超过90%，特发和万顺等6只转债转股超过80%，共31只转债转股超过50%。回售方面， 12只个券进入回售期，其中辉丰、顺昌、广汽转债和15国盛EB触发了回售，17山高EB和17巨化EB接近触发回售。 赎回方面，33只转债触发赎回，其中克来，华夏，顺丰和克来等6只转债公告了赎回，仙鹤，机电转债接近触发赎回。下修方面，目前已有70只转债触发下修，蒙电接近触发下修。 5、一级市场 本周有国投，紫银等9只转债发行。预案方面，共有7家公司发布可转债最新进度，其中3只预案获股东大会通过；1只转债获发审委通过，1只转债获上市委通过，3只转债获证监会核准。 三、风险提示 1）经济基本面变化、股市波动带来的风险； 2）正股业绩不及预期，股权质押风险等； 3）海外新型冠状肺炎疫情控制不及预期。

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