宏观专题 | 如何看微盘股波动?是机会还是风险?

（以下内容从天风国际证券《宏观专题 | 如何看微盘股波动?是机会还是风险?》研报附件原文摘录）
　　近期市场当中的大小盘跷跷板效应再度出现，今年以来微盘股遭遇多次大幅波动，上周微盘指数出现6.5%单日下跌，大小盘跷跷板效应再度出现。小微盘的波动是机会还是风险？ 图片来源于：同花顺 那么为何2023年微小盘会非常强势呢？一是基本面弱会利好小盘。宏观经济偏弱阶段，大盘股业绩很难有较好的表现，所以从历史上看大小盘市值风格差异跟两者盈利能力差异高度相关，因此小微盘股容易跑赢。二是增量资金少利好小盘。机构资金往往偏爱高质量的大盘股，量化、游资等非机构资金占据定价权时，微盘股容易占优。三是产业层面创新利好小盘，目前正是新技术萌芽期，AI+、自动驾驶等技术层出不穷，小微盘公司船小容易跟上趋势，因此更容易占优。 图片来源于：同花顺 但是站在当下回过头来看，这三个对微盘小利好的事件，其实目前没有发生大的变化，而微盘走势反而爆跌，这或许说明产业趋势、资金流向、大小盘差异似乎关系不大。过去多年，每年市场上都有传言说政策会打压小盘股，这是对政策理解不到位。如果要打压小盘股，为何会不断增加中小板、创业板、科创板、北交所？在当前国际激烈竞争的情况下，只靠上游资源、银行地产、食品饮料等大盘股是否就能满足国际科技竞争的需要？ 图片来源于：网络 虽然每年都有小作文会来打压微盘股的股价，但是并不会影响到微盘指数后续连创新高，只不过微盘的走势与大盘相对独立，常常出现大盘涨微盘跌，或者大盘跌微盘涨的情况，所以和大盘也会实现一定的风险分散和对冲。尤其是小市值股票+等权重构建的微盘股策略，组合构建有一定难度，而且股票普遍流动性较差，买进去未必有好的收益。唯一的好处就是上涨幅度比较吸引人。因为50亿市值的公司上涨5倍的概率远大于500亿公司上涨5倍的概率。 图片来源于：同花顺 从数据来看，微盘股上涨的底层逻辑属于估值拔升。微盘股指数EPS近年保持负数，也就是说指数的公司压根不赚钱，其股价变动主要靠估值驱动。历史上两次微盘股策略跑输大盘都与当时微盘股估偏高有关，目前最新的数据，二者估值相近，从这个角度来说，微盘股缺少向上的动力。 图片来源于：长江证券 除了估值角度，通过历史复盘，目前微盘股的抱团周期可能也过了，现在是高股息抱团周期。从2019-2021年是公募价值成长派的主导周期，北向资金和公募抱团，最终催生出“茅指数”；从2021年到2023年是量化私募资金的主导周期，催生出“微盘股指数”。2023年至今保险资金持续入场，可能催发了“红利指数”目前中证红利指数股息率在5%左右，较十年期国债收益率依然具备吸引力。 图片来源于：长江证券 总体来说，目前政策约束并非微盘股波动的主因，“新国九条”或许也只是引导市场偏好高质量资产。小微盘的缺点在于盈利质量不佳，比如说在中证1000、中证2000以及微盘股指数中，只有微盘股指数最近几年每股收益是负数。而它的成分股都是100亿以下的公司，如果要布局小盘，中证500完全够用了，100-500亿的公司占了93%，另外个人投资者一定要尽量远离百亿以下的股票。从小变大，确实涨幅会很惊人，但是盈利质量很难把握，一不小心可能会退市。 图片来源于：长江证券 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。

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