【豆系周报】市场等待有效天气驱动

（以下内容从中信建投期货《【豆系周报】市场等待有效天气驱动》研报附件原文摘录）
　　作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红 研究助理 刘昊 本报告完成时间 | 2024年6月21日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 近期美豆缺乏有效天气驱动，叠加旧作需求无亮眼表现，CBOT大豆整体在1150-1200区间震荡。除天气外，短期内市场焦点集中在6月底种植面积报告，种植面积基数的高低决定市场对待后续单产变化的敏感度，亦决定了当单产提高或下降时，美盘波动幅度的大小。进入7月后，市场将彻底打开天气交易窗口，届时豆粕单边可跟随天气形势作逢低进多布局，M91正套亦需要等待天气题材的驱动。国产大豆方面，基层余粮减少支撑优质豆源报价，但季节性消费淡季以及贸易商交易重心的转移限制着豆价涨幅，预计现货价格维稳运行，伴随优质优价现象。空头资金从07合约向09合约移仓，带来A79正套的强势，中长期单边仍然维持偏空看待，关注东北产区是否会有极端天气题材而导致期价快速上涨。 海外市场 大豆种植与天气形势 美国：根据U.S. Drought Monitor数据，截至6月18日，美豆十一大主产州加权平均土壤干旱比例为3.16%，周度环比上升0.67个百分点，较去年同比下降55.23个百分点。截至6月16日，美豆已播种93%，快于5年平均进度91%，但落后于去年同期的97%。优良率周度环比下调2个百分点至70%，其中伊利诺伊州、俄亥俄州以及南达科他州都下调5个百分点以上，但整体仍高于去年同期的54%。 World Ag Weather显示，过去一周（0613-0620），降雨集中在平原地区以及玉米带北部，累计降雨量预计在35-75mm，玉米带东部（伊利诺伊州、印第安纳州与俄亥俄州）、密苏里州以及阿肯色州多数区域降雨量不超过20mm。产区平均最高气温较历史平均水平偏高2-6℃。过去两周（0606-0620），北达科他州、明尼苏达州、内布拉斯加州大部、堪萨斯州以及密苏里州西南部14天累计降雨量高于历史平均水平，其余产区14天累计降雨量低于历史平均水平。 GFS模型显示，在中性情形下，未来一周（0621-0628），多数主产州7天累计降雨量预计不超过25mm，爱荷华州、内布拉斯加州预计在25-50mm，明尼苏达州中南部预计在65-80mm。多数产区最高气温预计在22-37℃不等，其中堪萨斯州局部地区最高气温可达到37-42℃。除北达科他州与明尼苏达州外，产区平均气温较历史平均水平偏高2-8℃。未来两周（0621-0705），预计北达科他州东部、南达科他州、明尼苏达州、爱荷华州北部、伊利诺伊州北部14天累计降雨量高于历史平均水平，其余产区均低于历史平均水平。（注：天气预报具有实时性，请及时关注World Ag Weather或NOAA的每日预报。） G3对华贸易 据USDA数据，截至6月17日当周，美豆出口检验量33.55万吨（前值经调整后23.49万吨，同期18.02万吨）；本周美豆出口数据尚未更新。截至6月6日，美豆周度出口21.53万吨（前值38.79万吨）；累计出口4019.28万吨（前值3997.75万吨，同期4851.91万吨）；累计销售4377.77万吨（前值4340.06万吨，同期5164.89万吨）。周度对华出口1.04万吨（前值8.69万吨），累计对华出口2387.72万吨（前值2386.68万吨，同期3103.32万吨），累计对华销售2402.09万吨（前值2391.18万吨，同期3111.59万吨）。 据Mysteel数据统计，截至6月14日当周，巴西各港口对中国大豆排船计划总量为575.9万吨，环比减少120.5万吨；阿根廷各港口（含乌拉圭东岸港口）对中国大豆排船计划总量为117.29万吨，环比减少20万吨。6月以来巴西各港口对中国已发船总量为547.1万吨，环比增加321.3万吨；阿根廷各港口（含乌拉圭东岸港口）对中国已发船总量为85.7万吨，环比增加59.4万吨。 CBOT大豆 近期美豆在缺乏有效的天气驱动下，难以寻找到上行的机会，旧作需求亦没有非常亮眼的表现，CBOT盘面在1150-1200区间震荡。在当前阶段，市场可能会在一定程度上出现代表性启发偏差，即将当下的天气组合与距离最近的2023年作对比，以2023年为锚作为对未来价格走向的初步判断。在这样的思维路径下，结果便是发现今年产区土壤墒情远远好于去年同期（图3），最终使得多头不敢贸然向盘面注入升水，空头却跃跃欲试，几番朝着美豆的成本区间做试探。对此我们理解这样的决策路径其实没有太多需要苛责之处，纵向对比尤其是与特殊的年份（例如2012年、2023年）对比的确可以帮助交易者比较不同年份之间价格的强弱关系，特别是当约束条件是天气这一不以人的意志为转移的客观事实的时候。 除此以外，空头的另一个信仰来自“较快的播种进度与高单产潜力”的认知，图13列出了过去十几年间美豆播种进度、5月单产预估（趋势单产）与最终单产的对比，可以看到除2012年和2023年外，其余年份的情形都遵循上述提到的认知模式。因此大致可以说市场的共识是今年有较大希望实现52的单产水平，预期差则产生在是否会出现类似2012年与2023年这样的特殊年份打破这一预期，所以关键还是在于天气这一充满着不确定性的因素。 6月美豆仍然处在播种后期和生长初期，气温虽有升高但还未到北半球夏季的绝对高温水平（通常限定在35℃往上），降雨的多寡对单产并没有决定性的影响。相反，7月和8月的天气形势将更加重要，因为届时美豆处于生长关键期，雨热条件的配合将决定52的趋势单产水平能够实现多少，并最终决定USDA刻画的4.55亿蒲美豆库存的“蓝图”能否实现。在短期尺度上，最新预报显示（图7）产区未来两周有转干的趋势，美豆可能会迎来一定的反弹，但在全球大豆供应宽松基准预期的压制下，能否看到持续性的上行，取决于天气题材能否持续发酵。最后，我们也提示关注6月底的季度库存报告和种植面积报告，尤其是后者。种植面积的高低将决定市场对于后续单产变动的敏感程度，毕竟4.55亿蒲库存的实现离不开种植面积与单产的配合，较高的种植面积基数将使得单产的容错率提高，单产下降时盘面的波动幅度将显著小于低种植面积基数下单产下降时引发的波动，反之则反是。而在这两份报告之后，7月市场将彻底打开天气交易窗口。 CBOT大豆偏弱亦拖累着DCE豆粕。豆粕此前一直在做着“强预期、弱现实”的表达，即期待天气交易给予盘面向上的动能，同时6-7月充裕的大豆到港和压榨压制基差进而抑制现货价格表现。但美豆近期的走势使得原本的表达转变为“弱预期、弱现实”，出现基差与期价双弱的局面，也使得过去两年走势颇为不错的M91正套在今年陷入囹圄，反而是计价当前基本面偏弱的M79反套表现颇好。但我们认为从经验角度，M91正套性价比依然较高，历史上这一套利组合的下边界通常在-120以内，上边界则取决于天气题材的交易程度以及其他外生事件，其风险相对可控。单边上，我们测算出豆粕09合约的保本价格大致在3250-3300区间，因此当下布局空单的性价比并不算高，反而在7月跟随天气形势做一些逢低进多可能是更好的选择。 国内市场 DCE豆一 今年黑龙江在大豆播种初期平均降雨量较历史同期偏低。进入6月后，产区降雨天气密集，但自5月中旬以来，黑龙江平均气温有较多天数低于历史平均水平，多雨低温的天气组合可能使得今年新季大豆生长步伐较同期偏慢（大豆生长需要足够的积温），关注7月气温与降雨情况。 当前现货市场的一个共识是产区优质豆源难寻。6月后基层余粮继续减少，部分贸易商将视角放在国储拍卖豆源上（蛋白通常在39-40左右），本周举行2场竞价拍卖，6月17日场次成交8500吨，成交率43.72%，成交均价4556元/吨，6月21日场次成交7080吨，成交率35.44%，成交均价4550元/吨。基层余粮的不断减少使得部分持粮农户对价格有较高期待，反而在消费淡季持有一些惜售情绪，但我们认为国产大豆现货价格后续上涨空间依然有限。 正如我们此前在报告中反复指出的，羸弱的终端需求始终是制约豆价上行的重要因素。当前在销区市场上，山东、安徽、河南等省新季小麦收获基本完毕，这些地区的贸易商的交易重心从大豆向小麦转移，持有大豆库存的意愿不高，多是根据现有订单随购随销，这样的购销模式也削弱了产区大豆议价能力。另一方面，关内各省份气温较高，豆制品保质期缩短，且学校陆续放假，规模消费亦显著下降。但不可否认的是，大豆食品加工部分刚需仍然存在，且这部分大豆多是蛋白较高的优质豆源。综合来看，我们预计短期内国产大豆现货价格走势偏稳，优质优价现象明显，但受需求端制约，上涨幅度有限。 空头资金从07向09移仓，09表现较07偏弱，A79正套组合在过去两周走势相对可观。当前09合约依然是外资空头力量占据主导，计价逻辑依然是认为国产大豆供大于求格局没有发生根本性变化，同时叠加对今年新季大豆产量供应充足的预期（至少目前无法证伪）。在没有政策出台的背景下，不排除市场情绪波动继续带动豆一期价下行。策略上维持偏空对待，09合约4600以上位置可考虑空头入场，套利上A79正套短线可继续持有，但需注意07合约最后交易日的到来，最后提示关注东北产区是否会有极端天气题材而导致期价快速上涨。 研究员：石丽红 期货交易咨询从业信息：Z0014570 电话：023-81157334 助理研究员：刘昊 期货从业信息：F03103250 重要声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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