科特估与科技股行情

（以下内容从华福证券《科特估与科技股行情》研报附件原文摘录）
　　文：金晗、燕翔 核心结论 2024年6月，科技板块迎来逆势上涨行情，电子、通信、汽车等行业领涨，市场对科技股的关注度明显提升。从事件催化看，本轮科技股行情大致启动于科创板开板（2019年6月13日）5周年前后，市场对于科创板改革再出发存在强烈预期。本轮科技股行情被市场形容为“科特估”，意在与此前“中特估”行情相联系，“中特估”概念自2022年底提出以来，相对于大盘取得了显著的超额收益。展望后市，今年来政策基调是发展新质生产力，科技创新将持续构成年内的主旋律。产业方面，人工智能在全球范围内方兴未艾，正在掀起新一轮科技革命。周期方面，乘用车、计算机设备行业ROE处于历史低位，半导体周期有望见底回升。政策方面，鼓励发展新质生产力和科技创新的相关政策正在密集推出陆续落地。 产业逻辑：人工智能掀起新一轮科技革命 近年来，人工智能技术突飞猛进，掀起了全球新一轮科技革命。人工智能技术赋能经济各行各业，大大提升经济运行效率。预计2023-2030年全球人工智能市场规模的年化复合增速有望达到29%，成为全球经济增长新动能。在世界各国都将科技作为战略性投资的背景下，各国资本市场都在寻求更有效的工具来评估和支持本国科技企业的发展，“科特估”应运而生。 周期逻辑：科技行业ROE逐渐触底回升 我国高新技术产业对经济的拉动日渐显著。从2023年研发支出占营收的比例来看，排名靠前行业为计算机（9.5%）、国防军工（5.7%）、电子（5.6%）、机械设备（5.3%）、医药生物（4.6%）、通信（4.4%）、汽车（3.9%）。目前主动权益型基金对于科技板块配置比例尚未达历史高位，叠加科技行业ROE逐渐触底回升和部分行业股价长期调整，科技板块配置价值显现。 政策逻辑：新质生产力以科技创新为引擎 当前我国经济仍然处于转型发展的新阶段，加快培育和发展新质生产力是推动经济转型和高质量发展的内在要求和重要着力点，大力推进现代化产业体系建设、加快发展新质生产力将是贯穿2024年的首要工作目标。在经济高质量发展要求及政策支持下，科技创新和研发投入将不断加大，新兴产业和未来产业有望加速发展。以创新为驱动的新质生产力，有望成为中国经济新的增长引擎。 风险提示 历史经验不代表未来、宏观经济波动、产业政策变化、市场竞争加剧、技术创新不确定性、地缘政治风险等 报告正文 1 科特估与科技股行情 2024年6月，科技板块迎来逆势上涨行情，市场对科技股的关注度明显提升。从当月涨幅来看，截至6月18日，电子、通信、汽车行业领涨，涨幅分别为7.3%、6.2%、1.7%，国防军工、计算机也在一级行业中表现靠前，优于万得全A指数下跌1.5%的表现。 从事件催化看，本轮科技股行情大致启动于科创板开板（2019年6月13日）5周年前后，市场对于科创板改革再出发有着强烈预期。从底层逻辑看，产业逻辑、周期逻辑、政策逻辑是驱动本轮科技股行情的关键因素。产业方面，受益于人工智能掀起新一轮科技革命。周期方面，科技行业ROE逐渐触底回升。政策方面，鼓励发展新质生产力和推进产业科技创新的相关政策正在密集推出陆续落地。 本轮科技股行情被市场形容为“科特估”（科技特色估值体系）行情，意在与此前“中特估”（中国特色估值体系）行情相联系，“中特估”概念自2022年底提出以来，相关概念股相对于大盘取得了显著的超额收益。 “科特估”专注于对符合新质生产力转型升级的行业或公司进行估值，强调对科技创新能力、成长潜力和行业地位等因素的评估。“科特估”不仅仅是单纯的投资概念，更是推动中国经济转型升级的重要动力。“科特估”企业具备创新程度高、国际竞争力强、经济社会效益显著、产业带动力强、估值合理等特点。从行业组成看，主要涵盖了电子、通信、计算机、汽车以及国防军工等领域中符合特定条件的细分行业。“科特估”在中国资本市场中逐渐受到重视。 2 产业逻辑：人工智能掀起新一轮科技革命 近年来，人工智能技术突飞猛进，掀起了全球新一轮科技革命。人工智能在社会发展中扮演着越来越重要的角色，AI+赋能各行各业，下游应用十分广泛。人工智能在提升劳动效率、降低产品成本、优化资源配置的同时，也在创造新的工作岗位。当前AI+互联网、教育、医疗、安防、政务等应用场景开始纷纷落地，未来人工智能技术将赋能经济中的各行各业，大大提升经济运行效率。 据Statista测算，2022年，全球人工智能市场规模约为1248亿美元。2023年市场规模增长至1359亿美元，同比增长8.9%。随着人工智能技术的爆发式发展和市场对AI解决方案的强烈需求，预计从2024年开始人工智能市场将迎来爆发式增长，2023-2030年全球人工智能市场规模的年化复合增速有望达到29%，也就是说，到2030年达到接近8267亿美元的规模，成为推动全球经济增长的新的力量。 科技型企业普遍具有专业性强、抵押物少、成长性和风险性双高的特点，这决定了科技金融非常需要专业的机构和市场通过风险定价来完成资源配置，而这正是风险投资和资本市场的专业优势所在。通过发展风险投资和耐心资本，能够有力地促进“真科技”企业融资的效率和质量，加大力度投早、投小、投硬科技，支持科技创新和新质生产力。 随着科技行业的迅猛发展，特别是人工智能、大数据、云计算等新兴技术领域的兴起，科技股成为资本市场的重要组成部分。传统的财务估值方法，如市盈率（PE）、市净率（PB）等，可能无法准确反映科技公司尤其是初创期或成长期科技公司的真实价值。在世界各国都将科技作为战略性投资的背景下，各国资本市场都在寻求更有效的工具来评估和支持本国科技企业的发展，“科特估”应运而生。 3 周期逻辑：科技行业ROE逐渐触底回升 在此前报告《景气投资：历史表现与当前策略》中，我们对景气投资策略的长期历史表现进行了回顾，认为景气投资策略长期仍然有效，历年的领涨板块，基本都是景气度上行的行业。虽然近年来景气投资策略由于学习效应增强、交易预期博弈加剧等原因出现了阶段性失效，但行业超额收益走势长期来看与景气度高度相关，投资者对行业景气度走势的判断力仍将是决定超额收益的关键因素。如果筛选出的高景气行业同时具备估值不高和政策持续鼓励等条件，那么投资的胜率将大大提高。 3.1 行业收益与景气度高度相关 目前，电子行业（半导体、元件等）正处于盈利周期底部。ROE（TTM）呈现出微弱的拐点信号，有触底回升迹象。电子行业经历了长达两年半的股价调整，目前估值水平并不算高。作为硬科技的代表性行业之一，电子行业承担着打破国外技术垄断的安全使命。如果预期未来ROE能够持续向上，那么电子行业配置价值显现。 近年来，中国汽车行业在新能源汽车、智能网联汽车等领域不断加大研发投入，推动技术创新，提升了产品的技术含量。同时，巨大市场需求促进了规模经济的形成，国内汽车行业品牌影响力不断增强，全球竞争力明显提升。短期来看，整车企业正面临国际市场的贸易壁垒和不同厂商之间的激烈竞争，ROE走势尚不明朗。而汽车零部件企业在成本控制方面更为灵活，不需要承担整车生产中的巨额投资，服务于多个整车制造商可以分散单一品牌销量波动风险，因而盈利能力强于整车企业。长期来看，如果国内汽车行业能够成功出海，则未来股价仍然存在巨大提升空间。 在过去一年多时间里，主动权益型基金对于电子、汽车、通信等行业的配置比例有所提升，对于国防军工行业的配置比例大致稳定。目前主动权益型基金对于科技板块的配置比例尚未达到历史上的显著偏高水平。如果未来公募基金等机构投资者增加对科技板块的配置比例，那么科技股的交易活跃度可能会提升，形成正面的股价推动效应。 3.2 科技行业研发支出不断增加 近年来，上市公司研发支出不断增加，科技创新融入产业发展。2023年年报披露数据显示，全部A股（不含金融）上市公司2023年研发支出合计达1.55万亿元，较2022年增长逾1600亿元。2023年研发支出占全年营收比例为2.4%，占比相较2022年提升了0.2个百分点。 分行业看，2023年研发支出金额排名靠前的行业有建筑装饰、电子、汽车、电力设备、医药生物、计算机、通信、机械设备等，这些行业的研发支出都已达到千亿元量级。其中汽车行业2023年研发支出金额较2022年增长超过300亿元，位于增幅榜首位。近年来我国在众多前沿领域实现新突破，高新技术产业发展迅猛，对经济的拉动力十分显著。 从2023年研发支出占营收的比例来看，排名靠前的行业为计算机（9.5%）、国防军工（5.7%）、电子（5.6%）、机械设备（5.3%）、医药生物（4.6%）、通信（4.4%）、汽车（3.9%）。通常来说，将这类研发支出占营收比例较高的行业，划分至科技板块是比较合理的。 4 政策逻辑：新质生产力以科技创新为引擎 当前我国经济仍然处于转型发展的新阶段，加快培育和发展新质生产力是推动经济转型和高质量发展的内在要求和重要着力点，大力推进现代化产业体系建设、加快发展新质生产力将是贯穿2024年的首要工作目标。政府工作报告也提出，要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。未来，新质生产力的发展将进一步推动产业链供应链优化升级、带动经济发展质量有效提升。 在经济高质量发展要求及政策支持下，科技创新和研发投入将不断加大，新兴产业和未来产业有望加速发展。政府工作报告提出，要积极培育新兴产业和未来产业，巩固扩大智能网联、新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎；制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区。 展望未来，随着内生动能的不断修复，预计中国经济将延续回升向好趋势。这其中，“依靠质优来促量稳”将愈发成为未来中国经济发展的重要特点。当前向好的经济形势和政策将强有力地支持新质生产力加速培育。以创新为驱动的新质生产力，有望成为中国经济新的增长引擎。 5 风险提示 历史经验不代表未来、宏观经济波动、产业政策变化、市场竞争加剧、技术创新不确定性、地缘政治风险等。 本文来自华福证券研究所于2024年6月20日发布的报告《科特估与科技股行情》。 分析师： 金晗， S0210523060002 燕翔， S0210523050003 风险提示及免责声明 通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 本公众号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，华福证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。 本公众号不是华福证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于华福证券已正式发布的研究报告，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅华福证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 华福证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据华福证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。华福证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号资料意见不一致的市场评论或交易观点。 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