【广发宏观王丹】如何看6月EPMI数据

（以下内容从广发证券《【广发宏观王丹】如何看6月EPMI数据》研报附件原文摘录）
　　广发证券资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一，6月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）49.3，低于前值的52.7。6月是工业淡季，环比下降符合季节性规律；但环比下行3.4个点在降幅上要稍大于过去5年环比均值的-1.0个点。7大细分战略性新兴产业中，位于景气扩张的行业个数为3个，持平前值。 第二，从分项指标看，需求端调整幅度要大于供给端。这导致产需比例阶段性走高，6月产需比为5.7，高于今年前5个月均值的3.3。两大价格指标均环比下行，且为连续2个月环比走低。就业指标环比下行1.6个点，但绝对水平相较于2023年12月至2024年2月的阶段性底部仍有所修复；贷款难度指标环比有所上行。 第三，6月EPMI数据调整的原因是什么？我们理解一则可能与贸易环境的波动有关，[1]5月14日美国对14种进口产品加征301关税，这导致企业可能存在在此之前加快出口的节奏。5月EPMI出口订货指标环比上行3.2个点，对6月数据存在一定预支；二是[2]工信部6月19日发布修订后的《锂离子电池行业规范条件》，提出引导企业减少单纯扩大产能的制造项目。这也是政府工作报告“加强重点行业统筹布局和投资引导”精神的进一步落地，有利于行业长期健康发展，短期可能会带来部分产能的收缩。结合EPMI和6月高频数据，我们估计6月PMI可能也会有所调整。 第四，从行业角度看，6月生物产业、新一代信息技术、节能环保位于景气扩张区间；新能源汽车、新材料、新能源、高端装备制造位于景气收缩区间。值得注意的是，新一代信息技术是唯一的一个处于景气扩张区间且景气环比上行的行业。 第五，截至6月20日，上证科创50成分指数较5月末小幅上涨1.6%，而同期万得全A指数下跌3.3%。从今年以来的指数表现看，3-5月上证科创50成分指数月度表现均弱于同期万得全A指数，6月以来则相对跑赢。EPMI代表的基本面数据未出现上行脉冲的背景下，定价特征的影响因素之一是《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》[3]等政策红利带动了市场风险偏好；此外，6月中旬以来全球无风险利率的快速下行亦存在一定影响。 正文 6月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）49.3，低于前值的52.7。6月是工业淡季，环比下降符合季节性规律；但环比下行3.4个点在降幅上要稍大于过去5年环比均值的-1.0个点。7大细分战略性新兴产业中，位于景气扩张的行业个数为3个，持平前值。 据中采咨询，6月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）49.3；2024年1-5月分别为50.8、45.5、54.8、53、52.7。 环比方面，6月EPMI回落3.4个点；从历史规律看，6月EPMI环比下行年份多于上行，2014-2023年期间，6月EPMI环比下行6次（2015-2016年、2018-2021年）、环比持平2次（2014和2023年）、环比上行2次（2017和2022年）。过去5年（2019-2023年）环比均值为-1.0个点，最小为环比下行4.5个点，最大为环比上行3.6个点。 与历史同期均值相比，2014-2023年6月EPMI均值为53.3，最低值为50.2，最大值为58.4。 6月，7大战略性新兴产业中景气进入扩张区间的行业个数为3个，持平前值；新材料行业由景气扩张回落至紧缩区间；新一代信息技术景气由紧缩进入扩张区间。 从分项指标看，需求端调整幅度要大于供给端。这导致产需比例阶段性走高，6月产需比为5.7，高于今年前5个月均值的3.3。两大价格指标均环比下行，且为连续2个月环比走低。就业指标环比下行1.6个点，但绝对水平相较于2023年12月至2024年2月的阶段性底部仍有所修复；贷款难度指标环比有所上行。 生产端，6月生产量指数环比下降3.1个点（前值为下行1.8个点，下同），采购量环比下行3.5个点（-4.6pct），自有库存环比下行2.0个点（-2.8pct）。 需求端，6月产品订货指数环比下行5.9个点（+0.7pct），出口订货环比下行5.1个点（+3.2pct），用户库存环比下行1.3个点（+3.2pct）。 从细分行业产品订货指标看，6月新材料、节能环保、生物产业、新能源环比分别下行22.0、16.9、13.2和5.3个点，高端装备制造产品订货环比下行0.8个点；新能源汽车、新一代信息技术环比分别上行8.5和7.7个点。 6月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）指标为5.7，为去年2月份以来高点；2024年1-5月分别为4.4、1.5、2.5、5.4和2.9，一季度均值为2.8，二季度均值为4.7；2021-2023年产需比例的均值分别为0.7、2.2和3.3。 经营指标方面，6月应收账款环比下行1.5个点（-3.6pct），经营预期环比下降5.2个点（-2.8pct），配送指标环比上行1.6个点（+1.6pct）。 价格端，6月购进价格环比下行6.1个点（-0.7pct），销售价格环比下行0.6个点（-1.1pct），利润指标环比上行0.2个点（+1.4pct）。 6月贷款难度环比上行4.9个点（+0.2pct），研发活动指标环比下行0.2个点（-0.3pct），新产品投产环比下行1.7个点（+2.4pct），就业指标环比下行1.6个点（+2.0pct）。 6月EPMI数据调整的原因是什么？我们理解一则可能与贸易环境的波动有关，[1]5月14日美国对14种进口产品加征301关税，这导致企业可能存在在此之前加快出口的节奏。5月EPMI出口订货指标环比上行3.2个点，对6月数据存在一定预支；二是[2]工信部6月19日发布修订后的《锂离子电池行业规范条件》，提出引导企业减少单纯扩大产能的制造项目。这也是政府工作报告“加强重点行业统筹布局和投资引导”精神的进一步落地，有利于行业长期健康发展，短期可能会带来部分产能的收缩。结合EPMI和6月高频数据，我们估计6月PMI可能也会有所调整。 从6月前两旬高频数据看，传统制造部门开工率方面，钢铁、焦化开工率环比上行，而地炼、PTA、PVC、汽车钢胎开工率等开工率则环比走弱。6月前10日，全国粗钢日均产量293.62万吨，同环比分别录得-0.01%、5.16%。截至6月14日，全国247家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比读数分别变动0.4、-2.0pct。焦化企业开工率均值录得66.4%，环比、同比分别变动0.8、-6.0pct；山东地炼开工率51.5%，环比、同比分别变动-3.5、-13.2pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动-0.8、8.7pct。PVC开工率环比、同比分别变动-0.8、7.9pct。汽车半钢胎开工率环比、同比分别变动-5.0、5.8pct；全钢胎开工率环比、同比变动幅度分别为-9.0、-7.3pct。（详见《6月经济初窥》） 从行业角度看，6月生物产业、新一代信息技术、节能环保位于景气扩张区间；新能源汽车、新材料、新能源、高端装备制造位于景气收缩区间。值得注意的是，新一代信息技术是唯一的一个处于景气扩张区间且景气环比上行的行业。 从6月行业绝对景气值看，7大战略性新兴产业中，生物产业、新一代信息技术、节能环保景气位于扩张区间，好于其他行业；新能源汽车、新材料、新能源、高端装备制造景气位于46-48之间的紧缩区间。 从环比看，新一代信息技术、新能源汽车环比分别上行4.3和2.2个点，其余行业景气环比下行，新材料、节能环保、生物产业环比分别下行12.0、9.2和5.7个点，新能源和高端装备制造环比分别下行2.0和1.0个点。 与季节性均值（过去5年同期均值）相比，新一代信息技术高出季节性均值2.1个点，节能环保持平于季节性均值水平，其余行业均低于季节性均值。 截至6月20日，上证科创50成分指数较5月末小幅上涨1.6%，而同期万得全A指数下跌3.3%。从今年以来的指数表现看，3-5月上证科创50成分指数月度表现均弱于同期万得全A指数，6月以来则相对跑赢。EPMI代表的基本面数据未出现上行脉冲的背景下，定价特征的影响因素之一是《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》[3]等政策红利带动了市场风险偏好；此外，6月中旬以来全球无风险利率的快速下行亦存在一定影响。 据万得数据，截至6月20日，上证科创50成分指数较5月最后一个交易日上涨1.6%；同期万得全A指数下跌3.3%。 2024年1-5月，上证科创50成分指数月度涨跌幅分别为-19.6%、17.9%、-5.6%、0.6%、-3.2%；同期万得全A指数月度涨跌幅分别为-12.6%、9.7%、1.4%、1.0%、-1.2%。 风险提示：国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；海外流动性环境收紧或放松超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。 [1]http://www.mofcom.gov.cn/article/xwfb/xwfyrth/202405/20240503509566.shtml [2]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1802299262844388931&wfr=spider&for=pc [3]https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202406/content_6958236.htm 郭磊篇 【广发宏观郭磊】如何看5月经济数据 【广发宏观郭磊】PPI近8个月以来首次环比正增长 【广发宏观郭磊】为何5月出口数据好于订单指数 【广发宏观郭磊】量有所回踩，价继续上行：5月PMI简析 【广发宏观郭磊】如何看4月经济数据 【广发宏观郭磊】4月通胀数据温和好转 【广发宏观郭磊】新一轮供给侧有助于名义增长中枢好转 【广发宏观郭磊】出口保持平稳 【广发宏观郭磊】对一季度政治局会议精神的理解 【广发宏观郭磊】量基本稳定，价触底回升：4月PMI简评 【广发宏观郭磊】从4月BCI数据看基本面边际特征 【广发宏观郭磊】如何理解一季度经济数据 【广发宏观郭磊】如何看过去两年的黄金定价 【广发宏观郭磊】3月出口数据浅析 【广发宏观郭磊】3月物价特征及下阶段线索 【广发宏观郭磊】从实际增长到名义增长 【广发宏观郭磊】3月PMI超预期原因探析 【广发宏观郭磊】如何看人民币汇率 【广发宏观郭磊】如何看铜与螺纹钢价格的走势背离 【广发宏观郭磊】如何看1-2月的经济表现 【广发宏观郭磊】如何看2月通胀数据 【广发宏观郭磊】出口开局增速良好有助于修正微观预期 【广发宏观郭磊】对政府工作报告经济发展主要目标的理解 【广发宏观郭磊】2月PMI环比企稳 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