半导体行业景气度会继续提升吗

（以下内容从湘财证券《半导体行业景气度会继续提升吗》研报附件原文摘录）
　　市场回顾 上周市场延续调整，上证指数下跌0.61%，深证成指下跌0.04%，创业板指上涨0.58%，科创50上涨2.21%。分行业表现来看，通信、电子、计算机、传媒行业领涨，上涨2%以上，而交通运输和农林牧渔表现较差。端午后市场总体延续节前的弱势调整势头，外部流动性环境的预期不断发生变化，内部未见强力催化，市场风格强弱频繁切换，缺乏明显的热点板块，呈现为宽幅震荡整理走势。短期对市场保持中性，中期整体看好权益市场二三季度表现。 后市展望 国内方面，5月金融数据整体表现偏弱，反映经济内生动能仍相对不足，需求不足的状态暂未明显改善。社融存量同比增速较前月抬升0.1%至8.4%，但除去政府债部分后的社融同比增速再度下滑至7.1%，创历史新低。此外，中长期贷款余额同比增速9.3%，较前月下降再0.3%。5月新增社融同比多增5088亿元，主要来自政府债和企业债的同比大幅多增，信贷口径下的新增居民中长期贷款仅514亿元，为历史最低水平，地产销售仍面临压力，居民提前还贷现象仍然存在。 M1增速降幅进一步扩大，同比增速-4.2%，主要原因包括前期手工补息行为得到纠正，存款向现金管理类产品转移也促进了M1增速的下行。房地产销售的持续负增长阻碍了居民储蓄存款向企业活期存款的转化，M1未来增速或将中枢下移。传统高度依赖信贷资金的行业信贷需求趋于饱和，贷款增速自然会有一个换挡减速的过程，未来经济社会高质量发展不会依赖信贷规模的高速扩张，因此悲观情绪在短期内会完成消化。5月CPI同比0.3%，其中CPI食品项同比-2%，虽降幅收窄，但仍是主要拖累项。5月PPI同比-1.4%，较前值上涨1.1%，其中生产资料价格回升是主要贡献项，同时基数有所回落。 海外方面，美国的数据仍在不断反复，5月非农新增27.2万人，大超市场预期；失业率小幅回升至4%，同样创2022年2月以来新高；5月CPI环比持平，同比增速从3.4%降至3.3%，通胀数据连续两个月回落，重回降温趋势。鲍威尔对5月CPI通胀数据表示认可，但称还需要更多数据确认通胀的下行趋势。在6月的FOMC议息会议上，美联储官员对通胀的表述也从缺乏进展修改为取得了些许进展。但12月以前预计通胀带来的相关压力仍较大。更新的点阵图显示美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，目前已降至一次。欧元区方面，24年一季度欧元区GDP环比增速0.3%，结束了两个季度的技术性衰退。 上周，AI“卖铲人”英伟达成功跻身3万亿美元俱乐部，市值曾一度超过苹果。费城半导体指数不断创出新高，近两周中证全指半导体指数上涨达到10%，半导体行情要来了吗？ 半导体产业周期正从低位回升 当前值得关注 从去年年底开始，随着新能源汽车、5G、AI等新技术的快速发展，半导体正在从低谷中慢慢走出来。 首先，AI浪潮引发算力革命，算力芯片需求确定性较强。当前，受益于AI产业的发展，算力，成为了AI发展的重中之重，而紧缺的算力其实也意味着对芯片的强烈需求。 其次，存储芯片或进入新一轮上行周期。存储芯片作为半导体的重要细分赛道，历史上看它与半导体大板块有趋同的周期性，但一定程度上又有更高的波动性。 最后，AI赋能电子产品，推动消费电子行业需求复苏，从而带动芯片需求持续上升。4月智能手机产量同比转正，GPT4o发布驱动端侧创新，华为夏季全场景新品会发布十余种新品，Apple发布全新iPad，惠普发布2024款PC新品，搭载第二代AIPC处理器，AIPC渗透率持续提升。AI终端应用除了手机和PC（平板），还逐步扩散至可穿戴装备、智能家居、智能安防等AI物联网领域。因此，下半年有望迎来电子产品的换机主周期。 展望未来，我们认为半导体行业景气度将会继续提升 除了技术创新和产业发展，在政策上，我国对于半导体也有着强力的支撑。比如，国家大基金（国家集成电路产业投资基金）第三期已于5月24日成立，注册资本高达3440亿元，该规模大超市场预期，将进一步推动国内半导体全产业链国产化的正向发展。 展望未来，在产业周期趋势向上以及国家政策的有力支持下，我们对半导体的未来较为看好。短期来看，当前市场风险偏好不高，若已有持仓，更适合在指数上升较快时适当止盈，后续再逢低加仓，若无持仓，则可以考虑在指数低位时分批建仓。长期来看，随着经济复苏，TMT板块有望从局部行情转为普涨行情，我们认为可以观察经济数据的变化分批布局涵盖电子和计算机板块的数字经济指数。在“新质生产力”政策的大力推动下，叠加AI驱动科技创新周期加速发展及国产替代不断强化，我国的科技行业终将会迎来春天。 宏观展望 海外方面，美国5月CPI回落后，市场降息预期升温，美债利率回落。6月FOMC会议保持利率不变，但点阵图显示美联储官员下调了对今年降息次数预期至1次。法国解散国民议会，股债汇出现较大动荡；日央行在6月会议按兵不动显现出鸽派倾向。 国内方面，5月CPI同比温和回升，主要依靠食品能源回暖；PPI同比降幅明显收窄，环比近半年首次转正，主要集中在上游。5月社融受政府债发行提速同比回暖，中长贷仍偏弱，结构有待改善。 A股 A股方面，5月下旬以来，政策加码下“内需改善”的过度乐观预期证伪，近一周（6月10日-14日）市场延续震荡调整态势，交易情绪相对低迷。海外方面，贸易摩擦边际增加、美国降息预期反复，人民币兑美元汇率近期压力抬升。国内方面，近期公布的部分经济及金融数据表明经济基本面仍不稳固。 结构方面，广义高股息相关行业基本面扰动下，近期高股息板块整体补跌。而“科特估”政策催化预期升温，推动科技超跌反弹，尤其是电子交易活跃度明显抬升。总的来看，短期的宏观环境并未发生根本变化，当期的结构格局整体仍是“高股息主线行情+科技轮动行情”。 上周A股市场主要股指表现呈现分化。上证综指下跌0.61%，收于3038点，而深证成指相对抗跌，仅微跌0.04%，收于9252点。创业板指表现相对较好，上涨0.58%，收于1791点。在宽基指数中，沪深300指数下跌0.91%，中证500指数则小幅上涨0.08%，中证1000指数上涨0.53%，显示出小盘股的活跃性。申万一级行业中，通信行业以6.01%的涨幅领涨，电子和计算机行业也表现不俗，分别上涨4.67%和3.66%。传媒和汽车行业分别上涨2.07%和1.33%。相对而言，交通运输行业上周表现不佳，下跌3.72%，农林牧渔、食品饮料、有色金属和银行业分别下跌2.99%、2.89%、2.56%和2.50%。在成交额方面，上周两市A股的日均成交金额为7512.36亿元，与前一周基本持平，显示出市场交易活跃度保持稳定。北向资金上周呈现净流出218.73亿元。 总体来看，上周A股市场表现出明显的结构性特征，市场成交额保持稳定，科技相关行业受到市场的青睐，而部分传统行业和周期性行业则面临压力。因子表现呈现出明显的分化趋势。Beta与残差、动量因子表现出色，实现了正收益。市值因子上周表现不佳，反映出市场整体偏好小市值股票，同时高估值股票表现强于低估值股票，其他风格因子表现平平，超额收益稳中有升。 上周市场主要指数震荡分化，其中上证指数下跌0.61%，深证成指下跌0.04%，创业板指上涨0.58%，沪深300下跌0.91%，中证1000指数上涨0.53%，科创50指数上涨2.21%。上周北向资金净流出219亿。从板块涨跌幅来看，房地产跌1.45%，食品饮料跌2.47%，创新药涨0.44%，消费电子涨5.59%，计算机涨4.89%，传媒涨4.1%，半导体涨7.73%。6月12日，中国人民银行召开保障性住房再贷款工作推进会，强调着力推动保障性住房再贷款政策落地见效，加快推动存量商品房去库存。地产政策持续优化下，国内经济基本面持续向好的趋势有望逐步得到巩固。目前A股市场估值有所回升但从历史上看仍处于“相对底部区间”，呈现出较好的配置性价比。 上周A股方面，中国5月CPI数据显示内需仍然疲弱，517新政后房地产销售仍未出现明显的好转，叠加市场缺乏增量资金，主要指数继续调整。我们当前策略仍然根据产品净值情况，在控制好回撤的前提下小仓位参与。我们将持续关注政策效果，如数据显示政策有效，市场将延续这次反弹的方向向经济复苏方向发展;如果数据显示政策无效，市场将重回防御性资产，如高股息高红利资产。长期我们看好的仍然是以科技创新驱动的板块(机器人、MR、AI硬件等)机会，通过核心公司的紧密跟踪挖掘长期受益的个股，同时关注国内供应链和华为国产替代板块，以及行业环境边际改善的板块及与宏观经济关联度低的板块寻找阿尔法公司予以配置。

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