【申万宏源策略】向“新”而行,以“质”致远——2024年夏季行业比较投资策略

（以下内容从申万宏源《【申万宏源策略】向“新”而行,以“质”致远——2024年夏季行业比较投资策略》研报附件原文摘录）
　　主要结论 纵观历年两会的年度首要工作目标，大多数年份均是总量为主，而落实在经济结构有2017、2018年的传统产业供给收缩和2013、2024年的新兴产业加快发展。因此新质生产力被列为2024年政府十大工作任务之首，在新科技产业趋势催化与政策双轮驱动下，行业配置上中长期聚焦新质生产力。1）新质生产力发挥新型举国体制优势，产业链“链长制”写进国家政策，央国企价值重估；2）围绕发展新质生产力布局产业链可以细分为：短板补链、优势延链、传统升链、新兴建链。考虑到产业链的生命周期、市场空间、量产进度、盈利能力、资金壁垒、专利技术和人才储备等要素进行综合打分，低空经济的主体整机、飞控和能源系统；人工智能的算力、机器人的本体结构和驱动控制等细分产业链更值得当前重点关注。 资金分析：市场缩量但净赎回压力减少，同时外资结构性增配+AH公司回购意愿增强。机构增持红利和出海减持医药，整体而言机构持仓当前在行业分布上回归相对均衡，并未出现明显的偏离；同时上市公司在轻工、家电、钢铁、软件开发、装修建材、工程机械、医药和新能源的回购比例更为突出。 市场交易特征：1）我们在2024年3月15日发布的《市场低位时强势股对后续行业配置的指示意义》中论证了低位强势股是中长期的投资策略，内在逻辑在于此时市场选择出了未来几年高景气度的产业。例如：2005年6月998点（消费品）、2012年12月1949点（地产链和4G信息设备）、2013年6月949点（互联网和医药）、2016年1月2638点（新能源）、2019年1月2441点（猪）、2022年4月2863点（煤炭、中药和银行）。2024年2月2635点（央企红利、出海、人工智能），其中具有产业链特性的是：人工智能。2）2021年至今全球行业涨幅对比：A股信息技术大幅跑输；3）历次党代会的经济新增长引擎动能涉及的新增行业（二十大是新一代信息技术、人工智能、生物技术），未来5年在资本市场的回报相当可观。 行业盈利：2024Q1科技硬件（电子、通信）供需格局明显优化；二季度财报业绩有望持续增长：海运、工业金属、贵金属、公用事业、家电、汽车及零配件、机器人、工程机械、船舶、快递、化妆品、鹅绒纺服等；环比改善：煤炭、猪肉、家具、中药、造纸、纯碱；环比有压力的行业：白酒、银行、券商、地产、新能源产业链等。 行业估值：沪深300股息率仍高于无风险利率，A股估值处于低位具有相对吸引力，其中高股息行业依然不贵。1）当前PE和PB均处于历史20%分位以下行业：银行、电力设备、交运、纺服、建筑、环保、中药、医疗服务等；2）股息率高于4%的行业有：银行、煤炭、石油石化、航运港口、通信服务、非金属材料、能源金属、广告营销、炼化及贸易、水泥、服装家纺等。 行业配置：综合以上政策、市场交易特征、估值、基本面、筹码等因素，中长期建议关注新质生产力相关产业（如人工智能、机器人和低空经济等）；下半年继续持有股息率较高的银行、煤炭、石油、海运、基本金属等；以及出海业绩突出的细分行业如汽车、家电、工程机械等。 风险提示：全球地缘政治面临不确定性，新兴产业技术路线多元，历史样本选择和测算偏差。 主要结论 纵观历年两会的年度首要工作目标，大多数年份均是总量为主，而落实在经济结构有2017、2018年的传统产业供给收缩和2013、2024年的新兴产业加快发展。因此新质生产力被列为2024年政府十大工作任务之首，在新科技产业趋势催化与政策双轮驱动下，行业配置上中长期聚焦新质生产力。1）新质生产力发挥新型举国体制优势，产业链“链长制”写进国家政策，央国企价值重估；2）围绕发展新质生产力布局产业链可以细分为：短板补链、优势延链、传统升链、新兴建链。考虑到产业链的生命周期、市场空间、量产进度、盈利能力、资金壁垒、专利技术和人才储备等要素进行综合打分，低空经济的主体整机、飞控和能源系统；人工智能的算力、机器人的本体结构和驱动控制等细分产业链更值得当前重点关注。 资金分析：市场缩量但净赎回压力减少，同时外资结构性增配+AH公司回购意愿增强。机构增持红利和出海减持医药，整体而言机构持仓当前在行业分布上回归相对均衡，并未出现明显的偏离；同时上市公司在轻工、家电、钢铁、软件开发、装修建材、工程机械、医药和新能源的回购比例更为突出。 市场交易特征：1）我们在2024年3月15日发布的《市场低位时强势股对后续行业配置的指示意义》中论证了低位强势股是中长期的投资策略，内在逻辑在于此时市场选择出了未来几年高景气度的产业。例如：2005年6月998点（消费品）、2012年12月1949点（地产链和4G信息设备）、2013年6月949点（互联网和医药）、2016年1月2638点（新能源）、2019年1月2441点（猪）、2022年4月2863点（煤炭、中药和银行）。2024年2月2635点（央企红利、出海、人工智能），其中具有产业链特性的是：人工智能。2）2021年至今全球行业涨幅对比：A股信息技术大幅跑输；3）历次党代会的经济新增长引擎动能涉及的新增行业（二十大是新一代信息技术、人工智能、生物技术），未来5年在资本市场的回报相当可观。 行业盈利：2024Q1科技硬件（电子、通信）供需格局明显优化；二季度财报业绩有望持续增长：海运、工业金属、贵金属、公用事业、家电、汽车及零配件、机器人、工程机械、船舶、快递、化妆品、鹅绒纺服等；环比改善：煤炭、猪肉、家具、中药、造纸、纯碱；环比有压力的行业：白酒、银行、券商、地产、新能源产业链等。 行业估值：沪深300股息率仍高于无风险利率，A股估值处于低位具有相对吸引力，其中高股息行业依然不贵。1）当前PE和PB均处于历史20%分位以下行业：银行、电力设备、交运、纺服、建筑、环保、中药、医疗服务等；2）股息率高于4%的行业有：银行、煤炭、石油石化、航运港口、通信服务、非金属材料、能源金属、广告营销、炼化及贸易、水泥、服装家纺等。 行业配置：综合以上政策、市场交易特征、估值、基本面、筹码等因素，中长期建议关注新质生产力相关产业（如人工智能、机器人和低空经济等）；下半年继续持有股息率较高的银行、煤炭、石油、海运、基本金属等；以及出海业绩突出的细分行业如汽车、家电、工程机械等。 风险提示：全球地缘政治面临不确定性，新兴产业技术路线多元，历史样本选择和测算偏差。

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