专题报告 | 读懂央行的“眼色”系列之七:如何理解“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配”
（以下内容从中信期货《专题报告 | 读懂央行的“眼色”系列之七:如何理解“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配”》研报附件原文摘录）
重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 2024年5月10日，人民银行发布2024Q1《中国货币政策执行报告》，其中新增表述“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配”。如何综合理解今年以来人民银行政策操作与新增表述？ 出现这一表述的背景其一是2023H2以来，人民银行货币政策感受指数抬升之际，中国社融（12M求和，除政府债券）首次出现趋势性回落；其二是2022 – 2023H1中国社融（12M求和，除政府债券）趋势抬升，但PMI仅仅企稳；其三是中国社融（12M求和，除政府债券）领先PPI同比增速半年的经验关系不复存在。 如何理解上述经验规律失效？本质是对需求驱动型融资的评估。假设4月企业中长期贷款是“挤水分”后的有效融资需求，按这一基准测算，2022H2 – 2024Q1，金融机构工业中长期贷款余额增量的8.18万亿中，供给驱动型为7.17万亿，需求驱动型仅1.01万亿，同期金融机构个人住房贷款余额回落7100亿。合计工业部门和居民部门，需求驱动型有效中长期融资在7个季度的时段中仅2900亿。大量的信贷资金并不代表有效中长期融资需求，由此，货币信贷供应匹配“有效融资需求”进入视野。 新增表述如何影响流动性环境？以有效融资需求为锚点，人民银行调控流动性的结果会有所变化。我们将今年新增社融的预测值下调5万亿至31万亿附近，预计全年新增基础货币1.2万亿。年初已降准提供1万亿，预计后续再降准提供1万亿，结构性货币政策工具提供2000亿，MLF余额进一步回落1万亿。 新增表述如何影响价格型政策工具？从2024Q2经验来看，人民银行一方面维持OMO和货币市场基本稳定；另一方面通过存款利率自律机制 -> 存款利率 -> 5Yr LPR 利率这一路径，同时佐以房地产利率政策推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。若新一轮房地产政策效果有限，则禁止“手工补息”应该已为直接调降LPR打开空间。 风险因子：经验规律失效、货币政策调控框架改变超预期。 点击阅读完整版报告 — END — 来源：中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826 长按二维码关注我们
重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 2024年5月10日，人民银行发布2024Q1《中国货币政策执行报告》，其中新增表述“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配”。如何综合理解今年以来人民银行政策操作与新增表述？ 出现这一表述的背景其一是2023H2以来，人民银行货币政策感受指数抬升之际，中国社融（12M求和，除政府债券）首次出现趋势性回落；其二是2022 – 2023H1中国社融（12M求和，除政府债券）趋势抬升，但PMI仅仅企稳；其三是中国社融（12M求和，除政府债券）领先PPI同比增速半年的经验关系不复存在。 如何理解上述经验规律失效？本质是对需求驱动型融资的评估。假设4月企业中长期贷款是“挤水分”后的有效融资需求，按这一基准测算，2022H2 – 2024Q1，金融机构工业中长期贷款余额增量的8.18万亿中，供给驱动型为7.17万亿，需求驱动型仅1.01万亿，同期金融机构个人住房贷款余额回落7100亿。合计工业部门和居民部门，需求驱动型有效中长期融资在7个季度的时段中仅2900亿。大量的信贷资金并不代表有效中长期融资需求，由此，货币信贷供应匹配“有效融资需求”进入视野。 新增表述如何影响流动性环境？以有效融资需求为锚点，人民银行调控流动性的结果会有所变化。我们将今年新增社融的预测值下调5万亿至31万亿附近，预计全年新增基础货币1.2万亿。年初已降准提供1万亿，预计后续再降准提供1万亿，结构性货币政策工具提供2000亿，MLF余额进一步回落1万亿。 新增表述如何影响价格型政策工具？从2024Q2经验来看，人民银行一方面维持OMO和货币市场基本稳定；另一方面通过存款利率自律机制 -> 存款利率 -> 5Yr LPR 利率这一路径，同时佐以房地产利率政策推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。若新一轮房地产政策效果有限，则禁止“手工补息”应该已为直接调降LPR打开空间。 风险因子：经验规律失效、货币政策调控框架改变超预期。 点击阅读完整版报告 — END — 来源：中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826 长按二维码关注我们
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