【华泰宏观】日本增长温和修复,日央行继续偏鸽

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 本篇为图说日本宏观月报第三期。2023年以来日本经济和资产表现关注度持续提升。我们推出的华泰宏观|图说日本宏观月报，通过中频和高频数据系统性追踪增长（先行指标、消费、投资、进出口、工业生产等）、就业、通胀、资产价格和宏观政策等5部分约50张图表，帮助投资者及时追踪日本经济景气度和市场预期的最新变化。 核心观点 5月概览：日本一季度GDP小幅上修，主要来自企业投资分项的上修。5月日本制造业PMI首次回升至50以上，为12个月以来新高，显示二季度增长动能有所改善。汽车停产拖累有所下降，4月耐用品消费大幅回升，后续仍有较大修复空间。6月日央行议息会议偏鸽导致日元再度贬值至157.6日元/美元（参见《日央行再度推迟公布缩表细节至7月》，2024/6/14）。 1. 实体经济走势：5月经济动能改善，消费和投资仍有较大修复空间 日本一季度GDP环比折年增速从-2.0%上修至-1.8%，但5月PMI超预期回升。日本Q1 GDP环比从-2.0%上修至-1.8%，主要是由于企业投资从-2.8%上修至-1.7%。Soft data显示5月经济动能仍在边际改善：制造业PMI上升0.8pct至50.4，为12个月来首次高于荣枯线，带动综合PMI进一步回升至52.6，而服务业PMI回落0.5pct至52.6。 汽车停产对消费拖累下降，4月耐用品消费明显改善，劳工市场相对偏紧，高工资后续或继续支撑消费。一季度汽车停产拖累耐用品消费，4月出现明显改善，但仍有较大修复空间。就业市场仍然偏紧：失业率维持在2.6%的地位、岗位空缺和求职人数之比有所回落但仍然较高、4月名义工资同比增速升至4.3%的高位。占日本居民名义工资近两成的奖金通常在6-7月以及年底发放，春斗涨薪对居民收入和消费的提振在下半年或进一步显现。 汽车停产对生产和出口的拖累有待缓解，投资景气度偏弱。汽车安全测试造假事件仍在发酵，汽车生产拖累日本4月工业生产和出口。投资方面，住房新开工指示日本地产投资仍然偏弱，机械设备订单景气度也边际下行；但企业盈利和预期均处于高位，有助于支撑投资增速后续出现修复。 2. 通胀和资产价格：5月东京CPI反弹，日元小幅贬值 5月日本东京CPI明显反弹；但由于日央行议息会议整体偏鸽，国债收益率整体下行，日元小幅贬值0.7%。5月东京CPI同比从1.8%反弹至2.3%，指示5月全国通胀可能回升；随着能源补贴在6月底到期，表观通胀仍有支撑。日债10年期收益率相对5月底下行14bp至0.95%，不及美债降幅，美日利差收窄；但由于日央行6月会议将缩表细节推迟至7月会议，晚于市场预期，日元对美元汇率相对5月底小幅贬值0.7%至157.6日元/美元。 3. 宏观政策: 6月会议日央行推迟公布缩表细节至7月会议 日央行6月会议将缩表细节推迟至7月议息会议公布，晚于市场预期。6月14日，日央行以8-1的投票结果决定在7月议息会议时公布具体缩表细节，时点晚于市场预期;行长植田和男在记者会上表态相对偏鹰：日央行对购债的削减有一定规模，如果经济环境和通胀允许，7月有一定概率加息，加息和削减购债规模可能同时发生。4月货币政策纪要显示，部分委员认为，有必要及时加息，利率路径可能高于市场预期；由于日元偏弱，货币政策正常化速度可能更快。 风险提示：日本通胀预期超预期回落，居民消费再度走弱。 主要图表 一、增长 短期经济动能指标：PMI指示5月经济动能整体改善 就业与收入：劳工市场仍然偏紧，工资增速处于高位 消费：消费仍然偏弱，消费信心进一步回落 投资：领先指标显示设备和住房投资可能均偏弱 出口和工业生产：部分汽车厂商停产的拖累仍未消退 二、通胀和资产价格 通胀：5月日本东京CPI高于预期，再通胀进程延续 资产价格：日元升值，日股小幅上涨 风险提示 日本通胀预期超预期回落，居民消费再度走弱。 文章来源 本文摘自2024年6月19日发布的《日本增长温和修复，日央行继续偏鸽》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PhD SAC No. S0570122120062 齐博成 联系人 SAC No. S0570122080197 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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