行业精选 | 新能源及电力设备、汽车与动力电池、医药、消费、房地产、建材、有色、钢铁
（以下内容从兴业研究《行业精选 | 新能源及电力设备、汽车与动力电池、医药、消费、房地产、建材、有色、钢铁》研报附件原文摘录）
上游承压，下游结构性释放——2024年光伏行业中期展望 装备制造： 本轮高速增长期进入尾声，供需失衡造成的盈利困境需等待行业大规模出清，进展若符合预期，周期拐点有望提前至2025年，保守情况下周期拐点或在2026年到来。 主材环节利润下滑明显，普遍亏损，但一体化企业展现出经营优势。辅材、产线设备、电站设备环节的盈利波动更小，但营运效率走低。 电站投资： 光伏限发、电价下行会影响项目的经济性和贷款的安全性，核心原因是某一时刻下区域内的电力供需失衡，因此对光伏电站进行评估时，除主体外，应分析区域特性及未来风险。 分布式光伏项目相较于集中式光伏，普遍展现出更高的投资回报率，即便在考虑电价波动与限电因素后，众多区域仍具备经济性。其中工商业分布式对标工商业电价，收益率高，但项目个体差异大，需根据具体情况评估项目。 （作者：薛博伟，王广举） 大储景气度超预期，户储回暖仍需等待——2024年储能行业中期展望 2024全球大储景气度超预期、户储装机回落，全球储能新增装机增速预计约60-70%。受成本下降，国内强制配储和海外储能补贴政策的推动，中美欧大储（源网侧储能）景气度超预期；欧洲户储装机回落，户储新增装机有望于2025年触底。预计2024年全球新型储能新增装机69GW/165GWh，同比+60%/+70%。分产品看，大储120GWh，户储装机16GWh，工商业储能14GWh。 调用率提升将使国内大储盈利显著改善。优化储能调用，预计将使储能电站调用率在近两年提升一倍，可以改善储能电站充放电盈利，同时，也将促使储能成本的下降，推动政府提高新能源配储比，进而利好共享储能电站容量出租率提升，改善储能电站容量出租收益，因此储能调用改善将对储能电站投资运营带来双重利好。 产业链：工信部锂电池行业规范条件及公告管理办法征求意见，有望抑制锂电产能无序扩张。大储集成毛利率稳定，且头部企业领先优势正扩大；海外户储已完成去库存，但产业链回暖或需等待2025年。 业务机会与风险提示：关注国内大储及工商业储能电站业务机会，关注储能集成及海外户储产业链业务机会，关注锂电池环节产能阶段性过剩风险及贸易摩擦风险。 （作者：冯俊淇，王广举） 汽车智能化进入大模型时代——2024年智能汽行业中期展望 智能汽车：指通过搭载先进传感器等装置，运用人工智能等新技术，具有自动驾驶功能，逐步成为智能移动空间和应用终端的新一代汽车。智能汽车的核心是智能驾驶和智能座舱。 智能驾驶：算法升级加速自动驾驶量质齐升。 2023年特斯拉率先将自动驾驶模型升级至端到端大模型。端到端大模型使自动驾驶更加“类人”，具有更强泛化性。国内多家车企已积极跟进。2024Q1国内L2级辅助驾驶渗透率42%，基础辅助驾驶功能已有较广普及，但性能更强、体验更优的领航辅助驾驶功能渗透率才至5%。端到端大模型的应用有望加速自动驾驶的发展，推动高性自动驾驶量产落地及规模应用。 智能座舱：从卷硬件到卷软件。智能座舱相关硬件配置渗透率持续提升。2024Q1 10寸以上中控屏渗透率81%，10寸以上全液晶仪表盘渗透率50%。但“冰箱、彩电、大沙发” 配置趋同，硬件竞争已缺乏差异化。优化车机系统、引入大模型实现多模交互，是车企在智能座舱的下一竞争方向。 机会与风险：（1）机会：智能汽车产业是渗透率较低、国产替代率中等的成长性行业。上游核心零部件产业率先受益，可关注域控制器、SoC芯片、线控制动、激光雷达、抬头显示等细分赛道。（2）风险：众多赛道处于导入期，行业规模不大，但入局者众多，竞争激烈，且近年下游车企降本诉求强，故目前大多细分领域盈利不易。 （作者：杨耀先，李腾辉） 医养结合，打造养老服务新格局——2024年养老机构行业中期展望 养老机构是我国养老服务体系的重要组成部分。养老机构依托专业服务等优势，有组织地统筹、延伸、辐射社区养老和居家养老。 政策引导养老机构高质量发展。养老机构准入政策和退出机制不断完善，综合监管和标准化建设推动养老服务质量持续提升。我国登记的养老机构超过4万家，五星级养老机构超过300家。 养老机构需求不断提升。人口老龄化、家庭小型化等因素推动我国机构养老需求持续增长，尤其专业的“医养康护”服务需求较为强烈。“9073”养老模式下，机构养老需求约900万人。 养老机构供给不断优化。在刚性需求和政策引导下，我国养老机构的数量和质量稳步提升，以满足老年人多层次、多样化的健康养老需求。养老机构的运营主体、运营模式呈现多元化特征，除政府外，国资、险资、地产等社会力量已成为重要的供给力量。 重点关注：人口老龄化程度深、养老机构入住意愿高的地区，医疗资源获取容易（两证齐全、就医绿色通道）、入住率高（≥60%）、自费老人占比高（≥85%）的养老机构。 （作者：方亮，屈昳） 2024年深化医改重点工作出台——医药行业2024年6月半月报 行业运行：2023全年，医药制造业实现营业收入25,205.7亿元，同比下滑3.7%，利润总额3473.06亿元，同比下滑15.1%。2024年1-4月，医药制造业实现营业收入8,077.8亿元，同比下滑0.8%，利润总额1,114.8亿元，同比增长2.3%，增速已翻正。 行业动态：国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，提出加强医改组织领导，深入推广三明医改经验，进一步完善医疗卫生服务体系，推动公立医院高质量发展，促进完善多层次医疗保障体系，深化药品领域改革创新，统筹推进其他重点改革等7方面重点工作。发改委、卫健委等四部委联合印发《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》，明确到2027年，医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25％以上。国家税务总局与国家医保局签署合作备忘录，分步有序推进数据共享。美国《生物安全法案》立法进程受阻，药明系、华大系股价上涨。 公司新闻：晶泰科技在港交所挂牌上市，主业AI制药，为港股18C特专科技第一股。一脉阳光港交所上市，“医学影像服务第一股”诞生。昆药集团17.91亿元收购华润圣火51%股权。复宏汉霖“汉曲优”登陆中东市场，有望成为首个登陆中东市场的国产单抗生物药。云舟生物IPO终止。明济生物与艾伯维达成授权协议，总金额17.1亿美元。赛桥生物完成近2亿元B轮融资，为细胞与基因治疗产业化装备领先企业。爱尔眼科收购Optimax集团，布局英国。丽珠医药的司美格鲁肽注射液上市申请获受理，适应症为糖尿病。 （作者：屈昳，方亮） 旅游重返世界，贡献增量——2024年文旅行业中期展望 现状：（1）旅游：2024年上半年，居民出游人数屡创新高，旅游消费展现连续性，我国居民精神消费上升具有必然性，驱动旅游由复苏迈向持续繁荣的周期；客单价同比上升，但未恢复至疫情前水平，与旅游产品的渐进完善、消费力逐步恢复、性价比消费意识增强、下沉市场渗透率提升等因素有关。（2）酒店：2023年出行解限、释放需求，供给回补偏慢，使酒店经营向好；2024年上半年核心指标明显走低，波动加大，系房量回补、商旅需求平淡、同期高基数、天气状况和出境游分流等因素影响所致。 展望：（1）旅游：下半年维持高景气，市场供给创新下，量价剪刀差将逐渐收窄；县域旅游，银发旅游、亲子游将为市场继续打开增量空间；资源禀赋独特，交通通达性强，经济腹地广阔，二消毛利高，财务指标可控的旅游景区在中长期内有更强竞争力。（2）酒店：行业逐渐进入聚焦运营和品牌的存量博弈阶段，下半年竞争将更加激烈，中高端酒店在服务和价格方面贴近性价比消费趋势；受益于度假旅游大众化渗透，度假酒店和以中高端民宿为代表的非标住宿有更好发展空间；暑期和中秋国庆小长假客流预计延续热度，进一步改善行业入住率。 业务建议：（1）新业态：挖掘银发游等业态的金融需求；推动业务适度下沉至县域和乡村；开发特色文旅业态产品和竞争力评价方式，锚定文旅全产业链，防止旅游经济漏损。（2）设备更新：对客户引入传统盈利强势文旅装备（索道、缆车）和新兴游玩装备（电船、冰雪设备）匹配融资租赁等产品。（3）文旅资产盘活：可用注入资金、资产证券化、撮合业务等方式。（4）酒店业务：识别中高端酒店在装修升级和异地拓店产生的资金需求，匹配产品。融合政府资金、社会资本，与度假酒店、中高端民宿集群进行合作。 （作者：林宇航） 把握不动产的“经济脉搏"——2024年房地产行业中期展望 当前房地产市场面临较大压力，销售规模收缩，房价仍在下跌，商品住宅库存周期持续上行。同时，中央和地方政府不断出台稳楼市政策，促进房地产市场平稳健康发展，有利于市场信心逐步恢复。展望未来，低增长、负增长将成为房地产开发市场新常态，而以经营性不动产为代表的存量市场将迎来更多机会。 写字楼：租金持续下滑，空置率仍在高位，市场面临较大经营压力。一方面，前四大租户（金融、TMT、专业服务、地产建筑）行业增速均出现不同程度的下滑，导致新增租赁需求不足；另一方面，新增供应量显著超过实际需求，加剧供需失衡。业务建议：聚焦具有抗周期性的优质资产，优质资产（硬件条件优、商务聚集度高、租户质量高、租户产业结构分布合理）在本轮市场下行周期表现优于整体水平。关注风险：1）四大租户行业新增租赁总需求下降，能源、生物医药等新兴需求暂无法弥补空缺，需求或将继续疲软；2）外资投资增速下降，造成外资写字楼租赁需求支撑不足；3）园区“挤出效应”，即研发办公类园区租户与写字楼租户存在重叠，园区租金较写字楼存在明显优势，部分成本敏感型企业从写字楼向园区迁移；4）核心商务区租赁需求向新兴商务区转移。 产业园区：研发办公类园区经营承压，优质工业厂房类园区表现相对稳健。从需求端未来走势来看，在新质生产力背景下，高技术和装备制造业需求有望保持扩张。同时，警惕产能过剩造成厂房需求收缩风险，一季度汽车制造、电气机械制造产能利用率分别滑落12和4.4个百分点至65%和73%，产能利用率下滑造成企业减少厂房和设备投入，厂房需求降低。关注企业出海影响：企业出海浪潮下，重点关注电子信息、汽车、锂电池等产业出海对园区需求的冲击。 购物中心:一季度购物中心客流持续恢复，日均客流超2万人次，超过2023年和疫情前水平。市场下行压力减轻，空置率总体回落，租金逐渐企稳，但仍未恢复至疫情前水平。市场分化：1）体验式业态热度提升，与电商形成错位竞争，2023年以来餐饮、文体娱、生活服务等场景型、体验式消费业态市场表现更佳；2）部分社区型购物中心客流表现亮眼，非市级商圈空置率更低；3）重奢购物中心韧性较强，在 “同质化”背景下仍有行业壁垒。业务建议：1）社区型购物中心：关注周边居住密度高、门店业态分布结构合理、品牌迭代更新及时的项目；以零售为主的社区型商业存在过剩，关注体验式消费业态占比相对较高的项目。2）重奢购物中心：关注处于成熟商圈优质地段、客流密度大、重奢品牌号召力强的项目。3）重视企业运营管理能力：购物中心数量激增，行业“同质化”竞争加剧，商业运营能力重要性凸显。 （作者：钱炜武，谢运博，孙圣泽，张伟康） 央企展现韧性，境外工程高成长——2024年建筑行业中期展望 建筑行业总体回顾： 从成长性、盈利能力、偿债能力等方面分析，建筑行业增速放缓、盈利压力加大、偿债能力趋向劣化，不同所有制建筑企业分化加剧。 建筑行业发展趋势： （1）投资端：基建投资发挥了较强的“逆周期”调节作用，但地产投资或将持续低迷。 （2）资金端：地方城投债、专项债融资进度较慢，国债为基建提供资金补充，“中央加杠杆、地方去杠杆”的趋势或将长期持续。 （3）实物端：随着基建投资主力行业切换，建筑安装工程工作量减少，建筑行业新签订单量承压。 （4）境外工程：境外工程表现亮眼，随着国内制造业逐渐从“产品出口”转向“企业出海”，中企海外渠道及供应链布局有望带动更多海外建设需求。 业务建议： （1）从企业层面看，央企经营韧性较强，市场份额有望进一步提升；地方国企“因地而异”，关注展业地域；民企受地产风险影响较大，关注减值风险。 （2）从项目层面看，“在中央加杠杆、地方去杠杆”的背景下，更依赖于中央资金的行业具备较好潜力，如电热力生产供应业、铁路运输业、航空运输业；境外工程与电力能源建设工程未来具备更好增长潜力。 （作者：孙圣泽，钱炜武） 供给仍存隐忧 景气度分化指引资产构建——2024年有色金属行业中期展望 2024上半年回顾：供应紧缺、制造业需求边际上行的背景下，金属市场出现预期抢跑，多品种价格明显抬升，产业链景气度提振，但下游需求负反馈开始显现； 2024下半年展望：阶段性短缺已定价，单一风险事件的缓解会带来明显的价格回调风险，但低资本开支、逆全球化、资源保护主义、地缘风险等中长期风险并未逆转，成为下半年金属供应的隐忧。工业金属下半年需求维持韧性，价格或高位震荡。极端定价导致不同环节景气度分化，部分品种的利润分配失衡局面将持续。 铜：供给紧缺的基本面叠加挤仓交易，助推铜价于上半年创下历史新高；投机资金退潮后，短期铜价面临回调风险，但中长期供应风险因素仍存，价格或高位震荡；精矿环节维持强势，冶炼利润面临缩水，加工企业采购成本上升，现金流压力增加； 铝：产能悬顶支撑电解铝利润维持高位，氧化铝供给阶段性偏紧助推景气度上行，且下半年局面难有明显缓解，供给偏紧格局将支撑铝价震荡偏强，产业链各环节利润维持较好水平； 锂：产业尚处于温和出清阶段，价格弱稳，各环节利润承压；预计后续供需两端增速均出现放缓，产业延续小幅过剩格局，出清周期或长于预期； 业务建议：围绕政策导向和景气度变化构建资产组合。（1）达到能耗限额标准先进值、港口或水系发达地区的优质氧化铝产能投建；（2）具备保级利用和闭环回收模式的再生铝企业；（3）铝水就地合金化比例较低省份的高端铝材产能建设；（4）铜铝铅锌冶炼企业的节能改造；（5）绿电铝资产；（6）铜金矿并购及矿业权出让；（7）锂行业（高成本项目）、民营铜冶炼企业的风险控制； 风险提示：全球经济下行，下游需求转弱，货币政策超预期，金属库存大幅上升，地缘政治风险。 （作者：胡道恒） 行业下行周期的安全边际——2024年钢铁行业中期展望 供给：上半年行业供给弹性增强，铁水产量得到控制，关注下半年产量调控落地情况。 2024年一季度，钢铁行业出现严重亏损，吨钢亏损接近2015年水平，但钢材价格并未像上轮周期中持续下跌，目前钢材价格仍维持在3500元价格中枢附近波动，这主要得益于铁水产量得到控制，行业供给弹性增强，2024年前5月铁水产量同比下降3.6%。4月国家发改委等五部委部署2024年粗钢产量调控工作，若2024年实施全国产量调控，预计全年减产规模可达3000万吨，可在一定程度上保障供需平衡。 需求：上半年钢材出口势头依然强劲，全年钢材出口规模有望超1亿吨。 国内用钢需求下行趋势并未扭转，但钢材出口势头依然强劲，新兴经济体仍是我国钢材主要出口目的地，2024年前4月，对新兴经济体钢材出口增长33%，占出口总规模比例达到78%，预计全年对新兴经济体出口规模将接近9000万吨，钢材出口总规模将超过1亿吨。参考日本第二轮钢材出口上升周期（1990-2010年），我国钢材出口潜力巨大，到2033年钢材出口总规模有望达到1.5~2亿吨。 成本：上半年原料供给趋于宽松，4月以来吨钢利润改善，但铁矿石仍存溢价，下半年钢铁行业仍将微利经营。 2024年前5月，全球铁矿石发运量维持高位，4月焦化利润改善，焦炭产能利用率快速回升，原料供给趋于宽松，4月以来吨钢利润有所改善。现阶段钢材价格对应铁矿石合理价格应在100美元/吨以内，而目前铁矿石价格则较合理价格存在10%以上溢价，主要由于出口退税取消后钢材内外价差持续为负和汇率贬值加剧“低钢价、高矿价”矛盾，预计下半年钢铁行业仍将微利经营。 业务机会：2024年下半年，重点关注极致能效改造工程。钢铁行业三大改造工程包括产能置换、超低排放、极致能效，分别于2017年、2019年、2022年启动，其中产能置换规模增速于2022年开始放缓，同时受能耗双控约束，跨省产能置换减少；超低排放则随着大气污染防治重点区域改造接近尾声，公示产能规模增速于2024年上半年开始放缓，部分重点区域创A区分度趋于弱化。极致能效工程第一批培育企业于2024年1月进入验收阶段，2024年4月，五部委产量调控部署提出以“节能降碳”为产量调控重点，预计节能改造将成为重要产量调控工具。钢铁行业2024-2025年节能减碳目标分解后可操作性强，可优先筛选中钢协炼铁工序低能耗企业或能效标杆示范培育企业作为改造潜力对象。 风险提示：国内用钢需求超预期下降；钢材出口贸易摩擦风险。 （作者：丛林，胡道恒） 请登录兴业研究APP查看完整研报 获取更多权限，联系文末销售人员。 本篇合集作者： ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 销 售 人 员 李 璐 琳 13262986013 liliulin@cib.com.cn 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 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上游承压，下游结构性释放——2024年光伏行业中期展望 装备制造： 本轮高速增长期进入尾声，供需失衡造成的盈利困境需等待行业大规模出清，进展若符合预期，周期拐点有望提前至2025年，保守情况下周期拐点或在2026年到来。 主材环节利润下滑明显，普遍亏损，但一体化企业展现出经营优势。辅材、产线设备、电站设备环节的盈利波动更小，但营运效率走低。 电站投资： 光伏限发、电价下行会影响项目的经济性和贷款的安全性，核心原因是某一时刻下区域内的电力供需失衡，因此对光伏电站进行评估时，除主体外，应分析区域特性及未来风险。 分布式光伏项目相较于集中式光伏，普遍展现出更高的投资回报率，即便在考虑电价波动与限电因素后，众多区域仍具备经济性。其中工商业分布式对标工商业电价，收益率高，但项目个体差异大，需根据具体情况评估项目。 （作者：薛博伟，王广举） 大储景气度超预期，户储回暖仍需等待——2024年储能行业中期展望 2024全球大储景气度超预期、户储装机回落，全球储能新增装机增速预计约60-70%。受成本下降，国内强制配储和海外储能补贴政策的推动，中美欧大储（源网侧储能）景气度超预期；欧洲户储装机回落，户储新增装机有望于2025年触底。预计2024年全球新型储能新增装机69GW/165GWh，同比+60%/+70%。分产品看，大储120GWh，户储装机16GWh，工商业储能14GWh。 调用率提升将使国内大储盈利显著改善。优化储能调用，预计将使储能电站调用率在近两年提升一倍，可以改善储能电站充放电盈利，同时，也将促使储能成本的下降，推动政府提高新能源配储比，进而利好共享储能电站容量出租率提升，改善储能电站容量出租收益，因此储能调用改善将对储能电站投资运营带来双重利好。 产业链：工信部锂电池行业规范条件及公告管理办法征求意见，有望抑制锂电产能无序扩张。大储集成毛利率稳定，且头部企业领先优势正扩大；海外户储已完成去库存，但产业链回暖或需等待2025年。 业务机会与风险提示：关注国内大储及工商业储能电站业务机会，关注储能集成及海外户储产业链业务机会，关注锂电池环节产能阶段性过剩风险及贸易摩擦风险。 （作者：冯俊淇，王广举） 汽车智能化进入大模型时代——2024年智能汽行业中期展望 智能汽车：指通过搭载先进传感器等装置，运用人工智能等新技术，具有自动驾驶功能，逐步成为智能移动空间和应用终端的新一代汽车。智能汽车的核心是智能驾驶和智能座舱。 智能驾驶：算法升级加速自动驾驶量质齐升。 2023年特斯拉率先将自动驾驶模型升级至端到端大模型。端到端大模型使自动驾驶更加“类人”，具有更强泛化性。国内多家车企已积极跟进。2024Q1国内L2级辅助驾驶渗透率42%，基础辅助驾驶功能已有较广普及，但性能更强、体验更优的领航辅助驾驶功能渗透率才至5%。端到端大模型的应用有望加速自动驾驶的发展，推动高性自动驾驶量产落地及规模应用。 智能座舱：从卷硬件到卷软件。智能座舱相关硬件配置渗透率持续提升。2024Q1 10寸以上中控屏渗透率81%，10寸以上全液晶仪表盘渗透率50%。但“冰箱、彩电、大沙发” 配置趋同，硬件竞争已缺乏差异化。优化车机系统、引入大模型实现多模交互，是车企在智能座舱的下一竞争方向。 机会与风险：（1）机会：智能汽车产业是渗透率较低、国产替代率中等的成长性行业。上游核心零部件产业率先受益，可关注域控制器、SoC芯片、线控制动、激光雷达、抬头显示等细分赛道。（2）风险：众多赛道处于导入期，行业规模不大，但入局者众多，竞争激烈，且近年下游车企降本诉求强，故目前大多细分领域盈利不易。 （作者：杨耀先，李腾辉） 医养结合，打造养老服务新格局——2024年养老机构行业中期展望 养老机构是我国养老服务体系的重要组成部分。养老机构依托专业服务等优势，有组织地统筹、延伸、辐射社区养老和居家养老。 政策引导养老机构高质量发展。养老机构准入政策和退出机制不断完善，综合监管和标准化建设推动养老服务质量持续提升。我国登记的养老机构超过4万家，五星级养老机构超过300家。 养老机构需求不断提升。人口老龄化、家庭小型化等因素推动我国机构养老需求持续增长，尤其专业的“医养康护”服务需求较为强烈。“9073”养老模式下，机构养老需求约900万人。 养老机构供给不断优化。在刚性需求和政策引导下，我国养老机构的数量和质量稳步提升，以满足老年人多层次、多样化的健康养老需求。养老机构的运营主体、运营模式呈现多元化特征，除政府外，国资、险资、地产等社会力量已成为重要的供给力量。 重点关注：人口老龄化程度深、养老机构入住意愿高的地区，医疗资源获取容易（两证齐全、就医绿色通道）、入住率高（≥60%）、自费老人占比高（≥85%）的养老机构。 （作者：方亮，屈昳） 2024年深化医改重点工作出台——医药行业2024年6月半月报 行业运行：2023全年，医药制造业实现营业收入25,205.7亿元，同比下滑3.7%，利润总额3473.06亿元，同比下滑15.1%。2024年1-4月，医药制造业实现营业收入8,077.8亿元，同比下滑0.8%，利润总额1,114.8亿元，同比增长2.3%，增速已翻正。 行业动态：国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，提出加强医改组织领导，深入推广三明医改经验，进一步完善医疗卫生服务体系，推动公立医院高质量发展，促进完善多层次医疗保障体系，深化药品领域改革创新，统筹推进其他重点改革等7方面重点工作。发改委、卫健委等四部委联合印发《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》，明确到2027年，医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25％以上。国家税务总局与国家医保局签署合作备忘录，分步有序推进数据共享。美国《生物安全法案》立法进程受阻，药明系、华大系股价上涨。 公司新闻：晶泰科技在港交所挂牌上市，主业AI制药，为港股18C特专科技第一股。一脉阳光港交所上市，“医学影像服务第一股”诞生。昆药集团17.91亿元收购华润圣火51%股权。复宏汉霖“汉曲优”登陆中东市场，有望成为首个登陆中东市场的国产单抗生物药。云舟生物IPO终止。明济生物与艾伯维达成授权协议，总金额17.1亿美元。赛桥生物完成近2亿元B轮融资，为细胞与基因治疗产业化装备领先企业。爱尔眼科收购Optimax集团，布局英国。丽珠医药的司美格鲁肽注射液上市申请获受理，适应症为糖尿病。 （作者：屈昳，方亮） 旅游重返世界，贡献增量——2024年文旅行业中期展望 现状：（1）旅游：2024年上半年，居民出游人数屡创新高，旅游消费展现连续性，我国居民精神消费上升具有必然性，驱动旅游由复苏迈向持续繁荣的周期；客单价同比上升，但未恢复至疫情前水平，与旅游产品的渐进完善、消费力逐步恢复、性价比消费意识增强、下沉市场渗透率提升等因素有关。（2）酒店：2023年出行解限、释放需求，供给回补偏慢，使酒店经营向好；2024年上半年核心指标明显走低，波动加大，系房量回补、商旅需求平淡、同期高基数、天气状况和出境游分流等因素影响所致。 展望：（1）旅游：下半年维持高景气，市场供给创新下，量价剪刀差将逐渐收窄；县域旅游，银发旅游、亲子游将为市场继续打开增量空间；资源禀赋独特，交通通达性强，经济腹地广阔，二消毛利高，财务指标可控的旅游景区在中长期内有更强竞争力。（2）酒店：行业逐渐进入聚焦运营和品牌的存量博弈阶段，下半年竞争将更加激烈，中高端酒店在服务和价格方面贴近性价比消费趋势；受益于度假旅游大众化渗透，度假酒店和以中高端民宿为代表的非标住宿有更好发展空间；暑期和中秋国庆小长假客流预计延续热度，进一步改善行业入住率。 业务建议：（1）新业态：挖掘银发游等业态的金融需求；推动业务适度下沉至县域和乡村；开发特色文旅业态产品和竞争力评价方式，锚定文旅全产业链，防止旅游经济漏损。（2）设备更新：对客户引入传统盈利强势文旅装备（索道、缆车）和新兴游玩装备（电船、冰雪设备）匹配融资租赁等产品。（3）文旅资产盘活：可用注入资金、资产证券化、撮合业务等方式。（4）酒店业务：识别中高端酒店在装修升级和异地拓店产生的资金需求，匹配产品。融合政府资金、社会资本，与度假酒店、中高端民宿集群进行合作。 （作者：林宇航） 把握不动产的“经济脉搏"——2024年房地产行业中期展望 当前房地产市场面临较大压力，销售规模收缩，房价仍在下跌，商品住宅库存周期持续上行。同时，中央和地方政府不断出台稳楼市政策，促进房地产市场平稳健康发展，有利于市场信心逐步恢复。展望未来，低增长、负增长将成为房地产开发市场新常态，而以经营性不动产为代表的存量市场将迎来更多机会。 写字楼：租金持续下滑，空置率仍在高位，市场面临较大经营压力。一方面，前四大租户（金融、TMT、专业服务、地产建筑）行业增速均出现不同程度的下滑，导致新增租赁需求不足；另一方面，新增供应量显著超过实际需求，加剧供需失衡。业务建议：聚焦具有抗周期性的优质资产，优质资产（硬件条件优、商务聚集度高、租户质量高、租户产业结构分布合理）在本轮市场下行周期表现优于整体水平。关注风险：1）四大租户行业新增租赁总需求下降，能源、生物医药等新兴需求暂无法弥补空缺，需求或将继续疲软；2）外资投资增速下降，造成外资写字楼租赁需求支撑不足；3）园区“挤出效应”，即研发办公类园区租户与写字楼租户存在重叠，园区租金较写字楼存在明显优势，部分成本敏感型企业从写字楼向园区迁移；4）核心商务区租赁需求向新兴商务区转移。 产业园区：研发办公类园区经营承压，优质工业厂房类园区表现相对稳健。从需求端未来走势来看，在新质生产力背景下，高技术和装备制造业需求有望保持扩张。同时，警惕产能过剩造成厂房需求收缩风险，一季度汽车制造、电气机械制造产能利用率分别滑落12和4.4个百分点至65%和73%，产能利用率下滑造成企业减少厂房和设备投入，厂房需求降低。关注企业出海影响：企业出海浪潮下，重点关注电子信息、汽车、锂电池等产业出海对园区需求的冲击。 购物中心:一季度购物中心客流持续恢复，日均客流超2万人次，超过2023年和疫情前水平。市场下行压力减轻，空置率总体回落，租金逐渐企稳，但仍未恢复至疫情前水平。市场分化：1）体验式业态热度提升，与电商形成错位竞争，2023年以来餐饮、文体娱、生活服务等场景型、体验式消费业态市场表现更佳；2）部分社区型购物中心客流表现亮眼，非市级商圈空置率更低；3）重奢购物中心韧性较强，在 “同质化”背景下仍有行业壁垒。业务建议：1）社区型购物中心：关注周边居住密度高、门店业态分布结构合理、品牌迭代更新及时的项目；以零售为主的社区型商业存在过剩，关注体验式消费业态占比相对较高的项目。2）重奢购物中心：关注处于成熟商圈优质地段、客流密度大、重奢品牌号召力强的项目。3）重视企业运营管理能力：购物中心数量激增，行业“同质化”竞争加剧，商业运营能力重要性凸显。 （作者：钱炜武，谢运博，孙圣泽，张伟康） 央企展现韧性，境外工程高成长——2024年建筑行业中期展望 建筑行业总体回顾： 从成长性、盈利能力、偿债能力等方面分析，建筑行业增速放缓、盈利压力加大、偿债能力趋向劣化，不同所有制建筑企业分化加剧。 建筑行业发展趋势： （1）投资端：基建投资发挥了较强的“逆周期”调节作用，但地产投资或将持续低迷。 （2）资金端：地方城投债、专项债融资进度较慢，国债为基建提供资金补充，“中央加杠杆、地方去杠杆”的趋势或将长期持续。 （3）实物端：随着基建投资主力行业切换，建筑安装工程工作量减少，建筑行业新签订单量承压。 （4）境外工程：境外工程表现亮眼，随着国内制造业逐渐从“产品出口”转向“企业出海”，中企海外渠道及供应链布局有望带动更多海外建设需求。 业务建议： （1）从企业层面看，央企经营韧性较强，市场份额有望进一步提升；地方国企“因地而异”，关注展业地域；民企受地产风险影响较大，关注减值风险。 （2）从项目层面看，“在中央加杠杆、地方去杠杆”的背景下，更依赖于中央资金的行业具备较好潜力，如电热力生产供应业、铁路运输业、航空运输业；境外工程与电力能源建设工程未来具备更好增长潜力。 （作者：孙圣泽，钱炜武） 供给仍存隐忧 景气度分化指引资产构建——2024年有色金属行业中期展望 2024上半年回顾：供应紧缺、制造业需求边际上行的背景下，金属市场出现预期抢跑，多品种价格明显抬升，产业链景气度提振，但下游需求负反馈开始显现； 2024下半年展望：阶段性短缺已定价，单一风险事件的缓解会带来明显的价格回调风险，但低资本开支、逆全球化、资源保护主义、地缘风险等中长期风险并未逆转，成为下半年金属供应的隐忧。工业金属下半年需求维持韧性，价格或高位震荡。极端定价导致不同环节景气度分化，部分品种的利润分配失衡局面将持续。 铜：供给紧缺的基本面叠加挤仓交易，助推铜价于上半年创下历史新高；投机资金退潮后，短期铜价面临回调风险，但中长期供应风险因素仍存，价格或高位震荡；精矿环节维持强势，冶炼利润面临缩水，加工企业采购成本上升，现金流压力增加； 铝：产能悬顶支撑电解铝利润维持高位，氧化铝供给阶段性偏紧助推景气度上行，且下半年局面难有明显缓解，供给偏紧格局将支撑铝价震荡偏强，产业链各环节利润维持较好水平； 锂：产业尚处于温和出清阶段，价格弱稳，各环节利润承压；预计后续供需两端增速均出现放缓，产业延续小幅过剩格局，出清周期或长于预期； 业务建议：围绕政策导向和景气度变化构建资产组合。（1）达到能耗限额标准先进值、港口或水系发达地区的优质氧化铝产能投建；（2）具备保级利用和闭环回收模式的再生铝企业；（3）铝水就地合金化比例较低省份的高端铝材产能建设；（4）铜铝铅锌冶炼企业的节能改造；（5）绿电铝资产；（6）铜金矿并购及矿业权出让；（7）锂行业（高成本项目）、民营铜冶炼企业的风险控制； 风险提示：全球经济下行，下游需求转弱，货币政策超预期，金属库存大幅上升，地缘政治风险。 （作者：胡道恒） 行业下行周期的安全边际——2024年钢铁行业中期展望 供给：上半年行业供给弹性增强，铁水产量得到控制，关注下半年产量调控落地情况。 2024年一季度，钢铁行业出现严重亏损，吨钢亏损接近2015年水平，但钢材价格并未像上轮周期中持续下跌，目前钢材价格仍维持在3500元价格中枢附近波动，这主要得益于铁水产量得到控制，行业供给弹性增强，2024年前5月铁水产量同比下降3.6%。4月国家发改委等五部委部署2024年粗钢产量调控工作，若2024年实施全国产量调控，预计全年减产规模可达3000万吨，可在一定程度上保障供需平衡。 需求：上半年钢材出口势头依然强劲，全年钢材出口规模有望超1亿吨。 国内用钢需求下行趋势并未扭转，但钢材出口势头依然强劲，新兴经济体仍是我国钢材主要出口目的地，2024年前4月，对新兴经济体钢材出口增长33%，占出口总规模比例达到78%，预计全年对新兴经济体出口规模将接近9000万吨，钢材出口总规模将超过1亿吨。参考日本第二轮钢材出口上升周期（1990-2010年），我国钢材出口潜力巨大，到2033年钢材出口总规模有望达到1.5~2亿吨。 成本：上半年原料供给趋于宽松，4月以来吨钢利润改善，但铁矿石仍存溢价，下半年钢铁行业仍将微利经营。 2024年前5月，全球铁矿石发运量维持高位，4月焦化利润改善，焦炭产能利用率快速回升，原料供给趋于宽松，4月以来吨钢利润有所改善。现阶段钢材价格对应铁矿石合理价格应在100美元/吨以内，而目前铁矿石价格则较合理价格存在10%以上溢价，主要由于出口退税取消后钢材内外价差持续为负和汇率贬值加剧“低钢价、高矿价”矛盾，预计下半年钢铁行业仍将微利经营。 业务机会：2024年下半年，重点关注极致能效改造工程。钢铁行业三大改造工程包括产能置换、超低排放、极致能效，分别于2017年、2019年、2022年启动，其中产能置换规模增速于2022年开始放缓，同时受能耗双控约束，跨省产能置换减少；超低排放则随着大气污染防治重点区域改造接近尾声，公示产能规模增速于2024年上半年开始放缓，部分重点区域创A区分度趋于弱化。极致能效工程第一批培育企业于2024年1月进入验收阶段，2024年4月，五部委产量调控部署提出以“节能降碳”为产量调控重点，预计节能改造将成为重要产量调控工具。钢铁行业2024-2025年节能减碳目标分解后可操作性强，可优先筛选中钢协炼铁工序低能耗企业或能效标杆示范培育企业作为改造潜力对象。 风险提示：国内用钢需求超预期下降；钢材出口贸易摩擦风险。 （作者：丛林，胡道恒） 请登录兴业研究APP查看完整研报 获取更多权限，联系文末销售人员。 本篇合集作者： ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 销 售 人 员 李 璐 琳 13262986013 liliulin@cib.com.cn 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 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