【东吴晨报0619】【固收】【行业】计算机、工程机械、商贸零售、传媒、汽车【个股】天目湖、亚盛医药-B、火炬电子、洁美科技

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0619】【固收】【行业】计算机、工程机械、商贸零售、传媒、汽车【个股】天目湖、亚盛医药-B、火炬电子、洁美科技》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 债券市场波动的二相性分析 事件 2024年6月17日，国家统计局公布2024年5月经济数据：5月规模以上工业增加值当月同比5.6%，较4月下行1.1个百分点；5月社零当月同比3.7%，较4月上行1.4个百分点；2024年1-5月固定资产投资累计同比达4 %，制造业投资、基建投资和房地产开发投资累计同比分别为9.6%、6.68%和-10.1%。同时，央行以利率招标方式开展了40亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。同时开展1820亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%，与此前一致。由于有2370亿元MLF到期，无逆回购到期，单日全口径净回笼510亿元。基本面和政策面作为影响债券市场的两大重要因素，如何看待两者之间的二相性联系？ 观点 生产和需求一落一升，商品零售边际修复：分生产和需求两端来看，5月规模以上工业增加值当月同比较4月下行1.1个百分点，社零当月同比较4月上行1.4个百分点。生产方面，5月PMI生产分项为50.8%，虽然仍处于扩张区间，但较4月下降2.1个百分点，对工业增加值当月同比的下行有一定的指示作用。需求方面，餐饮收入当月同比强于商品零售的格局延续，但两者之间的差距正在缩小。5月社零总额39211亿元，其中商品零售34937亿元，当月同比3.6%；餐饮收入4274亿元，当月同比5%。从结构上来看，5月限额以上商品零售额中，服装、鞋帽、针纺织品类，通讯器材类，体育、娱乐用品类，金银珠宝类零售额当月同比分别为2.0%、13.9%、15.2%、-11%，其中金银珠宝类消费或受金价高位运行影响，出现明显回落。从消费能力上看，5月全国城镇调查失业率分别为5.0%，较上月持平。就业状况整体维持平稳，为市场需求的持续增长提供了支持。消费心态方面，随着宏观政策调控的逐渐加强，需关注居民可支配收入和消费性支出的修复情况。 固定资产投资规模扩大，高技术产业投资增长较快：2024年1-5月，固定资产投资累计同比增长4%，较4月下降0.2个百分点。分领域看，基础设施投资累计同比增长5.7%，制造业投资累计同比增长9.6%，房地产开发投资累计同比下降10.1%。（1）制造业方面，投资增速保持，高科技制造业投资增速持续增快。分行业来看，1-5月电气机械和器材制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、有色金属冶炼和压延加工业累计同比分别为8.1%、34.7%和18.4%，为主要拉动项。高技术制造业投资增速较高，引领作用日渐显现，其中计算机、通信和其他电子设备制造业投资累计同比增长14.8%。（2）基建方面，5月新增专项债为4383.47亿元，支撑基建投资增速大幅上行。5月29日石油沥青装置开工率为28.7%，较4月有所上升，反映当前基建施工变快。（3）房地产投资方面，5月房地产投资降幅仍在持续扩大。1-5月，房地产开发企业房屋施工面积688896万平方米，同比下降11.6%。其中，住宅施工面积481557万平方米，下降12.2%。住宅新开工面积21760万平方米，下降25%。需求端来看，1-5月，新建商品房销售面积36642万平方米，同比下降20.3%，其中住宅销售面积下降23.6%。新建商品房销售额35665亿元，下降27.9%，其中住宅销售额下降30.5%。 保持MLF利率平稳是考虑银行业务现实和汇率稳定预期后的最佳选择。6月15日《中国证券报》刊发的文章《数据更稳更实 金融支持实体经济质效提升》中，援引了业内人士对于“利率下调仍有空间，但也面临内外部约束”的观点。 内部约束方面，指的是银行净息差逐渐收窄的现状。截至2024Q1，我国商业银行净息差为1.54%，较2023Q4下滑0.15个百分点。除了净息差对于银行的约束之外，实体融资需求不足和流动性充裕导致银行申请MLF的动力较弱也是不降息的原因之一。从5月金融数据来看，呈现出明显的政府加杠杆和票据冲量特征，银行申请MLF需要承担2.5%的成本，而截至6月14日国股行的6M转贴现票据利率为1.38%，无法覆盖成本。同时，AAA同业存单利率为2.04%，银行有充分的补充负债手段。 外部约束方面，主要指汇率方面的压力。2023年以来，中美利差持续倒挂，截至2024年6月14日达到194bp，人民币汇率面临贬值压力，当前的7.2水平是得来不易的“亚稳态”水平，一旦出现扰动极有可能再出现快速的贬值风险，因此政策利率调整也需要考虑对汇率的影响。为了解决上文所说的实体融资需求不足问题，10bp的幅度或许还不够，需要更加坚决的降息，但外部约束又导致这样的坚决难以实现。 债市观点：基本面和政策面往往会形成相互作用，而基本面又有内外两个方面，在经济数据稳定的情况下，当前政策受外部影响更大。短期内债市没有基本面、政策面以及微观交易的极端情绪扰动，需要关注宽松政策加速落地的可能性，从而助推利率进一步下行。 风险提示：宏观经济恢复情况不及预期；国内外货币/财政政策超预期调整。 （分析师 李勇、徐沐阳） 行业 计算机： 低空经济 招标在即，低空经济有望迎来第二波行情 投资要点 我们认为，低空经济行情的主导因子主要有政策、订单、业绩三个重要指标。政策是行情第一波启动的先行指标，随着政策的不断明晰，将进入政策向订单转换的阶段，此时会看到政府和企业启动相关低空经济项目的招投标工作，行业迎来第二波机会。随着项目的实施完毕，最终会兑现到企业的业绩端，从而推动行情的继续演绎。 各地低空经济政策陆续出台。2023年，“低空经济”被提升至战略性新兴产业。2024年全国两会，“低空经济”首次被写入政府工作报告，并将作为新兴产业和未来产业，打造成为我国经济发展新的增长引擎。截止2024年3月底，全国近20个省份政府工作报告提到了发展低空经济。在地市层面，深圳、苏州、珠海、合肥、芜湖、南京、北京等市纷纷出台低空经济发展条例、实施方案、行动计划以及产业具体支持措施，预计2024年内国内主要地市针对低空经济的具体行动方案和措施将广泛出台。从各地具体的政策支持细则来看，普遍涉及基础设施建设（如通航机场、起降平台）、下游应用场景拓展（开设物流、载人航线）、产业链培育和产业化、企业投资项目落地方面的支持和补助。 各地政府和企业陆续落地低空经济相关订单。从产业落地的节奏来看，我们预计低空经济产业后续迎来政策向订单转化密集期。2023年到现在，中央和地方的低空经济政策不断推出。随着各地不断明确低空经济的发展方向，低空经济的相关订单也在逐渐落地，政策往订单传导的预期正不断强化。近3个月各地的低空经济招投标也正在如火如荼地进行。订单涉及整机及零部件、规划设计、管理系统、运营等低空经济的主要环节，产业趋势落地节奏明显超预期。 相关标的：随着低空经济“政策+产业”的不断推进，基础设施建设环节有望带来规模较大的新基建机遇。关注订单释放标的：莱斯信息；关注各细分赛道龙头：万丰奥威、宗申动力、纳睿雷达、深城交、中信海直、四川九洲、卧龙电驱、西域旅游；关注估值较低品种：国睿科技、中国通号、广联航空、华设集团。 风险提示：政策推进不及预期、技术推进不及预期、竞争加剧影响。 （分析师 王紫敬、戴晨） 工程机械： 5月叉车销量同比+10%，延续增长趋势 投资要点 5月叉车销量内/外销分别同比+10%/11%，行业景气延续 2024年5月叉车行业合计销量110446台，同比增长10%，其中国内销量72428台，同比增长10%，出口销量38018台，同比提升11%，行业销量延续增长趋势。下游制造业景气度有所回落，5月PMI为49.5，环比下降0.9pct；物流业景气指数51.8%，环比下降0.6pct，保持在景气区间；仓储指数48.4%，环比下降0.6pct。展望2024年，行业有望保持稳健增长：（1）国内环保政策收紧、大规模以旧换新政策推进，内销结构有望优化，规模持续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，行业同样受益。（2）海外景气度未见下行，份额提升逻辑可持续。2021年受疫情影响、供应链阻塞，全球叉车订单量达到历史高峰。随后疫情扰动消除，2022-2023年欧美，新增订单同比增速均出现下滑。在此背景下，国内叉车龙头新签订单仍向上，海外营收增速维持高位，杭叉集团2022/2023年海外营收增速分别为70%/30%，安徽合力2022/2023年海外营收增速分别为57%/32%。我们判断国产叉车短交期、锂电化领先等优势仍可持续，将驱动份额持续提升。 2024Q1叉车板块收入增速弱于销量，关注后续平衡重叉车复苏优化结构 我们选取杭叉集团、安徽合力、诺力股份为叉车板块核心标的。2024年Q1叉车板块实现营业总收入102亿元，同比增长5%，而同期叉车行业销量32万台，同比增长11%，板块收入增速低于行业增速，主要系销量受三类小车影响较大，影响行业规模、主机厂收入和盈利水平的平衡重叉车需求复苏刚起步。平衡重叉车应用领域更加广泛，销量与整体经济活跃度相关性强，且存量设备更新规模更大。3-4月国内制造业PMI回到枯荣线以上，随存量更新政策推进，大车销量有望提升，板块有望受益。 叉车行业成长性强于周期性，继续看好成长确定性强的国产龙头 叉车与传统工程机械逻辑不同，成长性大于周期性。行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，（2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势，行业2017-2023年销量复合增速15%。锂电化、全球化为国产叉车两大趋势，由于电动叉车、出口叉车的单车价值量、利润率较高，行业规模有望持续增长：（1）锂电化：高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升。2023年我国行业平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算）。（2）全球化：2023年海外叉车市场规模约1200亿元，国产双龙头杭叉集团、安徽合力海外份额仅各5%，提升空间广阔。（3）后市场：海外叉车龙头后市场与租赁业务收入占比长期平均约40%，国内叉车厂以设备销售为主。随着我国叉车保有量提升，后市场服务有望成为业绩新增长点。 风险提示：行业竞争格局恶化，地缘政治冲突，原材料价格波动。 （分析师 周尔双） 商贸零售： 品牌系列深度3 为什么烟和酒都有强品牌，茶没有？ 投资要点 烟，酒，茶，在中国的消费文化中，有“三大嗜好品”之称。逢年过节，烟酒茶都做为常见消费品&嗜好品，有很好的市场。而茶叶作为三大嗜好品之一，一直缺乏类似“茅台酒”，“中华烟”这样的高溢价，清晰认知的终端品牌。为什么会产生这样的现象呢？ 消费品品牌形成需要持续的稳定输出。根据我们“品牌计分板”理论，品牌的形成，是品牌长期与消费者互动，消费者认知的堆积形成的，有好印象，有坏印象，所有印象的堆积形成品牌。而这个过程，我们认为是【稳定输出】——【形成特色】——【聚集认知】——【品牌形成】几个环节，即首先，该品牌的产品，需要输出稳定产品特性（质量）的产品，然后逐渐形成有特点的产品特色，这个产品特色，经过积年累月的销售和消费，在消费者中，逐渐形成共识，然后品牌形成之后，又在不断自我加强特色。 消费品品牌大多数工业品：工业品能够输出稳定特性， 而农产品大多时候不行。在消费品品牌计分的过程中，最初一步【稳定输出】中，工业品更能输出稳定的产品特色，而农产品输出的产品，其质量和稳定性是不能保证的，所以我们所看到的消费品品牌，大多是工业品，而农业品很少见到消费品品牌，本质就是因为其输出不稳定。 烟和酒可以说是工业品，其核心产品特性其实主要来自于工业生产和加工，使得其可以输出稳定的产品和品牌特色并加以积累。但茶的产品特性基本上是农业品，不同区位，不同时间，不同批次的茶，无法稳定输出产品特色和质量，所以茶无法形成不同批次间稳定质量和特色的产品，进而无法积累成品牌，也缺乏统一的行业标准，这不仅是茶，也是很多农产品品类共同存在的情况。 ——因此，类似“卷烟和白酒”这样能够持续通过产品积累品牌力的品牌，才能持续打造强品牌力。 期待：中国具有世界级消费品供应链，有望出现“超级日用品品牌”——看好名创优品。中国的轻工业消费品供应链是世界领先的，不论是质量还是研发还是规模优势，都具备领先优势，这也使得中国被称为“世界工厂”。这些供应链以“地区产业带”的形式聚集，如南通的家纺产业带，泉州的鞋产业带，顺德的家电产业带，汕头的内衣产业带等。在日用品这个赛道，中国是有望出现一个以“日用品”为核心的超级品牌的，在供应链上是有这个基础的。名创优品具备稳定的产品质量输出，持续积累品牌力。目前海外业务已经成为名创优品的重要成长驱动，2023/2024Q1海外收入同比增长47%/53%，海外收入占比达34%/ 33%；未来通过品牌定位升级，利润率仍有进一步提升空间。我们预计公司FY2024-2026的No-IFRS归母净利润预测为26.0/ 32.7/ 38.3亿元，同比+42%/ +26%/ +17%，对应6月14日收盘价为18/ 14/ 12倍P/E。 风险提示：行业竞争加剧，消费需求不及预期，品牌出海相关风险等。 （分析师 吴劲草、阳靖） 传媒： 传媒互联网中期策略 底部再Call AI机会，重视互联网中的α 报告摘要： 1、大模型及应用市场预期过度悲观，看好当前底部机会。 投资建议：加大板块配置，包括AI落地能力较强的龙头品种，以及伴随着行业变革有望受益的相关标的。 （1）AI落地领先：昆仑万维（公司AI应用稳步上台阶，近期公司海外AI社交应用LINKY更新，排名持续上涨，公司将直接获益于模型能力提升及成本下降带来的增长红利），产业链相关或垂直领域推荐焦点科技、视觉中国（关注）、万兴科技、中文在线、美图、上海电影等。 （2）出版板块：前期有所回调，估值有安全边际，股息率有吸引力，相关标的：山东出版、凤凰传媒、中原传媒（关注）、南方传媒、皖新传媒（关注）、新经典（关注）等。 （3）影视板块：博纳影业、芒果超媒、万达电影等。 （4）游戏板块：恺英网络、神州泰岳（关注）等。 2、算力：光通信板块逻辑持续强化。 基本面上，随着AI推理占比提升、AI算力集群中RoCE技术日益成熟，以太网/RoCE将来到AI算力舞台中心： 云厂自建加速带来光模块新增量：各大云厂均有深厚的以太网算力集群投资建设经验，相比IB会以更大力度投资建设，800G光模块等产品需求得以加速增长 英伟达需求的分流无需过于担心： 一方面，英伟达的客户结构越来越多样化，大型云厂客户在公司数据中心业务收入占比由上个季度的 50%以上降低至 45%左右，同时后续主权AI、企业计算、自动驾驶等垂类均将增长至贡献数十亿美元收入，客户、需求结构还会进一步优化；另一方面，对于上游光模块供应链而言，目前英伟达更多扮演前沿产品迭代引领者及新产品需求推动者的角色，当前节点针对英伟达的需求应更多关注明年上量的1.6T光模块 云厂&英伟达供给格局向好：云厂在先前的传统算力建设中已经形成了成熟稳定的供应商体系，且为了满足更高的互联要求并平衡开支、功耗，云厂及英伟达将寻求硅光、LPO、1.6T、3.2T等新技术新产品以更高速度迭代，头部厂商的供应格局有望进一步优化 市场演绎上，截止一季度结束“易中天”的机构投资者占比分别为33%、57%、67%，我们认为在赛道拥挤度高+产业链信息密集背景下，股价未能充分反映我们对板块景气度的合理预期，更多的“相信”是在“看见”后才发生，例如上周的上涨。因此我们认为后续板块演绎将存在 “反映预期”和 “等待超预期”两层机会 投资建议：推荐产业各环节领军者【中际旭创】及【天孚通信】，建议关注【新易盛】、【源杰科技】、【盛科通信】 3、互联网：板块估值仍有性价比，个股α机会值得把握。 重点标的推荐：腾讯、哔哩哔哩、美团、泡泡玛特、途虎。 【腾讯】1）视频号是最大看点，流量增长+广告加载率提升。直播电商领域在今年也将贡献较大增量。2）游戏2-3季度持续转好，王者荣耀4月商业化加强，叠加新游上线流水贡献。3）支付业务仍有一定增量空间。理财、信贷、保险等业务也在监管常态化后开始积极推动，叠加云业务腾讯会议、腾讯文档、企业微信等SAAS业务开启收费也拥有较大的空间。 【哔哩哔哩】1）受益于游戏市场回暖及大厂竞争加剧，广告业务有望延续高增速。2）游戏业务持续聚焦，关注《三国：谋定天下》表现。积极关注《三国：谋定天下》上线进展及表现，看好新游贡献增量，有望拉动公司游戏业务收入重启增长。3）降本增效效果显著，公司预计将于年内扭亏。公司持续降本增效，精简游戏项目，销售/管理/研发费用有望延续稳中有降的趋势，释放业绩弹性，我们预计No-GAAP营业利润将于2024Q3转正。 【美团】1）外卖单量和AOV虽承压，但公司对UE具有极强的把控能力，广告货币化率提升和补贴优化将对冲AOV下滑影响，骑手成本优化将驱动UE进一步提升，外卖全年利润存在超预期可能；2）今年抖音将更多关注盈利，美团利润化率有望恢复，同时到店和到家业务有望进一步发挥协同效应，更好稳定份额，这两年加速扩张的到店酒旅GTV有望在未来贡献更多收入和利润。3）闪购Q1首次转正，单量高增长，未来有望打开公司估值空间。 【泡泡玛特】1）24年以来公司产品设计能力有明显提升，国内受众正逐渐从入门的盲盒拓展至非盲盒品类，再加上整体经济的逐步恢复，我们认为国内业务还有很大的提升空间。2）海外24年以来加速发展，Labubu 等 IP 在泰国市场人气火爆，并反向带动国内销售。考虑到海外相似玩家的缺位，以及公司较强的潮玩IP运营能力，我们看好公司在海外复现国内的增长曲线。 【途虎】1)汽车服务需求到达车龄拐点，加上二手车市场逐渐完善，灼识咨询预计23-27年市场规模CAGR 9%；2)途虎是IAM龙头，未来靠流量优势及规模优势抢占4S店和夫妻老婆店份额；3）23年毛利率25%，海外可对标玩家平均毛利率46%，未来通过规模效应，结构改善，以及自有品牌发力提升毛利率。 风险提示：市场系统性风险；政策风险；宏观经济恢复不及预期。 （分析师 张良卫、周良玖） 汽车： AI+汽车智能化2024H2投资策略 ——曙光将现 汽车智能化投资节奏如何把握？ 我们认为2023H2-2024H2是汽车智能化投资框架的重要拐点：1）智能化在汽车行业内部从配角逐步走向主角。2）汽车智能化或是AI板块黑马。也即把握汽车智能化投资节奏需要【跳出汽车行业思维定式，站在大AI视角去理解】。2024H2汽车智能化投资仍处于【估值驱动阶段】，【美国科技巨头AI进展+特斯拉/华为/小鹏智能化进展】重大事件是行情核心催化剂，【L3智能化渗透率】是核心验证数据。 2024H2汽车智能化如何配置？ 整车维度优选【特斯拉/华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷+江淮汽车）/小鹏汽车】。 2024H2-2026年我们预计国内L3智能化有望逐步突破30%，智能化体验领先的车企（特斯拉/华为系/小鹏）有望显著受益，国内车企格局将进一步重塑。 零部件维度优选【域控制器（德赛西威+华阳集团+均胜电子+经纬恒润等）】+【线控底盘（伯特利+耐世特等）】。国内L3智能化渗透率提升将直接带动域控制器赛道的量兑现，而通往L4的线控底盘技术迫切性增强。 风险提示：全球AI技术创新低于预期；特斯拉FSD入华进展低于预期；L3智能化渗透率低于预期等。 （分析师 黄细里） 个股 天目湖（603136） 平桥石坝项目落地，政企合作开新篇 投资要点 天目湖与政府合作开发平桥石坝公园。天目湖于2024年6月17日发布公告，董事会同意子公司溧阳市天立源农业发展有限公司与溧阳市天目湖镇人民政府签订《平桥石坝公园合作协议》，双方共同开发平桥石坝公园。 公司受托经营管理新项目，与政府合作开发平桥区域。平桥石坝公园位于山水园和南山竹海之间的平桥村，是政府所有的开放式景区。《合作协议》签署后，政府将委托公司经营管理平桥石坝公园项目，合作开发平桥区域文旅资源。未来平桥石坝项目将与公司旗下三大景区形成联动，进一步完善公司产业布局，优化产业结构，符合公司整体战略布局和业务拓展的需要。 预计Q2客流恢复增长，关注沪苏湖高铁通车。Q1受天气影响客流承压，预计4月开始已恢复增长，五一假期天目湖旅游度假区接待游客60.2万人次，同比+16%，假期表现较好。沪苏湖高铁计划2024年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。 盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。维持天目湖盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.2/2.5亿，对应PE估值为17/14/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险。 （分析师 吴劲草、石旖瑄） 亚盛医药-B（06855.HK） 奥雷巴替尼授权落地 全球创新步入收获期，海外价值逐步兑现！ 投资要点 事件：亚盛医药与武田就第三代BCR-ABL抑制剂奥雷巴替尼全球许可签署独家选择权协议，将奥雷巴替尼除中国之外的全球权利许可给武田，将获得①1亿美元不可退的选择权付款；②未来两年内有望获得选择权行使费，加上分阶段的里程碑付款总计12亿美元；③双位数的销售分成；④武田7500万美元股权投资。此外公司向美国证券交易委员会递交了F-1表格，计划公开发售美国存托股份二次上市。 奥雷巴替尼是潜在Best-i-class第三代BCR-ABL抑制剂，海外销售峰值预计突破10亿美元：2024年2月FDA批准了奥雷巴替尼治疗经治CML-CP患者的全球注册III期临床研究，预计26年完成该注册临床并在美国申报上市。目前美国获批的CML治疗药物包括一代BCR-ABL抑制剂伊马替尼，二代尼洛替尼、达沙替尼、博舒替尼，三代泊那替尼，以及诺华STAMP抑制剂阿思尼布等六款药物，年销售额合计60亿美元左右。阿思尼布2022年上市后销售额1.49亿美元，2023年迅速增长到4.13亿元，展示出该市场较大的潜力。前期研究表明奥雷巴替尼对泊那替尼、阿思尼布等耐药或者无效的CML患者依然有效，且安全性大幅提升，不存在泊那替尼“危及生命的血栓和血管重度狭窄”风险，是潜在Best-i-class产品，海外销售峰值有望突破10亿美元。 武田拥有成熟的血液瘤销售和临床团队，有望最大化奥雷巴替尼海外市场潜力：武田的泊那替尼2012年上市，是全球第一款三代BCR-ABL抑制剂，市场经验丰富。泊那替尼预计2026年底专利过期，奥雷巴替尼预计2027年上市，衔接武田的团队和资源。此外，奥雷巴替尼在国内针对T315I突变以及耐药CML适应症已上市，产品确定性强，针对Ph+ALL以及SDH缺陷型GIST已经获批III期临床，适应症拓展潜力较大。 APG-2575有望今年申报NDA，成为全球第二款报上市的Bcl2抑制剂：APG-2575国内治疗r/r CLL关键注册临床接近尾声，有望24年申报上市，成为国产首个、全球第二个报上市的Bcl2抑制剂。APG-2575国内针对一线CLL患者以及一线AML患者分别进入III期临床，适应症拓展潜力大。此外，APG-2575在2023年8月获得FDA批准开展BTK经治的CLL患者全球III期注册临床，前期多个全球Ib/II期临床已经验证其疗效和安全性，APG-2575同样具备海外授权潜力。 盈利预测与投资评级：随着奥雷巴替尼销售放量和1亿美元选择权付款到账，我们预计公司收入将快速增长，2024-2026年的营业收入预计为10.22/4.74/9.19亿元（不含武田选择权行使费和里程碑付款）。考虑公司收入增长较快，海外市场潜力较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：临床数据不及预期，海外授权具有不确定性等。 （分析师 朱国广、郑川川） 火炬电子（603678） 特种元器件乘风蓬勃发展 航空新材料打造第二曲线 投资要点 国内特种MLCC主要供应商，CMC新材料国内领先、国际一流：火炬电子是一家主要业务涵盖电容器和CMC新材料原料两大类型产品的高新特种军工企业。公司是国内特种MLCC产品的三大供应商之一，与下游多数特种企事业单位建立良好的合作关系，客户关系稳定。公司掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品系列覆盖全面，是国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一，公司产品性能、产能已具备稳定供货能力，奠定了在我国CMC热端新材料领域的领先地位。 军工装备国产化、信息化升级叠加民用新兴产业蓬勃发展，军民融合带动MLCC需求持续放量：火炬电子自产元器件产品以军用为主、民用为辅，在军工装备国产化、信息化升级基本趋势下，2023年我国军费预算同比增速为7.2%，增速已连续3年保持增长。随着“十四五”中期调整完成，预计未来军工订单持续稳定放量；同时，传统消费类和工业类电子产品的升级换代，汽车电子、新能源汽车、5G等领域的快速发展,电容器行业将面临良好的发展契机及广阔的市场空间，公司贸易业务迎来发展契机。 特种陶瓷新材料军民产品逐步应用，CMC有望创造业绩第二曲线：国际陶瓷材料龙头企业CMC部件已广泛应用于航空、航天、导弹、核工业、刹车系统等军民高端设备的热端结构，并且应用范围仍在持续拓展。火炬电子立亚系公司突破了高性能陶瓷纤维各项产业化制备关键技术，技术及产品水平达到国内领先、国际一流，是目前中国特种高性能化工新材料引领企业之一。随着国内相关产品研发的陆续完成、国防军工补偿式发展和强军目标要求拉动各领域装备升级和新一代装备加速列装，CMC下游市场持续放量，预计拉动企业业绩攀升。 盈利预测与投资评级：随着“十四五”中期调整完成和国防军工补偿式发展，预计国防需求释放强大拉力，下游军工订单持续放量，带动企业元器件业务收入增长。同时，新材料板块随着国内下游应用拼图的补全拓展，将带动公司业绩进一步增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.53/6.25/7.62亿元，对应PE分别为25/18/15倍，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：1）下游订单增长不及预期风险；2）市场竞争风险；3）经营规模扩大导致的管理风险；4）业务规模增长导致应收账款持续增加风险。 （分析师 苏立赞、许牧） 洁美科技（002859） 元器件耗材领导者，离型膜接力业绩增长 投资要点 元器件包装耗材龙头，纵横一体化铸就高利润率。洁美科技是被动元器件包装材料纸质载带龙头，横向协同发展塑料载带和离型膜业务，在过去几年间业绩保持高速稳定增长，营收从2015年5.9亿元增长至2022年13.01亿元，CARG达11.96%；净利润从2015年的0.89亿元增长至2022年的1.66亿元，CARG达9.25%。公司毛利率长期保持在30%-40%的水平。纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材龙头地位，深厚的护城河将保证公司高盈利水准。2023年随着消费电子市场回暖，公司营收和归母净利润分别为15.72亿和2.56亿元，同比增长20.83%和54.11%，重回高速增长。24年Q1，公司稼动率及订单量持续回升，公司营收和归母净利润分别为3.63亿元和0.53亿元，同比增长17.87%和69.19%。 纸质载带领导者，产品客户结构持续优化。公司是纸质载带利基市场龙头，市场占有率超过60%，公司从原纸制造到后端分切/打孔/压孔纵向打通全产业链环节，并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。5G /车载/AI等行业发展推动被动元器件需求持续增加，下游被动元器件厂产能有序扩张，带动纸质载带需求稳定增长。此外，元器件小型化趋势带动高端压孔纸带用量提升，且公司在日韩高端客户份额拓展顺利，产品和客户结构的优化带动纸带均价和附加值持续提升。 新产品有望复制纸质载带发展路径，蓄力新增长动能。在纸质载带稳定发展的基础上，公司业务横向拓展顺利：1、塑料载带主要用于包装体积较大的元器件，公司实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产的黑色PC粒子及自制的片材。2、离型膜下游应用广泛，仅MLCC和偏光片应用市场就超过百亿元。公司目前已有5条国产离型膜产线，2条宽幅韩国产线，1条宽幅日本产线，公司将华南地区产研总部基地项目即广东肇庆生产基地离型膜产能由原计划的年产能1亿平米提升至年产能2亿平米，其中一期产能1亿平米包含两条线，第一条线于2023年底前进入试生产，第二条线将于2024年上半年试生产，产能准备充足。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润为3.7/4.9/6.3亿元，当前市值对应PE分别为24.6/18.3/14.4倍，公司估值低于可比公司估值均值，公司纸质载带业务优势巩固，有望随着下游被动元器件需求回暖恢复增长，此外，塑料载带、离型膜等新业务有望延续传统业务发展势头，业绩有望加速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；新增产能释放不及预期风险。 （分析师 马天翼、鲍娴颖） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）