【5月经济数据点评】当前经济增长总体平稳

（以下内容从国元期货《【5月经济数据点评】当前经济增长总体平稳》研报附件原文摘录）
　　6月17日，国家统计局发布数据显示，5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，环比增长0.30%。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.6%。分领域看，基础设施投资同比增长5.7%，制造业投资增长9.6%，房地产开发投资下降10.1%。5月份，社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%，比上月加快1.4个百分点；环比增长0.51%。 主要观点 5月的经济数据同比来看表现相对稳定，而环比稍有走弱，制造业投资及工业生产端仍保持不错的韧性，地产仍然较差，但是对同比的拖累没有再进一步扩大，可见政策端或已开始生效，消费端保持弱势稳定，经济总体保持微妙平衡，二季度CDP目标增速或可达成。 5月工业增加值同比放缓，除去技术作用外，工作日天数的影响也可以解释一部分减速的原因。此外，PMI生产指数受需求端拖累下滑可与工业增加值的下滑相互印证。当前工业生产端的主要支撑依然来自于外需的强势，而内需虽然偏低，但是保持稳定，共同作用下保证了今年以来工业增加值的较快增速。但需要注意下半年的“限产”政策，可能会对生产有一定压制作用。 固定资产投资，三大投资板块均出现小幅下行导致了同比的回落，但是整体仍高于2023全年水平。而房地产投资累计增速处于较快下行的状态，但是同比增速来看仍有所回升，但仍处于负区间。基建投资的回落一方面是因为来自特别国债和专项债的推动仍需要时间来实现，另一方面就是资金到位的速度偏慢，给资金面带来了一定的压力。制造业投资虽然有所回落但好于市场普遍预期，且预计未来仍将获得较大幅度的政策倾斜。 房地产开发投资已经连续三个月出现了两位数的降幅。今年以来，保交楼政策支持的房地产竣工目前已经基本结束，而“517房地产新政”落地在月内下旬，还未彻底生效，所以房地产投资端的传导效应较弱。需求端当前央行住房金融的宽松和高限城市限购放松的政策共同作用的效果首先体现在二手房交易的层面，新房销售的修复还在初期，所以房企销售回款仍面临比较大的下滑压力。后续预计还要有进一步宽松的地产政策出台，重点观察一线城市二手房何时企稳。 5月份的社会零售总额增速反弹至3.7%，结束了连续5个月的持续下滑的趋势。主要来自于促销消费政策和“618”购物节的影响，叠加五一假期消费的推动。但当前社零的反弹主要是由于节日效应的影响，而房地产市场依旧低迷，居民可支配收入增速下滑的影响也不容低估，居民的财富效应和收入预期偏弱的情况下，消费复苏的弹性有限，但伴随着疫情疤痕效应随时间推移的逐步消退，以及各地推行的以旧换新等促销费措施，社零增速有望好转。 规模以上工业增加值数据分析 5月规模以上工业增加值同比上涨5.6%，较上月放缓1.1个百分点，其中有去年5月基数抬升的影响。单月环比有所走弱，环比略弱于季节性，但其中大致包含了工作日天数的影响，今年4月的工作日天数比2023年多了两天，而5月工作日天数与2023年持平，可以解释一部分5月份工业生产减速的原因，此外，工业增加值的下滑也与5月PMI生产指数的下滑相互印证，受需求端拖累影响，5月PMI生产指数下行，供需缺口有所收敛。三大门类中，采矿业增加值同比增速有所加快，而制造业和电力燃气及水的生产和供应业增加值增速有所放缓。1-5月，工业增加值累计同比增长6.2%，增速明显高于同期需求端和社零累计增速，表明当前工业产业链仍然处于供强需弱的格局，而需求端的支撑主要来自于外需的回暖，美国加征关税政策之下企业抢出口、全球制造业PMI景气度回暖导致外需强势，以及价格优势，共同作用之下对出口动能支撑，叠加内需当前虽然偏低但是相对稳定，所以今年以来工业增加值依然维持着较快的增长水平。分行业来看，在41个工业大类中，33个行业增加值实现同比增长，高技术制造业以及装备制造业增加值成为主要支撑。计算机、通信和其他电子设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等行业继续维持较高增速。而主要工业品产量显示，整体工业产量小幅回落，但整体保持稳定，基建项目的持续推进带动粗钢、钢材、有色金属等主要工业品产量有所回升，集成电路、新能源汽车等工业产品在销售和出口热度减退之下有边际放缓的迹象。下半年“限产”政策可能会落实，届时可能会对生产有一定的压制作用，需要注意，但是同时可能会对价格端以及工业企业利润有所帮助。 具体数据：5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，环比增长0.30%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.6%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。装备制造业增加值增长7.5%，高技术制造业增加值增长10.0%，增速分别快于全部规模以上工业1.9和4.4个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值增长3.6%；股份制企业增长6.4%，外商及港澳台投资企业增长2.5%；私营企业增长5.9%。 固定资产投资数据分析 1-5月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，较上月回落了0.2个百分点，当仍高于23年全年水平，当月同比表现平稳。累计同比较上月小幅回落，但是当月同比保持平稳，主要是由于三大投资板块的累计增速均出现小幅下行，基建投资小幅回落至5.7%，制造业投资小幅回落至9.6%，但总体来说是处于高位稳定的阶段，而房地产投资累计增速处于较快下行的状态，但是同比增速来看仍有所回升，但仍处于负区间。从基建投资来看，基建投资增速的回落一方面是由于特别国债以及专项债对基建投资的推动作用还需要经过落地，需要时间来实现。另外就是资金到位的速度偏慢，新增专项债发行进度偏缓，可能由于年初以来地方政府土地出让金收入大幅下滑以及几个高负债省市政府投资项目面临严格管控有关。此外，化债基调之下城投债净融资持续减少，也给基建投资所需资金带来了一定的压力。制造业投资方面，虽有所回落但是好于市场普遍预期，受益于政策面继续加大对制造业转型升级、设备更新、产业结构调整等政策的支持力度，4月央行设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，政策面对新质生产力发展的支持带动高技术制造业投资同比依旧保持较高增长水平，整体来看今年制造业投资全面获得较大幅度的政策倾斜。 具体数据：1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.6%。分领域看，基础设施投资同比增长5.7%，制造业投资增长9.6%，房地产开发投资下降10.1%。全国新建商品房销售面积36642万平方米，同比下降20.3%；新建商品房销售额35665亿元，下降27.9%。分产业看，第一产业投资同比增长3.0%，第二产业投资增长12.5%，第三产业投资同比持平。民间投资增长0.1%；扣除房地产开发投资，民间投资增长6.9%。 房地产开发投资数据分析 1-5月房地产开发投资完成额同比下降10.1%，较上月进一步下行，截至目前已经连续三个月出现了两位数的降幅。年初以来，楼市持续放缓，商品房销售数据进一步下滑，新开工下滑的速度高于竣工速度，施工面积同比大幅下滑-12%，拖累了房地产投资的同比增速。去年以来，“保交楼”政策推动竣工面积持续处于两位数的高增状态，但今年以来，保交楼政策支持的房地产竣工目前已经基本结束，而“517房地产新政”落地在月内下旬，还未彻底生效，所以房地产投资端的传导效应较弱。后续预计竣工面积的下滑速度可能会继续加快，而新开工大概已经触到了低点，施工面积增速也会逐渐企稳。需求端，70大中城市的新建房及二手房的价格指数继续下降，当前央行住房金融的宽松和高限城市限购放松的政策共同作用的效果首先体现在二手房交易的层面，在看到一线城市的二手房价企稳之前，新房不可能企稳。新房销售的修复还在初期，所以房企销售回款仍面临比较大的下滑压力。一线城市成交面积有所回落，但商品房销售额有所回升。往后看，伴随着城市房地产融资协调机制进一步发力，房企开发贷投放节奏有望加快，加上去年同期低基数走低，预计近两月房地产投资将接近底部，结合金融数据来看，当前居民部门扩表意愿不足，在此背景下住房信贷政策的宽松的刺激作用可能较低，所以目前更重要的还是期待房价预期的企稳，后续大概率还会有进一步宽松的地产政策出台，重点观察一线城市二手房何时企稳。 具体数据：1—5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%；其中，住宅投资30824亿元，下降10.6%。1—5月份，房地产开发企业房屋施工面积688896万平方米，同比下降11.6%。其中，住宅施工面积481557万平方米，下降12.2%。房屋新开工面积30090万平方米，下降24.2%。其中，住宅新开工面积21760万平方米，下降25.0%。房屋竣工面积22245万平方米，下降20.1%。其中，住宅竣工面积16199万平方米，下降19.8%。 社会零售总额数据分析 5月份的社会零售总额增速反弹至3.7%，结束了连续5个月的持续下滑的趋势。5月份社零回升的原因一方面来自于促消费政策和“618”购物节的影响，5月下旬开始购物节逐渐预热，可以看到家用电器、音响器材、家具类、通讯器材类消费明显加快，此外五一假期消费的推动之下，假日消费相关的商品比如化妆品、体育娱乐用品以及餐饮收入的消费增速也出现明显提高。但相反的，受金价高位的制约，5月金银珠宝零售额同比下降，而汽车零售额则连续3个月同比负增，主要是由于车企价格战导致的价格不稳推动消费者观望情绪的影响。但当前社零的反弹主要是由于节日效应的影响，而房地产市场依旧低迷，居民可支配收入增速下滑的影响也不容低估，居民的财富效应和收入预期偏弱的情况下，消费复苏的弹性有限，伴随着疫情疤痕效应随时间推移的逐步消退，以及各地推行的以旧换新等促销费措施，社零增速有望好转，但是风险点还是在于房地产是否能够软着陆，从而消除资产缩水效应对居民消费心理的影响。 具体数据：5月份，社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%，比上月加快1.4个百分点；环比增长0.51%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额34111亿元，同比增长3.7%；乡村消费品零售额5100亿元，增长4.1%。按消费类型分，商品零售34937亿元，增长3.6%；餐饮收入4274亿元，增长5.0%。 后期展望 5月的经济数据同比来看表现相对稳定，制造业投资及工业生产端仍保持不错的韧性，消费有所回升，但地产仍然较差。展望后期，工业生产在外需的支撑下预计仍将保持强势，但是存在风险，一方面是下半年的限产政策落实可能带来压制，另一方面则是逆全球化以及海外单边提高关税可能给生产端带来影响。固定资产投资端，制造业投资中尤其是新质生产力相关受政策面倾斜，预计可以保持相对韧性，而房地产是否能够顺利软着陆，是房地产投资以及消费端关注的重点，基建和房地产投资均需要政策效果的进一步显现，需要政策提振，解决内需和居民信心的问题。 写作日期：2024年6月17日 作者：霍柔安 分析师 期货从业资格号：F03129173 投资咨询资格号：Z0020307 联系电话：010-84555194 公司投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 免责声明： 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