广发周观点 | 5月金融及物价数据、Apple Intelligence(6.10-6.16)

（以下内容从广发证券《广发周观点 | 5月金融及物价数据、Apple Intelligence(6.10-6.16)》研报附件原文摘录）
　　# 5月金融及物价数据、Apple Intelligence 宏观 | 如何看美国最新CPI数据及美联储表态 宏观 | PPI近8个月以来首次环比正增长 宏观 | 如何看5月的社融数据 策略 | 关于科创估值：PEG估值法的四大局限性 金工 | ETF资金持续流入 地产 | 去库存新政探索中，二手房成交热度较好 非银 | 行业边际利好催化，估值底部修复可期 银行 | 2024年5月金融数据点评：如何理解M1与M0增速明显分化？ 银行 | 行稳致远，徐徐图之 传媒 | 哔哩哔哩SLG新游数据表现亮眼，苹果发布Apple Intelligence 计算机 | Adobe与Oracle财报显示差距较大、后续映射乏力，仍建议基本面角度选股 医药 | 原料药价格底部企稳，关注新品放量 农业 | 短期猪价震荡难改上行趋势，继续看好养殖产业链机会 家电 | “618”前三周表现偏弱，近期高温或将拉动空调需求 纺服轻工 | 纺织服装与轻工行业数据周报 机械 | 3C设备行业：苹果入局AI，消费电子硬件迭代加速 环保 | 固废现金流改善带动估值修复，重视分红提升潜力 军工 | 大飞机进展加速&供应链出海，重视第二曲线增量 公用 | 水文向好进行时，火核公用事业化 煤炭 | 电厂日耗、铁水产量回升，煤价总体稳健 建材 | 专项债发行提速，二手房成交显著改善 金材 | 把握黄金阶段性低点 # 5月金融及物价数据、Apple Intelligence 宏观：如何看美国最新CPI数据及美联储表态 美国公布的5月通胀数据超预期回落。5月CPI同比增3.3%，低于预期的3.4%和前值的3.4%；CPI环比0%，低于预期的0.1%和前值的0.3%；核心CPI环比升0.16%，低于预期的0.3%和前值的0.3%，为2021年8月以来最低水平；核心CPI同比3.4%，低于预期的3.5%和前值的3.6%。 值得注意的是，这一通胀回落速度不能完全递推，我们估计后续几个月通胀回落速度可能会变慢。我们审慎预计后续美国核心CPI环比可能在0.2-0.3%之间徘徊，核心CPI同比年末回到3.2%左右水平。 在美联储2024年6月议息会议中，FOMC全体官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%，符合市场主流预期，这是自2023年7月加息以来第八次暂停加息。6月FOMC声明较5月没有太多变化，总体认可近期通胀回落进程。鲍威尔在新闻发布会中的表态中性。 风险提示：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。 选自报告：《广发宏观：如何看美国最新CPI数据及美联储表态》2024年6月13日；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005 宏观：PPI近8个月以来首次环比正增长 5月CPI同比0.3%，持平前值。PPI同比-1.4%，高于前值的-2.5%。这一结果大致符合预期，前期报告中我们的模型预测CPI和PPI同比分别为0.37%、-1.34%。CPI环比-0.1%，环比略超季节性。 5月PPI环比上涨0.2%，属2023年10月以来首次环比正增长。其中环比上涨的行业主要是有色冶炼、煤炭开采、黑色冶炼、电气机械。有色属于全球定价，近月环比一直偏强；而煤炭、黑色均属于之前连续3个月环比负增长，5月环比转正是一个积极迹象，可能包含本轮节能降碳的影响；环比下跌的行业主要是建材、锂电池、新能源汽车整车、农副食品等。 价格回升仍是宏观面最重要的线索之一。6月以来生意社BPI处于高位徘徊的状态，市场对于价格的预期亦有所波动。不过从4月工业企业产成品库存同比3.1%来看，目前仍在补库前半段；基于 PPI和库存周期的经验关系，本轮价格上行周期仍有较明显的空间。其环比斜率将取决于需求端驱动，而短期需求端弹性最大的部分是地产产业链。政策持续叠加之下，我们预计地产周期后续应会有积极变化。关注三季度价格环比的新一轮上行周期能否形成。 风险提示：宏观经济和金融环境变化超预期，原油等全球大宗商品价格波动超预期，地产销售低于预期对价格形成下行拖累，猪肉价格上下行波动超预期，节能降碳的政策影响超预期。 选自报告：《广发宏观：PPI近8个月以来首次环比正增长》2024年6月12日；作者：郭磊 S0260516070002 宏观：如何看5月的社融数据 央行披露5月社融数据，5月社融增加2.07万亿元，略高于万得统计的市场平均预期；社融存量增速为8.4%，较上月提升0.1pct。在各分项中，实体信贷同比较大幅度少增，企业债与政府债同比较大幅度多增，其余分项变化有限。由于前期禁止手工补息政策缩减了虚增贷款转存款套利空间、金融业增加值核算方式改变“挤水分”等原因，实体信贷表现在市场预期之内。 总体来看，5月信贷社融数据仍继续受到“挤水分、防空转”政策的影响，存在一些技术性扰动因素，并不能完全反映出实体融资供求的情况。不过社融的结构特征也印证了同期高频数据的一些信息，比如重大项目在节奏上有待于继续加快，地产新房成交变化尚不显著等。后续值得期待的线索有三：一是货币政策仍有空间，比如降准和自律机制降低存款负债成本等；二是6月以来，新增专项债发行有提速迹象，地方披露的新增专项债计划发行规模较大；三是新一轮的地产政策，6月7日国常会指出“着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”。 风险提示：政府债发行节奏偏慢；地产表现偏弱超预期，居民部门信贷融资需求超预期低迷；大规模设备更新政策落地不及预期，工业融资需求低于预期；海外库存周期继续处于去库阶段，没有进入补库阶段，出口与工业表现不及预期。 选自报告：《广发宏观：如何看5月的社融数据》2024年6月14日；作者：郭磊 S0260516070002；钟林楠 S0260520110001 策略：关于科创估值：PEG估值法的四大局限性 在我们理解的估值定价框架里，A股公司分两大类：可用DCF定价的核心资产、增长持续性不确定（主题类）或有明显周期波动的资产。本文对PEG的讨论也是长期维度（可持续增长、可DCF）视角下的一个延伸。 PEG的计算方法是用预期PE除以预计的未来EPS增长率。PEG指标最早的适用方向并非我们平时所指向的短期高增速的成长股，而是那些持续盈利、稳定增长的公司。理论上，PEG中的PE也是用DCF贴现出来的。因此，可认为“能DCF才能PEG”。 市场普遍所理解的“PEG=1是合理的估值，小于1会比较好”并不准确。因为用DCF贴现出来的合理PE， 会受到不同时代的利率环境的影响，合理PE不同，那么合理的PEG自然也不同。美国90年代倡导的“PEG=1”是基于当时高利率环境的一个经验法则，这并非恒定不变的真理，合理的PEG水平随着利率的下行而抬升。 此外，PEG也不能用来比较增速差异很大的公司。事实上，高增长的公司理应拥有较高PEG，而低增长公司也应给予较低PEG。 PEG的用途在于横向比较不同类型核心资产的相对性价比。而大部分A股中的非头部核心资产，即增长持续性不确定或有周期性的资产，不应当使用PEG来衡量贵贱，此外，PEG也不适用于大多数处于产业生命周期早期的科创类公司。 风险提示：地缘冲突加剧，流动性收紧，增长不及预期等。 选自报告：《关于科创估值：PEG估值法的四大局限性》2024年6月15日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟 S0260524030002 金工：ETF资金持续流入 本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期将维持，2024年5月份PPI同比为-1.4%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。 风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。 选自报告：《金融工程：ETF资金持续流入：A股量化择时研究报告》2024年6月16日；作者：安宁宁 S0260512020003；张钰东 S0260522070006 地产：去库存新政探索中，二手房成交热度较好 本周政策情况：保障房再贷款推进，各地继续探索去库存新政。本周央行召开保障房再贷款工作推进会，借鉴前期租赁住房贷款支持计划试点经验。地方层面，本周各地继续探索去库存新政，芜湖提出房企与购房者共有产权，常州收购商品房用于安置，大同支持非住房屋用作保租房，此外各地陆续出台公积金放松、购房补贴等政策提升居民购买力。 本周基本面情况：新房成交冷淡，二手房成交热度较好。本周53城新房成交面积326万方，排除端午假期影响环比下降3%，同比下降27%，本周新房成交热度冷淡。二手房方面，本周14城成交159万方，剔除端午假期影响环比上升3%，同比上升18%，二手房成交热度较好，上海二手房成交持续攀升，剔除端午假期影响上海本周二手房成交环比上升20%，同比上升125%。本周11城商品房推盘111万方，环比下降24%，同比下降54%，推盘规模仍较低。 风险提示：未来基本面表现不及预期；未来融资环境收紧，信贷投放量减少；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。 选自报告：《房地产及物管行业24年第24周周报：去库存新政探索中，二手房成交热度较好》2024年6月16日；作者：郭镇 S0260514080003；乐加栋 S0260513090001；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001 非银：行业边际利好催化，估值底部修复可期 证券：资本市场互联互通迎来新进展，促进两地深度融合发展。6月14日证监会官网就《香港互认基金管理规定》公开征求意见，旨在更好满足两地投资者多元化的投资需求，同时此举将进一步支持香港国际金融中心建设。同日沪、深交易所发布了《上海证券交易所沪港通业务实施办法（2024年修订）》、《深圳证券交易所深港通业务实施办法》及相关事项，并自发布之日起施行。6月12日，中证协发布修改后的《证券公司债券业务执业质量评价办法》，旨在促进证券公司履职尽责，提升债券业务执业质量，提高债券市场服务实体经济能力。监管优化推动资本市场高质量发展与可投性提升，业绩及监管压力期逐渐缓释，当前证券行业估值和基金持仓低位，建议持续关注政策及事件催化下并购重组主线。 保险：部分保险公司增额终身寿险预定利率的下调不影响行业负债端的景气度，保险产品仍然具备相对优势，而当前保险行业估值仍处于历史较低水平，建议积极关注保险板块。近期部分保险公司出于风险控制的原因，主动将增额终身寿险的预定利率由3.0%下调至2.75%，有望降低保险公司负债成本，同时考虑到保险产品与竞品相比仍具有收益率、刚兑和服务方面的优势，预计本次下调对保险产品销售的影响较弱。 风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。 选自报告：《非银金融行业：行业边际利好催化，估值底部修复可期》2024年6月16日；作者：陈福 S0260517050001；刘淇 S0260520060001 银行：2024年5月金融数据点评：如何理解M1与M0增速明显分化？ 5月信贷增速回落，但得益于政府债多增，社融增速略有回升。货币方面，由于政府债发行后未及时支出，财政存款多增，居民企业存款向广义基金迁徙，银行类债券融资高增，M2增速继续下行，下行幅度小于4月，主要得益于非银体系未继续明显降杠杆，非银存款多增。 本期数据市场关注较高点在于M1增速明显下滑，主要是单位活期增速下降导致的。5 月单位活期增速回落压力与 4 月类似，一方面源自居民消费需求偏弱；另一方面与手工补息整改有关。协定等类活期存款收益率明显下行后，企业压降不必要的活期留存，部分进行贷款偿还、部分转定期存款、部分流入广义基金，最终形成单位活期增速回落，对公短期压降，单位定期仍有增长，非银存款明显增长的格局。 M1增速下行但M0增速仍维持高位。当前M0增速高于20年下半年和21年上半年，可能的解释有二，一是居民防御性现金需求增长，但这种增加理论上有一个阈值，难以解释增速持续偏高；二是经济金融活动中现金类交易需求增加。 整体来看，5月金融数据延续了4月金融数据存款迁徙、信贷偏弱的特征，和4月不同在于，一方面5月政府债发行上量支撑了社融，另一方面非银未继续大幅降杠杆，通过非银存款留存支撑了M2。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。 选自报告：《2024年5月金融数据点评：如何理解M1与M0增速明显分化？》2024年6月16日；作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002 银行：行稳致远，徐徐图之 我们认为板块机会减弱的逻辑主要基于三点：第一，二季报行业表现较弱，主要是城商行营收单季同比较一季度减弱，去年四季度以来的改善趋势将暂缓；第二，截止5月27日行业板块涨幅较为明显，由于板块主流投资者大部分是偏绝对收益类型资金，在涨幅明显的条件下，板块除息后且半年报前兑现需求会上升；第三，投资者对高股息重估的认可度较强，但从2022年下半年开始至今，高股息重估的时间已经近两年，从我们的研究框架来看，这属于市场情绪较高点，综合以上考虑并结合行业基本面情况，我们提出谨慎看待行业机会的观点，后续市场表现也印证了这一点。 有一种观点认为，只要高股息逻辑没变重估就应该一直持续，这是把长期逻辑和短期交易混淆、只关注长期而不关注投资者结构特征的研究框架，但在我们的框架中大幅上涨或者大幅下跌导致的估值变化本身就是构成投资决策的重要基础。我们也认同在资产荒大逻辑没变的条件下，调整的幅度不会过深，板块在下半年的后半段大概率还有机会。当然，如果短期出现了较大幅度调整，机会窗口大概率也相应提前。 风险提示：（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 选自报告：《银行行业：行稳致远，徐徐图之——银行投资观察20240616》2024年6月17日；作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；李佳鸣 S0260521080001 传媒：哔哩哔哩SLG新游数据表现亮眼，苹果发布Apple Intelligence 本周A股传媒板块行情有所回升，主要由于小微盘股反弹及AI应用（苹果推出Apple Intelligence并宣布将 ChatGPT 中的 GPT-4o 引入 Siri 等产品）等主题行情带动板块反弹。展望后市，我们建议把握两条主线：一是优选业绩较好的板块和优质公司，业绩落地验证基本面后，有望支撑估值的稳步抬升，重点可关注互联网、游戏以及长视频、营销等板块。二是持续跟踪板块内AI应用的边际变化，海外和国内AI均有望取得持续进展，有望提升市场对AI应用的落地预期。建议关注有AI产品或技术布局、正在持续推进落地的公司。另外，也可以关注部分账上现金充足、股息率具备吸引力、且积极拓展新业务或有新业务布局预期的公司。建议重点关注平台经济业绩及估值双修复机会，以及AI+及数字经济机会。 风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。 选自报告：《互联网传媒行业：哔哩哔哩SLG新游数据表现亮眼，苹果发布Apple Intelligence》2024年6月16日；作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001 计算机：Adobe与Oracle财报显示差距较大、后续映射乏力，仍建议基本面角度选股 海外主要公司最新财报显示，相关产业驱动力主要仍来自于训练需求。从基本面的角度看，国内应用端的所谓映射显得更加苍白。训练端则有国产化提升带来的对冲。上周计算机行业内涨幅居前的公司中绝大部分为缺乏核心竞争力的小市值公司，我们倾向于认为这是在上周行业指数偏低的基础上，市场缺少明确主线下的交易性选择，其趋势基础脆弱。市场化驱动领域的相关公司表现较强，仍有较多个股和细分领域机会。 Adobe和Oracle的应用商业化进入早期、训练仍是主要驱动力：就应用端的商业化而言，我们倾向于看好转型升级成功的既有领先企业有机会继续保持领先态势。就附加值、盈利能力和要求而言，消费端和企业端差距甚大。另一方面，AI功能通过集成/嵌入现有产品体系决定了收入增长更多会由ARPU值提升来贡献，因此不会出现金额上的数量级变化。 风险提示：公共部门和传统需求没有明显好转的迹象，而这类公司数量较多，拖累行业指数；在公共部门驱动的方向，当期资金来源和支付能力存在较大不确定性或暂无法细化；国产算力芯片环节仍处于供应链空窗期，现时短期吸引力较弱；零散小主题类投资大多缺乏基本面严密逻辑，持续性存疑；当前环境对业绩包括收入/订单/盈利/业务拐点等更加看重，尤其对科技类的政策效应期望不宜过高。 选自报告：《计算机行业：Adobe与Oracle财报显示差距较大、后续映射乏力，仍建议基本面角度选股》2024年6月16日；作者：刘雪峰 S0260514030002；周源 S0260523040001 医药：原料药价格底部企稳，关注新品放量 原料药价格底部企稳。根据国家统计局数据，化学药品原料药制造当月同比PPI值在2023年1月降至100以下，价格端下行主要由于下游客户去库存导致。 特色原料药产品价格有一定波动。高血压类产品，受到2018年缬沙坦基因毒杂质事件影响，价格波动较大，目前大多产品处于价格区间中下水平。高血脂类产品中，阿托伐他汀、洛伐他汀近期价格下降明显，处于价格区间中下水平，辛伐他汀有一定程度涨价。 抗生素类产品近年提价明显，青霉素类产品提价幅度高于头孢类。青霉素类产品上游6-APA和青霉素工业盐均有明显提价。头孢类产品也有小幅提价，上游7-ACA、7-ADCA及中下游头孢产品均有不同幅度的价格提升，提价时间大多集中在2022年。 激素类产品价格基本保持稳定，部分品类近期有小幅提价。黄体酮价格长期保持稳定，价格区间在1800-2300元/kg。目前黄体酮价格处于历史中位数水平，为1950元/kg。氢化可的松2017-2021年价格保持稳定，2022年开始提价，2024年Q1氢化可的松价格为5600元/kg。 兽药类产品氟苯尼考价格基本触底稳定。氟苯尼考受到合成生物学冲击，价格从2021Q4持续下行。从2024Q1的价格趋势看来，氟苯尼考的价格基本稳定在200元/kg。 风险提示：市场竞争风险、产品市场价格波动较大风险、环保风险、行业产业政策风险。 选自报告：《医药生物行业：原料药价格底部企稳，关注新品放量》2024年6月15日；作者：罗佳荣 S0260516090004；方程嫣 S0260522060003 农业：短期猪价震荡难改上行趋势，继续看好养殖产业链机会 畜禽养殖：本周猪价先涨后跌，周内猪价达到年内高点19.02元/公斤，受制于天气转热及端午节后消费需求减少，短期猪价出现正常回落。本轮上行期行业有望受益猪价上行与成本下行之间“剪刀差”扩大，整体盈利水平有望超出市场预期。白羽鸡方面，本周商品代鸡苗和毛鸡价格分别下跌18.2%、3.4%，维持低位磨底状态，当前种鸡存栏量处于调整过程中，未来行业或将迎来复苏。黄羽鸡方面，当前种鸡存栏持续处于相对低位，优质企业成本优势明显。 饲料、动保：本周豆粕、玉米现货价环比震荡，饲料价格环比保持平稳，较去年同期下降约8%。动保方面，养殖盈利回升有望推动动保行业景气触底回升。 种植业：据NOAA六月预测，7-9月拉尼娜现象出现概率达65%，拉尼娜或引致美洲干旱天气，玉米、大豆等品种存在减产风险，关注天气炒作对农产品行情的驱动。本周白糖国内现价环比持平，国内食糖供应偏宽松，预计糖价短期震荡偏弱。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。 选自报告：《农林牧渔行业：短期猪价震荡难改上行趋势，继续看好养殖产业链机会》2024年6月16日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002 家电：“618”前三周表现偏弱，近期高温或将拉动空调需求 618前三周大部分品类线上零售下滑，干衣机、扫地机、除螨仪、养生壶、电蒸锅表现相对较好。根据奥维云网W21-W23数据显示，由于618活动错期影响，W21各品类销售同比大幅增长，W22-W23则出现回落，三周累计来看大部分品类线上零售额均有下滑，其中（1）白电：空冰洗零售额分别同比-56%、-20%、-18%，量价均下滑，均价约6%~10%下滑幅度。干衣机表现较好，零售额同比+32%。（2）彩电：零售额同比-27%，主要为量跌导致，均价同比+16%。（3）厨电：除消毒柜外均有下滑，油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶零售额分别同比-17%、-15%、-24%、-45%。（4）清洁电器：扫地机器人和除螨机量价齐升，零售额分别同比+16%、+18%。洗地机量增价跌，零售额同比-9%。（5）厨房小电：养生壶、榨汁机和电炖锅表现较好，零售额同比分别为+25%、+4%、+16%。 近期全球多国遭受极端高温天气，或将拉动空调需求。中国、印度、巴基斯坦、墨西哥、美国等多国发布高温预警。近期世界气象组织发布《WMO全球年度至十年气候最新通报》，预计2024年至2028年，每年全球平均近地表温度将比1850年至1900年基线高出1.1℃至1.9℃。 风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。 选自报告：《家用电器行业：“618”前三周表现偏弱，近期高温或将拉动空调需求》2024年6月17日；作者：曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003 纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报 纺织服装行业周观点：服装家纺板块，一方面看好消费两极分化趋势的高端和性价比方向的龙头公司，另一方面看好部分疫情期间品牌力向上的龙头公司业绩有望重回较快增长。 轻工制造行业周观点：出口板块景气，内需龙头稳定。（1）轻工出口下游去库结束，个体具备成长动能，低基数上增长明显。（2）必选消费行业稳定，存在成长性&边际改善机会。（3）造纸吨利改善，海外供需改善下浆价快速提升，主要纸种吨利有望走阔。 风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。 选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报6.10-6.16》2024年6月16日；作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；张雨露 S0260518110003；李咏红 S0260523100001 机械：3C设备行业：苹果入局AI，消费电子硬件迭代加速 苹果发布AI产品，AI手机渗透率提升。6月10日，苹果发布Apple Intelligence（苹果AI），该系统可搭载至iPhone 15 Pro及以上机型，赋能文本处理、图像创作、信息检索等能力。同时，苹果宣布Siri与ChatGPT的合作，用户将能够通过Siri来免费获取ChatGPT提供的回答。AI+智能手机持续拓宽产品的功能边界，提升“换机潮”的市场预期。目前，Google、Vivo、三星等多厂商入局AI赛道，根据Canalys数据，预计28年全球AI手机渗透率将达54%。 AI驱动消费电子硬件升级，电池、按键等出现新趋势。AI语音识别改变了传统的触控交互方式，对按键、屏幕产生影响； AI算法与多摄像头融合提高拍摄质量，潜望式等技术开始应用；AI运算的高能耗对手机电池、零部件散热提出较高要求。根据IT之家，预计苹果 iPhone 16 系列所配置的电池，外壳将从铝塑膜替换成不锈钢，以提升电池的使用寿命，增加循环次数；同时可能增加电容式拍照和电容式操作按钮。 消费电子库存筑底回升，新机销售边际向好，终端新工艺、新产品加速迭代。 风险提示：宏观经济风险；AI在智能手机的渗透不及预期；消费电子复苏不及预期等。 选自报告：《3C设备行业：苹果入局AI，消费电子硬件迭代加速》2024年6月14日；作者：代川 S0260517080007；朱宇航 S0260520120001；范方舟 S0260522080001 环保：固废现金流改善带动估值修复，重视分红提升潜力 固废板块——下一个水务，现金流改善正逐步兑现、期待分红提升。截至23年底固废公司在建筹建项目占总在手产能的比重平均已下降至15%以内，未来Capex将大幅收窄，自由现金流将大幅转正，分红提升潜力大。我们认为固废板块有望成为下一个水务板块，伴随现金流优化及分红提升，估值亦可向重庆水务的16xPE（2024EWind一致预期）靠拢。 《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》发布，关注节能降碳相关需求。文件重点要求发布重点产品碳足迹核算规则标准，提出促进产品碳足迹与碳排放权交易、温室气体自愿减排交易、环境影响评价等机制的有机衔接，协同推进碳减排。再生资源；节能改造；节能设备等有望受益。 部分地区供水成本倒挂导致企业盈利及投资能力不足，公用事业涨价逻辑持续演绎。广州已在5月初召开听证会，而四川江油市、西藏墨脱县、陕西省延安市延川县、江西省上饶市弋阳县、广西贵港市港南区、甘肃省华亭市等多地拟在6-7月召开水价听证会，全国水价调整趋势明确。根据各地《供水成本监审方案》，部分公司因承担当地水务工程投资、水资源费及物价上涨等，长期处于成本倒挂状态导致盈利能力不足。 风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。 选自报告：《环保行业深度跟踪：固废现金流改善带动估值修复，重视分红提升潜力》2024年6月16日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004 军工：大飞机进展加速&供应链出海，重视第二曲线增量 重视大飞机进展加速和航空供应链供应短缺为国内航空航发企业带来的第二曲线增量。近期大飞机各项进展持续推进。6月14日东航C919机型将开启第四条商业定期航线——上海虹桥往返广州白云。工业和信息化部、国家自然科学基金委员会6月14日签署合作协议，共同设立大飞机基础研究联合基金。全球积压飞机订单超1.4万架，而当前全球航空业因零部件供应短缺、交付周期变长等问题面临供应链威胁，或为国内航空航发产业链相关企业带来航空出海业务新增量，第二曲线增量有望进一步开拓。 低空经济政策&产品陆续推出。由中国航空工业集团自主研发的HH-100商用无人运输系统验证机完成首次飞行试验。近日AE200电动垂直起降航空器验证机顺利完成全尺寸、全重量、全包线倾转过渡等系列飞行试验所有科目，成为中国首个、全球第二完成该类试验科目的eVTOL企业。据珠海市政府官网，6月12日，《珠海市支持低空经济高质量发展的若干措施》正式印发。 风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。 选自报告：《国防军工行业：大飞机进展加速&供应链出海，重视第二曲线增量》2024年6月16日；作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005 公用：水文向好进行时，火核公用事业化 来水改善提速板块的公用事业化进程，火电当前最具α。近期电力在整体表现良好中又呈现了一定的波动性，主要分歧聚焦在公用事业化的估值体系变迁，但其实应抓住核心逻辑——业绩突出、电改加速、稳定性提升的基本面变化，是电力当前的底色。 水文数据持续向好，上海分时电价政策加速电改。水电Q2发电量良好（根据水文数据测算长江电力4-5月发电量同比+24.6%）。6月至今乌东德、三峡、小湾、锦屏一级入库流量分别同比+86%/+4%/+44%/+174%，叠加Q1体现的电价上涨，市场对全年业绩信心提升，进而分红的置信度提高，重视水电回调机会。本周上海分时电价政策推进，山西亦提及正在推进辅助服务规则落实，电改仍在加速。 煤价平稳已一月有余，火电新三部曲加速推进。我们预计火电未来通过容量电价、辅助服务将持续证明ROE的稳定性，公用事业化程度有望提升。 风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 选自报告：《公用事业行业深度跟踪：水文向好进行时，火核公用事业化》2024年6月16日；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002 煤炭：电厂日耗、铁水产量回升，煤价总体稳健 近期市场动态：动力煤市场总体平稳，双焦价格小幅回落。动力煤方面，本周各地煤价涨跌互现，煤炭市场总体以稳为主。本周电厂日耗开始提升，预计后期随着气温继续升高，日耗将继续提升，供需或趋于平衡略偏紧，煤价有望稳中上行。焦煤方面，本周国内焦煤价格延续小幅回落，而海外澳洲焦煤价格坚挺。综合来看，虽然终端需求将进入季节性淡季，但供给端制约尚存，同时焦煤各环节库存水平较低对煤价形成进一步支撑，而下半年随着各项政策落地，焦煤价格具备向上弹性。 近期重点关注：（1）国内供需面：4月电力需求表现较强，非电需求总体偏弱，5月进口累计增速继续下滑，国内重点煤企产量同比仍有下降；（2）国际供需面：24年新兴市场需求向好，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古。 行业观点：动力煤和焦煤价格在4、5月上涨后6月有所回落，虽然短期宏观需求仍存压力，但对于煤炭而言的支撑仍较为明显，主要体现在动力煤季节性需求、焦煤低位库存，以及供给端制约。总体来看，预计随着季节性需求提升，宏观预期向好，电力和非电需求均有提升空间。加之，产地安监维持常态化，煤价或延续稳中有升趋势。 风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。 选自报告：《煤炭行业周报（2024年第24期）：电厂日耗、铁水产量回升，煤价总体稳健》2024年6月16日；作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002 建材：专项债发行提速，二手房成交显著改善 消费建材：地产仍在寻底，龙头公司经营韧性强。2024年地产仍在寻底，新开工面积预计回落至中期较低水平，地产政策转变有望先带来销售面积好转；核心龙头公司盈利领先地产行业实现有韧性的复苏。 水泥：淡季涨价，本周全国水泥均价环比继续上涨1%。受益于企业加强错峰生产力度，整体库存水平缓慢下降，部分地区水泥价格继续上涨，从而带动全国水泥价格震荡上行。2024年1季度水泥盈利见底，2季度积极涨价，核心公司底部盈利好于过往周期也好于同行；目前行业估值在历史底部。 玻纤/碳基复材：粗纱池窑厂挺价为主，电子纱涨后暂稳。玻纤/碳基复材是典型周期成长行业；长期需求向上，各细分行业竞争格局较好；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。 玻璃：浮法玻璃成交暂稳，光伏玻璃库存缓增。当前玻璃龙头估值处于偏低水平。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。 选自报告：《建筑材料行业：专项债发行提速，二手房成交显著改善》2024年6月16日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003 金材：把握黄金阶段性低点 基本金属：实际需求与价格的偏差逐步减小，预计基本金属价格震荡。美国通胀有所缓和，提升美联储年内降息概率。短期铜矿新投产量较小，铜矿、阴极铜供给均仍紧张，随实体需求改善、商品价格回调，需求与价格的偏差逐步减小，预计下周基本金属价格震荡，前期股票的估值回调逐步提升股票配置价值。钢铁：需求回落，钢价、成本及盈利率承压下行。贵金属：把握金价和板块回调后的布局机会。中国央行5月停止增持黄金带来的预期差短期或已被市场消化，黄金有望回归实际利率定价模式。6月美联储继续维持联邦基金利率不变，符合预期。市场和美联储仍关注美国通胀和就业的平衡，美国本周初请失业金人数超预期，同时5月CPI、核心CPI同比均超预期回落，提升了市场对于美联储降息的预期，金价有望企稳回升，把握板块回调后的布局机会。能源金属：供过于求预期不变，预计锂价中枢震荡下行。市场对于碳酸锂供过于求预期不变，下游多压价、低价询单，上游挺价意愿虽强，但矿端预期新增产能较多，碳酸锂价格近期震荡下探，未来价格中枢或继续下行。小金属：钨价回落、钼价小涨，静待需求回升。 风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。 选自报告：《金属及金属新材料行业：把握黄金阶段性低点》2024年6月16日；作者：宫帅 S0260518070003；李莎 S0260513080002；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）