5月经济略有加快,仍慢于一季度

（以下内容从华西证券《5月经济略有加快,仍慢于一季度》研报附件原文摘录）
　　6月17日，统计局公布5月经济数据。零售、服务业生产指数增速边际加快，固定资产投资、工业增加值、出口交货值增速放缓，如何看待经济数据的边际变化？ 第一，假期错位，推升服务业和零售增速。统计局在4月经济数据发布会中指出，五一假期去年有2天安排在4月份，今年全部落在5月份，假日错月带来的基数错位，影响4月服务业生产指数、社会消费品零售总额同比增速回落超过1个百分点。这种错位相应推升5月服务业和零售同比增速，5月服务业生产指数同比4.8%，增速加快1.3个百分点；零售同比3.7%，加快1.4个百分点。 将4-5月同比增速平均以消除假日错月影响，4-5月服务业生产指数增长4.2%，低于3月的5.0%，明显低于一季度的5.5%；4-5月零售平均增长3.0%，与3月的3.1%接近，但明显低于一季度的4.7%。整体来看，4-5月零售和服务业增速较一季度边际放缓，两者均低于5%的增长目标，仍有改善空间。 第二，地产销售边际改善。517地产政策落地后，市场关注对房地产市场的提振效应。从5月商品房销售来看，观察当月销售额和销售面积，分别为7598亿元、7390万平，环比分别为13.2%、12.2%。这一组环比增速，好于2015-2019同期（约2-5个百分点），弱于2021-2023同期（约3-5个百分点），与30城高频数据表现较为接近。反映到累计同比增速上，商品房销售额降幅收窄（0.4个百分点），但投资同比降幅小幅扩大（0.3个百分点）。现房库存方面，5月住宅待售面积3.87亿平，同比24.6%，连续30个月同比增长。从前期销售来看，现房销售同比增速持续上升，期房则继续回落。住宅中期房销售占比已从2020-2021的9-10%，提升至今年4月的26.9%。 第三，设备更新支撑制造业投资。5月固定资产投资累计同比从4.2%放缓至4.0%；当月同比3.4%，略低于前月的3.5%。拆分来看，基建和地产延续放缓，制造业小幅加快。5月基建投资当月同比3.8%，地产-11.0%，分别较前月下降2.1、0.5个百分点，而制造业投资加快0.1个百分点至9.4%。1-5月设备工器具购置累计同比加快0.3个百分点至17.5%，高技术产业投资累计同比加快0.4个百分点至11.5%。制造业投资、设备工器具可能受到大规模的设备更新政策的支撑。统计局称，设备工器具购置投资对全部投资增长的贡献率达到52.8%，也就是4%的投资增长（累计同比增速）中超过2个百分点由设备工器具购置拉动。 值得注意的是，民间投资同比增速自3月以来与整体投资同步放缓，1-5月累计同比0.1%，较前月放缓0.2个百分点。计算当月同比，4、5月民间投资同比分别为-0.2%、-0.5%。一般而言，制造业投资和民间投资具有较高的相关性。但近年来民间投资受地产投资拖累较大，与制造业投资走势出现分化。扣除地产投资，民间投资增长6.9%，仍低于整体投资（扣除地产）的8.6%。 第四，出口拉动边际放缓，库存周期波动。5月海关出口增速加快6.1个百分点至7.6%，但出口交货值同比放缓2.7个百分点至4.6%。出口交货值对工业营收的同比拉动，从0.9%放缓至0.6%。5月海关出口增速上升，背后是旺季提前，而处于上游环节的出口交货值、制造业PMI出口订单边际放缓，后续出口增速能否进一步提振需要观察。同时，库存周期的交叉印证指标——金属切削机床产量，5月同比-4.8%，大幅低于4月的11.1%，1-5月累计同比4.2%，补库斜率可能受到需求端的约束。 第五，需求有待进一步提振。从环比季调增速来看，5月投资和零售分别为-0.04%、0.51%，投资增速偏低，而零售增速受到假日错月等因素提振。综合1-5月来看，投资和零售环比平均值分别为0.12%、0.24%，折合年化增速分别为1.4%和2.9%。这两者均低于2021-2023各年的平均水平（环比年化最低分别为1.9%和3.3%）。对比工业增加值1-5月环比平均值达到0.46%，折合年化增速为5.7%。可见，投资和零售增速显著低于工业生产，这其中可能部分受到了价格因素影响（工业增加值剔除价格因素，投资和零售是名义增速）。 整体来看，5月经济数据整体略好于4月，但在趋势上变化不大，服务业和零售是受到假日错位影响而改善，可能并未完全反映经济趋势。受服务业支撑，5月工业和服务业加权同比5.1%，好于4月的4.7%；受零售支撑，5月出口交货、零售和投资三个需求指标加权同比3.7%，略好于4月的3.6%。综合4-5月经济数据来看，环比一季度有所放缓：工业增加值和服务业生产指数加权增速，从一季度的5.7%放缓至4-5月的4.9%，固定资产投资同比从4.5%放缓至3.4%，零售同比从4.7%放缓至3.0%。如6月延续放缓，需要关注二季度增长降至5%以下的风险。 7-8月存在降息的可能性。考虑到4-5月经济数据较一季度有所放缓，7-8月可能是货币政策加码的窗口期。对于手工补息、资金空转与降息的关系，我们认为，之所以出现手工补息，主要是大型企业在缺乏资金有效投向的情况下，拿到了低利率的贷款（利率低于补息后的存款）。这背后可能是银行出于风险考虑，在重视贷款总量考核时更倾向于给大企业投放低利率贷款，而中小企业难以获得类似大企业的低成本融资。在打击空转的同时，适度下调1年期LPR有助于释放中小企业真实融资需求。 而且，房贷利率取消下限之后，多数地区首套房贷利率降至3.1-3.5%，去年存量房贷利率下调73bp至4.27%，这一利率水平与当前首套房贷的利差又达到77-117bp，可能再度引发居民提前还贷潮，不利于提振消费。下调LPR有助于引导存量房贷利率下调预期。对于银行净息差而言，通过规范存款定价，以及继续引导存款利率下行，可以从负债端对冲银行资产端收益率下行压力。 外部因素方面，6月欧央行开启降息进程，美联储可能在8月Jackson Hole年会给出降息指引，全球货币宽松周期逐渐开启，外部压力在7-8月也有望继续缓和。综合来看，7-8月存在降息的可能性。至于降准，可能需要观察政府债发行带来的流动性缺口。 债市面临的基本面环境变化有限，仍处于低波动的存量博弈环境。5月经济数据边际变化不大，MLF缩量平价续作，6月剩余时间进入数据、政策真空期，债市可能还会维持低波动状态。接下来债市关注两个方面，一是跨季前的季节性波动，主要是资金面和理财回表，这些因素可能不会明显超出季节性，但会影响市场的环比感受。考虑到近期债市杠杆较低，需求端触发资金面波动的概率偏低，唯一不确定性在于6月最后一周地方专项资是否加速发行。二是消息面冲击或被放大。如出现阶段调整，关注调整时刻的配置机会，可适度关注长久期利率债的票息价值。 权益市场可能仍偏结构行情。5月经济数据并未呈现出明显的总量加快特征。主线逻辑方面，一是出口交货值放缓，尚不至于扭转出口链修复逻辑，但如接下来6月制造业PMI出口订单维持低位，可能使得市场下调出口链增长预期。二是设备更新政策切实拉动制造业投资维持高增长，尤其是高技术行业投资增速进一步抬升。三是地产销售边际有改善，但与高频数据相比没有明显的增量信息。四是基建投资增速放缓，政府债资金对投资的撬动作用尚未充分显现。五是涨价逻辑仍然受制于需求相对不足。在这种背景下，权益市场可能延续结构性行情。接下来重点关注两个方面的边际变化，一是地方债发行何时放量，拉动基建投资需求回升；二是再贷款资金，对地产销售的拉动作用。 风险提示： 货币政策、财政政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：肖金川 分析师执业编号：S1120524030004 证券研究报告：《5月经济略有加快，仍慢于一季度》 报告发布日期：2024年6月17日 请向下滑动参见华西证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整重要提示及法律声明： 重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明 本订阅号为华西证券宏观固收团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 您的星标、点赞和在看，我都喜欢！

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）