【招商轻工·周观点】烟草行业发展趋于规范化,关注思摩尔国际、中烟香港

（以下内容从招商证券《【招商轻工·周观点】烟草行业发展趋于规范化,关注思摩尔国际、中烟香港》研报附件原文摘录）
　　周观点 & 数据更新 摘要 行业动态更新： 1） 美国FDA撤销对JUUL电子烟产品的营销拒绝令（MDO），并将该公司的申请重新纳入科学审查流程。此举显示出FDA在根据最新信息调整审查结果，利好合规厂商，同时也可能会对未来电子烟市场的竞争格局带来影响。根据尼尔森数据，截至3月末，JUUL在美国电子烟市场的市占率为23.8%，仅次于VUSE 41.6%的市占率。虽撤销MDO并不代表着JUUL已通过审查，JUUL仍需要依法获得FDA授权才能合法销售其产品，但能一定程度上增强消费者对JUUL的信心，影响行业格局。 2）FDA成立新执法组织，合规化运营将成为未来主线。FDA已在各供应链环节中采取行动以禁止未经授权的电子烟的销售，如向零售商、制造商、进口商和分销商警告信，并对电子烟公司提出民事罚款投诉。此次成立的联邦多机构工作组将召集多个执法合作机构，对电子烟的进口、运输、宣传和销售等多个环节进行全面监管，利用可用的刑事和民事手段打击非法电子烟，合规化运营将成为未来行业发展主线。 3）全球最大电子烟展会WORLD VAPE SHOW于6月12日-14日在迪拜举行。爱奇迹展示20余款新品，FEELM也带来了10个创新系列解决方案。行业创新迭代速度加快，多合一、带显示屏、功率调整、MEMS咪头等涉及产品设计、雾化技术、安全性与环保型等方面的创新层出不穷，致力于为消费者体验带来全方位升级。 思摩尔国际：24年换弹式产品市场仍受一次性产品挤压，但FDA执法力度增强利好合规厂商，降幅有望收窄，公司一次性产品兼顾口数与口感，技术壁垒较为深厚，政策变化下市场份额有望向头部集中，CBD新品逐步放量，APV在推新与渠道拓展下有望延续双位数增速，雾化护肤产品已投入市场，医疗雾化业务也在积极推进，研发费用保持增长趋势有望进一步加深品牌壁垒。公司大客户Vuse与Njoy已获得FDA授权，且公司具备产能、技术、客户等多种优势，整体营收有望维持稳定增长。 中烟香港：1）进出口业务基本盘稳中有升，海外烟叶涨价+国内高端烟草需求提升拉高进口烟叶均价，固定毛利率模式下进口业务增速稳健；2）卷烟出口业务随着出入境人流回升迅速回补，自营模式提升缩短销售链路，高毛利品规占比增加，提升整体毛利水平，并且从4月开始订立向新增区域出口卷烟框架协议，公司可于新增特定区域内转售及出口卷烟，业务范围得到拓宽；3）公司本月发布正面盈利预告，上半年收入增幅不低于10%，本公司所有者应占利润增幅不低于30%。 风险提示：对非法产品监管力度不及预期；原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、行业动态 · 美国FDA撤销对Juul电子烟产品的营销拒绝令（MDO），并将该公司的申请重新纳入科学审查流程。FDA更新JUUL提交的上市前烟草产品申请（PMTA）的审查状态，撤销了于2022年6月对JUUL发布的营销拒绝令（MDO）。此举部分是由于新的判例法以及 FDA 对申请人提供的信息的审查。撤销 MDO不是授权或拒绝，也不表明申请是否可能获得授权或拒绝，其会使申请恢复待处理状态，由FDA进行实质性审查。(来源：U.S. FOOD&DRUG ADMINISTRATION，2024-06-06, https://www.fda.gov/tobacco-products/ctp-newsroom/update-fdas-scientific-review-juul-product-applications) · FDA成立新执法组织，电子烟迎更严合规挑战。6月11日，美国司法部（DOJ）和美国食品药品监督管理局（FDA）宣布成立一个新的联邦多机构工作组，旨在打击电子烟的非法分销和销售。从各部门的角色和分工上就能看出，FDA成立的联邦多机构工作组，将对电子烟的进口、运输、宣传和销售等多个环节进行全面监管。其角色和职责分工合理，试图构建一个覆盖全环节的综合监管体系，确保对非法电子烟产品进行严密监管。电子烟企业将面临更大的合规压力，需要确保其产品和销售行为符合FDA等监管机构的要求。(来源：SeeSmo见时，2024-06-12, https://mp.weixin.qq.com/mp/wappoc_appmsgcaptcha?poc_token=HBvoa2aj-X3aW5_2Vi91F-yWlU4hor6Aq3IVLnI-&target_url=https%3A%2F%2Fmp.weixin.qq.com%2Fs%2F4wYF3thEf-49KIxlMPuprA) · 全球最大电子烟展会WORLD VAPE SHOW于6月12日-14日在迪拜举行，爱奇迹展示20余款新品，FEELM也带来了10个创新系列解决方案。1）爱奇迹携旗下全球领先的电子雾化品牌ELFBAR和LOST MARY推出二十余款新品，并在雾化技术的突破（升级了核心的雾化技术，带来双芯和三芯驱动的产品）、创新的形态设计（提高口数和提供更广泛的口味选择）、丰富的功能（提供大屏显示和提升雾化功率）、多元的口味库（口味品类多、范围广、香气独树一帜，近1000种口味的合集更是为产品研发提供了源源动力）四大领域不断突破。2）FEELM也带来了10个创新系列解决方案，针对TPD市场推出FEELM Pro，不仅能满足消费者对口感高爆发力的追求，而且能保证采用该技术的产品每一口供油都很充足，避免了雾化过程中香气的损耗让口感还原度更高、更稳定。针对更加多元、更有潜力的非TPD市场公司推出六大系列解决方案。涵盖了目前市场上所有创新“+”元素，如移动大屏、高功率、高爆发力等。(来源：HG爱奇迹、FEELM，2024-06-14, https://mp.weixin.qq.com/s/ptOTPVs5uid0gf4IpXxu4A) 二、风险因素 对非法产品监管力度不及预期：若监管力度不足，口味多样、价格低廉的非法电子烟占据较高份额，挤压合规产品的生存空间，影响合规厂商的收入水平； 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：如果国内经济出现波动，消费者收入或随之波动，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来较大冲击。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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