【招银研究|宏观点评】供需分化边际收敛——中国经济数据点评(2024年5月)

（以下内容从招商银行《【招银研究|宏观点评】供需分化边际收敛——中国经济数据点评(2024年5月)》研报附件原文摘录）
　　一、总览：供需收敛，需求分化 5月我国经济结构性修复，供需收敛，需求分化。一方面，外需仍然强于内需，内需冷热不均，投资转弱、消费走强。投资动能略有放缓，同比增速下行0.1pct至3.4%，基建和房地产投资增速有所下行，制造业增速微升。消费动能明显改善，社零总额同比增速3.7%，较4月回升1.4pct，服务消费好于商品消费。另一方面，工业生产修复放缓，主要受假日效应与需求不足影响。规上工业增加值同比增长5.6%，较4月下行1.1pct。整体上看，5月供需分化有所收敛，或有利于PPI跌幅进一步收敛。经济内生动能尚需巩固，有待存量及增量政策落地显效。 图1：三驾马车增速边际调整资料来源：Wind，招商银行研究院 图2：外需动能平稳，内需冷热不均资料来源：Wind，招商银行研究院 二、供给：生产平稳增长 工业生产保持较快增长，同比、环比增速有所放缓。5月规上工业增加值同比增长5.6%，较上月放缓1.1pct；季调环比增速0.3%，较上月放缓0.67pct。分三大门类看，采矿业在大宗商品价格上行带动下生产提速，制造业和电热燃水业生产放缓。从结构上看，装备制造业和高技术制造业生产延续高增长，同比增速边际下降2.4pct和1.3pct至7.5%和10%。纺织、橡胶塑料、运输设备、计算机电子等出口依赖度较高行业生产较快，增速小幅放缓。房地产上游行业如黑色金属、非金属矿物、化学原料等行业生产有所回暖。服务业生产动能平稳，生产指数同比增速上行1.3pct至4.8%，交运仓邮业，批发零售业以及现代服务业如信息技术服务增势较好。前瞻地看，下半年工业生产有望保持平稳增长，支撑因素主要包括制造业转型升级、出口韧性以及价格修复。 图3：工业生产保持较快增长，增速有所放缓资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图4：服务业生产动能平稳，增速有所提升资料来源：Macrobond，招商银行研究院 三、投资：动能放缓，分化延续 5月城镇固定资产投资额累计增长4%，较4月小幅下行0.2pct，各分项延续开年以来的格局。制造业投资微降0.1pct至9.6%，基建投资下降1.1pct至6.7%，房地产投资微降0.3pct至-10.1%。 房地产投资未见明显改善，销售降幅略有收窄。5月商品房销售面积和金额分别下降20.7%和26.4%，降幅分别较4月收窄2.1pct和4pct。5月房地产投资同比增速小幅下行0.5pct至-11%。资金来源上，房企融资环比转正，居民回款继续承压。5月房企到位资金同比下降21.8%，其中国内贷款同比环比均大幅转正，显示白名单项目融资或陆续落地生效。居民销售回款则受5月新房销售金额收缩（-26.4%）拖累。结构上，增量投资季节性回升，存量投资持续探底。5月新开工面积和百城土地成交面积环比小幅转正，竣工和施工面积分别降至2022年7月以来和历史新低，仍受新开工面积走弱和到位资金收缩抑制。前瞻地看，下半年销售端支持政策落地显效，增量政策工具或择机出台，叠加同期基数走弱，房地产投资端和销售端降幅有望收窄。 图5：房地产投资、销售降幅略有扩张资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图6：贷款增速转正支撑房企融资成为主要资金来源资料来源：Wind，招商银行研究院 基建投资增速降至低位，5月全口径与狭义口径（不含电力）基建投资同比增速分别下降2.1pct和0.2pct至3.8%和4.9%。结构上，电热燃水业和交运仓邮业增速放缓，水环公共业降幅走阔。3月以来，受地方政府财力制约，财政支出放缓，基建投资增速边际下行，动能趋缓。一是去年增发国债支撑减弱。二是今年新增专项债发行进度较慢，1-5月累计进度为29.8%，较前五年均值低14.0pct。三是通胀低迷以及房地产市场下行拖累财政收入。四是债务风险化解制约城投融资。石油沥青、水泥发运等实物工作量指标环比回升，但仍处于近年同期低位。前瞻地看，下半年基建资金和项目端均有较强支撑，或驱动投资增速上行。节奏上，基建投资二季度仍然承压，三季度有望提速。 图7：基建投资增速延续放缓资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图8：交运仓邮业增速放缓，水环公共业降幅走阔资料来源：Macrobond，招商银行研究院 制造业投资延续高增长，5月当月同比增速小幅提升0.1pct至9.4%。从投资动能看，一方面政策托举下产业升级和设备更新改造投资高增长。其中高技术制造业投资累计增长10.4%，设备工器具购置投资和技术改造投资分别累计增长17.5%和10.0%，对整体拉动明显。另一方面出口增长有力带动了中下游行业投资。其中，中游装备制造业如运输设备、计算机电子等增速较高，汽车、电器机械维持韧性。下游可选消费制造业如皮革毛皮鞋、纺织服装、家具等投资明显回暖，边际上增速有所放缓。前瞻地看，下半年制造业投资有望保持强劲增长，增速或略有放缓。政策效能持续释放，需求温和修复以及出口韧性是制造业投资的重要支撑。 图9：制造业投资维持高增资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图10：高技术制造业投资增速提升资料来源：Macrobond，招商银行研究院 四、消费：动能改善，服务走弱 5月社零同比增速较4月回升1.4pct至3.7%，动能小幅改善，但略弱于市场预期，也仍弱于一季度水平。分类别看，服务消费同比改善继续好于商品，服务消费动能边际放缓，商品消费动能有所改善。商品零售同比增速较4月上行1.6pct至3.6%，动能明显改善。其中，必选消费品类增速上行，动能回升；可选消费品动能有所改善，表现分化。金银珠宝消费进一步走弱，汽车消费持续收缩。房地产相关消费品中，装潢建材延续大幅收缩，但家具和家电则有所改善。此外，通讯器材增速和动能均大幅上行。本月数据折射出商品消费修复的两条线索：一是家具家电等消费品换新升级需求与新房销售或逐步“脱钩”；二是促消费政策或对相关商品销售形成提振。服务消费方面，餐饮收入增速虽上行0.6pct至5.0%，但动能小幅转弱，或源于五一假期脉冲后动能回落。前瞻地看，下半年随着去年同期基数小幅走弱，社零同比增速或迎来改善，服务消费景气度或相对更高。 图11：服务消费动能放缓资料来源：Wind，招商银行研究院 图12：可选消费品表现分化资料来源：Wind，招商银行研究院 五、前瞻：政策逐步落地显效 前瞻地看，随着提振需求政策密集落地，包括万亿超长期国债落地发行、一揽子房地产救市措施以及大规模设备更新和消费品以旧换新等政策进一步落地显效，叠加下半年或有增量政策出台，有望对我国经济动能形成积极托举。 附录：中国经济数据表资料来源：Wind，招商银行研究院 -END- 本期作者 谭卓 招商银行研究院 总经理助理 zhuotan@cmbchina.com 王欣恬 招商银行研究院 宏观研究员 xintianwang@cmbchina.com 刘阳 招商银行研究院 宏观研究员 lyldd@cmbchina.com 张冰莹 招商银行研究院 宏观研究员 zhangbingying@cmbchina.com 牛梦琦 招商银行研究院 宏观研究员 niumengqi@cmbchina.com 转载声明： 1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。 2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。 4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。 注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 责任编辑|余然

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