宏观专题 | 再次3000点守卫战!港A股后续还能看吗?

（以下内容从天风国际证券《宏观专题 | 再次3000点守卫战!港A股后续还能看吗?》研报附件原文摘录）
　　最近这个市场，确实磨的大家又快没有信心了。恒生指数自从5月20号之后是一路开启了向下的通道，整体的指数是已经跌去了10%，而A股，更是从接近3200点的位置，又回调到3000点之前，眼看着马上就又要跌破3000点了。无论是港股还是A股的走势都非常的伤士气。 图片来源于：同花顺 而股市之所以如此拉垮，一方面是因为当下外部环境非常的动荡，另外一点就是本周末发出来央行的信贷数据，信贷数据的不好，其实基本都已提前的反映到了股市当中，因为在悲观数据发布之前，市场就越是谨慎。 图片来源于：中国人民银行 所以整体来看当下的市场，确实是比较的沉闷，大家已经不知道该交易点什么了，所以每天的市场都轮动的非常快速，包括最近实在没有什么做多的信心点，所以场外资金也都在观望，成交量也就越来越低。 图片来源于：同花顺 从当下的行业来看，本周的科技股是表现的比较不错的，5G、人工智能、TMT和芯片都有不小的涨幅，反而白酒，有色，基建，银行的跌幅都不小。当下市场的风格来确实发生了不小的变化，这也符合前两轮的规律，当中小盘暴跌之后，监管稳定市场，都会带来一波成长的上涨。所以目前的市场，就是一个典型的估值修复后的混沌期，市场在努力寻找新的逻辑，但大多数东西，都被证伪了，所以涨起来一点就又跌下去。根本形不成合力，不断地磋商市场热情。而政策最近也开始进入停滞观察期，这导致大家可以做多的东西不多。好不容易等到美国那边数据下来了，但中国自己这边的数据却一直不好。特别是金融数据这块，不断拉胯，还是相当影响市场情绪的。太多的机构，都拿M1和社融，当成是重要的仓位模型因子，你这两个数据，老是倒转，这就让大家没有做多的理由，甚至还要往下减仓。 图片来源于：网络 所以现在央行也比较苦恼，因为可干的事情已经不多。想做信用宽松，没有渠道，货币宽松只能让钱在银行体系当中不停地空转。所以现在光降贷款利率已经降不动了，银行的净息差已经到了危险的程度，现在要降，就得连存款利率一起降才行。如果在汇率允许的范围内，中国其实还是有利率调整的空间的。因为固定收益利率太低，对于金融体系来说，未来可能也将会造成较大的风险。所以央行也不断在说，市场利率太低了，不要疯狂炒债。 图片来源于：惠博咨询 所以当前这种被动的局面，其实都是源于财政不积极造成的，该投的钱没有投下去，跟挤牙膏一样，导致整个财政端，一直是紧缩的状态。地方财政因为土地卖不掉，没钱还情有可原，中央财政也磨磨唧唧。新增专项债规模，到5月才开始起量，就目前来看，规模还远不及20年，22年和23年。所以很多投资者认为今年甚至还不如去年，主要就是财政上的差距。 图片来源于：惠博咨询 总体来说，今年的预算和特别国债都是要发下去使用的，那么也就是说前面半年慢，后面半年就要快一些，否则完不成任务。那么下半年经济可能跟上半年呈现不一样的状况，可能会看到投资，建筑逐渐复苏，而出口逐渐冷却的情况。这对于市场风格也可能会有进一步的影响，逐渐从价值搭台，过渡到成长唱戏。或者说，往后价值是指望不上的，必须要激活质量和成长两个风格才行。 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。

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