【招商电子】消费电子行业深度跟踪报告:AI终端应用加速落地,把握AI驱动下的苹果链长线布局机会
（以下内容从招商证券《【招商电子】消费电子行业深度跟踪报告:AI终端应用加速落地,把握AI驱动下的苹果链长线布局机会》研报附件原文摘录）
点击招商研究小程序查看PDF报告原文 我们认为AI融合新品创新正在加速。苹果重磅发布Apple Intelligence，我们看好苹果AI时代端侧创新以及云端布局推动产业链迎新一轮发展机遇，苹果未来三年望迎向上创新周期，建议把握产业链优质公司布局良机；安卓链关注AI创新带来的产业链机会，并把握行业复苏节奏以及格局变化趋势下的机遇；高阶智能驾驶正加速落地，关注华为/小米汽车链。 终端景气与创新跟踪：WWDC/COMPUTEX推动AI端加速落地，关注AI端创新带来的潜在换机潮和格局变化。 1）手机：苹果AI仅从iPhone15 Pro系列开始支持，有望推动换机潮。Q1全球及国内手机出货量同比个位数增长，其中GenAI手机出货占比从上一季度的3%增至 6%，4月及5月国内安卓市场同比增长持续，产业链预计24年出货增长低个位数；苹果方面，我们预计 Q2 iPhone备货同比有望回归增长，叠加苹果重磅发布Apple Intelligence仅从iPhone15 Pro系列开始支持，望推动老用户换机潮，我们认为24年iPhone整体出货应相对平稳或仅有个位数下降，且叠加后续创新机型，25-27年望走出持续上行趋势。 2）PC/平板：AI PC为COMPUTEX主要关注点，关注ARM架构或带来PC处理器市场格局变化。Q1 PC/平板出货量均同比恢复增长，产业链预计AI PC和Windows更新周期有望驱动24全年PC温和复苏，平板亦有望反弹，苹果财报指引iPad Q2营收将增长双位数；AI PC为今年COMPUTEX大会主要关注点，Copilot融入Windows 11新增Recall等AI功能，搭载高通骁龙X Elite/Plus的Copilot+ PC 6月18日上市，另外ARM预计到25年Arm设备将超过1000亿台，公司目标是在五年内获得Windows PC市场超过50%份额，ARM架构或带来PC处理器市场格局变化。 3）可穿戴：苹果watchOS11加强大健康功能的互联性，关注AI穿戴新品创新趋势。Q1全球TWS延续反弹趋势，预计可穿戴24年有望实现双位数增长，且建议关注海外新兴市场需求；苹果升级watchOS加强大健康功能及数据之间的互联，包括新增Vitals app、训练量统计等功能，通过多维度数据融合提供运动、健康综合建议；此外，众多厂商计划在穿戴设备中集成生成式AI，如苹果AirPods研发项目引发关注，有望新增摄像头或为用于强化AI功能，同时建议关注Ray-Ban等AI智能眼镜创新及销售趋势。 4）XR：苹果visionOS2优化空间计算体验，Vision Pro 6月28日全球发售。当前VR需求仍低迷，销量连续7个季度同比下滑，而消费级观影及信息提示AR需求较好；苹果Vision Pro 6月28日起全球发售，同时苹果升级visionOS，优化用户空间计算体验，包括能够将2D图片转化为空间照片、新增手势操作、Mac投屏范围拓展至2块4K显示器并排等；AR方面，可关注科技大厂AR新品发布以及与AI融合创新，包括Meta/Open AI/Google等厂商新品。 5）智能家居：赛事备货推动电视需求微弱改善，关注苹果Apple TV+是否有望入华。年初以来智能家居各品类需求延续分化，产业链预测今年总体需求有望持续回暖，并建议关注家电出海市场销量趋势；其中，电视在赛事备货需求推动下，4-5月需求同比来看有微弱改善；Q1中国智能音箱销量继续同比下滑；4月中国监控摄像头线上市场销量延续快速增长，同比增长24%；受PS5销量下滑、Switch进入生命周期末期等影响，5月游戏机销量继续同比下滑。另外，The Information报道苹果或与中国移动磋商Apple TV+入华，考虑到Apple TV+有望完善苹果在国内的生态，如Vision Pro上的Apple TV体验效果较佳，但目前无法在国内使用，建议关注后续进展。 6）汽车：5月汽车销量同环比小幅增长，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点。2024年5月全国汽车销量同比+1.5%/环比+2.5%，同环比提升主要系市场企稳、出口促进以及以旧换新政策落地实施带动；新能源车销量同比+33.3%/环比+12.4%，新能源市占率达39.5%。国内新能源汽车厂商销售普遍回暖，理想/鸿蒙智行位列国内新势力月销第一/第二；小米SU7 5月交付0.86万辆，6月产能爬坡有望提速，24全年交付目标挑战12万台。新车方面，5月以来华为鸿蒙智行车型矩阵持续拓展，问界新M7 Ultra发布、享界S9开启预定、智界首次R7公开；蔚来、小鹏则相继推出第二品牌乐道、MONA，下探新市场。政策方面，以旧换新政策陆续落地实施，各地推进车路云一体化建设，关注欧盟加征关税对国内电动汽车出口的潜在影响。 产业链跟踪：看好苹果引领AI时代端侧创新，PCB/CCL景气持续向上。 1）品牌商：看好苹果AI终端及算力生态引领行业趋势，关注华为/小米新机及新车。苹果：重磅发布Apple Intelligence， 我们认为苹果非常好地阐述了其对端侧AI发展的理解，强调应基于个人信息和隐私构建，并展示了其领先的AI能力，也为市场勾勒了AI技术商业化应用的美好愿景，我们看好苹果AI终端及算力生态引领行业趋势，苹果未来三年望迎来向上创新周期；华为：Pura70系列需求及市场关注度相对弱于Mate60系列，关注下半年Mate新机发布时间、高通/英特尔等供应商的供给政策对全年销量的影响;鸿蒙智行车型矩阵持续拓展，5月以来问界新M7 Ultra升级发布、享界S9开启预定，华为预计6月问界全系交付将超4万；小米：Q1经调整净利润创单季历史新高，智能手机销量同比增长强劲，小米SU7全年交付目标挑战12万。 2）整机组装：苹果AI模型加速消费终端升级，望推动新一轮换机周期。苹果WWDC24发布Apple Intelligence，将生成式AI模型至于iPhone、iPad和Mac等设备，此举有望推动消费终端新一轮换机需求的释放。从台股6家头部代工厂月度数据来看，24M5整机厂合计营收9535.3亿新台币同比+17.6%环比+6.1%，下游需求延续回升趋势；鸿海、广达、纬创、英业达等厂商对24年AI端需求保持乐观；国内龙头方面，受益新品驱动和自身alpha，立讯精密及比亚迪电子Q1业绩表现亮眼，Q2展望积极乐观。 3）主芯片：6月多款AI PC相关产品发布，海外大厂加速布局AI端侧应用。手机：安卓市场需求复苏推动24Q1高通/联发科营收同提升，高通二季度业绩指引超预期，大厂维持24全年全球智能手机小幅提升判断，此外生成式AI有望成为2024年手机应用需求提升的关键动能。PC：24Q1 PC SoC大厂营收同比提升，英特尔预计2024全年PC TAM将同比增长低个位数；6月COMPUTEX24中大厂密集推出AI PC相关产品，关注下半年AI应用的拉动情况。IoT：国内SoC公司低基数下24Q1业绩同比增速较好，关注行业复苏趋势及细分赛道进展。 4）光学：1-5月大陆及中国台湾光学龙头业绩同比改善，关注下半年旗舰机型光学创新带动。中国台湾光学厂商：24M5营收同比+44%/环比-5%，大立光预计6月出货动能将环比持平，旗舰机型镜头将于24H2集中登场；舜宇：1-5月手机镜头/摄像模组出货同比+25%/22%，我们认为2024年公司智能手机业务复苏幅度有望超越此前指引，盈利能力有望大幅改善。创新方面，24年苹果新机潜望式有望进一步渗透，安卓端存在大像面、潜望式、防抖等创新应用趋势明显，下半年国内大客户旗舰机或搭载光谱摄像头；国内CIS厂商加速高端机型国产替代。 5）显示：6月上旬电视及显示器面板价格止涨，关注OLED技术中大尺寸应用趋势。电视面板价格上涨动能减弱，面板厂在稼动率调控上仍未大幅度修正，6月电视面板价格止涨，仍需观察部分电视面板价格下跌的压力是否开始浮现，随着品牌客户备货水位已到满足点，加上电视面板价格开始转持平等因素影响下，LCD显示器面板价格亦止涨；创新方面，苹果首款OLED屏iPad Pro发布，创新采用双层串联OLED技术，将两块OLED面板的光线融合叠加，建议关注OLED中大尺寸应用趋势。 6）结构及功能件：终端AI升级推动换机需求，关注折叠屏、钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期升级趋势。消费电子需求持续回暖望推动板块稼动率提升、盈利改善。金属：继苹果iPhone15Pro系列后，小米14系列特别版、三星S24 Ultra均采用钛金属，国内比亚迪电子、长盈为主力供应商；折叠屏新品不断推出，东睦股份、精研、统联等均有产品布局以及客户卡位；玻璃：以华为第二代昆仑、小米龙晶、荣耀巨犀、苹果超晶瓷等为代表的微晶玻璃材料的创新升级，未来或有更多的品牌厂商在玻璃方面进行升级；功能件：关注消费终端AI化创新推动散热材料升级以及需求的提升。 7）充电/连接：国内汽车充电基础设施快速发展，AI应用助力海外连接大厂业绩增长。充电：国内充电基础设施持续增长，24年1-5月我国充电基础设施增量为132.8万台，同比+15.8%；24年1-5月充电基础设施增量与新能源汽车国内销量的桩车增量比为1:2.9。连接：安费诺Q1营收超指引上限，预计Q2总营收同比延续增长，其中AI应用将驱动IT数通业务环比低两位数增长。泰科Q1营收符合此前指引，预计Q2营收同环比持平，汽车业务维持中长期4-6%超额增速预期，AI业务明年收入翻倍。国内电连技术Q1业绩大幅超预期，看好全年汽车及消费电子业务增长空间。 8）射频/天线：低基数下Q1同比增速较高，关注手机卫星通信功能升级及国内龙头LPAMiD新品进展。稳懋24M5公司营收16.53亿元新台币，同比+21.1%/环比+0.7%，预计24Q2智能手机、WiFi需求将带动营收环比增长low-teens百分比。Qorvo 24Q1单季营收符合预期，预计6月季度去库存等将导致毛利率迎来低点，九月季毛利率开始回升。国内市场行业库存处于正常水位，受益于去年同期低基数、新品拓展影响，24Q1国内龙头同比业绩增速普遍较高，建议关注行业竞争情况及新品进度。创新方面，苹果iOS 18系统卫星通信升级，适用范围由SOS紧急联络，进一步拓展至iMessage和短信。 9）电池：短期景气持续好转，关注终端AI化提升续航要求，推动电池技术创新升级。中国台湾消费电池厂商24M5月营收168.6亿同比+9.0%环比+8.6%，库存方面，24Q1库存同比-15.8%环比+2.7%显示行业库存压力已经得到缓解。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断(硅碳负极技术、钢壳电池等进一步提升电池能量密度及容量)，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复。 10）PCB：Q2稼动率提升带动行业整体盈利向好，关注AI算力浪潮及AI端侧升级趋势。目前PCB产业链稼动率环比回升显示景气持续向上，板块整体则呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、生益电子、胜宏等为首的算力PCB硬板厂商以及受益苹果端侧AI趋势的鹏鼎、东山持续受到市场关注；HDI大厂华通：24M5收入57亿同比+20.4%环比-2.7%，公司表示因手机/服务器/车用/NB产品/卫星通讯等需求带动HDI需求提升，其 HDI 产能相对吃紧，而国内 PCB 厂近期亦表示HDI 订单饱满；产能利用率：国内厂商5月整体产能利用率环比保持向上趋势，多数保持在80%以上，下游订单能见度在1个月的较佳水平，Q2稼动率有望环比提升；鹏鼎控股：5月收入 21.22 亿同比+23.6%环比-3.6%，收入表现符合预期，短期来看，公司Q2业绩或有望保持向上趋势，公司在A 客户产品业务方面结构持续优化推动毛利率企稳，且A客户Q2手机促销带动需求回升，非手机方面亦有新品发售，车载及AI 服务器方面持续有订单导入；东山精密：Q2有望迎业绩拐点，全年关注LED业务减亏及核心客户订单导入情况，A+T长线核心战略不改。覆铜板环节已进入行业上行通道，生益科技高速材料在国内外算力龙头客户获得较佳进展，5月产品涨价陆续落地，客户结构优化+产品升级双管齐下推动盈利能力持续修复。 11）声学/马达：AI驱动下手机声学有望升级，关注iPhone新机麦克风潜在升级。声学方面，AI对于语音交互的需求提升，会带来高信噪比、高性能麦克风的导入，预计麦克风价值量有望提升，iPhone16麦克风或迎来升级，同时安卓声学亦从降规逐渐向升规演进，AI驱动下安卓的声学创新也有望加速。瑞声科技：预计24年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS并表有望贡献长期业绩增量，关注AI驱动公司声学/散热等零部件升级；兆威机电：看好公司微传动系统在XR/汽车/人形机器人等领域长线增长空间，关注公司机器人领域的新项目拓展进度。 12）被动元件：Q1海内外大厂业绩普遍同比提升，关注汽车、AI 应用需求带动。24Q1海外大厂普遍出现营收及净利润同比提升/环比下滑，村田/京瓷/TDK分别预计未来一年（24Q2-25Q1）营收同比+3.6%/2.3%/0.1%，营业利润同比+39.2%/18.4%/4.1%。国内方面，头部厂商24Q1营收及归母净利普遍同比增长，主要受益于消费电子等下游需求复苏、产能利用率提升，以及去年同期基数较低所致。关注国内大厂后续新品及AI、新能源、新算力等领域应用进展。 13）设备：关注AI终端创新推动3C设备潜在需求提升。消费电子、新能源光伏和储能等下游需求不振，当前设备短期景气度承压。但我们认为AI端侧创新加速落地，或驱动零部件迎来创新，且25-26年苹果iPhone、穿戴和XR硬件又将迎来创新大年， AI终端创新有望推动3C设备需求提升。 投资建议：基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度持续改善，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。 1）苹果链：看好苹果AI终端及算力生态引领行业趋势，未来三年望迎向上创新周期，把握产业链优质公司布局良机。我们认为WWDC24苹果非常好地阐述了其对端侧AI发展的理解，强调Apple Intelligence应基于个人信息和隐私构建，并展示了其领先的AI能力，也为市场勾勒了AI技术商业化应用的美好愿景。我们认为苹果具有极强的软硬件产品定义以及应用场景的创造优化能力，移动端AI化趋势依旧需要紧跟苹果的步伐，且25-27年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件又将迎来创新大年，看好苹果AI时代端侧创新以及云端布局推动产业链迎新一轮发展机遇，苹果AI仅从iPhone15 Pro系列开始支持，望推动老用户换机潮，带来国内苹果链业绩和估值向上弹性，且不少优质公司有个体alpha，继续首推全面受益苹果终端AI创新的 ，继续推荐 、 、 、 、 、 、 等，并关注 、 、 等。 2）安卓链：把握行业复苏节奏、AI/光学创新以及格局变化趋势下的机遇。从库存周期看，此轮产业链补库存接近尾声，后续建议关注AI、光学等产业链创新带来的机会，我们认为AI布局将成为未来几年安卓链公司成长性分歧的关键；另外，关注华为高端机销量趋势，以及小米、传音等海外市场销量趋势。总体建议关注受益于安卓复苏、AI创新及终端格局变化的优质标的 、 、 、 、 等。 3）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链。伴随多款已有车型焕新上市，以及后续享界等产品矩阵陆续补齐，我们预计华为智选车型销量有望进一步突破。另外，小米SU7上市热销超预期，24年交付目标冲刺12万台，建议关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况，我们看好 凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好 、 、 等。 4）XR：Vision Pro将于6月底全球发售，把握产业链优质公司。苹果Vision Pro将于6月28日全球发售，同时visionOS2优化空间计算体验，随着后续应用逐渐丰富以及产品价格优化，以及新形态空间计算产品的推出，我们仍看好苹果空间计算产品系列的长线发展。建议关注参与Vision Pro独家组装及零部件深度垂直一体化的 ，摄像头主力供应商 ，IPD瞳距调节模组厂商 ，金属结构件供应商 ，并关注 、 等。AR方面，建议关注科技大厂AI融合新品发布。 5）出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势品牌商 、 、 等。 6）AI应用：AI端侧应用加速落地，把握AI端侧持续创新带来的投资机遇。我们认为随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在 AI 技术上的共同投入，PC/手机/机器人/XR/可穿戴/智能汽车/智能家居等终端有望迎来 AI创新浪潮，近期 AI 端侧创新加速落地，把握 AI 端侧持续创新带来的投资机遇。我们建议关注：1）看好苹果继续引领AI时代端侧创新，积极把握苹果链优质公司布局良机；2）其他品牌端的 AI 大模型及应用布局，如 、 、 、 、 、 、 等；3）AI 驱动零部件创新，GPT-4o 视频交互能力有望驱动终端摄像头升级，关注光学链 、 、 等，以及SoC/晶圆代工/存储/声学/PCB/被动元件/散热/电池/电磁屏蔽等环节。 风险提示：需求不及预期，AI发展不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧。 一、终端景气与创新跟踪：WWDC/COMPUTEX推动AI端加速落地，关注AI端创新带来的潜在换机潮和格局变化 随着5G、AI等技术的渐臻成熟，电子产品的形态逐步发生转变，多个品类的智能终端在随身、生活、出行等场景中创新不断，正在以多点开花的形式遍布在我们生活当中。我们将对智能手机、PC/平板、可穿戴（智能手表、TWS）、XR、智能家居、智能汽车等终端的景气度与创新进行跟踪。 1、手机：苹果AI仅从iPhone15 Pro开始支持，有望推动换机潮 目前智能手机行业处于存量调整期，2014年后行业集中度提升，2023年出货量为近10年最低值。以iPhone4为起点，技术不断迭代创新，智能手机行业进入高速发展期。经过十余年的高速发展，目前智能手机行业处于存量调整期。2014年后行业集中度提升，目前主要玩家包括苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、传音等。据IDC，2023年全球智能手机出货量同比-3.2%至11.7亿部。2023年苹果登顶、份额创下新高，传音首次进入前五。 全球智能手机年初以来需求稳步复苏，Q1 GenAI手机出货占比从上一季度的3%增至 6%，联发科5月营收同比+33.5%。据IDC，23Q1~Q3全球智能手机出货量同比跌幅持续收窄，23Q4结束连续九个季度的下滑，主要系厂商库存状况23Q2以来持续改善，新机型的推出，以及新兴市场的需求反弹。24Q1全球智能手机出货量同比增长7.8%至2.894亿部，继续稳步复苏。Counterpoint数据则显示，GenAI功能手机在 24Q1的全球智能手机销量中所占比例从上一季度的3% 增至 6%，高端智能手机占支持 GenAI的手机销量70%以上，仅在第一季度，支持 GenAI 的智能手机型号数量就从16款增加到30多款。据Canalys对于AI手机的定义，24Q1全球AI手机出货量超4700万台。手机SoC龙头联发科5月营收422亿新台币同比增长33.5%，主因第二季手机出货回到正常节奏，今年前5月营收2176亿新台币同比增长39.9%。 国内安卓机年初以来呈弱复苏趋势，4月及5月销量延续同比正增长，Q1国内AI手机出货量超1180万台。23M8以来国内安卓机销量整体需求呈现边际复苏态势，主要受新机发布及库存改善带动，据IDC，23Q4中国智能手机出货量7363万台同比增长1.2%，在连续同比下降10个季度后首次实现反弹。24Q1中国智能手机出货同比+6.5%至6926万部，延续了去年年底的反弹趋势。4月、5月国内智能手机销量延续同比增长，特别是5月受益于月初假期及月末618提前等因素带动，销量呈现同环比高增长。据Canalys对于AI手机的定义，24Q1中国AI手机出货量超1180万台。 分品牌来看，24Q1三星重回全球首位，传音继续稳居前五，小米表现回暖。据IDC，24Q1全球智能手机出货量Top5为品牌三星、苹果、小米、传音和OPPO。三星重回首位，小米正从过去两年的下滑趋势中逐步回归，传音凭借新兴市场持续景气继续稳居前五。苹果同比下降主因是去年同期高基数，即因为22Q4递延出货导致23Q1基期垫高至历史高位，而24Q1相对正常出货叠加部分竞争因素导致同比下降。国内手机市场24Q1荣耀、华为Top2。据IDC，24Q1国内智能手机出货量Top5为品牌荣耀、华为、OPPO、苹果和vivo。荣耀首季度在中国市场份额17.1%，得益于AI功能的增加，以及影像，屏幕等全方位的升级。华为自去年8月底回归以后快速恢复，今年第一季度已经并列中国市场第一，同比增幅超过100%。 AI手机市占率方面，Q1全球苹果、三星占据主要市场，中国市场主要为苹果。据Canalys对于AI手机的定义，苹果凭借在高端市场的优势，2024年第一季度全球AI手机出货达2700万台，占57%的市场份额，iPhone15 Pro/Pro Max为全球及中国Top出货量手机型号。三星依托S24系列手机，在全球位列第二。其余AI手机厂商还包括小米、OPPO、vivo和荣耀，主要型号为小米14、OPPO FindX7、vivo X100、荣耀Magic6系列等旗舰机。 库存端来看，安卓阵营库存处于健康水平，24Q1全球手机链芯片大厂平均库存环比持续下降，联发科表示Q1智能手机补库势头明显。根据彭博数据，以高通、博通、联发科、Cirrus Logic、思佳讯、Qorvo为例，24Q1平均库存为114亿美元，23Q4平均库存为118亿美元，库存环比持续减少。24Q1库存周转天数为86天，环比减少12天，分公司来看，高通、博通、联发科、思佳讯、Qorvo库存周转天数环比提升，Cirrus Logic库存周转天数环比上升。联发科24Q1法说会表示24Q1补库势头在智能手机产品中体现最明显，其他产品比较稳定。小米23Q3电话会上表示从22年初以来，公司一直在优化库存管理，23Q3存货金额368亿元，同比下降30.5%，为11个季度以来最低的库存水位，手机上游物料供应链在23Q3开始看到库存加速消化，23Q4存货同比来看亦有所下降。 24Q1国内手机链芯片厂商平均库存环比微降，DOI环比略有提升。根据同花顺和公司公告数据，韦尔股份、卓胜微、汇顶科技的整体库存24Q1环比连续第六个季度下降，库存周转天数环比提升10天。 AI应用与手机融合创新空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。当前智能手机已进入存量市场，创新不足导致用户换机周期延长。手机作为当前互联网的主要入口，AI应用范围不断扩大，从图像领域到语音领域、系统软件优化等。我们认为混合式AI值得关注，未来基于大模型的各类小模型及应用有望在移动端逐步落地，AI与手机融合的想象空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。根据Canalys定义，“AI手机”应满足以下标准：1）最低要求：SoC应包含能够加速AI任务的专用单元；能在端侧运行LLM和其他生成式AI模型（如Stable Diffusion）；端侧LLM的推理性能应快于成人的平均阅读速度，相当于10 token/s；使用端侧AI生成图像的时间应小于2秒。2）可选要求：设备出厂时应预装LLM；为第三方开发者提供生成式AI相关的API和SDK；在设备上预装由厂商第一方开发的生成式AI功能。 2023年以来生成式AI在端侧逐步落地，苹果重磅发布Apple Intelligence，仅从iPhone15 Pro系列开始支持。Apple Intelligence将生成式AI模型置于iPhone、iPad和Mac等设备，融入了苹果对于AI端产品设计的五大原则“Powerful、Intuitive、Integrated、Personal、Private”。苹果从功能、架构和应用体验三方面做了深入介绍，强调Apple Intelligence基于个人信息和隐私构建，是超越人工智能的个人智能。此外，苹果宣布与ChatGPT合作，Apple Intelligence Beta版本将于今秋在iPhone15 Pro系列、搭载M系列芯片的iPad和Mac以及后续机型上提供。 功能：基于个人信息，能理解和创建语言以及图像，跨应用交互。主要功能：1）支持自然语言理解，可以自动识别通知的重要等级重新排序；2）写作工具可实现重写、校对和文本总结等；3）实现生成式图片；4）此外，基于个人背景的跨应用交互为一大亮点，能够以个人信息为基础，从所有应用中检索和分析最相关的数据，以及读取屏幕内容，实现跨应用交互。 架构：基于苹果独特的软硬件生态及端侧AI芯片，新提出私有云计算，以隐私为核心。AI隐私的新标准：1）设备处理是基石，最先进的A17 Pro和M系列芯片为AI模型提供巨大的端侧处理能力；2）使用私有云计算技术，在端侧算力不够的情况下可在私有云上计算，这些模型在搭载苹果芯片的服务器上运行，数据不会被存储，以确保用户数据安全和私密性。 应用体验：Siri进入新时代，并带来诸多多模态应用创新。1）Siri：采用全新交互设计，更加自然、符合语境、个性化，功能包括：a）输入可在文本和语音之间切换，可上下文理解语义；b）能读取屏幕，例如将信息中收到的地址添加到联系人卡片中；c）可跨应用执行数百项新操作，如在邮件中查找朋友发送的图书推荐；d）能提供用户定制化的智能功能，如查找即将起飞的航班详细信息或跟踪晚餐预订；此外，还可让Siri直接编辑照片、预订酒店、整理会议摘要等；2）邮箱：使用邮件中的优先消息时，收件箱顶部会显示最紧急的电子邮件；还会提供快速回复建议；3）图像生成：实现多种图像生成方式，例如：a）借助Image Playground，可以在几秒钟内创建动画、插图或素描三种风格趣图；b）在信息中，用户可结合对话内容为朋友快速创建有趣的图像；c）备忘录新增Image Wand功能，能根据文字内容自动生成插图；4）Genmoji表情包生成：通过文字描述，实现自由定制的Genmoji表情包；5）录音：在电话等应用中，可以音频录制、转录和摘要生成；6）照片：支持自然语言搜索，使照片和视频搜索更方便，还能在照片中识别并移除干扰对象；7）通知：优先通知会显示最重要的内容；勿扰专注模式中，如收到紧急通知，AI会提醒；8）编程：生成智能引入Xcode，辅助编程。 展望未来，第三方机构和手机链厂商维持24年弱复苏趋势判断。第三方机构方面， IDC认为2024年将是智能手机市场恢复增长的一年，预计2024年全球智能手机出货量将同比增长4.0%至12.1亿部。Counterpoint认为2024年全球智能手机出货量将温和反弹，高端和中低端细分市场领衔复苏，出货量预计将增长3%达到12亿部。Canalys认为受供需两端恢复的推动，Canalys预计2024年全球智能手机出货量将复苏3%至11.8亿台。区域层面，成熟市场的复苏力度仍较缓，新兴市场复苏节奏较快，但厂商拥挤程度正在加剧。手机链厂商方面，据24Q1业绩会，高通全年维持判断手机销量同比持平或小幅增长。联发科维持24全年全球智能手机出货量增长低个位数预测达12亿台。Qorvo继续预期2024年全球智能手机销量低个位数增长，5G手机销量10%增长。 AI手机来看，2024年有望为生成式AI智能手机的元年，AI手机渗透率未来将持续提升。Canalys认为生成式AI成为了其长期产品战略不可或缺的元素，特别是在高端和旗舰市场。此外，国内厂商已经发布了AI相关的产品和操作系统，并在2024年上半年仍有新产品发布的计划，以推动AI战略的发展，预计到2024年智能手机出货量中的5%将是AI手机，到2027年，这一比例将上升至45%。Counterpoint 认为2024年是生成式AI智能手机的元年，预计2024 年下半年将看到更多基于端侧和云端的生成式AI模型支持的应用和功能问世。同时，越来越多的智能手机将支持本地或云端部署的AI大模型，预测到2027年生成式AI智能手机将占全球智能手机出货市场的40%以上，保有量将超过10亿部。IDC 预测到2024年，下一代 AI 智能手机的出货量将达到1.7亿部，占智能手机市场总量的近15%。随着用例的发展和行业参与者的不断推动，下一代AI智能手机将在2024年之后快速增长。 分阵营来看，1）苹果：如我们此前观点，因为23Q2 iPhone出货水平基数较低，我们预期24Q2 iPhone备货相对平稳，同比去年望有所增长，因而整体上半年iPhone同比下降有限，叠加苹果重磅发布Apple Intelligence仅从iPhone15 Pro系列开始支持，望推动老用户换机潮，我们认为24年iPhone整体出货应相对平稳或仅有个位数下降，且叠加后续创新机型，25-27年望走出持续上行趋势。2）安卓：安卓阵营手机库存处在健康水位，整体需求呈现弱复苏趋势，建议关注华为回归带来的格局变化，以及小米、传音等海外市场销量趋势。 2、PC/平板：AI PC为COMPUTEX主要关注点，关注ARM架构或带来PC处理器市场格局变化 后疫情时代，PC/平板需求逐步回落。随着疫情带来的短期需求释放，叠加全球通胀高企等因素，2022-2023年PC/平板需求回落，据IDC，2023年全球PC/平板出货量同比-13.9%/-20.5%至2.595/1.285亿台，Top5厂商表现均下滑。 受益于美洲、欧洲、中东和非洲需求回暖及库存端改善，24Q1 PC出货量同比恢复增长，笔电代工大厂5月营收同比增速提速。据IDC，20Q2~21Q1受益于疫情驱动的居家经济，全球PC出货量同比加速增长，但21Q2同比增速开始明显下滑，22Q1增速转负，22Q2~23Q1跌幅持续扩大，主要受需求不振、库存积压等因素影响。23Q2-4全球PC出货量同比跌幅持续收窄，据IDC，23Q2、Q3、Q4同比跌幅分别为-13.4%、-7.6%、-2.7%。24Q1出货量同比恢复增长，同比增长1.5%至5980万台，主因美洲、欧洲、中东和非洲需求有回暖及库存端改善，24Q1出货量恢复到疫情前的水平，与19Q1的6050万台出货量相当。中国台湾笔电代工大厂广达/仁宝/英业达/纬创/和硕24M4/5合计营收3880/4034亿新台币同比+6.8%/+12.0%。 分品牌看PC市场，据IDC，24Q1 Top6厂商联想、惠普、戴尔、苹果、Acer、华硕出货量为1370、1200、930、480、370、360万台，同比+7.8%、+0.2%、-2.2%、-14.6%、+9.2%、-4.5%，联想再次占据首位，其增长速度超过市场总体增速，主要系上年同期出货量大幅下降，苹果增长较强亦主因上年下滑较大。 平板电脑方面，24Q1全球平板出货量同比恢复增长，略增0.5%至 3080万台。据IDC，经过两年多的下滑，24Q1全球平板电脑出货量同比略增长0.5%至 3080万台，市场上一次增长是在 2021 年第二季度，此后出货量因饱和而开始放缓，较去年每个季度均同比双位数下滑的情况有明显改善，本季度出货量的反弹是主要由更新周期开始推动。 分品牌看，Q1苹果、三星同比下滑，华为、联想和小米正增长。据IDC，Q1全球平板出货Top5厂商中苹果、三星同比下滑，华为、联想和小米正增长。苹果下滑主要系无新机型推出；三星下滑主要系欧洲和亚太地区竞争品牌的促销活动以及新产品的缺乏阻碍增长；华为增长部分原因为受益于手机业务的回归；联想本季度排名第四，同比增长13.2%。联想增长受益于扩大其可拆卸产品组合，其Tab P系列型号推动了出货量。小米继续保持前五，在其最大的市场中国以外，在其销售的几乎所有地区都实现了三位数的增长。 库存端来看，PC链厂商总体认为目前PC库存处在较为正常水平。终端厂商认为目前PC库存水平处在较为正常水平，其中戴尔最新季度有库存增加，主要系为扩大AI 服务器业务，而惠普库存上升主要与战略采购和海运有关。根据彭博数据取临近两季度库存平均算法，以英特尔、AMD为例，两家公司平均库存24Q1环比提升1亿美元达到158亿美元，24Q1库存周转天数环比提升15天达到138天。英特尔24Q1法说会表示Intel Products部门营收119亿美元，同比+17%/环比-17%，同比增长原因之一为客户库存水平显著改善；Mobileye部门目前随着库存消化进程步入正轨，财务业绩有望迅速恢复；Altera部门营收3.42亿美元，同比-58%，业绩受2022-23年供应紧张后全行业库存消化影响，随着库存正常化，Altera在2024年的营收将达到20亿美元。AMD 24Q1法说会表示库存24Q1环比增加3.01亿美元至47亿美元，主要是用于支持数据中心和客户端产品在先进工艺节点上的持续增长，嵌入式部门由于客户仍专注于库存水平的正常化，收入同比-46%/环比-20%。 创新方面，兼容AI功能的PC或改变人类工作方式，2024年以来AI PC密集发布。Canalys认为兼容AI的新一代PC将改变我们的工作方式。混合云计算和本地计算将使人们能够大幅提高工作效率，释放自身的创造力。根据Canalys定义，AI PC的最低要求是拥有专用芯片组或模块（包括AMD的XDNA、苹果的神经引擎、英特尔NPU和高通的Hexagon Tensor）以运行端侧AI 工作负载的台式机或笔记本电脑。 Copilot融入Windows 11，新功能Recall帮助查找PC上看过内容。Windows 11 AI PC是更快、更智能的Windows PC。凭借可实现每秒超过40 万亿次运算（40+TOPS）的全新NPU芯片的强大性能，以及提供长效续航并支持先进的AI模型，可以通过Recall功能轻松回忆和找寻此前在 PC 上看过的内容；亦或是借助实时字幕突破语言障碍，该功能可以将包含中文在内的 40 多种语音实时翻译成英文字幕。 AI PC为今年COMPUTEX大会主要关注点，众多产业链大厂亮相展示AI PC最新动态和展望。1）高通：搭载骁龙X Elite/Plus的设备支持Copilot+ PC体验，采用ARM架构，相较于X86架构能效比更优，NPU算力达45 TOPS，NPU每瓦特性能与酷睿Ultra 7相比高5.4倍；首批超过20款搭载骁龙X Elite/Plus的Copilot+ PC现已开启预售，6月18日起可购买。2）ARM：分享了凭借Kleidi AI和Arm CSS等创新，预计到2025年Arm设备将超过1000亿台，公司目标是在五年内获得Windows PC市场超过50%的份额。3）联发科：宣布加入Arm全面设计，新一代Chromebook芯片亮相。4）AMD：搭载Ryzen AI 300系列的AI PC将于7月上市，NPU性能业内领先，达50 TOPs。5）英特尔：公布Lunar Lake处理器架构细节，将于24Q3为80多种新型AI PC设计提供支持。 展望未来，24全年受AI PC和Windows更新周期驱动有望持平或温和复苏。第三方机构方面，IDC认为尽管经济有所改善，并出现了AI PC，但全球传统PC市场预计在2024年将保持平稳，出货量将达到2.602亿台。除中国外，预计 2024年PC市场将同比增长2.6%，而中国PC市场预计要到2025年下半年才能复苏；Counterpoint认为2024 年接下来几个季度的PC出货量将出现连续增长，全年同比增长3%，主要得益于对AI PC的需求和新的更换周期。笔电代工厂方面，广达预测较为保守，预测同比小幅衰退；仁宝预期6月逢季底拉货效应，出货量可望再向上，第2季PC出货量将同步升温，其中PC出货量可望较首季成长个位数百分比；纬创看好随着季底拉货效应发酵，第2季笔电出货量可望季增双位数百分比，较上月预估的季增5%至10%上调；英业达预期第2季NB出货季增个位数；和硕预期，第二季笔电出货有望季增2成。 AI PC换机主周期有望从24年下半年开始，惠普预计AI PC将占下半年出货量约10%，AI PC带来的影响将在25/26年更为显著，预计AI PC推出三年后占比达40%-60%。第三方机构方面，预测2024年全球将出货约4800万台支持AI的PC，占PC总出货量的18%。但这只是重大市场转型的开始，预计2025年支持AI 的PC出货量将超过1亿台，占所有PC出货量的40%。Canalys预计，2028年供应商将出货2.05亿台支持AI的PC，2024年至2028年期间的CAGR高达44%。PC链厂商方面，惠普预计AI PC将占下半年出货量约10%，AI PC带来的影响将在25/26年更为显著，预计AI PC推出三年后占比达40%-60%，并且推动ASP提高5%-10%；戴尔认为商用PC需求环境有所改善，仍然看好即将到来的PC更新周期以及人工智能对PC市场的长期影响。英特尔预测2024年AI PC出货量约4000万台，2028年AI PC占比将达80%。笔电代工厂方面，广达表示消费者的消费力道会受到经济环境影响，而目前AI PC价格带锁定在1000美元左右，价格仍偏高。因此还需观察AI PC价格降低的时间点，以及相关应用是否被消费者所接受，才能看出AI PC能否刺激PC市场；英业达认为预期第2季NB出货季增个位数，AI PC部分需要一些应用才有办法大力推广，软硬体相辅相成，需互相搭配，消费者的接受度提高后，无论在传统PC 或AI PC 都有望进一步推升。 平板电脑方面，2024年平板市场有望温和回暖，iPad随着新品发布有望提振24年销量。IDC认为尽管长期销量不太可能与疫情期间的激增相匹配，然而随着消费者寻求以生产力为导向的设备，高端平板电脑或有较佳表现。苹果方面，我们认为iPad Pro带来诸多创新看点，不同iPad系列的价格和功能区分越发显著，以更好针对不同消费群体，有望提振24年iPad销量，苹果财报指引其预计iPad Q2营收将增长双位数。三星在24Q1电话会表示，随着2021年远程工作和教育相关需求的激增，平板电脑市场2024年预计将在2022年和2023年萎缩后反弹，平板市场销量和价值均随换机周期而增长。 3、可穿戴：苹果watchOS11加强大健康功能的互联性，关注AI穿戴新品创新趋势 TWS、智能手表、手环是可穿戴设备三大单品，TWS、智能手表仍处于渗透率提升的阶段。广义的可穿戴设备主要涵盖耳戴设备、智能手表、手环、XR以及衣物类等其他品类。其中TWS、智能手表是主要品类，渗透率仍有提升空间。 2023年智能手表、TWS温和复苏，海外新兴市场景气度高，可穿戴呈现苹果一超多强的竞争格局。智能手表、TWS需求经历23Q4~23Q1连续两个季度出货量同比下滑后，23Q2需求有所回暖，出货量同比增速回正，23Q3延续复苏趋势。23年全年可穿戴出货量实现温和增长。分地区看，23年印度等海外新兴市场可穿戴需求表现强劲，主要受益于中低端TWS、智能手表需求的增长。智能手表、TWS呈现苹果一超多强的竞争格局。据Counterpoint，2022年苹果市场份额为34.1%，第二梯队厂商为三星、华为，分别占比为9.8%和6.7%，其后的厂商更加分散且更迭频繁。据Canalys数据，2022年苹果TWS耳机出货量占市场份额的32%，其他主要品牌为三星、小米等。2023年苹果智能手表、TWS出货量仍位列首位。 24Q1全球TWS延续反弹趋势，智能手表销量同比小幅下降2%。24Q1全球TWS市场延续稳健的增长态势，出货量达6500万，同比增长6%。尽管苹果的市场份额逐步减小，出货量同比下滑8%，但仍以1600万的出货量，稳居第一，市场份额达24%，苹果在TWS市场依然具有较强的竞争力和品牌影响力。小米则凭借其出色的表现首次超过三星，跃升第二，出货量达550万，同比增长61%。三星则位居第三，出货量达520万。虽然三星的增长速度相对较平缓。作为唯一冲入前五的印度厂商，boAt保持在第四位，实现7%的增长，出货量为290万台。华为则通过加大投入入门级产品的战略部署，以及开放式耳机的推出，成功冲到第五，出货量达220万台。据Counterpoint，全球智能手表市场同比下降 2%，主要原因包括苹果和三星等全球品牌销量下滑，以及 Fire Boltt 和 boAt 等印度品牌因库存水平高而出货量低。不过，华为、小米、Imoo和荣耀等中国品牌销量有增长。 创新方面，关注智能手表大健康功能的迭代升级。运动管理、健康检测为智能手表的核心功能，苹果为首的科技厂商持续在运动、健康领域加大投入，建议持续关注新品运动管理（数据分析、运动姿态检测、导航精度升级等）、健康检测（血压、血糖等）功能的迭代升级。 AI赋能穿戴创新，众多厂商计划集成生成式AI，关注苹果AirPods研发项目，新增摄像头用来收集周身信息，用于强化AI 功能。尽管可穿戴式腕带设备早已利用AI进行数据分析，但集成生成式AI意味着智能手表的模式转变。与聚焦数据分析和图形识别的传统AI应用不同的是，生成式AI引入了动态要素，使智能手表能够实时生成个性化推荐和深度洞察，无需用户自行生成。2023年下半年，包括Whoop、Zepp Health和谷歌（Fitbit）在内的主流厂商纷纷公布了在其高端智能手表中植入云生成式AI的计划。其他厂商也计划在未来24个月内推出自家的生成式AI。此外，AIGC亦驱动TWS成为随身AI语音助手，有望成为行业下一创新重点。据彭博消息，苹果正在研发带摄像头的Airpods，配备嵌入式低分辨率摄像头用于收集周身信息，并与AI配合使用，以帮助用户完成日常工作。 苹果watchOS11优化大健康功能，新增更多个性化设置选项与互联功能。苹果WWDC上发布watchOS11，主要升级：1）全新Vitals app：加深对关键健康指标的洞察，可帮助用户在睡眠期间测量心率、呼吸频率、手腕温度、睡眠持续时间和血氧含量等重要健康指标；Vitals app可供用户快速查看上述关键健康指标，获取关于自身健康的更详细信息；可显示关键的健康指标与相关信息，帮助用户做出更加明智的日常健康决定；2）新增训练量统计功能：能够测量体能训练的强度和持续时间对用户身体的长期影响。训练量可帮助用户理解体能训练在过去7天和过去28天中对自己身体造成的负担。这些洞察能够帮助用户做出更加适当的日常训练决定，特别是备战首次5 公里跑步、骑行比赛或马拉松比赛等项目时；3）为怀孕用户提供更多支持：用户在iPhone或iPad版健康app中记录怀孕后，Apple Watch上的经期跟踪会显示用户的妊娠年龄，还能供用户记录怀孕期间频繁出现的症状。用户还将收到提醒，检查高心率通知阈值等选项，因为怀孕期间心率可能会升高；4）其他：健身记录圆环支持更多定制选项；智能叠放和照片表盘利用智能功能提供更多个性化推荐；新增平安确认功能与翻译app，双指互点两下手势支持更多功能，提升保持联系与便捷操作体验。 AirPods推出便捷的沟通和交互方式，将改变用户使用Siri、打电话和沉浸式畅玩心爱游戏的体验。AirPods的软件更新包括：1）Siri Interactions带来流畅无阻的AirPods免提体验，AirPods Pro用户可通过简单点头示意“是”或摇头示意“否”来对Siri做出私密回应；2）为进一步提升通话质量，AirPods Pro引入语音突显技术，帮助确保来电者的声音在嘈杂或有风的环境中依然清晰可闻；3）AirPods的更新还显著降低了游戏时的音频延迟，并且新增对个性化空间音频的支持，带来更具沉浸感的游戏体验。 2024年可穿戴出货有望增长10%以上，智能手表、TWS中长期仍有较大成长空间。我们认为智能手表渗透率仍低，未来有望受益于运动、健康功能不断完善而持续成长；TWS需求逐步回暖，全球中低端TWS市场渗透率仍有提升空间。IDC预计随着全球经济走上复苏之路，可穿戴设备有望在2024年实现进一步增长，预计设备出货量将达到5.597亿部，比2023年增长10.5%。Canalys预测2024年可穿戴腕带设备的增长率将达到10%，智能手表出货量将增长17%。TechInsights预计2024/2025/2026年全球智能手表市场销量同比增长5%/8%/7%，2023-2029年销量的复合增长率5%。 4、XR：苹果visionOS2优化空间计算体验，Vision Pro 6月28日全球发售 目前XR行业正处于VR增速放缓，MR有望起量，AR尚待技术成熟的阶段，主要玩家包括苹果、索尼等硬件龙头和Meta、Pico（字节）等互联网龙头。 22Q3~24Q1全球VR销量连续第7个季度同比下滑，Q1下滑主因Meta、索尼销量下滑。据wellsenn XR ，24Q1全球VR销量172万台，同比下滑9%。主因Meta 销量下滑10%，索尼PS VR2下滑57%，苹果Vision Pro一季度取得29万台销量，部分弥补了Meta 、索尼PS VR2以及PICO的销量下滑。 24Q1全球AR出货量延续增长趋势，同比+16%至约11万台。据wellsenn XR ，24Q1全球AR销量11.3万台，同比增长16%。一季度属于淡季，增量销量贡献来自于消费级AR眼镜公司Xreal、雷鸟、Rokid、Viture等，一季度全球缺乏重磅新品发布上市，整体来看一季度同比增速较低。 AI有望从硬件、内容两个方面赋能XR行业，带动行业加速成长。硬件方面，AI算法有望持续提升XR感知交互体验。内容方面，AIGC技术赋能3D内容创作，丰富了内容端的供给。 苹果visionOS2优化用户空间计算体验，新功能包括：1）空间照片：借助先进的机器学习技术，visionOS 能够将2D图片转化为3D空间照片; 佳能将为EOS R7数码相机推出全新的空间镜头拍摄空间视频；Final Cut Pro更新将支持内容创作者在Mac上编辑空间视频，并为其项目添加沉浸式字幕和特效；而在专为Vision Pro 设计的Vimeo app中，用户将拥有上传和分享空间视频，供他人发现和观看的功能。2）新手势操作：用户可以使用新手势访问关键功能，快捷方便地调用主屏幕视图和控制中心等常用功能。通过新手势，用户可以快速一览当前时间、电量等重要信息，还可进行音量调节等操作；3）Mac投屏：Mac 投屏支持更大尺寸最大分辨率可达2块4K 显示器并排；4）更多可供开发者发挥空间计算优势的途径，例如TabletopKit 等新框架能够助力开发者更轻松地打造出形形色色的共享 app 体验，包括 GRL Games 的新游戏《Haunted Chess》。 Vision Pro 6月28日起全球发售，我们仍看好苹果空间计算产品系列的长线发展。Vision Pro将面向新的国家和地区发售，其中中国大陆、中国香港地区、日本和新加坡的用户可于 6月14 日起预购，6月28日起正式发售。澳大利亚、加拿大、法国、德国以及英国的用户可于 6月28日起进行预购，7月12日起正式发售。我们认为Vision Pro硬件性能顶级，但价格、重量和便携性仍为市场关注焦点，总体一季度销售符合预期，随着6月底在全球上市，以及后续应用逐渐丰富以及产品价格优化，以及新形态空间计算产品的推出，我们仍看好苹果空间计算产品系列的长线发展。 AR方面，关注科技大厂AR新品发布，以及与AI融合创新。今年来AR新品有望陆续发布，今年初CES众多厂商展示AR产品。Meta Ray-Ban智能眼镜带来一系列AI功能升级值得关注，包括物体识别、翻译等。此外，Meta、Open AI、谷歌等科技厂商均有望发布融入AI功能的AR眼镜新品。Meta AR硬件部负责人凯特琳表示即将发布的AR眼镜将带给用户与初代Oculus Rift头显一样的震撼体验。谷歌I/O开发者大会亦宣布了Project Astra项目，并展示了一款AR眼镜，搭载摄像头、支持Gemini AI。 Wellsenn XR预计24年全球VR销量仍处于销量小年，AR销量有望增长20%以上。wellsenn XR预计2024年全球实现844万台销量规模，较2023年增长12%，2024年VR市场将扭转过去两年的销量下滑趋势，重回正增长轨道，但今明两年VR行业仍处于销量小年。预计2024年全球AR销量为65万台，增速为27%，增长来源主要来自于BB观影眼镜的持续增长，以及信息提示类眼镜贡献一定的增量，此外，AI+AR眼镜预计2024年将是行业发展的新变量。 我们认为苹果发布Vision Pro后，MR行业有望迎来新一轮发展机遇，AR眼镜的早期形态亦在持续迭代，同时AIGC技术的兴起有望深度赋能硬件及内容，加速XR行业发展。 5、智能家居：赛事备货推动电视需求微弱改善，关注苹果Apple TV+是否有望入华 智能家居互联互通，通常以智能音箱/中控平板作为交互入口，控制电视、摄像头、扫地机器人、空调、照明等智能终端。 目前智能家居行业仍处于发展早期，AI大模型有望加速行业进入全面互联3.0阶段。智能家居正从2.0阶段向3.0阶段发展，当前存在交互体验不佳、个性化能力弱等痛点。而3.0阶段需要云计算、人工智能、机器学习等技术，提供更加个性化、人性化的服务，强调以用户为中心。随着AI大模型的出现，智能家居或将转型为“全能AI生活助手”，有望加速进入3.0阶段。 分品类来看，我们重点分析了电视、音箱、摄像头、游戏机。其中电视处于成熟期，摄像头、音响等渗透率仍有提升空间，Switch等游戏机处于上代主机换机周期末期。2023年各品类需求表现分化，24年或延续分化趋势。 （1）电视：赛事需求推动下，4-5月TV需求同比来看有微弱改善。据DISCIEN，24Q1TV整体出货52.5M，同比下降3.7%，降幅有所收窄。区域市场差异化引发品牌表现存在不同，但大尺寸化仍在持续，75”+需求持续走强，出货面积同比增长 2.3%，为TV市场的活力延续提供动力，品牌通过产品的迭代升级，包括超大尺寸、高刷、MiniLED、OLED等细分赛道的持续努力改善市场表现。据DISCIEN，4月全球电视市场依旧延续一季度表现，尽管出货同比增长，但基于对赛事备货的期待，4月市场表现不及预期，全球TV出货18.1M同比略增0.5%。赛事需求推动出货增长4%，代工需求整体保持稳定，本月全球代工市场整体仍保持上涨趋势，5月全球代工市场出货约9.8M，同比上涨4%。 展望后续，体育赛事刺激下24年电视出货有望微增0.6%。考虑到24年奥运会、欧洲杯、美洲杯等赛事的拉动、全球经济仍然处于复苏通道、高通胀缓解预期、面板价格相对平稳等多重因素的影响，奥维睿沃预测2024年全球TV出货规模同比微增0.6%。 苹果或与中国移动磋商Apple TV+入华，关注苹果Apple TV+是否有望入华。另外，The Information报道，苹果正在与中国移动就“在中国推出Apple TV+视频流媒体服务”进行洽谈。如果谈判成功，Apple TV+将成为唯一在中国推出的美国流媒体服务。Apple TV+是苹果公司的视频订阅服务，在2019年苹果春季的特别活动上发布，并于当年秋季在全世界100多个国家和地区推出服务。目前，美国地区Apple TV+服务价格是9.99美元。考虑到Apple TV+有望完善苹果在国内的生态，例如在Vision Pro上Apple TV体验效果非凡，其Immersive格式视频体验较佳，或促进Vision Pro销量。 （2）音箱：Q1中国智能音箱市场销量下降31%，连续12个季度同比衰退。据洛图科技，24Q1中国智能音箱市场销量为391.8万台，同比下降31.4%。最近的四个季度，中国市场的降幅接连扩大。同时，这也是中国市场连续第12个季度呈现衰退，并且和2022年第四季度几乎并列创下了2021年以来的最大跌幅。 2024年中国智能音箱销量预测下调至1690万台，同比下降20%。据洛图科技，入门级产品已基本完成初轮普及，中高端产品尚在用户教育中，中国市场当下需求仍较低迷，下调2024年中国智能音箱销量至1690万台（之前预测为1860万台），同比下降20%。 （3）摄像头：Q1中国监控摄像头线上市场销量同比增长31%，4月涨24%。据洛图科技，24Q1中国监控摄像头线上公开零售市场（不含拼抖快等新兴电商）的销量为587万台，同比增长31.3%；销额为12.2亿元，同比增长7.3%。室外摄像头的占比从2022年的37.2%增长到了2024年第一季度的43.3%；300-400万像素是主流，500万增长最明显，800万成头部品牌旗舰标配；枪球、双目规模翻数番。2024年4月，中国监控摄像头线上市场销量为192万台，同比增长23.9%环比下降4.5%；销额为4.0亿元，同比增长5.5%环比下降7.6%。 受益于消费者家庭安防意识的提升，2024年有望增长6.9%至5710万台。随着消费者家庭安防意识的提升，进入疫情后的2023年，办公室、出差、旅游等家庭外场景增多，消费者对家庭房间的安全监控，以及对老人儿童宠物的智能监控诉求推动着摄像头市场规模向上增长。洛图科技预计2024年中国消费级监控摄像头市场将保持增长趋势，全渠道销量规模同比增长6.9%至5710万台。 （4）游戏机：受到Switch进入生命周期第8年、PS5销量下滑等因素影响，24M5游戏机销量同比下滑。据VGchartz，2024年5月Switch销量同比下滑，主因Switch进入生命周期第8年导致换机动力不足；PS5销量同比下滑较大，主因去年因供给端缓解导致同期基数较高；Xbox Series需求较疲软，销量亦同比下滑。 任天堂预计25财年Switch同比-14%至1350万台，但后续新机将在25M3前发布。任天堂5月份电话会表示预计25财年（24/4/1-25/3/31）Switch硬件销量为1350 万台，同比-14.0%，预测不包括任天堂Switch的继任产品。任天堂认为Switch自推出以来已进入第八个年头，要维持与以前相同的销售势头将具有挑战性，但公司将努力提升用户对硬件的高参与度，同时让更多消费者延长使用时间。此外，任天堂首席执行官表示Switch游戏机存在后续机种，这款游戏机有望在25财年内发布，即2025年3月底之前。索尼认为随着PS5进入主机生命周期后半部分，预计销量将逐渐下降，24财年（24/4/1-25/3/31）总销量将降至1800万台，同比下降13.5%。 6、汽车：5月汽车销量同环比小幅增长，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点 全球汽车行业进入存量市场，新能源汽车渗透率持续提升，中国为最大的电动汽车市场。根据国际汽车制造协会（OICA）数据，2017年全球汽车市场销量见顶，近年来全球汽车销量始终在8000万辆上下浮动。细分赛道中新能源汽车渗透率持续提升，传统汽车产业正快速向智能化、电动化转型。2012到2022年，全球新能源汽车销量从12.5万辆增至1065万辆，CAGR+56.0%，2022年中国大陆地区约占全球电动汽车总销量的59%。 2023年国内车市呈现“低开高走，逐步向好”的特点，多因素共振带动2023全年汽车销量同比+12.0%，新能源车销量同比+37.9%。23Q1-Q4乘用车销量同比-7%/+27%/+3%/+20%，环比-22%/+19%/+12%/+15%；新能源车销量同比+27%/+61%/+29%/+37%，环比-31%/+36%/+17%/+25%。2023年初，受传统燃油车购置税优惠及新能源车补贴退出等因素影响，23Q1国内汽车销量出现下滑；23Q2以来，在各地营销促销活动、轻型车国六实施公告发布、新车型大量上市、下半年消费复苏等因素带动下，23Q2/Q3/Q4车市延续良好发展态势，乘用车及新能源车市场总体产销持续提升。根据中汽协的数据，2023全年汽车销量3009.4万辆，同比+12.0%；新能源车销量949.5万辆，同比+37.9%；全年新能源车渗透率达31.6%，同比+5.9pct。 24M5汽车销量同环比小幅增长，新能源车市占率达39.5%。据中汽协，2024年5月全国汽车销量241.7万辆，同比+1.5%/环比+2.5%，同环比提升主要系市场企稳、出口促进以及以旧换新政策落地实施带动。其中国内汽车销量193.6万辆，同比-2.9%/环比+4.3%；出口48.1万辆，同比+23.9%/环比-4.4%。新能源车维持同比高增长，5月新能源车销量95.5万辆，同比+33.3%/环比+12.4%，市占率达39.5%。此前中汽协预估2024年中国汽车市场总销量将超3100万辆，同比+3%以上。 国内新能源汽车厂商销售普遍回暖，埃安/理想/鸿蒙智行5月交付均破3万。根据目前已有的各大新能源汽车厂商公布的信息，1）比亚迪5月销量33.2万辆，同比+38.1%/环比+5.9%；2）埃安5月销量4.0万台，同比-10.7%/环比+42.5%；3）理想5月交付3.5万辆，同比+23.8%/环比+35.8%；4）鸿蒙智行5月交付量3.1万辆，环比+3.2%，其中问界M9/问界新M7/问界新M5/智界S7分别交付1.59/0.72/0.36/0.35万；5）蔚来5月交付2.1万辆，同比+233.8%/环比+31.5%，刷新月度交付纪录；6）极氪5月交付1.9万辆，同比+114.5%/环比+15.7%，创月度最高；7）零跑5月交付1.8万辆，同比+50.6%/环比+21.1%；8）小鹏5月交付1.0万辆，同比+35.2%/环比+8.0%；9）哪吒5月交付1.0万辆，同比-22.4%/环比+12.2%；10）小米5月交付0.86万辆，目标6月交付超1万辆，24全年挑战12万辆。 车市动态：1）鸿蒙智行车型矩阵持续拓展：a）问界：5月问界新M7 Ultra升级发布，华为预计6月问界全系交付超4万；b）享界：华为北汽合作的享界S9于5月31日开启预定，售价45-55万元，预计8月上旬在北京正式发布；c）智界：华为奇瑞合作第二款车型智界R7首次公开，产品定位轿跑SUV；d）华为×江淮：华为江淮合作车型预计将于明年春季发布。2）蔚来多品牌战略推进：5月蔚来第二品牌乐道及首款五座SUV L60正式推出，计划9月上市交付，此外六座和七座车型正在规划中；蔚来第三品牌萤火虫定位10万元级精品小车，首款车型将于25H1交付，发布时间未定。3）小鹏MONA系列确定首款车型M03：小鹏M03将于6月亮相，24Q3正式上市，主打15万级市场，将配备小鹏目前最高级别的智驾能力。4）车路云一体化政策加速：5月31日北京启动近100亿“车路云一体化”公开招标项目，福州、鄂尔多斯、深圳等城市陆续跟进；6月4日工信部等4部委发布开展智能网联汽车准入和上路同行试点名单。5）欧盟宣布对华加征关税： 6月12日欧盟委员会宣布如无法与中方达成解决方案，将从7月4日起对中国进口电动汽车加征关税，最高达38.1%。 二、产业链跟踪：看好苹果继续引领AI时代端侧创新，PCB/CCL行业景气持续向上 消费电子产业链包括上游芯片、光学、显示、结构及功能件、充电/连接、射频/天线、电池、PCB、声学/马达、被动元件等零部件，中游整机组装，下游品牌商，以及相关设备厂商。消费电子的景气度往往会在整个产业链环节上进行传导，因此我们通过紧密跟踪各产业链环节的基本面变化、创新节奏来感知整个消费电子行业的景气度，同时对各产业链环节的核心公司进行分析。 1、品牌商：看好苹果AI终端及算力生态引领行业趋势，关注华为/小米新机及新车 我们围绕下游智能手机、PC/平板、可穿戴、XR、智能家居、Smart EV、充电产品等各类终端品牌，从基本面变化和创新趋势等角度分析国内外厂商最新动态和展望。 （1）苹果：Q2展望收入低个位数增长，Apple Intelligence重磅发布，看好苹果继续引领AI时代端侧创新。 24FQ3（Q2）展望：6月季营收预计同比低个位数增长。假设宏观经济环境不在本季度恶化，苹果预计6月季营收同比低个位数增长。1）汇率对同比增长产生2.5点的负面影响；2）iPad营收预计两位数增长；3）服务业务预计两位数增长，与24FH1增速相似；4）预计毛利率区间45.5%-46.5%，OpEx区间143-145亿美元。 看好苹果AI终端及算力生态引领行业趋势，苹果未来三年有望迎来向上创新周期。 苹果公司WWDC后两个交易日涨超10%，一度超越微软成为全球市值第一的公司，作为全球最领先的消费电子品牌科技龙头，苹果生态优势明显：1）拥有完备的智能终端产品矩阵iPhone、iPad、Mac、watch、AirPods、Vision Pro、智能家居以及潜在的AR眼镜；2）拥有自研终端以及云端芯片实力，从底层确保苹果其软硬件和生态系统的无缝融合，最佳的用户产品体验；3）拥有全球庞大活跃设备数（超22亿）；4）拥有超过 10 亿的高质量付费账户，这为 AI 大模型的商业化应用打开想象空间。 我们认为今年WWDC苹果非常好地阐述了其对端侧AI发展的理解，强调Apple Intelligence应基于个人信息和隐私构建，并展示了其领先的AI能力，也为市场勾勒了AI技术商业化应用的美好愿景。我们认为苹果具有极强的软硬件产品定义以及应用场景的创造优化能力，移动端AI化趋势依旧需要紧跟苹果的步伐，且25-27年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件又将迎来创新大年，看好苹果AI时代端侧创新以及云端布局推动产业链迎新一轮发展机遇。苹果AI仅从iPhone15 Pro系列开始支持，望推动老用户换机潮，带来国内苹果链业绩和估值向上弹性。 （2）华为：华为23年整体经营情况符合预期，ICT基础设施业务保持稳健，终端业务表现符合预期，云计算和数字能源业务实现了良好增长，智能汽车解决方案业务开始进入规模交付阶段。2023年度，华为实现销售收入7042亿元同比+9.6%，净利润870亿元同比+144.38%。轮值董事长胡厚崑表示：“2023年集团整体经营情况符合预期。”具体各业务，2023年，华为ICT基础设施业务实现销售收入3620亿元，同比增长2.3%；终端业务实现销售收入2515亿元，同比增长17.3%；云计算业务实现销售收入553亿元，同比增长21.9%；数字能源业务实现销售收入526亿元，同比增长3.5%；智能汽车解决方案业务实现销售收入47亿元，同比增长128.1%。ICT基础设施业务保持稳健，终端业务表现符合预期，云计算和数字能源业务实现了良好增长，智能汽车解决方案业务开始进入规模交付阶段。华为2023年研发投入达到1,647亿元人民币，占全年收入的23.4%，十年累计投入的研发费用超过11100亿元人民币。 手机等传统终端方面，Pura70系列需求及市场关注度相对弱于Mate60系列，关注下半年Mate新机发布时间、高通/英特尔等供应商的供给政策对全年销量的影响。 汽车方面，持续关注问界/智界/享界等新车。鸿蒙智行车型矩阵持续拓展，5月以来问界新M7 Ultra升级发布；享界S9开启预定，售价45-55万元，预计8月上旬在北京正式发布；6月首次公开华为奇瑞合作第二款车型智界R7，产品定位轿跑SUV；此外华为江淮合作车型预计将于明年春季发布。华为预计6月问界全系交付将超4万。 （3）小米：24Q1业绩创单季历史新高，智能手机销售增长强劲，小米SU7全年交付目标挑战12万。 传统业务方面，24Q1小米收入及盈利同比高增长，实现总营收755.07亿元，同比+27.0%/环比+3.1%，经调整净利润达64.91亿元，同比+100.8%/环比+32.2%，创单季历史新高。毛利率22.3%，同比+2.8pct/环比+1.0pct。分产品来看，24Q1智能手机/IoT与生活消费品/互联网服务收入分别464.8/203.7/80.5亿元，同比+32.9%/+21.0%/+14.5%，毛利率分别为14.8%/19.9%/74.2%。公司智能手机表现持续强劲，24Q1小米全球智能手机销量4060万台，同比+33.7%，出货量维持全球前三，市占率同比+2.7pct/环比+1.6pct至14.1%，主要受益于新兴市场持续复苏、公司红米A3新品走量机型表现强劲。看好小米手机新兴市场份额持续提升、高端化稳步推进带来的成长机遇。 智能汽车方面，2024年3月28日小米SU7正式发布，在订单、口碑及后续产能交付均取得良好表现，24M4/M5分别交付0.71/0.86万辆，截至6月13日累积交付破2万。公司产能持续扩充，预计6月开启“双班”模式以加速交付，24年目标交付10万台、挑战12万台。 AI方面，公司23年4月正式组建了AI实验室大模型团队，推出XiaomiHyperMind思考中枢，通过全模态感知实现自动化执行，目前已实现实时字幕小爱输入助手、AI写真、AI妙画、AI搜图等基于AI大模型功能。Xiaomi 14 Ultra搭载了小米首个AI大模型计算摄影平台Xiaomi AISP，平台计算能力达到60 TOPS，提供软硬件深度融合的影像计算能力。此外小米SU7亦搭载AI大模型，配合小爱同学语音助手实现深度控车、多模态感知能力。 （4）传音：24Q1营收和利润延续同比大幅增长，关注24Q2及后续新兴市场景气度的持续性、上游原材料成本波动影响。24Q1公司智能机出货量创一季度历史新高，据IDC，传音24Q1智能机出货量2850万部，同比+84.9%，份额继续稳居全球前五，主要系下游新兴市场高景气度延续，公司在非洲市场依靠品牌、渠道、成本等优势保持龙头份额，同时在东南亚、拉美、中东等地区持续拓展市场份额。展望24Q2及后续，市场普遍关注新兴市场需求景气度的延续性及竞争环境的潜在变化，同时原材料成本上行对公司盈利能力亦有影响，建议持续关注上游存储、面板等零部件成本及公司定价策略对毛利率的影响。AI业务方面，公司持续探索AI大模型在手机等终端应用，预计2024年搭载Chatgpt的终端占比将进一步提升。 （5）安克创新：展望后续，看好储能、安防等新品类拓展以及渠道深化打开新成长空间，关注端侧AI布局。充电储能板块，我们认为公司有望巩固数码充电领域的领先地位延续增长趋势，而储能方面，看好公司基于中小充产品的长期积累，凭借在北美等海外地区的渠道优势以及品牌、技术、产品等方面的竞争力，打开充电类业务新成长空间；智能创新板块，公司安防产品在海外市场具备竞争力，仍有较大发展空间；智能影音板块，公司音频产品持续创新，耳机等产品品牌影响力不断增强，有望延续增长趋势。公司在渠道端持续深化，除亚马逊外的其他第三方平台及独立站有望延续快速发展，并且巩固北美/欧洲/日本等成熟市场的同时，澳新/东南亚/中东/中国大陆等新拓展市场亦有较大发展潜力。此外，公司近期表示看好端侧AI发展，建议关注AI赋能公司产品线创新。 （6）萤石网络：展望后续，24年关注AI创新融合，智能入户、清洁机器人等新品以及云平台业务成长。我们认为公司智能家居产品矩阵持续完善，同时具有深厚的音视频AI算法技术沉淀，后续有望受益于智能家居需求持续回暖和AI大模型带来的全屋智能发展新机遇。其中，摄像机有望延续行业领先地位；门锁等智能入户产品有望凭借视频和视觉技术优势，获快速增长；公司具身智能机器人等新业务具备成长看点，新品B端BS1清洁机器人，摒弃传统激光雷达实现纯视觉算法，价格具备竞争力，并面向C端推出AI扫拖宝RS20 Pro。此外，公司目前云业务规模较低但盈利能力突出，随着公司云平台接入设备数、用户数及付费率增加，有望带来更高利润贡献。 2、整机组装：苹果AI模型加速消费终端升级，望推动新一轮换机周期 整机组装环节，当前市场主要关注：1）苹果WWDC24发布Apple Intelligence，将生成式AI模型至于iPhone、iPad和Mac等设备，此举有望推动消费终端新一轮换机需求的释放；2）以Apple Vision Pro为代表的XR创新终端不断优化用户体验，持续引领空间计算新趋势。 我们认为本次WWDC苹果非常好地阐述了其对端侧AI发展的理解，强调Apple Intelligence应基于个人信息和隐私构建，是超越人工智能的个人智能，并展示了其领先的AI能力，也为市场勾勒了AI技术商业化应用的美好愿景。我们认为苹果具有极强的软硬件产品定义以及应用场景的创造优化能力，移动端AI化趋势依旧需要紧跟苹果的步伐，且25-26年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件又将迎来创新大年，看好苹果AI时代端侧创新以及云端的布局推动产业链迎新一轮发展机遇。苹果AI仅从iPhone15 Pro系列开始支持，望推动老用户换机潮，带来国内苹果链当前估值向上弹性，且不少优质公司有个体alpha，未来业绩与估值有望迎来持续修复，再迎新成长。安卓产业链中，短期来看华为Pura70将推动相关华为代工环节厂商业绩的释放，而24年后市伴随着华为Pura/Mate/X系列及荣耀、小米、以及OV、三星等AI新机的陆续发布开售，产业链整体需求在库存压力大幅缓解的背景下呈现持续回暖趋势，其中华为新机销量的增长相对最快。我们对于24年需求持审慎乐观的态度并认为新品的销量情况需要进一步观察端侧创新对于需求的拉动作用。 消费电子核心之一在于创新，以苹果Vision Pro为标杆的MR智能终端已开启空间计算时代的大门，此外在AI大模型技术的加持下，未来有望掀起新一轮创新大周期。Vision Pro产品性能及体验目前较市面现有产品至少领先2-3年，伴随后续的降本以及应用生态的不断完善，长期销量有望达到数百甚至千万级别，这将给头部核心供应商带来长线弹性利润空间。 中国台湾代表厂商月度数据跟踪：从台股6家头部整机厂月度数据来看，24M5月整机厂合计营收9535.3亿新台币同比+17.6%环比+6.1%，同比增长源于低基数，同时下游需求持续回暖。对于24年展望，厂商普遍趋于谨慎乐观，并看好AI对于下游各终端的推动前景。从最新月度数据来看，1）鸿海： 24M5收入5502亿新台币同比+22%环比+8%，同环比增长源于电脑终端新品以及AI云端产品需求强劲增长，零组件出货增加，消费智能终端表现持平。公司认为Q2仍为传统淡季，主要产品进入新旧产品转换期，目前订单能见度优于此前预期，AI服务器的强劲需求超预期。2）和硕： 24M5收入931亿新台币同比+3%环比+4%，公司预计Q2受益于新品推出，NB出货有望环比增长20%，H2则受益于AI PC等新品齐发带动持续增长动能，公司看好AI PC元年的发展。3）广达： 24M5收入1013亿新台币同比+32%环比+4%，受益于AI服务器出货带动创历史同期新高，公司24年重点全面推进AI化战略，将AI技术引入PC、服务器、汽车等所有产品中；4）仁宝：24M5收入773亿新台币同比-7%环比0%，公司Q2 PC和非PC业务都有望达到环比个位数增长；5）纬创：24M5营收795亿新台币同比+26%环比+9%；6）英业达：24M5营收522亿新台币同比+13%环比+2%。纬创预计Q2 NB环比5-10%增长，桌面PC以及服务器环比双位数增长，下半年景气展望乐观；而英业达Q2 NB出货表现将优于此前预期，24年整体展望较为乐观。 国内龙头方面，估值仍具向上空间，展望24年多新品驱动，alpha明显。 1、 立讯精密：一季报和上半年展望均超预期，三驾马车共驱成长。 24Q1及上半年展望均逆势超越市场预期。公司一季度营收524亿，同比增长4.93%，归母净利24.7亿，同比增长22.45%，同时展望上半年归母净利区间为52.3-54.4亿，同比20-25%增长，扣非47.9-50.8亿，同比15-22%增长，区间中值对应Q2业绩继续同环比增长，均超越市场预期。我们认为逆势增长主要来自：1）尽管iPhone Q1因去年高基数拉货量同比下滑较多，但立讯手机份额和盈利能力在同比提升（从Q1联营企业收益达4.55亿同比大幅增长可看出），我们判断Q2 iPhone因去年备货量较低基数回归同比增长；2）去年上半年大客户手表、耳机、Mac和iPad业务因快速去库存基数较低，今年上半年均有逆势增长，且Vision Pro亦开始量产，我们判断至今出货约30万台左右，二季度望全球售卖；3）公司Non-A消费电子较去年明显回暖，同时通讯和汽车业务仍处于高增长趋势。公司Q1毛利率10.74%亦同比提升0.7pct，而Q1经营净现金流为-8.44亿，主因公司应收和应付账款期限有时间差，去年Q4应收提前回款而Q1应付账款降低近100亿所致。总体来说，公司经营状况较佳，业务alpha叠加管理提效，推动上半年业绩超越市场预期。 24年下半年提速可期。展望下半年，公司成为下半年iPhone16 Pro Max新机主供厂商，叠加下半年和硕手机业务整合，整体iPhone组装业务份额和盈利能力将持续提升，另外，公司在手机Type-C连接器、光学结构件、马达等诸多增量零部件进一步垂直一体化；大客户今年耳机和手表业务下半年新品迭代，公司亦是主力厂商，叠加Non-A消费电子有较佳业务进展，整体消费电子业务增长趋势明确；另外，通信业务尤其是AI算力相关高速电连接在国内外头部云服务客户进展较佳，我们判断24年通信营收将增长30-40%，盈利将更佳；而汽车业务在线束连接器引领下24年将延续50%以上高增长。我们判断公司下半年业绩望进一步提速。需要说明的是，公司营收增长不快，主因这几年业绩增长主动能立臻手机组装业务只并表了利润而未并表营收，如果还原的话，则潜在营收增速会非常可观。 三驾马车共驱长线成长。展望未来，1）消费电子方面，公司依托纵向整合与横向并购，自身iPhone业务成长结合和硕的整体仍让未来三年份额和盈利有较大提升空间，而以Qorvo国内资产整合为代表，公司零部件及模组垂直一体化亦在持续深化；公司亦深度参与大客户未来AI终端和XR等创新，卡位消费电子前沿趋势；2）通信业务方面，公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，以“应用一代，开发一代，预研一代”为产品核心战略，构建起强大的技术壁垒和市场竞争力。尤其在数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定 800G、1.6T 等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO 等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上，公司以此为切入口，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作，打开长线业务空间；3）汽车业务方面，公司依托强大的智能制造平台，快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，为汽车业务相关产品（高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS 等）打开了广阔的市场空间，为在未来三个五年实现成为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商的中长期目标奠定坚实的基础。 2、 比亚迪电子：24Q2公司与NVDA业务进展进入新阶段，乐观看待公司未来利润释放潜力。 24Q1符合我们此前展望，优于市场悲观预期。Q1收入及利润保持30%以上的增速，这源于：1）A客户iPad同比恢复性增长，且捷普从Q1开始并表贡献收入利润；2）安卓业务好于去年同期，三星、华为新品持续拉货，亦有业绩的正贡献；3）汽车业务同比去年单车 ASP提升，整体仍保持较快增长势头。此前市场一直担忧公司收购捷普A手机机壳业务后，利息财务费用重、无形资产摊销较大，业绩释放将不及预期，盈利能力将受到拖累。但在以上费用压力下，公司Q1毛利率净利率整体实际波动不大，这体现了公司将自身的自动化及成本管控能力很好地赋能到了新增的机壳业务，故我们认为公司 24Q1 业绩实现了优于市场悲观预期的表现。 24Q2业绩前瞻：增长势头有望延续，消费端新品持续拉动，捷普财务费用逐季缓解。我们仍乐观看待公司Q2的业绩表现，这源于以下几个因素：1）A客户新款iPad发售在即，备货同比去年有量增，且捷普财务费用持续缓解，零部件业务并表望贡献利润增量；2）安卓业务好于去年同期，华为Pura等新品持续拉货，亦对利润有正向贡献；3）汽车业务同比去年单车 ASP提升，整体仍保持高速增长势头；4）新型智能产品结构持续调整，AI服务器业务Q2开始出货形成收入贡献，面向NVDA GB200 的液冷散热方案样品亦有送样。综上，我们认为 24Q2 业绩仍有望实现优于市场悲观预期的表现。 展望24年，安卓高端向上、A客户、汽车及服务器业务提供成长动能，盈利向好趋势不变。1）消费电子：公司收购捷普拓展A客户机壳新业务，iPad新品放量且手机玻璃业务份额持续提升，将带动更多增量成长空间，且公司自身自动化能力以及成本管控能力有望赋能新业务，预计为今明年带来弹性利润释放；安卓聚焦中高端产品，钛合金及玻纤材料等结构件升级创新趋势加速，华为Pura/Mate回归放量以及AI手机推动新一轮换机周期均有望带来增量，盈利或有超预期贡献。2）新型智能产品：公司在AI服务器、液冷散热、移动机器人(AMR)等赛道多点布局，且公司与英伟达具有多年的合作基础，有望带来新的增长动能。3）新能车业务：公司持续导入智能驾驶系统（地平线/Orin/Thor等低中高算力平台）、热管理系统、智能底盘和悬架等多个增量赛道产品，单车价值量将有望突破万元，叠加公司在母公司汽车份额的提升，公司新能源汽车业务有望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，且公司与英伟达（算力相关及智能驾驶领域）、大陆电子、博世等外部客户合作亦持续加深，行业地位有望逐步树立，长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型Tier1厂商。 3、主芯片：6月多款AI PC相关产品发布，海外大厂加速布局AI端侧应用 手机：安卓市场需求复苏推动24Q1高通/联发科营收同提升，高通24Q2指引超市场预期，大厂维持24全年全球智能手机小幅提升判断。 1）高通：24Q1手机业务营收同比+1.2%/环比-7.6%，同比增长主要系安卓旗舰需求复苏强劲以及端侧AI新品推出。FY24H1（23Q4+24Q1）公司来自中国手机品牌客户的收入同比+40%以上，高端市场表现强劲。公司预计24Q2自身手机业务收入将因季节性因素环比下降中个位数百分比，下半年将伴随主要OEM推出新机而实现增长；预计24Q2总体营收中值同比+9%，稀释EPS中值同比+20.3%，均超市场预期。公司维持2024全年手机销量同比持平或小幅增长的判断，其中5G手机预计将出现高个位数百分比到低两位数百分比的增长。 2）联发科：24Q1手机业务收入同比+84%/环比-2%，占总营收比重61%，收入同比高增长主要受益于智能手机需求复苏、公司产品组合优化以及去年同期低基数。24M5营收同比+33.5%/环比+0.3%。公司预计24Q2手机出货量回归正常季度水平，24全年维持全球智能手机出货量低个位数增长预测，达12亿台。公司预计自身手机业务营收24Q2同比+19%~30%/环比-9%~0%；2024预计自身手机业务收入增长15%以上，其中旗舰收入预计将增长超过50%，主要受益于行业出货量增长、公司自身旗舰市场增长强劲以及更高的平均综合售价。公司重视AI端侧应用，天玑9300已为全球按AI性能排名前三的智能手机提供支持，预计下一代旗舰SoC 天玑9400有望在今年下半年推出。 PC：24Q1大厂营收同比提升，英特尔预计2024全年PC TAM将同比增长低个位数；6月大厂密集推出AI PC相关产品，关注下半年AI应用的拉动情况。 1）高通：高通联手微软Copilot+进军AI PC，首批超20款搭载骁龙X的AI PC产品已开启预售 。高通与微软合作打造基于Copilot的AI PC软件生态系统，产品基于高通骁龙X Elite打造，其NPU每瓦特性能为M3的2.6倍，为酷睿Ultra 7的5.4倍；相同CPU峰值性能下功耗比竞品低65%。除硬件外，高通还推出了用于创建下一代AI应用的行业领先的开发工具高通AI Hub，拥有超100个预优化AI模型的模型库，可面向搭载骁龙平台的PC扩展终端侧AI应用支持，加快开发周期。目前已有宏碁、华硕、戴尔、惠普、联想、微软Surface和三星等全球领先PC OEM厂商计划推出搭载骁龙X Elite和/或X Plus计算平台的PC。首批超过20款搭载骁龙X Elite和骁龙X Plus的Copilot+ PC现已开启预售，6月18日起可通过主要零售渠道购买。 2）AMD：24Q1客户部门业绩同比高增长，搭载锐龙AI 300 系列的PC将于7月起陆续推出。24Q1公司客户部门营收同比+85%/环比-6%，同比高增长主要得益于Ryzen 8000系列处理器推动。公司于24年1月推出业界首款AI台式机CPU Ryzen 8000 G系列处理器，4月16日推出移动端CPU 锐龙Pro 8040，以及业界首款商用AI台式机锐龙Pro 8000系列处理器，在Computex 2024上进一步发布了锐龙AI 300系列和锐龙9000系列处理器。其中搭载第三代锐龙AI 300 系列芯片的PC将于7月份起陆续推出，目前已有100多款设计，涵盖宏碁、华硕、戴尔、惠普、联想、微星等各大主要OEM品牌。基于锐龙系列CPU产品组合优势，公司预计24Q2收入同环比均有望增长，AI PC应用将驱动24H2产品销量及ASP提升。此前AMD曾表示AI PC有望驱动个人电脑市场TAM在24H2集中增长。 3）英特尔：24Q1 CCG部门持续走强，预计24Q2业绩环比持平；推出面向AI PC的移动处理器Lunar Lake，预计24Q3开始出货。24Q1公司CCG部门营收同比超30%，主要受益于产品组合优化、市场份额提升以及客户库存水平显著改善。公司预计24Q2 CCG业绩将环比持平，主要系季节性淡季以及晶圆组装供应的限制影响。此前公司曾预计24年PC TAM将同比增长低个位数，在2024年将为超过4000万台AI PC提供芯片，并在2025年为1亿台AI PC提供芯片。在AI PC方面，英特尔在Computex 2024上展示新一代AI PC移动处理器Lunar Lake，产品采用8核心混合设计，CPU、GPU、NPU性能全面提升，能耗大幅降低，综合AI算力提升至120TOPS。目前Lunar Lake已有超过80款设计，来自20家OEM厂商，预计第三季开始出货。 IoT：国内SoC公司24Q1普遍同比改善，关注行业复苏趋势及细分赛道进展。国内SoC以IoT、智能家居等应用为主，过去几个季度行业下游客户去库压力持续缓解，同时下游需求持续复苏。24Q1受益于去年同期低基数，同比表现普遍较好。其中中科蓝讯24Q1营收3.63亿元，同比+18.2%/环比-8.6%，符合预期；公司归母净利0.55亿元，同比+11.1%/环比+1.9%。2024年业绩考核目标为营业收入不低于18亿元。公司将陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、Wi-Fi芯片并快速响应市场需求。晶晨股份24Q1实现营收13.78亿元，同比+32.2%/环比-8.9%；归母净利润1.28亿元，同比+319.1%/环比-30.4%，自去年二季度以来已连续4季度营收规模达到历史同期最高或者次高水平，系公司多元化产品策略成果显著，多产品系列齐头并进。近期公司首颗6nm商用芯片流片成功；Wi-Fi新产品流片成功；8k芯片已顺利通过运营商招标认证测试，即将在国内运营商市场批量商用。瑞芯微24Q1营收5.43亿元，同比+64.9%/环比-20.1%；归母净利润0.68亿元，同比+468.1%/环比+17.2%，主要系一季度市场需求有所复苏，终端客户库存回归正常。伴随AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，提升产品体验，有望带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展。经过2年的积累，公司旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。以RK356X、RV1106/1103为代表的次新产品也加速放量。恒玄科技24Q1营收6.53亿元，同比+70.3%/环比+6.7%；归母净利润0.28亿元，同比+3724.0%/环比+366.7%。主要系1）公司下游客户芯片需求持续增长。2）新客户和新项目的不断落地，带动智能手表及手环类芯片快速上量，同时带动公司芯片均价有所提升。今年公司BES2700系列将全面上量，可适配不同场景的客户需求；新一代BES2800现在仍在市场推广阶段，今年会开始量产。 4、光学：1-5月光学龙头业绩同比改善，关注下半年旗舰机型光学创新带动 24年1-5月舜宇及中国台湾光学厂商同比增长显著，关注下半年旗舰机型光学创新带动。1）中国台湾光学厂商24M5营收同比+44%/环比-5%，延续了4月同比高增长/环比小幅下降趋势。大立光表示Q2为手机镜头拉货淡季，故3-5月拉货动能相近，6月有望维持；下半年陆续有更多新机镜头升级，预计Q4将满产运作。2）中国大陆厂商舜宇光学科技24M5手机镜头出货量同比+9.6%/环比+1.8%，手机摄像模组出货量同比-6.9%/环比-0.4%；1-5月手机镜头/摄像模组出货同比+25%/22%。公司此前曾预计2024年手机需求复苏、大客户份额提升、产品结构改善等将助力手机镜头出货量同比+5%，手机镜头/手机摄像模组毛利率提升至20%/5%以上；我们结合公司出货量、产品结构及业务进展等判断2024年公司智能手机业务复苏幅度有望超越此前指引，盈利能力有望大幅改善。丘钛科技24M5手机摄像头模组同比+35%/环比-3.8%，同比高增长主要系智能手机市场需求回升、公司中高端摄像模组及车载摄像模组发展良好。 光学仍为苹果、安卓手机创新主体，CIS等厂商国产替代加速。2024年苹果iPhone潜望式摄像头有望进一步下沉，并将带动在安卓端应用普及；iPhone 15 Pro/Pro Max支持空间视频拍摄功能，降低3D视频制作门槛，有助于Vision Pro生态内容搭建。安卓手机近年来大pixel、大底、超光谱影像等趋势显著，此外国内厂商CIS等环节逐渐切入主摄应用，实现份额提升。其中，韦尔股份24Q1营收56.44亿元，同比+30.2%/环比-5.0%，归母净利润5.58亿元，同比+180.5%/环比+197.9%，主要系下游客户需求增长伴随公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，同时受到产品结构优化以及成本控制等因素影响；思特威24Q1营收8.37亿元，同比+84.3%/环比-22.8%；归母净利润0.14亿元，同比+154.6%/环比-82.4%。同比高增长主要系安防领域产品销量上升及应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的XS系列高阶5000万像素产品出货上升，预计24H2大客户旗舰机份额有望显著提升；格科微24Q1营收12.89亿元，同比+51.13%/环比-11.2%；归母净利润0.3亿元，同比+123.3%/环比+2137.1%。同比上升主要得益于公司32M像素及以上产品所具备独有解决方案已得到客户认可。32M/50M像素产品已被多家一线品牌采用并量产出货，临港厂出货产品由8M向13M以上像素产品拓展，公司对二季度收入成长保持乐观。 5、显示：6月上旬电视及显示器面板价格止涨，关注OLED技术中大尺寸应用趋势 6月电视面板价格停止上涨，电视面板价格上涨动能减弱，仍需观察部分电视面板价格下跌的压力是否开始浮现。据WitsView，2023年以来，TV终端需求处于低位徘徊。为了面板价格能回归成本线且有所盈利，面板厂坚决贯彻实行低稼动率生产，灵活控产，加上部分产能的退出，面板供应量缩减，面板供不应求，拉动23M3~23M8电视面板价格逐月攀升，但23M9小尺寸电视面板无力续涨，大尺寸电视面板涨幅也收敛，23M10下旬小尺寸电视面板价格下跌，大尺寸价格维持不变。23M11电视面板价格全面走跌，23M12延续下跌趋势。24M1出现止稳。因2月工作天数减少及农历新年假期影响，平均稼动率将降至60%以下，以及电视面板库存不高，因此面板厂控产策略成功刺激电视面板需求回温，部分需求提前拉动，带动2月电视面板价格重回涨价。3月头部厂商持续控产控价，3月起电视面板价格拉涨，5月小尺寸电视面板停止上涨，6月各尺寸电视面板价格停止上涨，主要系6月份电视面板需求减弱，面板厂在稼动率的调控上仍未大幅度修正。WitsView认为，电视面板价格上涨动能已明显减弱，目前预估6月份面板厂仍会坚守面板报价全面持平，但在面板厂态度没有完全一致，且供给调节没有一步到位下，仍需观察部分电视面板价格下跌的压力是否开始浮现。 随着品牌客户备货水位已到满足点，加上电视面板价格已在6月份开始转持平等因素影响下，LCD显示器面板价格停止上涨。23M6~23M8下旬部分显示器、笔记本面板产品均价小幅上升，9月显示器各尺寸面板均价维持不变，部分笔记本面板均价小幅上升，23M10至23M12上旬显示器、笔记本面板价格维持不变，M12下旬部分显示器、笔记本面板价格下跌。24M1-2显示器面板价格出现止跌迹象，主流尺寸止跌，M3下旬起涨价。笔电部分尺寸面板价格24M4下旬起涨。以显示器面板来看，面板需求在进入6月份后，随着品牌客户备货水位已到满足点，加上电视面板价格已在6月份开始转持平，部分IC零组件供货不顺问题也陆续获得舒缓等因素影响下，预估涨幅将持续收敛。笔电面板需求在第二季度预估将季增，当中有一部分仍是反映提前备货的需求，因此目前预估第三季需求季增幅度将缩小至2.5%。 备货旺季需求稳健，4月全球TV面板出货21.9M，同比大幅增长8%。据奥维睿沃，4月正值国内618备货的旺季，整机厂采购计划积极。月初中国台湾地震频发，对台厂造成一定的影响，正在备货的部分整机厂担心供应链不稳定和考虑TV面板价格持续上涨带来成本上涨压力，增加采购订单。4月全球TV面板出货同比大幅增长，因3月各种因素叠加出货量较高，因此环比有所下降。4月全球电视面板出货量21.9M，同比增长8%环比下降7%。4月电视面板出货面积16.1M平方米，同比增长14%环比下降5%。从尺寸结构来看，55寸及以上的大尺寸面板占比环比3月提升将近1%，32寸和43寸产品环比均下降。大尺寸化再次恢复，整体平均出货尺寸同环比涨幅分别1.2寸、0.5寸，4月TV面板出货平均尺寸为51.6寸。 京东方、TCL华星TOP2格局基本稳定。据奥维睿沃，BOE：4月TV面板出货量5M，同环比分别下滑1%、6%，出货排名第一。CSOT：延续3月的高涨势，4月TV面板出货量4.6M，同比增长16%，环比基本持平微降。INX：4月出货3.6M，同比增长14%、环比下降4%。HKC：4月出货3M，同比环比各自下滑9%、23%。 4月面板厂整体稼动率延续3月高稼动运行，整体稼动率提升到87%。据Omdia，23Q4黑五和双十一促销活动的电视销量低于预期，导致一定电视库存结转到24Q1。电视整机品牌商和零售商对电视面板价格的压力进一步加大。然而，面板厂商正通过在24Q1进一步削减稼动率来应对这些情况。据奥维睿沃，4月面板厂根据订单需求，延续3月高稼动运行，4月整体稼动率提升到87%。 苹果新款iPad Pro采用双层串联OLED技术，关注OLED中尺寸应用趋势。苹果新款iPad Pro配备首度亮相的超精视网膜XDR显示屏，基于突破性的双层串联OLED技术打造，将两块OLED面板的光线融合叠加，支持高达1000尼特的全屏亮度，HDR峰值亮度更高达1600尼特；首次推出全新的纳米纹理显示屏玻璃选择，经过精准的纳米级蚀刻，纳米纹理玻璃面板可在保持出色画质和对比度的同时，对环境光进行散射来减少眩光。此外，4月，华为发布全球首款柔性OLED笔记本MateBook X Pro，配备14.2英寸120Hz高刷新率柔性OLED原色屏。据Omdia，2022~2030年OLED显示面板的需求面积CAGR将达到11.0%。各大品牌正逐步将OLED显示面板应用于手机，以及笔记本电脑和平板电脑等更广泛的消费电子产品高端系列中。 6、结构及功能件：终端AI升级推动换机需求，关注折叠屏、钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期升级趋势 结构件及功能件行业目前整体需求有所回暖，厂商业绩有望迎来持续性改善。据产业链跟踪情况，目前下游新品需求保持相对稳健，终端库存已进入相对健康水位，多数厂商稼动率环比提升，行业整体盈利情况有望得到持续修复。对于24年全年需求，多数厂商看法偏谨慎乐观。 金属件方面，消费电子需求回暖持续推动业绩改善，关注在钛合金、折叠屏由前瞻布局的厂商业绩爆发潜力，此外此前积极开拓汽车电子厂商亦伴随订单导入、稼动率提升迎来业绩改善向上趋势。结构件主要厂商：富士康、立讯精密、比亚迪电子、长盈精密、春秋电子、东睦股份、精研科技、统联精密、胜利精密、科森科技、福立旺、福蓉科技、英力股份等。其中立讯精密旗下控股子公司立铠精密为A客户金属结构件及Top-module的核心供应商，23年立铠实现营收790.79亿元同比+6.6%，净利润20.01亿元同比持平，近年来持续提升其在A客户供应链中的份额以及扩充新品类，未来有望保持增长趋势。比亚迪电子为安卓消费电子结构件头部厂商，23年底收购捷普手机结构件业务，进一步加码A客户产品布局，并有望在钛合金材料领域获得卡位优势，同时积极布局汽车Tier1、AI服务器代工等业务，24年盈利能力有望持续改善。在折叠屏方面，东睦股份、精研科技、统联精密、科森科技等厂商此前均有产品和技术布局，伴随折叠屏新品不断推出，技术成熟以及价格持续下探有望推动这一型号品类需求中长期保持快速增长，从而推动相关厂商业绩持续兑现。 长盈精密：24Q2盈利能力受益于稼动率提升望保持向好态势。短期来看，公司24Q2三星S24手机全球销量较佳，结构件订单需求旺盛，A客户VisionPro将迎来全球发售，机壳满产持续出货，新款MacBook需求稳健，亦有新料号导入带来新增量，新能源业务稼动率保持平稳向上，Q2盈利能力或有望延续改善趋势。 展望24年，消费电子及新能源业务向上带动公司盈利持续回升。全年来看，消费电子业务，公司在A 客户持续“提份额+扩品类”望带动新增量，安卓钛合金机壳持续放量，国内安卓客户需求逐步回升；新能源业务，C/T/H等核心客户结构件订单持续导入放量，产能稼动率不断提升。公司24年整体盈利能力有望迎来逐季改善趋势。 苹果、荣耀、三星等厂商逐步引入钛合金材料，将加速钛合金在消费电子结构件中的应用。钛合金在高强度、轻量化、耐腐蚀性等方面较和铝、不锈钢等材料具备显著优势，有助于消费电子终端的轻薄化、便捷性和耐用性。而钛合金因材料的硬度较高，采用传统CNC工艺加工时较长、效率及良率较低，目前单机ASP普遍高于铝和不锈钢材料。而在结构复杂、物理空间更小的可穿戴产品中采用3D打印+CNC工艺是目前钛合金加工路线中可选的方案之一。 玻璃盖板方面，关注3D/微晶玻璃在安卓旗舰机型的应用趋势，将推动盖板单价大幅提升；苹果格局或将迎来调整，潜在进入玩家有望获得弹性成长空间。苹果玻璃盖板领域，目前厂商主要有蓝思科技、伯恩、比亚迪电子（22年进入，中山工厂，未来持续提升份额），信濠光电亦具备凭借自动化能力和优秀的良效率具备后续进入苹果供应链的潜力，并与立讯体系产生协同效应，中长期获得的份额以及利润弹性空间值得期待。安卓市场方面，24H1终端消费需求有一定回暖，行业出现库存回补现象，价格企稳且部分产品有小幅回升，盈利端正处于边际改善态势。目前安卓厂商在玻璃盖板的强度、透光率和耐磨性方面持续升级，如华为的第二代昆仑玻璃、小米的龙晶玻璃、荣耀的巨犀玻璃等，也推动了手机玻璃盖板ASP的回升。 信濠光电：24年公司安卓向上+户储放量，A客户及车载持续布局。 展望24年，公司安卓3D产能扩建投产、户储逐步放量，A客户及汽车电子业务持续开拓，迎来快速成长期。1）安卓方面：大力拓展恩施 3D 玻璃产能助力主业规模及盈利重拾成长。公司恩施信濠3D 玻璃中高端产能预计于24Q2末建成投产，随着公司在安卓中高端客户的旗舰机型以及微晶玻璃项目订单持续导入，有望大幅提升目前公司在 3D 玻璃盖板的市占率，助力主业重回高速成长；2）A客户方面：新品NPI 打样稳步推进；3）汽车电子：拓展滁州中大屏玻璃产能，谋局汽车电子新赛道。公司 23Q4设立滁州信濠并增资 0.8亿，预计主要用于新建车载中大屏玻璃产能。公司将积极开拓头部面板厂商及整车厂，未来随着产能的建成投产，有望为公司带来新的成长动能；4）海外户储：24年将迎来放量成长阶段。23H2子公司信光能源在海外大力拓展户储市场，已完成自有品牌发布，产能稳步扩张。23年行业上游零部件价格调整较大，公司以自有品牌+整体解决方案出海，仍有较强市场竞争力，规模有望实现大幅提升。 蓝思科技：公司在消费电子和新能源汽车两大赛道保持良好的发展态势，较强的垂直整合能力帮助公司实现结构件份额稳步提升以及智能终端整机及部件业务的显著增长，24Q2以及全年业绩有望保持较快速度增长。 功能件方面，伴随AI终端加速推出，单机散热材料规格及用量有望进一步提升。主要厂商：领益智造、安洁科技、博硕科技、中石科技、思泉新材、光大同创等，其中领益智造为行业绝对龙头厂商。领益智造近年积极优化调整业务布局，盘活不良资产，加强核心客户业务的拓展，持续巩固其在A客户供应链中的地位，23年成为A客户Vision Pro功能件供应商，且公司在ARVR领域具备深度布局，独家承接国内AR领先企业Nreal的AR眼镜整机组装、注塑结构件和声学件制造；在AI终端领域，深度参与海外新兴AI终端的研发制造；在汽车电子以及光伏领域，公司积极配合海外客户在印度等海外布局产能，打造新的增长点。随着边缘端设备AI化加速升级，所需算力不断提高，单机功耗有进一步提升趋势，这将带动单机散热材料的需求提升，我们建议关注思泉新材、中石科技、安洁科技等厂商的业绩向好趋势。 7、充电/连接：国内汽车充电基础设施快速发展，AI应用助力海外连接大厂业绩增长 ①充电：国内电动汽车充电基础设施快速发展，5月国内充电基础设施持续增长，24年1-5月桩车增量比1:2.9。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟，24年1-5月我国充电基础设施增量为132.8万台，同比+15.8%，其中公共/私人充电桩增量的同比增速为13.0%/16.8%，公共/私人充电桩增量占比为24%/76%。在公共充电桩中，截止24M5直流/交流充电桩占比约44%/56%，广东、浙江、江苏、上海、山东、湖北、安徽、北京、河南、四川TOP10地区建设的公共充电桩占比达69.9%。与电动汽车对比来看，24年1-5月充电基础设施增量与新能源汽车国内销量的桩车增量比为1:2.9，充电基础设施建设能够基本满足新能源汽车的快速发展。 ②连接：多传感融合趋势及AI大模型陆续上车，促进高频高速连接器的车内应用。1）自动驾驶：AI大模型对于多模态感知的处理能力更强，有望更好促进多传感器融合的应用，数据量呈指数级提升驱动车用高速连接器的需求增加。2）智能座舱：大模型陆续接入车载语音助手，人机、车机交互功能带来车端通信连接器和电连接器的用量提升。如问界/智界中依托盘古大模型的AI语音，小米SU7内置全新小爱AI大模型等。 泰科：预计FY24Q3营收同环比持平，汽车业务维持中长期4%-6%超额增速预期，AI业务明年收入翻倍。公司FY24Q2（24年1月1日~3月31日）营收39.7亿美元，符合此前指引，同比-4.64%/环比+3.55%。运输部门营收、订单环比小幅增长，主要受益于中国市场高增长，部分抵消北美及欧洲市场的疲软。公司电动汽车上的产品内容应用约为燃油车上的2倍，插电式混合动力车或混合动力车的内容大约是燃油车的1.5倍。公司预计24年全球汽车产量仍将小幅增长，公司将在全球汽车产量增速基础上实现4%-6%的超额增长。此外，通信部门有望在AI应用驱动下营收恢复同比增长，AI业务收入将从24年的2亿美元翻倍至25年的4亿美元，并在未来几年内实现约10亿美元年收入。 安费诺：预计24Q2总营收同比延续增长，AI应用将驱动IT数通业务环比低两位数增长。24Q1公司营收32.56亿美元，超指引上限，同比+9%/环比-2%，同比提升主要由IT数据通信、商业航空航天、汽车、国防和移动设备市场增长贡献。受益于AI数据中心产品需求加速提升，IT数据通信市场营收同比+29%/环比+1%；24Q1汽车市场营收同比+18%/环比-3%，同比增长主要系汽车应用领域增长，环比好于公司预期。公司预计24Q2 IT数据通信营收将环比低两位数增长，主要系AI革命持续推动高速和电源互连产品需求，汽车、移动设备将环比小幅下滑。 电连技术：24Q1业绩大幅超预期，看好全年汽车及消费电子业务增长空间。24Q1公司实现营收10.40亿元，同比+68.77%/环比+12.54%；归母净利润1.62亿元，同比+244.43%/环比+48.77%；毛利率35.31%，同比+3.52pct/环比+4.05pct。公司23Q4～24Q1连续两个季度实现业绩同比200%+增长，且24Q1业绩大超市场预期，主要受益于公司消费电子及汽车电子业务同、环比持续增长。消费电子业务下游需求持续复苏、稼动率稳步提升，同时电磁兼容件产品在非手机端取得进展；24Q1 华为、小米、传音等核心客户需求维持景气，射频BTB产品在头部客户拓展顺利，软板业务收入显著增长且利润同比扭亏。汽车电子业务连续多个季度环比稳健增长、毛利率稳步提升，主要受益于核心客户问界、理想等销量高增长和公司份额提升，以及公司规模效应显现、工艺流程优化、成本控制加强等因素。看好全年业绩增长，汽车智能化业务长线成长空间可期。 8、射频/天线：低基数下Q1同比增速较高，关注手机卫星通信功能升级及国内龙头LPAMiD新品进展 稳懋预计24Q2营收环比增长；Qorvo 6月季业绩指引低预期，预计9月季度毛利率开始回升。1）稳懋：24Q1营收44.4亿元新台币，同比+55%/环比-9%，略优于此前环比下降low-teens百分比指引；24Q1产能利用率受淡季影响由60%下滑至55%；24Q1毛利率环比下滑7pct至22.4%。24M5公司营收16.53亿元新台币，同比+21.1%/环比+0.7%。公司预计24Q2智能手机、WiFi需求将带动营收环比增长low-teens百分比。2）Qorvo：单季营收符合预期，预计九月季毛利率开始回升。FY24Q4营收9.41亿美元，同比+49%/环比-12%，三大业务同比均有增长，包括ACG业务客户平台内容支持、HPA业务中国防业务表现强于预期、CSG业务中WiFi、汽车和其他领域增长驱动。预计FY25Q1营收8.5亿美元，同比+31%/环比-10%；毛利率介于40%与41%之间，迎来低点，同比-2.4pcts/环比-2.0pcts，主要由于预期FY25Q1将卖出高成本库存，此外大客户季节性下降、国防项目季节性下降亦将造成影响；随着成本较高库存销售完毕，预计FY25Q2毛利率将大幅提高，FY25Q3持平。公司继续预期2024年全球智能手机销量低个位数增长，5G销量10%增长。 国内市场去年下半年开始的补库周期已进入尾声，24Q1行业库存处于正常水位。受益于去年同期低基数、新品拓展影响，24Q1国内龙头同比业绩增速普遍较高，目前行业竞争激烈，建议关注后续新品进度。卓胜微：24Q1实现营收11.90亿元，同比+67.16%/环比-8.80%；归母净利润1.98亿元，同比+69.78%/环比-34.81%。营收同比高增主要系去年同期终端客户去库存，同时公司滤波器突破带来模组类产品增速较快；归母净利环比下滑较快主要系新品相关前期投入提升，如研发费用等。唯捷创芯：24Q1营收4.61亿元，同比+45.1%/环比-66.4%；归母净利润-0.05亿美元，同比+93.5%/环比-104%。同比增长亦受益于低基数及新品拓展影响。慧智微：24Q1实现营收1.05亿元，同比-12.77%/环比-32.04%；归母净利润-0.81亿元，同比+23.69%/环比-17.62%，下滑主要原因系一季度处于新老项目承接的过渡期，去年底新客户由于自身库存的原因在一季度减少提货。 苹果iOS 18系统卫星通信功能升级，新增支持iMessage和短信应用。苹果6月10日在WWDC24大会宣布升级iOS 18系统卫星通信功能，继SOS紧急联络之后，上线iMessage和短信应用，支持发送文字、表情和符号。新功能适配iPhone 14及更高版本，目前仅在美国推出，未来将逐步扩展至其他地区。 9、电池：短期景气持续好转，关注终端AI化提升续航要求，推动电池技术创新升级 消费电池行业景气紧跟库存及下游终端需求情况，进入24Q2下游消费需求表现出较强的韧性，呈复苏持续好转趋势。从中国台湾消费电池厂商月度数据来看，24M5月营收168.6亿同比+9.0%环比+8.6%。库存方面，国内消费电池厂商24Q1库存同比-15.8%环比+2.7%，据最近跟踪显示行业库存压力已经得到缓解。结合国内头部电芯及电池厂商最新的年报季报数据来看，欣旺达、德赛等厂商的库存均有明显的改善，且Q1伴随需求回暖库存环比有小幅提升。 电池持续向高能量密度高容量方向升级，硅碳负极技术有望得到加速推广。伴随着AI手机、AI PC为代表的消费终端AI化加速演进，用户对于终端续航需求将进一步提升。2023年3月荣耀发布Magic 5 Pro，搭载了5450mAh的青海湖电池，荣耀表示这是首款将硅碳负极电池技术商用的智能手机产品。而在2023年11月vivo 发布X100 Pro，搭载了采用碳元重组、激光刻蚀、极片重塑等技术的蓝海电池，容量达到了5400mAh。目前采用10%左右的含量的硅和碳的复合材料组成硅碳负极材料，其实际克容量大约在450-600mAh/g之间，约为传统石墨负极的1.3倍。未来随着安卓市场竞争加剧，硅碳负极技术有望得到加速推广，或将带动旗舰手机电池ASP的提升。 电芯环节呈现“日韩战略转型逐步退出，国内厂商加速崛起”的局面，整体竞争格局较佳。目前全球消费电芯市场格局方面，ATL（TDK旗下全资子公司）占据约40%、日韩厂商（松下/三星SDI/LG化学）合计占据25%、珠海冠宇占据15%左右、其他包括欣旺达等厂商。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复。而PACK环节格局相对稳定，国内厂商份额望稳中有升。目前消费电池PACK环节主要厂商为欣旺达、德赛电池、新普、NVT等，占据了绝大多数的市场份额。 珠海冠宇：24Q2业绩仍受动力户储业务亏损拖累，消费主业盈利改善趋势仍在。公司24Q1实现营收25.5亿元同比+7.2%环比-12.3%；归母净利润0.01亿元，去年同期亏损1.4亿，环比-81.7%。毛利率24.7%同比+6.0pcts环比-1.8pcts，净利率-1.4%同比+5.4pcts环比-1.6cpts。展望24Q2，公司下游消费终端需求相对平稳，手机电池出货量有增长，AI PC对终端续航要求推动电池升级带动ASP提升，毛利率有望保持改善趋势，但动力户储业务因价格压力、及公司规模有限等因素导致亏损，对盈利修复仍有所拖累。 欣旺达：24Q2业绩保持改善趋势，盈利能力持续恢复。24Q1营收109.7亿元同比+4.7%环比-19.0%；归母净利3.2亿元同比+293.4%环比+16.9%；扣非归母净利2.8亿元同比+212.9%环比-23.2%，毛利率16.5%同比+2.8pcts环比+1.5pcts。公司展望24年全球手机和PC预计呈现复苏态势，公司将进一步提高消费电芯自供率，有望提升产品附加值，带动盈利能力改善。 10、PCB：Q2稼动率提升带动行业整体盈利向好，关注AI算力浪潮及AI端侧升级趋势 Q2 PCB产业链稼动率环比回升显示景气持续向上，板块整体则呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、生益电子、胜宏等为首的算力PCB硬板厂商以及受益苹果端侧AI趋势的鹏鼎、东山持续受到市场关注。我们看好此轮在需求持续复苏背景下的国内外AI算力浪潮驱动下的科技创新大势，并认为伴随着下游AI技术加速演进，持续赋能终端，我们认为PCB板块目前三大主线可期： 1）受益于全球以及国内AI算力旺盛需求，在算力赛道拥有优秀产品技术实力及产能布局的厂商有望持续优化产品结构、提升盈利能力。微软、亚马逊、谷歌、Meta等科技厂商均加大24年对云和AI基础设施的资本开支，各国以及各科技龙头对于AI大模型的竞争促使大算力场景下对AI服务器、400G/800G交换机等所需的高多层PCB板以及高阶HDI板的结构性旺盛需求。国内算力需求规模巨大，但受海外禁令限制，算力芯片以及国产服务器、交换机等基础设备替代紧迫。我们认为以华为910B/C为代表的国产服务器有望受益于国内互联网厂商以及央国企算力采购增加于今年迎来快速放量。卡位海外NV、AMD等核心算力龙头供应链的沪电股份、生益电子、胜宏科技等厂商以及在国内市场深耕的深南电路、生益电子等厂商，伴随算力新品导入以及订单的持续放量，盈利能力有望得到持续提升。 2）以苹果为首的消费电子科技公司加速智能终端的AI升级进程，有望推动手机、PC终端PCB板的升级以及换机需求。苹果WWDC24发布Apple Intelligence，其AI在云端和终端方面有望加速布局，带动苹果端侧硬件明后年持续升级，此外安卓厂商亦将在端侧AI加速布局，推动硬件升级。消费电子HDI/SLP规格以及渗透率有望得到提高、FPC升级带动ASP提升。在此背景下，以深耕苹果链的鹏鼎、东山、超声以及在HDI/SLP具备积累的景旺、方正、胜宏等厂商有望持续受益。 3）先进封装等上游载板等核心环节加速突破，有望迎来价值重估。HBM产品推动以CoWoS、2.5D/3D堆叠等为代表的先进封装需求持续增长，国内封测厂商在先进封装领域均有明确扩产规划，先进封装的需求以及国内国产化进程有望加速，国内载板厂商兴森、深南等ABF载板产线陆续在23H2建成投产，生益、华正等在载板基材陆续突破。 消费电子方面：下游消费终端需求逐步改善，HDI受下游多领域需求升级拉动，行业产能稼动率持续向上。从台股头部软板公司臻鼎/台郡等大厂24M5月份营收同比增速+29%/-12%。HDI大厂华通：24M5收入57亿同比+20.4%环比-2.7%。据digitimes，目前 HDI产能稼动率较满，主因手机/服务器/车用/NB产品/卫星通讯等需求带动HDI需求提升，5G+AI手机推动HDI应用加速推广。耀华、华通近期均表示其 HDI 产能相对吃紧，订单比较满。而从国内的 PCB 厂商的了解，4-5月份 HDI 订单持续走旺，像胜宏、景旺、方正等HDI 产能稼动率环比向上。 库存方面，中国大陆PCB厂商库存24Q1环比提升，周转有小幅提升。23Q4/24Q1 台股PCB厂商库存环比-10%/-0.8%，A股PCB厂商库存环比-5.5%/+2.0%，显示伴随需求回暖、库存去化后行业出现库存的回补迹象。中国大陆及中国台湾PCB板块库存23年周转天数在库存水位持续下滑，24Q1需求回暖，库存环比回升，国内以及台股PCB厂商周转天数有一定提升。 产能利用率情况，国内厂商24Q2整体产能利用率环比向上，Q2订单能见度较佳。据各厂商最新的跟踪情况，24Q1目前多数厂商产能利用率保持在80%以上，表现相对平稳。进入24Q2，4-5月份头部PCB厂商整体稼动率仍保持向上趋势，下游订单能见度普遍在1-2个月。 苹果链软板24Q1业绩表现优于市场预期，Q2有望迎来改善拐点。我们认为苹果AI方面布局有望加速，并带动鹏鼎、东山“今年估值、明年业绩”的逐步恢复。未来苹果AI iPhone以及特斯拉Robotaxi和低成本车型的推出，有望推动消费电子以及智能汽车行业beta上行，建议把握低位布局良机。 鹏鼎控股：24M5 收入增速符合预期，大客户 AI 加速升级打开公司新成长空间。5 月收入 21.22 亿同比+23.6%环比-3.6%，符合市场预期，收入快速增长，我们分析主因：1）据我们近期跟踪，24Q2 大客户手机促销带动需求回升超市场预期（信通院数据显示 4 月份 iPhone 中国销量同比+52%），且去年同期出货基数较低，我们预计 24Q2 有望获得同比不错的增长，鹏鼎在手机端保持品类（模组板）扩张+份额提升趋势；2）非手机消费端，鹏鼎 Q1 收入保持约 30%左右增长，目前大客户 iPad 新品已发布，大客户财报指引 iPad Q2 营收将增长双位数，公司 5 月持续备货，且 Mac需求同比持续改善，带动业务持续增长；3）汽车及算力板尽管规模较小，但订单不断放量，保持高速增长。短期来看，考虑到公司在大客户产品业务方面结构持续优化推动毛利率企稳，且大客户 Q2 手机销量稳步向上，表现优于市场预期，非手机方面亦有新品发售，车载及 AI 服务器方面持续有订单导入，我们认为公司 Q2 业绩将有望继续保持向好态势，且下半年大客户新品备货指引亦较佳，或有望实现超市场悲观预期的表现。 东山精密：Q2有望迎业绩拐点，全年关注LED业务减亏及核心客户订单导入情况，A+T长线核心战略不改。短期来看，考虑到新能源业务高速增长，A客户Q2促销推动需求增长以及LED和触控模组业务相对稳健，我认为公司Q2或将迎来业绩拐点。中长线看，消费电子方面，公司陆续导入A客户显示、电池、摄像的模组板料号，MR新品亦有望放量，苹果AI iPhone亦有望带动FPC升级，ASP及份额或持续提升，公司仍有向上空间；汽车电子方面，T客户Robotaxi和低成本车型有望推出带动其远期销量预期上修，公司三大业务板块齐发力，软板硬板、车载显示、电池结构件、水冷板、白车身等精密制造组件等新品不断导入，单车ASP有望逐步实现万元，公司进一步加大对国内外产能快速扩充的投入，有望迎来量价齐升的高速增长期；AI算力方面，公司加大了对AI服务器及车载等领域的研发和开拓，并在泰国布局新的产能，有望在包括T客户在内的欧美大客户以及国内H客户取得进展；而触控及光电显示业务，触控类业务整合苏州晶端，进一步拓展至汽车、工控等新领域，而LED显示可关注减亏情况。伴随着公司消费电子+新能车双轮驱动战略的不断推进，公司盈利能力望逐步恢复。建议关注东山精密Q2财报后的低位布局良机。 大股东三年期15亿定增彰显信心，双轮驱动战略未来可期。公司近期公告可转债发行项目终止，同时拟向实控人袁氏兄弟定向增发募资15 亿元，发行价11.49 元。此次大股东三年期定增背景是公司原计划的可转债融资计划受市场环境及政策变化、资本运作计划等多重因素影响搁置，公司为继续推进消费电子+汽车电子双轮驱动战略，仍需持续投入，大股东以定增方式注资积极响应政策号召，三年期锁定加强与公司利益绑定，一方面彰显公司管理层对于公司未来战略发展的信心，另一方面有望使得公司资本结构得到有效改善。 覆铜板环节已进入行业上行通道，生益科技高速材料在国内外核心客户获得较佳进展。 生益科技：CCL行业进入上行通道，公司产品高端化不断取得新进展新突破，周期与成长共振驱动业绩增长新空间。据我们紧密跟踪了解，公司 5月产品涨价陆续落地，客户结构优化+产品升级双管齐下推动盈利能力持续修复。伴随下游需求逐步回暖，PCB厂备库需求提升，公司目前Q2订单能见度较长，稼动率维持较高水平，产能偏紧，且公司市场策略延续，产品结构将得到进一步优化，盈利能力将稳健提升。年初以来上游铜价上涨27%以上，玻纤布亦有涨价，CCL行业亦开始陆续出现涨价函，推动行业进入盈利端改善通道。5月公司亦开始推进产品涨价在下游客户陆续落地，公司毛利率将继续保持向上提升趋势。在中高端产品方面，公司M8 材料已通过海外N客户的认证，预计于今明年逐步起量，供应份额未来有望持续提升，且国内算力需求亦有望于今年迎来放量，公司在国内核心客户供应链具备卡位优势；ABF 载板基材已配合国内外核心客户验证，目前进展良好，今年有望迎来批量出货。且公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品技术优势明显，有望持续发力，形成持续成长动能。此外，子公司生益电子在数通领域逐步突破国内外头部客户，新产能持续爬坡，Q1已实现扭亏为盈且全年盈利展望乐观，对生益科技将形成正面贡献。公司长期逻辑清晰，产品高端化升级有望持续兑现，中长线具备超预期潜力。 11、声学/马达：AI驱动下手机声学有望升级，关注iPhone新机麦克风潜在升级 （1）声学：AI驱动下手机声学有望升级，关注iPhone新机麦克风潜在升级，AI驱动下安卓的声学创新也有望加速。 关注AI驱动的手机声学升级趋势。AI对于语音交互的需求提升，会带来高信噪比、高性能麦克风的导入，预计麦克风价值量有望提升。iPhone16有望升级麦克风，或与AI语言助手有关，同时安卓端从23年年初的安卓声学降规逐渐向升规演进，AI驱动下安卓的声学创新也有望加速。 智能眼镜/耳机产品搭载多元化声学方案，提供新形态产品。本月苹果于WWDC 2024上宣布新款AirPods Pro将支持用户通过点头或摇头的方式接打电话，同时还为AirPods 3、AirPods Pro和AirPods Max配备了新的语音隔离功能和个性化空间音频。此外，彭博社消息称，未来苹果可穿戴的创新应用可能包含AI眼镜以及带摄像头的AirPods。 （2）马达：华为Pura70采用弹出式伸缩镜头，关注电机及齿轮传动应用创新。华为Pura70弹出式伸缩镜头引发业内关注，搭配大底传感器和大光圈镜头，成像质量相比传统摄像头更佳。根据“微机分WekiHome”拆解，华为超聚光伸缩摄像头模组通过步进电机带动齿轮转动，从而实现摄像头的伸缩。瑞声科技（诚瑞光学）有研发镜头+马达+防抖系列解决方案，可应用于弹出式伸缩镜头，此外兆威机电在伸缩摄像头方面亦有相关的布局及技术储备。 瑞声科技：预计2024年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS并表有望贡献长期业绩增量。1）声学业务：公司总体认为23年年初的安卓声学降规逐渐向升规演进。公司认为AI对于语音交互的需求，会带来高信噪比、高性能麦克风的导入，预计麦克风价值量有望提升，或受益于北美大客户iPhone麦克风升级。扬声器方面，公司会持续推广高音质扬声器。公司收购的车载声学标的PSS已于2月中旬确认并表，有望实现业务协同、贡献长期增量。 2）电磁传动及精密结构件业务：后续关注转轴新项目拓展情况，以及散热业务有望受益于AI终端升级实现高速增长。24年重点关注公司光学业务减亏、汽车电子业务成长，以及未来北美大客户AI端侧创新带来的成长性。 兆威机电：看好公司微传动系统在XR/汽车/人形机器人等领域长线增长空间。公司卡位A客户，MR产品瞳距调节模组独供放量，进一步树立行业标杆，吸引更多潜在客户；汽车电子业务伴随尾翼、转动屏、门把手、电动推杆等众多品类不断量产上车，新增产能的持续投放，未来望保持中高速增长态势；智能家居、医疗方面，伴随更多客户及新品导入，增量贡献值得期待。此外，公司23年已完成高转矩直流电机、无刷直流电机以及微型无刷空心杯电机和永磁步进电机的开发，逐步向上游微型电机领域延展。我们长线看好公司微传动系统在XR、汽车、医疗、人形机器人等应用边界拓宽及智能化趋势，公司整合齿轮箱和驱动后产品价值量望持续提升，成长空间广阔。 12、被动元件：Q1大厂业绩普遍同比提升，?关注汽车、AI 应用需求带动 村田：预计FY2024车载需求提升、库存调整结束驱动营收同比提升，稼动率提升带来营业利润同比高增长。24Q1（FY23Q4）营收同比+12%/环比-11%，预计FY2024年营收同比+3.6%，主要受益于电动智能化趋势下车载领域需求增加，以及各应用领域库存调整结束带来的需求恢复（然而目前主要客户并未囤货）；预计营业利润同比+39.2%，主要受益于运营效率的提高和成本降低；公司预计FY2024 MLCC工厂稼动率将提升；预计FY2024年全球智能手机/PC/汽车销量同比+3%/2%/持平，其中5G手机/电动汽车销量同比+17%/20%。 京瓷：FY24库存调整导致业绩同比下降，预计FY25库存调整仍将持续，下半年起需求有望陆续恢复。24Q1（FY24Q4）营收同比+2.5%/环比+0.8%；净利润同比+16.3%/环比-68.4%。全年来看，FY24总营收同比-1.0%至20042亿日元；营业利润同比-27.7%至929亿日元，同比下降系半导体和信息通信市场受到库存调整等因素影响，部分被汽车部门订单改善缓解。展望未来，公司预计FY2025主要市场半导体和通信领域的库存调整仍将持续，预计需求将从FY25H2开始恢复，FY2025全年营收及利润有望同比+2.3%/18.4%。 TDK：预计FY25电动汽车市场增长持续、ICT市场弱复苏、工业设备市场仍较疲软，公司被动元件及传感器业务全年有望同比个位数增长。24Q1（FY24Q4）营收同比+2.8%/环比-13.3%，净利润同比+123%/环比-192%。展望FY25的关键市场，公司预计电动汽车市场将持续扩大，预计FY25全球电动车销量同比+21%；ICT市场正在复苏，预计FY25全球智能手机/5G智能手机销量同比+1%/+5%，HDD市场总体销量同比+3%；电脑产量+3%；工业设备市场全年都将保持疲软。聚焦公司自身，预计FY25营收/营业利润同比+0.1%/+4.1%，其中1）被动元件：预计FY25营收同比+4%~7%，主要受益于电动汽车市场带动，但MLCC销售价格预计下降、工业设备销量持续疲软；2）传感器：预计FY25营收同比+8%~11%，主要受益于汽车、ICT市场中磁性传感器、温度和压力传感器的销售拉动；3）磁性器件：预计FY25营收同比-2%~+1%，硬盘市场呈现触底迹象；4）能源应用：预计FY25营收同比-4%~-1%，尽管预计终端手机、PC等需求将增加，但充电电池原材料下降将导致产品ASP下降及营收触底。 受益于消费电子等终端景气复苏、产能利用率提升，国内大厂24Q1利润同比增长持续。1）顺络电子：24Q1营收及归母净利同比增长，主要受益于手机业务复苏、汽车电子及储能业务高增；24Q2公司经营情况正常。公司表示手机、PC等硬件终端增加AI功能通常将使用更多被动元件，包括所使用元器件数量、精密元件比重及元件单位价值均将提升，公司作为行业头部企业有望受益；此外在AI服务器和数据中心领域，公司也有提前布局，受到行业众多头部企业认证并与头部服务器大客户协作开发新品。2）风华高科：24Q1营收同比+13%/环比+8%；归母净利润同比+25%/环比+18%，业绩同环比增长主要系市场逐步需求复苏，叠加公司阻容感产品产销延续2023年下半年良好态势。24Q1公司产能利用率维持在较高水平，核心汽车电子、高端通讯客户出货持续提升，并将积极把握AI、新能源、新算力等市场拓展。3）三环集团：24Q1营收同比+31%/环比-4%；归母净利润同比+35%/环比-1%。主要得益于电子行业景气度回升、消费电子等下游行业逐步复苏。公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米技术突破及量产，下游应用领域日益广泛；推出50kWSOFC热点练功系统，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。 13、设备：关注AI终端创新推动3C设备潜在需求提升 消费电子、新能源光伏和储能等行业需求不振，2023年设备厂业绩大多承压。2023年受宏观经济等因素影响导致消费电子、新能源光伏和储能等行业需求不振，设备厂商业绩大多承压，目前下游需求仍未见明显复苏。 关注AI终端创新推动3C设备潜在需求提升。我们认为AI端侧创新加速落地，或驱动零部件迎来创新，苹果有望继续引领AI时代端侧创新，且25-27年苹果iPhone、穿戴和XR硬件又将迎来创新大年，非苹果阵营亦加速推动AI端侧创新，建议关注AI终端创新推动3C设备潜在需求提升。此外，老龄化及技术发展驱动智能制造升级，AI亦有望拓展机器视觉应用领域。部分机构预期机器视觉市场的调整已接近尾声，静待行业需求触底回暖。 三、投资建议 基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度持续改善，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。 1）苹果链：看好苹果AI终端及算力生态引领行业趋势，未来三年望迎向上创新周期，把握产业链优质公司布局良机。我们认为WWDC24苹果非常好地阐述了其对端侧AI发展的理解，强调Apple Intelligence应基于个人信息和隐私构建，并展示了其领先的AI能力，也为市场勾勒了AI技术商业化应用的美好愿景。我们认为苹果具有极强的软硬件产品定义以及应用场景的创造优化能力，移动端AI化趋势依旧需要紧跟苹果的步伐，且25-27年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件又将迎来创新大年，看好苹果AI时代端侧创新以及云端布局推动产业链迎新一轮发展机遇，苹果AI仅从iPhone15 Pro系列开始支持，望推动老用户换机潮，带来国内苹果链业绩和估值向上弹性，且不少优质公司有个体alpha，继续首推全面受益苹果终端AI创新的 ，继续推荐 、 、 、 、 、 、 等，并关注 、 、 等。 2）安卓链：把握行业复苏节奏、AI/光学创新以及格局变化趋势下的机遇。从库存周期看，此轮产业链补库存接近尾声，后续建议关注AI、光学等产业链创新带来的机会，我们认为AI布局将成为未来几年安卓链公司成长性分歧的关键；另外，关注华为高端机销量趋势，以及小米、传音等海外市场销量趋势。总体建议关注受益于安卓复苏、AI创新及终端格局变化的优质标的 、 、 、 、 等。 3）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链。伴随多款已有车型焕新上市，以及后续享界等产品矩阵陆续补齐，我们预计华为智选车型销量有望进一步突破。另外，小米SU7上市热销超预期，24年交付目标冲刺12万台，建议关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况，我们看好 凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好 、 、 等。 4）XR：Vision Pro将于6月底全球发售，把握产业链优质公司。苹果Vision Pro将于6月28日全球发售，同时visionOS2优化空间计算体验，随着后续应用逐渐丰富以及产品价格优化，以及新形态空间计算产品的推出，我们仍看好苹果空间计算产品系列的长线发展。建议关注参与Vision Pro独家组装及零部件深度垂直一体化的 ，摄像头主力供应商 ，IPD瞳距调节模组厂商 ，金属结构件供应商 ，并关注 、 等。AR方面，建议关注科技大厂AI融合新品发布。 5）出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势品牌商 、 、 等。 6）AI应用：AI端侧应用加速落地，把握AI端侧持续创新带来的投资机遇。我们认为随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在 AI 技术上的共同投入，PC/手机/机器人/XR/可穿戴/智能汽车/智能家居等终端有望迎来 AI创新浪潮，近期 AI 端侧创新加速落地，把握 AI 端侧持续创新带来的投资机遇。我们建议关注：1）看好苹果继续引领AI时代端侧创新，积极把握苹果链优质公司布局良机；2）其他品牌端的 AI 大模型及应用布局，如 、 、 、 、 、 、 等；3）AI 驱动零部件创新，GPT-4o 视频交互能力有望驱动终端摄像头升级，关注光学链 、 、 等，以及SoC/晶圆代工/存储/声学/PCB/被动元件/散热/电池/电磁屏蔽等环节。 四、消费电子板块行情回顾 2024年5月，消费电子（SW）行业指数-8.63%，同期电子（SW）行业指数-11.88%，沪深300指数+4.34%。2024年初至5月底，消费电子（SW）行业指数+1.36%，同期电子（SW）行业指数-1.25%，沪深300指数-0.68%。 从细分板块来看，2024年5月，印制电路板（+2.3%）、消费电子零部件及组装（-7.7%）、被动元件（-8.3%）、面板（-9.6%）、品牌消费电子（-14.9%）、光学元件（-16.2%）、LED（-17.3%），同期电子（SW）指数-11.9%，其中印制电路板、消费电子零部件及组装、被动元件、面板跑赢电子（SW）指数。 截止到2024年5月底，消费电子板块整体PE-TTM估值从低位区间逐步修复至28倍左右，处于最近两年均值。 风险提示：需求不及预期，AI发展不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧。 参考报告： 1、《消费电子行业深度跟踪报告—多维数据框架详解消费电子景气与创新趋势》 2024-01-08 2、《消费电子行业深度跟踪报告：终端需求温和复苏，把握AI融合新品与Smart EV等主线》2024-03-20 3、《消费电子行业深度跟踪报告—终端需求Q1延续弱复苏，关注AI终端及智能车新品创新》2024-04-24 4、《消费电子行业深度跟踪报告—一季报业绩边际改善，关注GPT-4o与苹果AI终端创新》2024-05-20 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 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点击招商研究小程序查看PDF报告原文 我们认为AI融合新品创新正在加速。苹果重磅发布Apple Intelligence，我们看好苹果AI时代端侧创新以及云端布局推动产业链迎新一轮发展机遇，苹果未来三年望迎向上创新周期，建议把握产业链优质公司布局良机；安卓链关注AI创新带来的产业链机会，并把握行业复苏节奏以及格局变化趋势下的机遇；高阶智能驾驶正加速落地，关注华为/小米汽车链。 终端景气与创新跟踪：WWDC/COMPUTEX推动AI端加速落地，关注AI端创新带来的潜在换机潮和格局变化。 1）手机：苹果AI仅从iPhone15 Pro系列开始支持，有望推动换机潮。Q1全球及国内手机出货量同比个位数增长，其中GenAI手机出货占比从上一季度的3%增至 6%，4月及5月国内安卓市场同比增长持续，产业链预计24年出货增长低个位数；苹果方面，我们预计 Q2 iPhone备货同比有望回归增长，叠加苹果重磅发布Apple Intelligence仅从iPhone15 Pro系列开始支持，望推动老用户换机潮，我们认为24年iPhone整体出货应相对平稳或仅有个位数下降，且叠加后续创新机型，25-27年望走出持续上行趋势。 2）PC/平板：AI PC为COMPUTEX主要关注点，关注ARM架构或带来PC处理器市场格局变化。Q1 PC/平板出货量均同比恢复增长，产业链预计AI PC和Windows更新周期有望驱动24全年PC温和复苏，平板亦有望反弹，苹果财报指引iPad Q2营收将增长双位数；AI PC为今年COMPUTEX大会主要关注点，Copilot融入Windows 11新增Recall等AI功能，搭载高通骁龙X Elite/Plus的Copilot+ PC 6月18日上市，另外ARM预计到25年Arm设备将超过1000亿台，公司目标是在五年内获得Windows PC市场超过50%份额，ARM架构或带来PC处理器市场格局变化。 3）可穿戴：苹果watchOS11加强大健康功能的互联性，关注AI穿戴新品创新趋势。Q1全球TWS延续反弹趋势，预计可穿戴24年有望实现双位数增长，且建议关注海外新兴市场需求；苹果升级watchOS加强大健康功能及数据之间的互联，包括新增Vitals app、训练量统计等功能，通过多维度数据融合提供运动、健康综合建议；此外，众多厂商计划在穿戴设备中集成生成式AI，如苹果AirPods研发项目引发关注，有望新增摄像头或为用于强化AI功能，同时建议关注Ray-Ban等AI智能眼镜创新及销售趋势。 4）XR：苹果visionOS2优化空间计算体验，Vision Pro 6月28日全球发售。当前VR需求仍低迷，销量连续7个季度同比下滑，而消费级观影及信息提示AR需求较好；苹果Vision Pro 6月28日起全球发售，同时苹果升级visionOS，优化用户空间计算体验，包括能够将2D图片转化为空间照片、新增手势操作、Mac投屏范围拓展至2块4K显示器并排等；AR方面，可关注科技大厂AR新品发布以及与AI融合创新，包括Meta/Open AI/Google等厂商新品。 5）智能家居：赛事备货推动电视需求微弱改善，关注苹果Apple TV+是否有望入华。年初以来智能家居各品类需求延续分化，产业链预测今年总体需求有望持续回暖，并建议关注家电出海市场销量趋势；其中，电视在赛事备货需求推动下，4-5月需求同比来看有微弱改善；Q1中国智能音箱销量继续同比下滑；4月中国监控摄像头线上市场销量延续快速增长，同比增长24%；受PS5销量下滑、Switch进入生命周期末期等影响，5月游戏机销量继续同比下滑。另外，The Information报道苹果或与中国移动磋商Apple TV+入华，考虑到Apple TV+有望完善苹果在国内的生态，如Vision Pro上的Apple TV体验效果较佳，但目前无法在国内使用，建议关注后续进展。 6）汽车：5月汽车销量同环比小幅增长，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点。2024年5月全国汽车销量同比+1.5%/环比+2.5%，同环比提升主要系市场企稳、出口促进以及以旧换新政策落地实施带动；新能源车销量同比+33.3%/环比+12.4%，新能源市占率达39.5%。国内新能源汽车厂商销售普遍回暖，理想/鸿蒙智行位列国内新势力月销第一/第二；小米SU7 5月交付0.86万辆，6月产能爬坡有望提速，24全年交付目标挑战12万台。新车方面，5月以来华为鸿蒙智行车型矩阵持续拓展，问界新M7 Ultra发布、享界S9开启预定、智界首次R7公开；蔚来、小鹏则相继推出第二品牌乐道、MONA，下探新市场。政策方面，以旧换新政策陆续落地实施，各地推进车路云一体化建设，关注欧盟加征关税对国内电动汽车出口的潜在影响。 产业链跟踪：看好苹果引领AI时代端侧创新，PCB/CCL景气持续向上。 1）品牌商：看好苹果AI终端及算力生态引领行业趋势，关注华为/小米新机及新车。苹果：重磅发布Apple Intelligence， 我们认为苹果非常好地阐述了其对端侧AI发展的理解，强调应基于个人信息和隐私构建，并展示了其领先的AI能力，也为市场勾勒了AI技术商业化应用的美好愿景，我们看好苹果AI终端及算力生态引领行业趋势，苹果未来三年望迎来向上创新周期；华为：Pura70系列需求及市场关注度相对弱于Mate60系列，关注下半年Mate新机发布时间、高通/英特尔等供应商的供给政策对全年销量的影响;鸿蒙智行车型矩阵持续拓展，5月以来问界新M7 Ultra升级发布、享界S9开启预定，华为预计6月问界全系交付将超4万；小米：Q1经调整净利润创单季历史新高，智能手机销量同比增长强劲，小米SU7全年交付目标挑战12万。 2）整机组装：苹果AI模型加速消费终端升级，望推动新一轮换机周期。苹果WWDC24发布Apple Intelligence，将生成式AI模型至于iPhone、iPad和Mac等设备，此举有望推动消费终端新一轮换机需求的释放。从台股6家头部代工厂月度数据来看，24M5整机厂合计营收9535.3亿新台币同比+17.6%环比+6.1%，下游需求延续回升趋势；鸿海、广达、纬创、英业达等厂商对24年AI端需求保持乐观；国内龙头方面，受益新品驱动和自身alpha，立讯精密及比亚迪电子Q1业绩表现亮眼，Q2展望积极乐观。 3）主芯片：6月多款AI PC相关产品发布，海外大厂加速布局AI端侧应用。手机：安卓市场需求复苏推动24Q1高通/联发科营收同提升，高通二季度业绩指引超预期，大厂维持24全年全球智能手机小幅提升判断，此外生成式AI有望成为2024年手机应用需求提升的关键动能。PC：24Q1 PC SoC大厂营收同比提升，英特尔预计2024全年PC TAM将同比增长低个位数；6月COMPUTEX24中大厂密集推出AI PC相关产品，关注下半年AI应用的拉动情况。IoT：国内SoC公司低基数下24Q1业绩同比增速较好，关注行业复苏趋势及细分赛道进展。 4）光学：1-5月大陆及中国台湾光学龙头业绩同比改善，关注下半年旗舰机型光学创新带动。中国台湾光学厂商：24M5营收同比+44%/环比-5%，大立光预计6月出货动能将环比持平，旗舰机型镜头将于24H2集中登场；舜宇：1-5月手机镜头/摄像模组出货同比+25%/22%，我们认为2024年公司智能手机业务复苏幅度有望超越此前指引，盈利能力有望大幅改善。创新方面，24年苹果新机潜望式有望进一步渗透，安卓端存在大像面、潜望式、防抖等创新应用趋势明显，下半年国内大客户旗舰机或搭载光谱摄像头；国内CIS厂商加速高端机型国产替代。 5）显示：6月上旬电视及显示器面板价格止涨，关注OLED技术中大尺寸应用趋势。电视面板价格上涨动能减弱，面板厂在稼动率调控上仍未大幅度修正，6月电视面板价格止涨，仍需观察部分电视面板价格下跌的压力是否开始浮现，随着品牌客户备货水位已到满足点，加上电视面板价格开始转持平等因素影响下，LCD显示器面板价格亦止涨；创新方面，苹果首款OLED屏iPad Pro发布，创新采用双层串联OLED技术，将两块OLED面板的光线融合叠加，建议关注OLED中大尺寸应用趋势。 6）结构及功能件：终端AI升级推动换机需求，关注折叠屏、钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期升级趋势。消费电子需求持续回暖望推动板块稼动率提升、盈利改善。金属：继苹果iPhone15Pro系列后，小米14系列特别版、三星S24 Ultra均采用钛金属，国内比亚迪电子、长盈为主力供应商；折叠屏新品不断推出，东睦股份、精研、统联等均有产品布局以及客户卡位；玻璃：以华为第二代昆仑、小米龙晶、荣耀巨犀、苹果超晶瓷等为代表的微晶玻璃材料的创新升级，未来或有更多的品牌厂商在玻璃方面进行升级；功能件：关注消费终端AI化创新推动散热材料升级以及需求的提升。 7）充电/连接：国内汽车充电基础设施快速发展，AI应用助力海外连接大厂业绩增长。充电：国内充电基础设施持续增长，24年1-5月我国充电基础设施增量为132.8万台，同比+15.8%；24年1-5月充电基础设施增量与新能源汽车国内销量的桩车增量比为1:2.9。连接：安费诺Q1营收超指引上限，预计Q2总营收同比延续增长，其中AI应用将驱动IT数通业务环比低两位数增长。泰科Q1营收符合此前指引，预计Q2营收同环比持平，汽车业务维持中长期4-6%超额增速预期，AI业务明年收入翻倍。国内电连技术Q1业绩大幅超预期，看好全年汽车及消费电子业务增长空间。 8）射频/天线：低基数下Q1同比增速较高，关注手机卫星通信功能升级及国内龙头LPAMiD新品进展。稳懋24M5公司营收16.53亿元新台币，同比+21.1%/环比+0.7%，预计24Q2智能手机、WiFi需求将带动营收环比增长low-teens百分比。Qorvo 24Q1单季营收符合预期，预计6月季度去库存等将导致毛利率迎来低点，九月季毛利率开始回升。国内市场行业库存处于正常水位，受益于去年同期低基数、新品拓展影响，24Q1国内龙头同比业绩增速普遍较高，建议关注行业竞争情况及新品进度。创新方面，苹果iOS 18系统卫星通信升级，适用范围由SOS紧急联络，进一步拓展至iMessage和短信。 9）电池：短期景气持续好转，关注终端AI化提升续航要求，推动电池技术创新升级。中国台湾消费电池厂商24M5月营收168.6亿同比+9.0%环比+8.6%，库存方面，24Q1库存同比-15.8%环比+2.7%显示行业库存压力已经得到缓解。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断(硅碳负极技术、钢壳电池等进一步提升电池能量密度及容量)，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复。 10）PCB：Q2稼动率提升带动行业整体盈利向好，关注AI算力浪潮及AI端侧升级趋势。目前PCB产业链稼动率环比回升显示景气持续向上，板块整体则呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、生益电子、胜宏等为首的算力PCB硬板厂商以及受益苹果端侧AI趋势的鹏鼎、东山持续受到市场关注；HDI大厂华通：24M5收入57亿同比+20.4%环比-2.7%，公司表示因手机/服务器/车用/NB产品/卫星通讯等需求带动HDI需求提升，其 HDI 产能相对吃紧，而国内 PCB 厂近期亦表示HDI 订单饱满；产能利用率：国内厂商5月整体产能利用率环比保持向上趋势，多数保持在80%以上，下游订单能见度在1个月的较佳水平，Q2稼动率有望环比提升；鹏鼎控股：5月收入 21.22 亿同比+23.6%环比-3.6%，收入表现符合预期，短期来看，公司Q2业绩或有望保持向上趋势，公司在A 客户产品业务方面结构持续优化推动毛利率企稳，且A客户Q2手机促销带动需求回升，非手机方面亦有新品发售，车载及AI 服务器方面持续有订单导入；东山精密：Q2有望迎业绩拐点，全年关注LED业务减亏及核心客户订单导入情况，A+T长线核心战略不改。覆铜板环节已进入行业上行通道，生益科技高速材料在国内外算力龙头客户获得较佳进展，5月产品涨价陆续落地，客户结构优化+产品升级双管齐下推动盈利能力持续修复。 11）声学/马达：AI驱动下手机声学有望升级，关注iPhone新机麦克风潜在升级。声学方面，AI对于语音交互的需求提升，会带来高信噪比、高性能麦克风的导入，预计麦克风价值量有望提升，iPhone16麦克风或迎来升级，同时安卓声学亦从降规逐渐向升规演进，AI驱动下安卓的声学创新也有望加速。瑞声科技：预计24年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS并表有望贡献长期业绩增量，关注AI驱动公司声学/散热等零部件升级；兆威机电：看好公司微传动系统在XR/汽车/人形机器人等领域长线增长空间，关注公司机器人领域的新项目拓展进度。 12）被动元件：Q1海内外大厂业绩普遍同比提升，关注汽车、AI 应用需求带动。24Q1海外大厂普遍出现营收及净利润同比提升/环比下滑，村田/京瓷/TDK分别预计未来一年（24Q2-25Q1）营收同比+3.6%/2.3%/0.1%，营业利润同比+39.2%/18.4%/4.1%。国内方面，头部厂商24Q1营收及归母净利普遍同比增长，主要受益于消费电子等下游需求复苏、产能利用率提升，以及去年同期基数较低所致。关注国内大厂后续新品及AI、新能源、新算力等领域应用进展。 13）设备：关注AI终端创新推动3C设备潜在需求提升。消费电子、新能源光伏和储能等下游需求不振，当前设备短期景气度承压。但我们认为AI端侧创新加速落地，或驱动零部件迎来创新，且25-26年苹果iPhone、穿戴和XR硬件又将迎来创新大年， AI终端创新有望推动3C设备需求提升。 投资建议：基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度持续改善，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。 1）苹果链：看好苹果AI终端及算力生态引领行业趋势，未来三年望迎向上创新周期，把握产业链优质公司布局良机。我们认为WWDC24苹果非常好地阐述了其对端侧AI发展的理解，强调Apple Intelligence应基于个人信息和隐私构建，并展示了其领先的AI能力，也为市场勾勒了AI技术商业化应用的美好愿景。我们认为苹果具有极强的软硬件产品定义以及应用场景的创造优化能力，移动端AI化趋势依旧需要紧跟苹果的步伐，且25-27年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件又将迎来创新大年，看好苹果AI时代端侧创新以及云端布局推动产业链迎新一轮发展机遇，苹果AI仅从iPhone15 Pro系列开始支持，望推动老用户换机潮，带来国内苹果链业绩和估值向上弹性，且不少优质公司有个体alpha，继续首推全面受益苹果终端AI创新的 ，继续推荐 、 、 、 、 、 、 等，并关注 、 、 等。 2）安卓链：把握行业复苏节奏、AI/光学创新以及格局变化趋势下的机遇。从库存周期看，此轮产业链补库存接近尾声，后续建议关注AI、光学等产业链创新带来的机会，我们认为AI布局将成为未来几年安卓链公司成长性分歧的关键；另外，关注华为高端机销量趋势，以及小米、传音等海外市场销量趋势。总体建议关注受益于安卓复苏、AI创新及终端格局变化的优质标的 、 、 、 、 等。 3）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链。伴随多款已有车型焕新上市，以及后续享界等产品矩阵陆续补齐，我们预计华为智选车型销量有望进一步突破。另外，小米SU7上市热销超预期，24年交付目标冲刺12万台，建议关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况，我们看好 凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好 、 、 等。 4）XR：Vision Pro将于6月底全球发售，把握产业链优质公司。苹果Vision Pro将于6月28日全球发售，同时visionOS2优化空间计算体验，随着后续应用逐渐丰富以及产品价格优化，以及新形态空间计算产品的推出，我们仍看好苹果空间计算产品系列的长线发展。建议关注参与Vision Pro独家组装及零部件深度垂直一体化的 ，摄像头主力供应商 ，IPD瞳距调节模组厂商 ，金属结构件供应商 ，并关注 、 等。AR方面，建议关注科技大厂AI融合新品发布。 5）出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势品牌商 、 、 等。 6）AI应用：AI端侧应用加速落地，把握AI端侧持续创新带来的投资机遇。我们认为随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在 AI 技术上的共同投入，PC/手机/机器人/XR/可穿戴/智能汽车/智能家居等终端有望迎来 AI创新浪潮，近期 AI 端侧创新加速落地，把握 AI 端侧持续创新带来的投资机遇。我们建议关注：1）看好苹果继续引领AI时代端侧创新，积极把握苹果链优质公司布局良机；2）其他品牌端的 AI 大模型及应用布局，如 、 、 、 、 、 、 等；3）AI 驱动零部件创新，GPT-4o 视频交互能力有望驱动终端摄像头升级，关注光学链 、 、 等，以及SoC/晶圆代工/存储/声学/PCB/被动元件/散热/电池/电磁屏蔽等环节。 风险提示：需求不及预期，AI发展不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧。 一、终端景气与创新跟踪：WWDC/COMPUTEX推动AI端加速落地，关注AI端创新带来的潜在换机潮和格局变化 随着5G、AI等技术的渐臻成熟，电子产品的形态逐步发生转变，多个品类的智能终端在随身、生活、出行等场景中创新不断，正在以多点开花的形式遍布在我们生活当中。我们将对智能手机、PC/平板、可穿戴（智能手表、TWS）、XR、智能家居、智能汽车等终端的景气度与创新进行跟踪。 1、手机：苹果AI仅从iPhone15 Pro开始支持，有望推动换机潮 目前智能手机行业处于存量调整期，2014年后行业集中度提升，2023年出货量为近10年最低值。以iPhone4为起点，技术不断迭代创新，智能手机行业进入高速发展期。经过十余年的高速发展，目前智能手机行业处于存量调整期。2014年后行业集中度提升，目前主要玩家包括苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、传音等。据IDC，2023年全球智能手机出货量同比-3.2%至11.7亿部。2023年苹果登顶、份额创下新高，传音首次进入前五。 全球智能手机年初以来需求稳步复苏，Q1 GenAI手机出货占比从上一季度的3%增至 6%，联发科5月营收同比+33.5%。据IDC，23Q1~Q3全球智能手机出货量同比跌幅持续收窄，23Q4结束连续九个季度的下滑，主要系厂商库存状况23Q2以来持续改善，新机型的推出，以及新兴市场的需求反弹。24Q1全球智能手机出货量同比增长7.8%至2.894亿部，继续稳步复苏。Counterpoint数据则显示，GenAI功能手机在 24Q1的全球智能手机销量中所占比例从上一季度的3% 增至 6%，高端智能手机占支持 GenAI的手机销量70%以上，仅在第一季度，支持 GenAI 的智能手机型号数量就从16款增加到30多款。据Canalys对于AI手机的定义，24Q1全球AI手机出货量超4700万台。手机SoC龙头联发科5月营收422亿新台币同比增长33.5%，主因第二季手机出货回到正常节奏，今年前5月营收2176亿新台币同比增长39.9%。 国内安卓机年初以来呈弱复苏趋势，4月及5月销量延续同比正增长，Q1国内AI手机出货量超1180万台。23M8以来国内安卓机销量整体需求呈现边际复苏态势，主要受新机发布及库存改善带动，据IDC，23Q4中国智能手机出货量7363万台同比增长1.2%，在连续同比下降10个季度后首次实现反弹。24Q1中国智能手机出货同比+6.5%至6926万部，延续了去年年底的反弹趋势。4月、5月国内智能手机销量延续同比增长，特别是5月受益于月初假期及月末618提前等因素带动，销量呈现同环比高增长。据Canalys对于AI手机的定义，24Q1中国AI手机出货量超1180万台。 分品牌来看，24Q1三星重回全球首位，传音继续稳居前五，小米表现回暖。据IDC，24Q1全球智能手机出货量Top5为品牌三星、苹果、小米、传音和OPPO。三星重回首位，小米正从过去两年的下滑趋势中逐步回归，传音凭借新兴市场持续景气继续稳居前五。苹果同比下降主因是去年同期高基数，即因为22Q4递延出货导致23Q1基期垫高至历史高位，而24Q1相对正常出货叠加部分竞争因素导致同比下降。国内手机市场24Q1荣耀、华为Top2。据IDC，24Q1国内智能手机出货量Top5为品牌荣耀、华为、OPPO、苹果和vivo。荣耀首季度在中国市场份额17.1%，得益于AI功能的增加，以及影像，屏幕等全方位的升级。华为自去年8月底回归以后快速恢复，今年第一季度已经并列中国市场第一，同比增幅超过100%。 AI手机市占率方面，Q1全球苹果、三星占据主要市场，中国市场主要为苹果。据Canalys对于AI手机的定义，苹果凭借在高端市场的优势，2024年第一季度全球AI手机出货达2700万台，占57%的市场份额，iPhone15 Pro/Pro Max为全球及中国Top出货量手机型号。三星依托S24系列手机，在全球位列第二。其余AI手机厂商还包括小米、OPPO、vivo和荣耀，主要型号为小米14、OPPO FindX7、vivo X100、荣耀Magic6系列等旗舰机。 库存端来看，安卓阵营库存处于健康水平，24Q1全球手机链芯片大厂平均库存环比持续下降，联发科表示Q1智能手机补库势头明显。根据彭博数据，以高通、博通、联发科、Cirrus Logic、思佳讯、Qorvo为例，24Q1平均库存为114亿美元，23Q4平均库存为118亿美元，库存环比持续减少。24Q1库存周转天数为86天，环比减少12天，分公司来看，高通、博通、联发科、思佳讯、Qorvo库存周转天数环比提升，Cirrus Logic库存周转天数环比上升。联发科24Q1法说会表示24Q1补库势头在智能手机产品中体现最明显，其他产品比较稳定。小米23Q3电话会上表示从22年初以来，公司一直在优化库存管理，23Q3存货金额368亿元，同比下降30.5%，为11个季度以来最低的库存水位，手机上游物料供应链在23Q3开始看到库存加速消化，23Q4存货同比来看亦有所下降。 24Q1国内手机链芯片厂商平均库存环比微降，DOI环比略有提升。根据同花顺和公司公告数据，韦尔股份、卓胜微、汇顶科技的整体库存24Q1环比连续第六个季度下降，库存周转天数环比提升10天。 AI应用与手机融合创新空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。当前智能手机已进入存量市场，创新不足导致用户换机周期延长。手机作为当前互联网的主要入口，AI应用范围不断扩大，从图像领域到语音领域、系统软件优化等。我们认为混合式AI值得关注，未来基于大模型的各类小模型及应用有望在移动端逐步落地，AI与手机融合的想象空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。根据Canalys定义，“AI手机”应满足以下标准：1）最低要求：SoC应包含能够加速AI任务的专用单元；能在端侧运行LLM和其他生成式AI模型（如Stable Diffusion）；端侧LLM的推理性能应快于成人的平均阅读速度，相当于10 token/s；使用端侧AI生成图像的时间应小于2秒。2）可选要求：设备出厂时应预装LLM；为第三方开发者提供生成式AI相关的API和SDK；在设备上预装由厂商第一方开发的生成式AI功能。 2023年以来生成式AI在端侧逐步落地，苹果重磅发布Apple Intelligence，仅从iPhone15 Pro系列开始支持。Apple Intelligence将生成式AI模型置于iPhone、iPad和Mac等设备，融入了苹果对于AI端产品设计的五大原则“Powerful、Intuitive、Integrated、Personal、Private”。苹果从功能、架构和应用体验三方面做了深入介绍，强调Apple Intelligence基于个人信息和隐私构建，是超越人工智能的个人智能。此外，苹果宣布与ChatGPT合作，Apple Intelligence Beta版本将于今秋在iPhone15 Pro系列、搭载M系列芯片的iPad和Mac以及后续机型上提供。 功能：基于个人信息，能理解和创建语言以及图像，跨应用交互。主要功能：1）支持自然语言理解，可以自动识别通知的重要等级重新排序；2）写作工具可实现重写、校对和文本总结等；3）实现生成式图片；4）此外，基于个人背景的跨应用交互为一大亮点，能够以个人信息为基础，从所有应用中检索和分析最相关的数据，以及读取屏幕内容，实现跨应用交互。 架构：基于苹果独特的软硬件生态及端侧AI芯片，新提出私有云计算，以隐私为核心。AI隐私的新标准：1）设备处理是基石，最先进的A17 Pro和M系列芯片为AI模型提供巨大的端侧处理能力；2）使用私有云计算技术，在端侧算力不够的情况下可在私有云上计算，这些模型在搭载苹果芯片的服务器上运行，数据不会被存储，以确保用户数据安全和私密性。 应用体验：Siri进入新时代，并带来诸多多模态应用创新。1）Siri：采用全新交互设计，更加自然、符合语境、个性化，功能包括：a）输入可在文本和语音之间切换，可上下文理解语义；b）能读取屏幕，例如将信息中收到的地址添加到联系人卡片中；c）可跨应用执行数百项新操作，如在邮件中查找朋友发送的图书推荐；d）能提供用户定制化的智能功能，如查找即将起飞的航班详细信息或跟踪晚餐预订；此外，还可让Siri直接编辑照片、预订酒店、整理会议摘要等；2）邮箱：使用邮件中的优先消息时，收件箱顶部会显示最紧急的电子邮件；还会提供快速回复建议；3）图像生成：实现多种图像生成方式，例如：a）借助Image Playground，可以在几秒钟内创建动画、插图或素描三种风格趣图；b）在信息中，用户可结合对话内容为朋友快速创建有趣的图像；c）备忘录新增Image Wand功能，能根据文字内容自动生成插图；4）Genmoji表情包生成：通过文字描述，实现自由定制的Genmoji表情包；5）录音：在电话等应用中，可以音频录制、转录和摘要生成；6）照片：支持自然语言搜索，使照片和视频搜索更方便，还能在照片中识别并移除干扰对象；7）通知：优先通知会显示最重要的内容；勿扰专注模式中，如收到紧急通知，AI会提醒；8）编程：生成智能引入Xcode，辅助编程。 展望未来，第三方机构和手机链厂商维持24年弱复苏趋势判断。第三方机构方面， IDC认为2024年将是智能手机市场恢复增长的一年，预计2024年全球智能手机出货量将同比增长4.0%至12.1亿部。Counterpoint认为2024年全球智能手机出货量将温和反弹，高端和中低端细分市场领衔复苏，出货量预计将增长3%达到12亿部。Canalys认为受供需两端恢复的推动，Canalys预计2024年全球智能手机出货量将复苏3%至11.8亿台。区域层面，成熟市场的复苏力度仍较缓，新兴市场复苏节奏较快，但厂商拥挤程度正在加剧。手机链厂商方面，据24Q1业绩会，高通全年维持判断手机销量同比持平或小幅增长。联发科维持24全年全球智能手机出货量增长低个位数预测达12亿台。Qorvo继续预期2024年全球智能手机销量低个位数增长，5G手机销量10%增长。 AI手机来看，2024年有望为生成式AI智能手机的元年，AI手机渗透率未来将持续提升。Canalys认为生成式AI成为了其长期产品战略不可或缺的元素，特别是在高端和旗舰市场。此外，国内厂商已经发布了AI相关的产品和操作系统，并在2024年上半年仍有新产品发布的计划，以推动AI战略的发展，预计到2024年智能手机出货量中的5%将是AI手机，到2027年，这一比例将上升至45%。Counterpoint 认为2024年是生成式AI智能手机的元年，预计2024 年下半年将看到更多基于端侧和云端的生成式AI模型支持的应用和功能问世。同时，越来越多的智能手机将支持本地或云端部署的AI大模型，预测到2027年生成式AI智能手机将占全球智能手机出货市场的40%以上，保有量将超过10亿部。IDC 预测到2024年，下一代 AI 智能手机的出货量将达到1.7亿部，占智能手机市场总量的近15%。随着用例的发展和行业参与者的不断推动，下一代AI智能手机将在2024年之后快速增长。 分阵营来看，1）苹果：如我们此前观点，因为23Q2 iPhone出货水平基数较低，我们预期24Q2 iPhone备货相对平稳，同比去年望有所增长，因而整体上半年iPhone同比下降有限，叠加苹果重磅发布Apple Intelligence仅从iPhone15 Pro系列开始支持，望推动老用户换机潮，我们认为24年iPhone整体出货应相对平稳或仅有个位数下降，且叠加后续创新机型，25-27年望走出持续上行趋势。2）安卓：安卓阵营手机库存处在健康水位，整体需求呈现弱复苏趋势，建议关注华为回归带来的格局变化，以及小米、传音等海外市场销量趋势。 2、PC/平板：AI PC为COMPUTEX主要关注点，关注ARM架构或带来PC处理器市场格局变化 后疫情时代，PC/平板需求逐步回落。随着疫情带来的短期需求释放，叠加全球通胀高企等因素，2022-2023年PC/平板需求回落，据IDC，2023年全球PC/平板出货量同比-13.9%/-20.5%至2.595/1.285亿台，Top5厂商表现均下滑。 受益于美洲、欧洲、中东和非洲需求回暖及库存端改善，24Q1 PC出货量同比恢复增长，笔电代工大厂5月营收同比增速提速。据IDC，20Q2~21Q1受益于疫情驱动的居家经济，全球PC出货量同比加速增长，但21Q2同比增速开始明显下滑，22Q1增速转负，22Q2~23Q1跌幅持续扩大，主要受需求不振、库存积压等因素影响。23Q2-4全球PC出货量同比跌幅持续收窄，据IDC，23Q2、Q3、Q4同比跌幅分别为-13.4%、-7.6%、-2.7%。24Q1出货量同比恢复增长，同比增长1.5%至5980万台，主因美洲、欧洲、中东和非洲需求有回暖及库存端改善，24Q1出货量恢复到疫情前的水平，与19Q1的6050万台出货量相当。中国台湾笔电代工大厂广达/仁宝/英业达/纬创/和硕24M4/5合计营收3880/4034亿新台币同比+6.8%/+12.0%。 分品牌看PC市场，据IDC，24Q1 Top6厂商联想、惠普、戴尔、苹果、Acer、华硕出货量为1370、1200、930、480、370、360万台，同比+7.8%、+0.2%、-2.2%、-14.6%、+9.2%、-4.5%，联想再次占据首位，其增长速度超过市场总体增速，主要系上年同期出货量大幅下降，苹果增长较强亦主因上年下滑较大。 平板电脑方面，24Q1全球平板出货量同比恢复增长，略增0.5%至 3080万台。据IDC，经过两年多的下滑，24Q1全球平板电脑出货量同比略增长0.5%至 3080万台，市场上一次增长是在 2021 年第二季度，此后出货量因饱和而开始放缓，较去年每个季度均同比双位数下滑的情况有明显改善，本季度出货量的反弹是主要由更新周期开始推动。 分品牌看，Q1苹果、三星同比下滑，华为、联想和小米正增长。据IDC，Q1全球平板出货Top5厂商中苹果、三星同比下滑，华为、联想和小米正增长。苹果下滑主要系无新机型推出；三星下滑主要系欧洲和亚太地区竞争品牌的促销活动以及新产品的缺乏阻碍增长；华为增长部分原因为受益于手机业务的回归；联想本季度排名第四，同比增长13.2%。联想增长受益于扩大其可拆卸产品组合，其Tab P系列型号推动了出货量。小米继续保持前五，在其最大的市场中国以外，在其销售的几乎所有地区都实现了三位数的增长。 库存端来看，PC链厂商总体认为目前PC库存处在较为正常水平。终端厂商认为目前PC库存水平处在较为正常水平，其中戴尔最新季度有库存增加，主要系为扩大AI 服务器业务，而惠普库存上升主要与战略采购和海运有关。根据彭博数据取临近两季度库存平均算法，以英特尔、AMD为例，两家公司平均库存24Q1环比提升1亿美元达到158亿美元，24Q1库存周转天数环比提升15天达到138天。英特尔24Q1法说会表示Intel Products部门营收119亿美元，同比+17%/环比-17%，同比增长原因之一为客户库存水平显著改善；Mobileye部门目前随着库存消化进程步入正轨，财务业绩有望迅速恢复；Altera部门营收3.42亿美元，同比-58%，业绩受2022-23年供应紧张后全行业库存消化影响，随着库存正常化，Altera在2024年的营收将达到20亿美元。AMD 24Q1法说会表示库存24Q1环比增加3.01亿美元至47亿美元，主要是用于支持数据中心和客户端产品在先进工艺节点上的持续增长，嵌入式部门由于客户仍专注于库存水平的正常化，收入同比-46%/环比-20%。 创新方面，兼容AI功能的PC或改变人类工作方式，2024年以来AI PC密集发布。Canalys认为兼容AI的新一代PC将改变我们的工作方式。混合云计算和本地计算将使人们能够大幅提高工作效率，释放自身的创造力。根据Canalys定义，AI PC的最低要求是拥有专用芯片组或模块（包括AMD的XDNA、苹果的神经引擎、英特尔NPU和高通的Hexagon Tensor）以运行端侧AI 工作负载的台式机或笔记本电脑。 Copilot融入Windows 11，新功能Recall帮助查找PC上看过内容。Windows 11 AI PC是更快、更智能的Windows PC。凭借可实现每秒超过40 万亿次运算（40+TOPS）的全新NPU芯片的强大性能，以及提供长效续航并支持先进的AI模型，可以通过Recall功能轻松回忆和找寻此前在 PC 上看过的内容；亦或是借助实时字幕突破语言障碍，该功能可以将包含中文在内的 40 多种语音实时翻译成英文字幕。 AI PC为今年COMPUTEX大会主要关注点，众多产业链大厂亮相展示AI PC最新动态和展望。1）高通：搭载骁龙X Elite/Plus的设备支持Copilot+ PC体验，采用ARM架构，相较于X86架构能效比更优，NPU算力达45 TOPS，NPU每瓦特性能与酷睿Ultra 7相比高5.4倍；首批超过20款搭载骁龙X Elite/Plus的Copilot+ PC现已开启预售，6月18日起可购买。2）ARM：分享了凭借Kleidi AI和Arm CSS等创新，预计到2025年Arm设备将超过1000亿台，公司目标是在五年内获得Windows PC市场超过50%的份额。3）联发科：宣布加入Arm全面设计，新一代Chromebook芯片亮相。4）AMD：搭载Ryzen AI 300系列的AI PC将于7月上市，NPU性能业内领先，达50 TOPs。5）英特尔：公布Lunar Lake处理器架构细节，将于24Q3为80多种新型AI PC设计提供支持。 展望未来，24全年受AI PC和Windows更新周期驱动有望持平或温和复苏。第三方机构方面，IDC认为尽管经济有所改善，并出现了AI PC，但全球传统PC市场预计在2024年将保持平稳，出货量将达到2.602亿台。除中国外，预计 2024年PC市场将同比增长2.6%，而中国PC市场预计要到2025年下半年才能复苏；Counterpoint认为2024 年接下来几个季度的PC出货量将出现连续增长，全年同比增长3%，主要得益于对AI PC的需求和新的更换周期。笔电代工厂方面，广达预测较为保守，预测同比小幅衰退；仁宝预期6月逢季底拉货效应，出货量可望再向上，第2季PC出货量将同步升温，其中PC出货量可望较首季成长个位数百分比；纬创看好随着季底拉货效应发酵，第2季笔电出货量可望季增双位数百分比，较上月预估的季增5%至10%上调；英业达预期第2季NB出货季增个位数；和硕预期，第二季笔电出货有望季增2成。 AI PC换机主周期有望从24年下半年开始，惠普预计AI PC将占下半年出货量约10%，AI PC带来的影响将在25/26年更为显著，预计AI PC推出三年后占比达40%-60%。第三方机构方面，预测2024年全球将出货约4800万台支持AI的PC，占PC总出货量的18%。但这只是重大市场转型的开始，预计2025年支持AI 的PC出货量将超过1亿台，占所有PC出货量的40%。Canalys预计，2028年供应商将出货2.05亿台支持AI的PC，2024年至2028年期间的CAGR高达44%。PC链厂商方面，惠普预计AI PC将占下半年出货量约10%，AI PC带来的影响将在25/26年更为显著，预计AI PC推出三年后占比达40%-60%，并且推动ASP提高5%-10%；戴尔认为商用PC需求环境有所改善，仍然看好即将到来的PC更新周期以及人工智能对PC市场的长期影响。英特尔预测2024年AI PC出货量约4000万台，2028年AI PC占比将达80%。笔电代工厂方面，广达表示消费者的消费力道会受到经济环境影响，而目前AI PC价格带锁定在1000美元左右，价格仍偏高。因此还需观察AI PC价格降低的时间点，以及相关应用是否被消费者所接受，才能看出AI PC能否刺激PC市场；英业达认为预期第2季NB出货季增个位数，AI PC部分需要一些应用才有办法大力推广，软硬体相辅相成，需互相搭配，消费者的接受度提高后，无论在传统PC 或AI PC 都有望进一步推升。 平板电脑方面，2024年平板市场有望温和回暖，iPad随着新品发布有望提振24年销量。IDC认为尽管长期销量不太可能与疫情期间的激增相匹配，然而随着消费者寻求以生产力为导向的设备，高端平板电脑或有较佳表现。苹果方面，我们认为iPad Pro带来诸多创新看点，不同iPad系列的价格和功能区分越发显著，以更好针对不同消费群体，有望提振24年iPad销量，苹果财报指引其预计iPad Q2营收将增长双位数。三星在24Q1电话会表示，随着2021年远程工作和教育相关需求的激增，平板电脑市场2024年预计将在2022年和2023年萎缩后反弹，平板市场销量和价值均随换机周期而增长。 3、可穿戴：苹果watchOS11加强大健康功能的互联性，关注AI穿戴新品创新趋势 TWS、智能手表、手环是可穿戴设备三大单品，TWS、智能手表仍处于渗透率提升的阶段。广义的可穿戴设备主要涵盖耳戴设备、智能手表、手环、XR以及衣物类等其他品类。其中TWS、智能手表是主要品类，渗透率仍有提升空间。 2023年智能手表、TWS温和复苏，海外新兴市场景气度高，可穿戴呈现苹果一超多强的竞争格局。智能手表、TWS需求经历23Q4~23Q1连续两个季度出货量同比下滑后，23Q2需求有所回暖，出货量同比增速回正，23Q3延续复苏趋势。23年全年可穿戴出货量实现温和增长。分地区看，23年印度等海外新兴市场可穿戴需求表现强劲，主要受益于中低端TWS、智能手表需求的增长。智能手表、TWS呈现苹果一超多强的竞争格局。据Counterpoint，2022年苹果市场份额为34.1%，第二梯队厂商为三星、华为，分别占比为9.8%和6.7%，其后的厂商更加分散且更迭频繁。据Canalys数据，2022年苹果TWS耳机出货量占市场份额的32%，其他主要品牌为三星、小米等。2023年苹果智能手表、TWS出货量仍位列首位。 24Q1全球TWS延续反弹趋势，智能手表销量同比小幅下降2%。24Q1全球TWS市场延续稳健的增长态势，出货量达6500万，同比增长6%。尽管苹果的市场份额逐步减小，出货量同比下滑8%，但仍以1600万的出货量，稳居第一，市场份额达24%，苹果在TWS市场依然具有较强的竞争力和品牌影响力。小米则凭借其出色的表现首次超过三星，跃升第二，出货量达550万，同比增长61%。三星则位居第三，出货量达520万。虽然三星的增长速度相对较平缓。作为唯一冲入前五的印度厂商，boAt保持在第四位，实现7%的增长，出货量为290万台。华为则通过加大投入入门级产品的战略部署，以及开放式耳机的推出，成功冲到第五，出货量达220万台。据Counterpoint，全球智能手表市场同比下降 2%，主要原因包括苹果和三星等全球品牌销量下滑，以及 Fire Boltt 和 boAt 等印度品牌因库存水平高而出货量低。不过，华为、小米、Imoo和荣耀等中国品牌销量有增长。 创新方面，关注智能手表大健康功能的迭代升级。运动管理、健康检测为智能手表的核心功能，苹果为首的科技厂商持续在运动、健康领域加大投入，建议持续关注新品运动管理（数据分析、运动姿态检测、导航精度升级等）、健康检测（血压、血糖等）功能的迭代升级。 AI赋能穿戴创新，众多厂商计划集成生成式AI，关注苹果AirPods研发项目，新增摄像头用来收集周身信息，用于强化AI 功能。尽管可穿戴式腕带设备早已利用AI进行数据分析，但集成生成式AI意味着智能手表的模式转变。与聚焦数据分析和图形识别的传统AI应用不同的是，生成式AI引入了动态要素，使智能手表能够实时生成个性化推荐和深度洞察，无需用户自行生成。2023年下半年，包括Whoop、Zepp Health和谷歌（Fitbit）在内的主流厂商纷纷公布了在其高端智能手表中植入云生成式AI的计划。其他厂商也计划在未来24个月内推出自家的生成式AI。此外，AIGC亦驱动TWS成为随身AI语音助手，有望成为行业下一创新重点。据彭博消息，苹果正在研发带摄像头的Airpods，配备嵌入式低分辨率摄像头用于收集周身信息，并与AI配合使用，以帮助用户完成日常工作。 苹果watchOS11优化大健康功能，新增更多个性化设置选项与互联功能。苹果WWDC上发布watchOS11，主要升级：1）全新Vitals app：加深对关键健康指标的洞察，可帮助用户在睡眠期间测量心率、呼吸频率、手腕温度、睡眠持续时间和血氧含量等重要健康指标；Vitals app可供用户快速查看上述关键健康指标，获取关于自身健康的更详细信息；可显示关键的健康指标与相关信息，帮助用户做出更加明智的日常健康决定；2）新增训练量统计功能：能够测量体能训练的强度和持续时间对用户身体的长期影响。训练量可帮助用户理解体能训练在过去7天和过去28天中对自己身体造成的负担。这些洞察能够帮助用户做出更加适当的日常训练决定，特别是备战首次5 公里跑步、骑行比赛或马拉松比赛等项目时；3）为怀孕用户提供更多支持：用户在iPhone或iPad版健康app中记录怀孕后，Apple Watch上的经期跟踪会显示用户的妊娠年龄，还能供用户记录怀孕期间频繁出现的症状。用户还将收到提醒，检查高心率通知阈值等选项，因为怀孕期间心率可能会升高；4）其他：健身记录圆环支持更多定制选项；智能叠放和照片表盘利用智能功能提供更多个性化推荐；新增平安确认功能与翻译app，双指互点两下手势支持更多功能，提升保持联系与便捷操作体验。 AirPods推出便捷的沟通和交互方式，将改变用户使用Siri、打电话和沉浸式畅玩心爱游戏的体验。AirPods的软件更新包括：1）Siri Interactions带来流畅无阻的AirPods免提体验，AirPods Pro用户可通过简单点头示意“是”或摇头示意“否”来对Siri做出私密回应；2）为进一步提升通话质量，AirPods Pro引入语音突显技术，帮助确保来电者的声音在嘈杂或有风的环境中依然清晰可闻；3）AirPods的更新还显著降低了游戏时的音频延迟，并且新增对个性化空间音频的支持，带来更具沉浸感的游戏体验。 2024年可穿戴出货有望增长10%以上，智能手表、TWS中长期仍有较大成长空间。我们认为智能手表渗透率仍低，未来有望受益于运动、健康功能不断完善而持续成长；TWS需求逐步回暖，全球中低端TWS市场渗透率仍有提升空间。IDC预计随着全球经济走上复苏之路，可穿戴设备有望在2024年实现进一步增长，预计设备出货量将达到5.597亿部，比2023年增长10.5%。Canalys预测2024年可穿戴腕带设备的增长率将达到10%，智能手表出货量将增长17%。TechInsights预计2024/2025/2026年全球智能手表市场销量同比增长5%/8%/7%，2023-2029年销量的复合增长率5%。 4、XR：苹果visionOS2优化空间计算体验，Vision Pro 6月28日全球发售 目前XR行业正处于VR增速放缓，MR有望起量，AR尚待技术成熟的阶段，主要玩家包括苹果、索尼等硬件龙头和Meta、Pico（字节）等互联网龙头。 22Q3~24Q1全球VR销量连续第7个季度同比下滑，Q1下滑主因Meta、索尼销量下滑。据wellsenn XR ，24Q1全球VR销量172万台，同比下滑9%。主因Meta 销量下滑10%，索尼PS VR2下滑57%，苹果Vision Pro一季度取得29万台销量，部分弥补了Meta 、索尼PS VR2以及PICO的销量下滑。 24Q1全球AR出货量延续增长趋势，同比+16%至约11万台。据wellsenn XR ，24Q1全球AR销量11.3万台，同比增长16%。一季度属于淡季，增量销量贡献来自于消费级AR眼镜公司Xreal、雷鸟、Rokid、Viture等，一季度全球缺乏重磅新品发布上市，整体来看一季度同比增速较低。 AI有望从硬件、内容两个方面赋能XR行业，带动行业加速成长。硬件方面，AI算法有望持续提升XR感知交互体验。内容方面，AIGC技术赋能3D内容创作，丰富了内容端的供给。 苹果visionOS2优化用户空间计算体验，新功能包括：1）空间照片：借助先进的机器学习技术，visionOS 能够将2D图片转化为3D空间照片; 佳能将为EOS R7数码相机推出全新的空间镜头拍摄空间视频；Final Cut Pro更新将支持内容创作者在Mac上编辑空间视频，并为其项目添加沉浸式字幕和特效；而在专为Vision Pro 设计的Vimeo app中，用户将拥有上传和分享空间视频，供他人发现和观看的功能。2）新手势操作：用户可以使用新手势访问关键功能，快捷方便地调用主屏幕视图和控制中心等常用功能。通过新手势，用户可以快速一览当前时间、电量等重要信息，还可进行音量调节等操作；3）Mac投屏：Mac 投屏支持更大尺寸最大分辨率可达2块4K 显示器并排；4）更多可供开发者发挥空间计算优势的途径，例如TabletopKit 等新框架能够助力开发者更轻松地打造出形形色色的共享 app 体验，包括 GRL Games 的新游戏《Haunted Chess》。 Vision Pro 6月28日起全球发售，我们仍看好苹果空间计算产品系列的长线发展。Vision Pro将面向新的国家和地区发售，其中中国大陆、中国香港地区、日本和新加坡的用户可于 6月14 日起预购，6月28日起正式发售。澳大利亚、加拿大、法国、德国以及英国的用户可于 6月28日起进行预购，7月12日起正式发售。我们认为Vision Pro硬件性能顶级，但价格、重量和便携性仍为市场关注焦点，总体一季度销售符合预期，随着6月底在全球上市，以及后续应用逐渐丰富以及产品价格优化，以及新形态空间计算产品的推出，我们仍看好苹果空间计算产品系列的长线发展。 AR方面，关注科技大厂AR新品发布，以及与AI融合创新。今年来AR新品有望陆续发布，今年初CES众多厂商展示AR产品。Meta Ray-Ban智能眼镜带来一系列AI功能升级值得关注，包括物体识别、翻译等。此外，Meta、Open AI、谷歌等科技厂商均有望发布融入AI功能的AR眼镜新品。Meta AR硬件部负责人凯特琳表示即将发布的AR眼镜将带给用户与初代Oculus Rift头显一样的震撼体验。谷歌I/O开发者大会亦宣布了Project Astra项目，并展示了一款AR眼镜，搭载摄像头、支持Gemini AI。 Wellsenn XR预计24年全球VR销量仍处于销量小年，AR销量有望增长20%以上。wellsenn XR预计2024年全球实现844万台销量规模，较2023年增长12%，2024年VR市场将扭转过去两年的销量下滑趋势，重回正增长轨道，但今明两年VR行业仍处于销量小年。预计2024年全球AR销量为65万台，增速为27%，增长来源主要来自于BB观影眼镜的持续增长，以及信息提示类眼镜贡献一定的增量，此外，AI+AR眼镜预计2024年将是行业发展的新变量。 我们认为苹果发布Vision Pro后，MR行业有望迎来新一轮发展机遇，AR眼镜的早期形态亦在持续迭代，同时AIGC技术的兴起有望深度赋能硬件及内容，加速XR行业发展。 5、智能家居：赛事备货推动电视需求微弱改善，关注苹果Apple TV+是否有望入华 智能家居互联互通，通常以智能音箱/中控平板作为交互入口，控制电视、摄像头、扫地机器人、空调、照明等智能终端。 目前智能家居行业仍处于发展早期，AI大模型有望加速行业进入全面互联3.0阶段。智能家居正从2.0阶段向3.0阶段发展，当前存在交互体验不佳、个性化能力弱等痛点。而3.0阶段需要云计算、人工智能、机器学习等技术，提供更加个性化、人性化的服务，强调以用户为中心。随着AI大模型的出现，智能家居或将转型为“全能AI生活助手”，有望加速进入3.0阶段。 分品类来看，我们重点分析了电视、音箱、摄像头、游戏机。其中电视处于成熟期，摄像头、音响等渗透率仍有提升空间，Switch等游戏机处于上代主机换机周期末期。2023年各品类需求表现分化，24年或延续分化趋势。 （1）电视：赛事需求推动下，4-5月TV需求同比来看有微弱改善。据DISCIEN，24Q1TV整体出货52.5M，同比下降3.7%，降幅有所收窄。区域市场差异化引发品牌表现存在不同，但大尺寸化仍在持续，75”+需求持续走强，出货面积同比增长 2.3%，为TV市场的活力延续提供动力，品牌通过产品的迭代升级，包括超大尺寸、高刷、MiniLED、OLED等细分赛道的持续努力改善市场表现。据DISCIEN，4月全球电视市场依旧延续一季度表现，尽管出货同比增长，但基于对赛事备货的期待，4月市场表现不及预期，全球TV出货18.1M同比略增0.5%。赛事需求推动出货增长4%，代工需求整体保持稳定，本月全球代工市场整体仍保持上涨趋势，5月全球代工市场出货约9.8M，同比上涨4%。 展望后续，体育赛事刺激下24年电视出货有望微增0.6%。考虑到24年奥运会、欧洲杯、美洲杯等赛事的拉动、全球经济仍然处于复苏通道、高通胀缓解预期、面板价格相对平稳等多重因素的影响，奥维睿沃预测2024年全球TV出货规模同比微增0.6%。 苹果或与中国移动磋商Apple TV+入华，关注苹果Apple TV+是否有望入华。另外，The Information报道，苹果正在与中国移动就“在中国推出Apple TV+视频流媒体服务”进行洽谈。如果谈判成功，Apple TV+将成为唯一在中国推出的美国流媒体服务。Apple TV+是苹果公司的视频订阅服务，在2019年苹果春季的特别活动上发布，并于当年秋季在全世界100多个国家和地区推出服务。目前，美国地区Apple TV+服务价格是9.99美元。考虑到Apple TV+有望完善苹果在国内的生态，例如在Vision Pro上Apple TV体验效果非凡，其Immersive格式视频体验较佳，或促进Vision Pro销量。 （2）音箱：Q1中国智能音箱市场销量下降31%，连续12个季度同比衰退。据洛图科技，24Q1中国智能音箱市场销量为391.8万台，同比下降31.4%。最近的四个季度，中国市场的降幅接连扩大。同时，这也是中国市场连续第12个季度呈现衰退，并且和2022年第四季度几乎并列创下了2021年以来的最大跌幅。 2024年中国智能音箱销量预测下调至1690万台，同比下降20%。据洛图科技，入门级产品已基本完成初轮普及，中高端产品尚在用户教育中，中国市场当下需求仍较低迷，下调2024年中国智能音箱销量至1690万台（之前预测为1860万台），同比下降20%。 （3）摄像头：Q1中国监控摄像头线上市场销量同比增长31%，4月涨24%。据洛图科技，24Q1中国监控摄像头线上公开零售市场（不含拼抖快等新兴电商）的销量为587万台，同比增长31.3%；销额为12.2亿元，同比增长7.3%。室外摄像头的占比从2022年的37.2%增长到了2024年第一季度的43.3%；300-400万像素是主流，500万增长最明显，800万成头部品牌旗舰标配；枪球、双目规模翻数番。2024年4月，中国监控摄像头线上市场销量为192万台，同比增长23.9%环比下降4.5%；销额为4.0亿元，同比增长5.5%环比下降7.6%。 受益于消费者家庭安防意识的提升，2024年有望增长6.9%至5710万台。随着消费者家庭安防意识的提升，进入疫情后的2023年，办公室、出差、旅游等家庭外场景增多，消费者对家庭房间的安全监控，以及对老人儿童宠物的智能监控诉求推动着摄像头市场规模向上增长。洛图科技预计2024年中国消费级监控摄像头市场将保持增长趋势，全渠道销量规模同比增长6.9%至5710万台。 （4）游戏机：受到Switch进入生命周期第8年、PS5销量下滑等因素影响，24M5游戏机销量同比下滑。据VGchartz，2024年5月Switch销量同比下滑，主因Switch进入生命周期第8年导致换机动力不足；PS5销量同比下滑较大，主因去年因供给端缓解导致同期基数较高；Xbox Series需求较疲软，销量亦同比下滑。 任天堂预计25财年Switch同比-14%至1350万台，但后续新机将在25M3前发布。任天堂5月份电话会表示预计25财年（24/4/1-25/3/31）Switch硬件销量为1350 万台，同比-14.0%，预测不包括任天堂Switch的继任产品。任天堂认为Switch自推出以来已进入第八个年头，要维持与以前相同的销售势头将具有挑战性，但公司将努力提升用户对硬件的高参与度，同时让更多消费者延长使用时间。此外，任天堂首席执行官表示Switch游戏机存在后续机种，这款游戏机有望在25财年内发布，即2025年3月底之前。索尼认为随着PS5进入主机生命周期后半部分，预计销量将逐渐下降，24财年（24/4/1-25/3/31）总销量将降至1800万台，同比下降13.5%。 6、汽车：5月汽车销量同环比小幅增长，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点 全球汽车行业进入存量市场，新能源汽车渗透率持续提升，中国为最大的电动汽车市场。根据国际汽车制造协会（OICA）数据，2017年全球汽车市场销量见顶，近年来全球汽车销量始终在8000万辆上下浮动。细分赛道中新能源汽车渗透率持续提升，传统汽车产业正快速向智能化、电动化转型。2012到2022年，全球新能源汽车销量从12.5万辆增至1065万辆，CAGR+56.0%，2022年中国大陆地区约占全球电动汽车总销量的59%。 2023年国内车市呈现“低开高走，逐步向好”的特点，多因素共振带动2023全年汽车销量同比+12.0%，新能源车销量同比+37.9%。23Q1-Q4乘用车销量同比-7%/+27%/+3%/+20%，环比-22%/+19%/+12%/+15%；新能源车销量同比+27%/+61%/+29%/+37%，环比-31%/+36%/+17%/+25%。2023年初，受传统燃油车购置税优惠及新能源车补贴退出等因素影响，23Q1国内汽车销量出现下滑；23Q2以来，在各地营销促销活动、轻型车国六实施公告发布、新车型大量上市、下半年消费复苏等因素带动下，23Q2/Q3/Q4车市延续良好发展态势，乘用车及新能源车市场总体产销持续提升。根据中汽协的数据，2023全年汽车销量3009.4万辆，同比+12.0%；新能源车销量949.5万辆，同比+37.9%；全年新能源车渗透率达31.6%，同比+5.9pct。 24M5汽车销量同环比小幅增长，新能源车市占率达39.5%。据中汽协，2024年5月全国汽车销量241.7万辆，同比+1.5%/环比+2.5%，同环比提升主要系市场企稳、出口促进以及以旧换新政策落地实施带动。其中国内汽车销量193.6万辆，同比-2.9%/环比+4.3%；出口48.1万辆，同比+23.9%/环比-4.4%。新能源车维持同比高增长，5月新能源车销量95.5万辆，同比+33.3%/环比+12.4%，市占率达39.5%。此前中汽协预估2024年中国汽车市场总销量将超3100万辆，同比+3%以上。 国内新能源汽车厂商销售普遍回暖，埃安/理想/鸿蒙智行5月交付均破3万。根据目前已有的各大新能源汽车厂商公布的信息，1）比亚迪5月销量33.2万辆，同比+38.1%/环比+5.9%；2）埃安5月销量4.0万台，同比-10.7%/环比+42.5%；3）理想5月交付3.5万辆，同比+23.8%/环比+35.8%；4）鸿蒙智行5月交付量3.1万辆，环比+3.2%，其中问界M9/问界新M7/问界新M5/智界S7分别交付1.59/0.72/0.36/0.35万；5）蔚来5月交付2.1万辆，同比+233.8%/环比+31.5%，刷新月度交付纪录；6）极氪5月交付1.9万辆，同比+114.5%/环比+15.7%，创月度最高；7）零跑5月交付1.8万辆，同比+50.6%/环比+21.1%；8）小鹏5月交付1.0万辆，同比+35.2%/环比+8.0%；9）哪吒5月交付1.0万辆，同比-22.4%/环比+12.2%；10）小米5月交付0.86万辆，目标6月交付超1万辆，24全年挑战12万辆。 车市动态：1）鸿蒙智行车型矩阵持续拓展：a）问界：5月问界新M7 Ultra升级发布，华为预计6月问界全系交付超4万；b）享界：华为北汽合作的享界S9于5月31日开启预定，售价45-55万元，预计8月上旬在北京正式发布；c）智界：华为奇瑞合作第二款车型智界R7首次公开，产品定位轿跑SUV；d）华为×江淮：华为江淮合作车型预计将于明年春季发布。2）蔚来多品牌战略推进：5月蔚来第二品牌乐道及首款五座SUV L60正式推出，计划9月上市交付，此外六座和七座车型正在规划中；蔚来第三品牌萤火虫定位10万元级精品小车，首款车型将于25H1交付，发布时间未定。3）小鹏MONA系列确定首款车型M03：小鹏M03将于6月亮相，24Q3正式上市，主打15万级市场，将配备小鹏目前最高级别的智驾能力。4）车路云一体化政策加速：5月31日北京启动近100亿“车路云一体化”公开招标项目，福州、鄂尔多斯、深圳等城市陆续跟进；6月4日工信部等4部委发布开展智能网联汽车准入和上路同行试点名单。5）欧盟宣布对华加征关税： 6月12日欧盟委员会宣布如无法与中方达成解决方案，将从7月4日起对中国进口电动汽车加征关税，最高达38.1%。 二、产业链跟踪：看好苹果继续引领AI时代端侧创新，PCB/CCL行业景气持续向上 消费电子产业链包括上游芯片、光学、显示、结构及功能件、充电/连接、射频/天线、电池、PCB、声学/马达、被动元件等零部件，中游整机组装，下游品牌商，以及相关设备厂商。消费电子的景气度往往会在整个产业链环节上进行传导，因此我们通过紧密跟踪各产业链环节的基本面变化、创新节奏来感知整个消费电子行业的景气度，同时对各产业链环节的核心公司进行分析。 1、品牌商：看好苹果AI终端及算力生态引领行业趋势，关注华为/小米新机及新车 我们围绕下游智能手机、PC/平板、可穿戴、XR、智能家居、Smart EV、充电产品等各类终端品牌，从基本面变化和创新趋势等角度分析国内外厂商最新动态和展望。 （1）苹果：Q2展望收入低个位数增长，Apple Intelligence重磅发布，看好苹果继续引领AI时代端侧创新。 24FQ3（Q2）展望：6月季营收预计同比低个位数增长。假设宏观经济环境不在本季度恶化，苹果预计6月季营收同比低个位数增长。1）汇率对同比增长产生2.5点的负面影响；2）iPad营收预计两位数增长；3）服务业务预计两位数增长，与24FH1增速相似；4）预计毛利率区间45.5%-46.5%，OpEx区间143-145亿美元。 看好苹果AI终端及算力生态引领行业趋势，苹果未来三年有望迎来向上创新周期。 苹果公司WWDC后两个交易日涨超10%，一度超越微软成为全球市值第一的公司，作为全球最领先的消费电子品牌科技龙头，苹果生态优势明显：1）拥有完备的智能终端产品矩阵iPhone、iPad、Mac、watch、AirPods、Vision Pro、智能家居以及潜在的AR眼镜；2）拥有自研终端以及云端芯片实力，从底层确保苹果其软硬件和生态系统的无缝融合，最佳的用户产品体验；3）拥有全球庞大活跃设备数（超22亿）；4）拥有超过 10 亿的高质量付费账户，这为 AI 大模型的商业化应用打开想象空间。 我们认为今年WWDC苹果非常好地阐述了其对端侧AI发展的理解，强调Apple Intelligence应基于个人信息和隐私构建，并展示了其领先的AI能力，也为市场勾勒了AI技术商业化应用的美好愿景。我们认为苹果具有极强的软硬件产品定义以及应用场景的创造优化能力，移动端AI化趋势依旧需要紧跟苹果的步伐，且25-27年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件又将迎来创新大年，看好苹果AI时代端侧创新以及云端布局推动产业链迎新一轮发展机遇。苹果AI仅从iPhone15 Pro系列开始支持，望推动老用户换机潮，带来国内苹果链业绩和估值向上弹性。 （2）华为：华为23年整体经营情况符合预期，ICT基础设施业务保持稳健，终端业务表现符合预期，云计算和数字能源业务实现了良好增长，智能汽车解决方案业务开始进入规模交付阶段。2023年度，华为实现销售收入7042亿元同比+9.6%，净利润870亿元同比+144.38%。轮值董事长胡厚崑表示：“2023年集团整体经营情况符合预期。”具体各业务，2023年，华为ICT基础设施业务实现销售收入3620亿元，同比增长2.3%；终端业务实现销售收入2515亿元，同比增长17.3%；云计算业务实现销售收入553亿元，同比增长21.9%；数字能源业务实现销售收入526亿元，同比增长3.5%；智能汽车解决方案业务实现销售收入47亿元，同比增长128.1%。ICT基础设施业务保持稳健，终端业务表现符合预期，云计算和数字能源业务实现了良好增长，智能汽车解决方案业务开始进入规模交付阶段。华为2023年研发投入达到1,647亿元人民币，占全年收入的23.4%，十年累计投入的研发费用超过11100亿元人民币。 手机等传统终端方面，Pura70系列需求及市场关注度相对弱于Mate60系列，关注下半年Mate新机发布时间、高通/英特尔等供应商的供给政策对全年销量的影响。 汽车方面，持续关注问界/智界/享界等新车。鸿蒙智行车型矩阵持续拓展，5月以来问界新M7 Ultra升级发布；享界S9开启预定，售价45-55万元，预计8月上旬在北京正式发布；6月首次公开华为奇瑞合作第二款车型智界R7，产品定位轿跑SUV；此外华为江淮合作车型预计将于明年春季发布。华为预计6月问界全系交付将超4万。 （3）小米：24Q1业绩创单季历史新高，智能手机销售增长强劲，小米SU7全年交付目标挑战12万。 传统业务方面，24Q1小米收入及盈利同比高增长，实现总营收755.07亿元，同比+27.0%/环比+3.1%，经调整净利润达64.91亿元，同比+100.8%/环比+32.2%，创单季历史新高。毛利率22.3%，同比+2.8pct/环比+1.0pct。分产品来看，24Q1智能手机/IoT与生活消费品/互联网服务收入分别464.8/203.7/80.5亿元，同比+32.9%/+21.0%/+14.5%，毛利率分别为14.8%/19.9%/74.2%。公司智能手机表现持续强劲，24Q1小米全球智能手机销量4060万台，同比+33.7%，出货量维持全球前三，市占率同比+2.7pct/环比+1.6pct至14.1%，主要受益于新兴市场持续复苏、公司红米A3新品走量机型表现强劲。看好小米手机新兴市场份额持续提升、高端化稳步推进带来的成长机遇。 智能汽车方面，2024年3月28日小米SU7正式发布，在订单、口碑及后续产能交付均取得良好表现，24M4/M5分别交付0.71/0.86万辆，截至6月13日累积交付破2万。公司产能持续扩充，预计6月开启“双班”模式以加速交付，24年目标交付10万台、挑战12万台。 AI方面，公司23年4月正式组建了AI实验室大模型团队，推出XiaomiHyperMind思考中枢，通过全模态感知实现自动化执行，目前已实现实时字幕小爱输入助手、AI写真、AI妙画、AI搜图等基于AI大模型功能。Xiaomi 14 Ultra搭载了小米首个AI大模型计算摄影平台Xiaomi AISP，平台计算能力达到60 TOPS，提供软硬件深度融合的影像计算能力。此外小米SU7亦搭载AI大模型，配合小爱同学语音助手实现深度控车、多模态感知能力。 （4）传音：24Q1营收和利润延续同比大幅增长，关注24Q2及后续新兴市场景气度的持续性、上游原材料成本波动影响。24Q1公司智能机出货量创一季度历史新高，据IDC，传音24Q1智能机出货量2850万部，同比+84.9%，份额继续稳居全球前五，主要系下游新兴市场高景气度延续，公司在非洲市场依靠品牌、渠道、成本等优势保持龙头份额，同时在东南亚、拉美、中东等地区持续拓展市场份额。展望24Q2及后续，市场普遍关注新兴市场需求景气度的延续性及竞争环境的潜在变化，同时原材料成本上行对公司盈利能力亦有影响，建议持续关注上游存储、面板等零部件成本及公司定价策略对毛利率的影响。AI业务方面，公司持续探索AI大模型在手机等终端应用，预计2024年搭载Chatgpt的终端占比将进一步提升。 （5）安克创新：展望后续，看好储能、安防等新品类拓展以及渠道深化打开新成长空间，关注端侧AI布局。充电储能板块，我们认为公司有望巩固数码充电领域的领先地位延续增长趋势，而储能方面，看好公司基于中小充产品的长期积累，凭借在北美等海外地区的渠道优势以及品牌、技术、产品等方面的竞争力，打开充电类业务新成长空间；智能创新板块，公司安防产品在海外市场具备竞争力，仍有较大发展空间；智能影音板块，公司音频产品持续创新，耳机等产品品牌影响力不断增强，有望延续增长趋势。公司在渠道端持续深化，除亚马逊外的其他第三方平台及独立站有望延续快速发展，并且巩固北美/欧洲/日本等成熟市场的同时，澳新/东南亚/中东/中国大陆等新拓展市场亦有较大发展潜力。此外，公司近期表示看好端侧AI发展，建议关注AI赋能公司产品线创新。 （6）萤石网络：展望后续，24年关注AI创新融合，智能入户、清洁机器人等新品以及云平台业务成长。我们认为公司智能家居产品矩阵持续完善，同时具有深厚的音视频AI算法技术沉淀，后续有望受益于智能家居需求持续回暖和AI大模型带来的全屋智能发展新机遇。其中，摄像机有望延续行业领先地位；门锁等智能入户产品有望凭借视频和视觉技术优势，获快速增长；公司具身智能机器人等新业务具备成长看点，新品B端BS1清洁机器人，摒弃传统激光雷达实现纯视觉算法，价格具备竞争力，并面向C端推出AI扫拖宝RS20 Pro。此外，公司目前云业务规模较低但盈利能力突出，随着公司云平台接入设备数、用户数及付费率增加，有望带来更高利润贡献。 2、整机组装：苹果AI模型加速消费终端升级，望推动新一轮换机周期 整机组装环节，当前市场主要关注：1）苹果WWDC24发布Apple Intelligence，将生成式AI模型至于iPhone、iPad和Mac等设备，此举有望推动消费终端新一轮换机需求的释放；2）以Apple Vision Pro为代表的XR创新终端不断优化用户体验，持续引领空间计算新趋势。 我们认为本次WWDC苹果非常好地阐述了其对端侧AI发展的理解，强调Apple Intelligence应基于个人信息和隐私构建，是超越人工智能的个人智能，并展示了其领先的AI能力，也为市场勾勒了AI技术商业化应用的美好愿景。我们认为苹果具有极强的软硬件产品定义以及应用场景的创造优化能力，移动端AI化趋势依旧需要紧跟苹果的步伐，且25-26年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件又将迎来创新大年，看好苹果AI时代端侧创新以及云端的布局推动产业链迎新一轮发展机遇。苹果AI仅从iPhone15 Pro系列开始支持，望推动老用户换机潮，带来国内苹果链当前估值向上弹性，且不少优质公司有个体alpha，未来业绩与估值有望迎来持续修复，再迎新成长。安卓产业链中，短期来看华为Pura70将推动相关华为代工环节厂商业绩的释放，而24年后市伴随着华为Pura/Mate/X系列及荣耀、小米、以及OV、三星等AI新机的陆续发布开售，产业链整体需求在库存压力大幅缓解的背景下呈现持续回暖趋势，其中华为新机销量的增长相对最快。我们对于24年需求持审慎乐观的态度并认为新品的销量情况需要进一步观察端侧创新对于需求的拉动作用。 消费电子核心之一在于创新，以苹果Vision Pro为标杆的MR智能终端已开启空间计算时代的大门，此外在AI大模型技术的加持下，未来有望掀起新一轮创新大周期。Vision Pro产品性能及体验目前较市面现有产品至少领先2-3年，伴随后续的降本以及应用生态的不断完善，长期销量有望达到数百甚至千万级别，这将给头部核心供应商带来长线弹性利润空间。 中国台湾代表厂商月度数据跟踪：从台股6家头部整机厂月度数据来看，24M5月整机厂合计营收9535.3亿新台币同比+17.6%环比+6.1%，同比增长源于低基数，同时下游需求持续回暖。对于24年展望，厂商普遍趋于谨慎乐观，并看好AI对于下游各终端的推动前景。从最新月度数据来看，1）鸿海： 24M5收入5502亿新台币同比+22%环比+8%，同环比增长源于电脑终端新品以及AI云端产品需求强劲增长，零组件出货增加，消费智能终端表现持平。公司认为Q2仍为传统淡季，主要产品进入新旧产品转换期，目前订单能见度优于此前预期，AI服务器的强劲需求超预期。2）和硕： 24M5收入931亿新台币同比+3%环比+4%，公司预计Q2受益于新品推出，NB出货有望环比增长20%，H2则受益于AI PC等新品齐发带动持续增长动能，公司看好AI PC元年的发展。3）广达： 24M5收入1013亿新台币同比+32%环比+4%，受益于AI服务器出货带动创历史同期新高，公司24年重点全面推进AI化战略，将AI技术引入PC、服务器、汽车等所有产品中；4）仁宝：24M5收入773亿新台币同比-7%环比0%，公司Q2 PC和非PC业务都有望达到环比个位数增长；5）纬创：24M5营收795亿新台币同比+26%环比+9%；6）英业达：24M5营收522亿新台币同比+13%环比+2%。纬创预计Q2 NB环比5-10%增长，桌面PC以及服务器环比双位数增长，下半年景气展望乐观；而英业达Q2 NB出货表现将优于此前预期，24年整体展望较为乐观。 国内龙头方面，估值仍具向上空间，展望24年多新品驱动，alpha明显。 1、 立讯精密：一季报和上半年展望均超预期，三驾马车共驱成长。 24Q1及上半年展望均逆势超越市场预期。公司一季度营收524亿，同比增长4.93%，归母净利24.7亿，同比增长22.45%，同时展望上半年归母净利区间为52.3-54.4亿，同比20-25%增长，扣非47.9-50.8亿，同比15-22%增长，区间中值对应Q2业绩继续同环比增长，均超越市场预期。我们认为逆势增长主要来自：1）尽管iPhone Q1因去年高基数拉货量同比下滑较多，但立讯手机份额和盈利能力在同比提升（从Q1联营企业收益达4.55亿同比大幅增长可看出），我们判断Q2 iPhone因去年备货量较低基数回归同比增长；2）去年上半年大客户手表、耳机、Mac和iPad业务因快速去库存基数较低，今年上半年均有逆势增长，且Vision Pro亦开始量产，我们判断至今出货约30万台左右，二季度望全球售卖；3）公司Non-A消费电子较去年明显回暖，同时通讯和汽车业务仍处于高增长趋势。公司Q1毛利率10.74%亦同比提升0.7pct，而Q1经营净现金流为-8.44亿，主因公司应收和应付账款期限有时间差，去年Q4应收提前回款而Q1应付账款降低近100亿所致。总体来说，公司经营状况较佳，业务alpha叠加管理提效，推动上半年业绩超越市场预期。 24年下半年提速可期。展望下半年，公司成为下半年iPhone16 Pro Max新机主供厂商，叠加下半年和硕手机业务整合，整体iPhone组装业务份额和盈利能力将持续提升，另外，公司在手机Type-C连接器、光学结构件、马达等诸多增量零部件进一步垂直一体化；大客户今年耳机和手表业务下半年新品迭代，公司亦是主力厂商，叠加Non-A消费电子有较佳业务进展，整体消费电子业务增长趋势明确；另外，通信业务尤其是AI算力相关高速电连接在国内外头部云服务客户进展较佳，我们判断24年通信营收将增长30-40%，盈利将更佳；而汽车业务在线束连接器引领下24年将延续50%以上高增长。我们判断公司下半年业绩望进一步提速。需要说明的是，公司营收增长不快，主因这几年业绩增长主动能立臻手机组装业务只并表了利润而未并表营收，如果还原的话，则潜在营收增速会非常可观。 三驾马车共驱长线成长。展望未来，1）消费电子方面，公司依托纵向整合与横向并购，自身iPhone业务成长结合和硕的整体仍让未来三年份额和盈利有较大提升空间，而以Qorvo国内资产整合为代表，公司零部件及模组垂直一体化亦在持续深化；公司亦深度参与大客户未来AI终端和XR等创新，卡位消费电子前沿趋势；2）通信业务方面，公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，以“应用一代，开发一代，预研一代”为产品核心战略，构建起强大的技术壁垒和市场竞争力。尤其在数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定 800G、1.6T 等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO 等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上，公司以此为切入口，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作，打开长线业务空间；3）汽车业务方面，公司依托强大的智能制造平台，快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，为汽车业务相关产品（高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS 等）打开了广阔的市场空间，为在未来三个五年实现成为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商的中长期目标奠定坚实的基础。 2、 比亚迪电子：24Q2公司与NVDA业务进展进入新阶段，乐观看待公司未来利润释放潜力。 24Q1符合我们此前展望，优于市场悲观预期。Q1收入及利润保持30%以上的增速，这源于：1）A客户iPad同比恢复性增长，且捷普从Q1开始并表贡献收入利润；2）安卓业务好于去年同期，三星、华为新品持续拉货，亦有业绩的正贡献；3）汽车业务同比去年单车 ASP提升，整体仍保持较快增长势头。此前市场一直担忧公司收购捷普A手机机壳业务后，利息财务费用重、无形资产摊销较大，业绩释放将不及预期，盈利能力将受到拖累。但在以上费用压力下，公司Q1毛利率净利率整体实际波动不大，这体现了公司将自身的自动化及成本管控能力很好地赋能到了新增的机壳业务，故我们认为公司 24Q1 业绩实现了优于市场悲观预期的表现。 24Q2业绩前瞻：增长势头有望延续，消费端新品持续拉动，捷普财务费用逐季缓解。我们仍乐观看待公司Q2的业绩表现，这源于以下几个因素：1）A客户新款iPad发售在即，备货同比去年有量增，且捷普财务费用持续缓解，零部件业务并表望贡献利润增量；2）安卓业务好于去年同期，华为Pura等新品持续拉货，亦对利润有正向贡献；3）汽车业务同比去年单车 ASP提升，整体仍保持高速增长势头；4）新型智能产品结构持续调整，AI服务器业务Q2开始出货形成收入贡献，面向NVDA GB200 的液冷散热方案样品亦有送样。综上，我们认为 24Q2 业绩仍有望实现优于市场悲观预期的表现。 展望24年，安卓高端向上、A客户、汽车及服务器业务提供成长动能，盈利向好趋势不变。1）消费电子：公司收购捷普拓展A客户机壳新业务，iPad新品放量且手机玻璃业务份额持续提升，将带动更多增量成长空间，且公司自身自动化能力以及成本管控能力有望赋能新业务，预计为今明年带来弹性利润释放；安卓聚焦中高端产品，钛合金及玻纤材料等结构件升级创新趋势加速，华为Pura/Mate回归放量以及AI手机推动新一轮换机周期均有望带来增量，盈利或有超预期贡献。2）新型智能产品：公司在AI服务器、液冷散热、移动机器人(AMR)等赛道多点布局，且公司与英伟达具有多年的合作基础，有望带来新的增长动能。3）新能车业务：公司持续导入智能驾驶系统（地平线/Orin/Thor等低中高算力平台）、热管理系统、智能底盘和悬架等多个增量赛道产品，单车价值量将有望突破万元，叠加公司在母公司汽车份额的提升，公司新能源汽车业务有望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，且公司与英伟达（算力相关及智能驾驶领域）、大陆电子、博世等外部客户合作亦持续加深，行业地位有望逐步树立，长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型Tier1厂商。 3、主芯片：6月多款AI PC相关产品发布，海外大厂加速布局AI端侧应用 手机：安卓市场需求复苏推动24Q1高通/联发科营收同提升，高通24Q2指引超市场预期，大厂维持24全年全球智能手机小幅提升判断。 1）高通：24Q1手机业务营收同比+1.2%/环比-7.6%，同比增长主要系安卓旗舰需求复苏强劲以及端侧AI新品推出。FY24H1（23Q4+24Q1）公司来自中国手机品牌客户的收入同比+40%以上，高端市场表现强劲。公司预计24Q2自身手机业务收入将因季节性因素环比下降中个位数百分比，下半年将伴随主要OEM推出新机而实现增长；预计24Q2总体营收中值同比+9%，稀释EPS中值同比+20.3%，均超市场预期。公司维持2024全年手机销量同比持平或小幅增长的判断，其中5G手机预计将出现高个位数百分比到低两位数百分比的增长。 2）联发科：24Q1手机业务收入同比+84%/环比-2%，占总营收比重61%，收入同比高增长主要受益于智能手机需求复苏、公司产品组合优化以及去年同期低基数。24M5营收同比+33.5%/环比+0.3%。公司预计24Q2手机出货量回归正常季度水平，24全年维持全球智能手机出货量低个位数增长预测，达12亿台。公司预计自身手机业务营收24Q2同比+19%~30%/环比-9%~0%；2024预计自身手机业务收入增长15%以上，其中旗舰收入预计将增长超过50%，主要受益于行业出货量增长、公司自身旗舰市场增长强劲以及更高的平均综合售价。公司重视AI端侧应用，天玑9300已为全球按AI性能排名前三的智能手机提供支持，预计下一代旗舰SoC 天玑9400有望在今年下半年推出。 PC：24Q1大厂营收同比提升，英特尔预计2024全年PC TAM将同比增长低个位数；6月大厂密集推出AI PC相关产品，关注下半年AI应用的拉动情况。 1）高通：高通联手微软Copilot+进军AI PC，首批超20款搭载骁龙X的AI PC产品已开启预售 。高通与微软合作打造基于Copilot的AI PC软件生态系统，产品基于高通骁龙X Elite打造，其NPU每瓦特性能为M3的2.6倍，为酷睿Ultra 7的5.4倍；相同CPU峰值性能下功耗比竞品低65%。除硬件外，高通还推出了用于创建下一代AI应用的行业领先的开发工具高通AI Hub，拥有超100个预优化AI模型的模型库，可面向搭载骁龙平台的PC扩展终端侧AI应用支持，加快开发周期。目前已有宏碁、华硕、戴尔、惠普、联想、微软Surface和三星等全球领先PC OEM厂商计划推出搭载骁龙X Elite和/或X Plus计算平台的PC。首批超过20款搭载骁龙X Elite和骁龙X Plus的Copilot+ PC现已开启预售，6月18日起可通过主要零售渠道购买。 2）AMD：24Q1客户部门业绩同比高增长，搭载锐龙AI 300 系列的PC将于7月起陆续推出。24Q1公司客户部门营收同比+85%/环比-6%，同比高增长主要得益于Ryzen 8000系列处理器推动。公司于24年1月推出业界首款AI台式机CPU Ryzen 8000 G系列处理器，4月16日推出移动端CPU 锐龙Pro 8040，以及业界首款商用AI台式机锐龙Pro 8000系列处理器，在Computex 2024上进一步发布了锐龙AI 300系列和锐龙9000系列处理器。其中搭载第三代锐龙AI 300 系列芯片的PC将于7月份起陆续推出，目前已有100多款设计，涵盖宏碁、华硕、戴尔、惠普、联想、微星等各大主要OEM品牌。基于锐龙系列CPU产品组合优势，公司预计24Q2收入同环比均有望增长，AI PC应用将驱动24H2产品销量及ASP提升。此前AMD曾表示AI PC有望驱动个人电脑市场TAM在24H2集中增长。 3）英特尔：24Q1 CCG部门持续走强，预计24Q2业绩环比持平；推出面向AI PC的移动处理器Lunar Lake，预计24Q3开始出货。24Q1公司CCG部门营收同比超30%，主要受益于产品组合优化、市场份额提升以及客户库存水平显著改善。公司预计24Q2 CCG业绩将环比持平，主要系季节性淡季以及晶圆组装供应的限制影响。此前公司曾预计24年PC TAM将同比增长低个位数，在2024年将为超过4000万台AI PC提供芯片，并在2025年为1亿台AI PC提供芯片。在AI PC方面，英特尔在Computex 2024上展示新一代AI PC移动处理器Lunar Lake，产品采用8核心混合设计，CPU、GPU、NPU性能全面提升，能耗大幅降低，综合AI算力提升至120TOPS。目前Lunar Lake已有超过80款设计，来自20家OEM厂商，预计第三季开始出货。 IoT：国内SoC公司24Q1普遍同比改善，关注行业复苏趋势及细分赛道进展。国内SoC以IoT、智能家居等应用为主，过去几个季度行业下游客户去库压力持续缓解，同时下游需求持续复苏。24Q1受益于去年同期低基数，同比表现普遍较好。其中中科蓝讯24Q1营收3.63亿元，同比+18.2%/环比-8.6%，符合预期；公司归母净利0.55亿元，同比+11.1%/环比+1.9%。2024年业绩考核目标为营业收入不低于18亿元。公司将陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、Wi-Fi芯片并快速响应市场需求。晶晨股份24Q1实现营收13.78亿元，同比+32.2%/环比-8.9%；归母净利润1.28亿元，同比+319.1%/环比-30.4%，自去年二季度以来已连续4季度营收规模达到历史同期最高或者次高水平，系公司多元化产品策略成果显著，多产品系列齐头并进。近期公司首颗6nm商用芯片流片成功；Wi-Fi新产品流片成功；8k芯片已顺利通过运营商招标认证测试，即将在国内运营商市场批量商用。瑞芯微24Q1营收5.43亿元，同比+64.9%/环比-20.1%；归母净利润0.68亿元，同比+468.1%/环比+17.2%，主要系一季度市场需求有所复苏，终端客户库存回归正常。伴随AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，提升产品体验，有望带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展。经过2年的积累，公司旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。以RK356X、RV1106/1103为代表的次新产品也加速放量。恒玄科技24Q1营收6.53亿元，同比+70.3%/环比+6.7%；归母净利润0.28亿元，同比+3724.0%/环比+366.7%。主要系1）公司下游客户芯片需求持续增长。2）新客户和新项目的不断落地，带动智能手表及手环类芯片快速上量，同时带动公司芯片均价有所提升。今年公司BES2700系列将全面上量，可适配不同场景的客户需求；新一代BES2800现在仍在市场推广阶段，今年会开始量产。 4、光学：1-5月光学龙头业绩同比改善，关注下半年旗舰机型光学创新带动 24年1-5月舜宇及中国台湾光学厂商同比增长显著，关注下半年旗舰机型光学创新带动。1）中国台湾光学厂商24M5营收同比+44%/环比-5%，延续了4月同比高增长/环比小幅下降趋势。大立光表示Q2为手机镜头拉货淡季，故3-5月拉货动能相近，6月有望维持；下半年陆续有更多新机镜头升级，预计Q4将满产运作。2）中国大陆厂商舜宇光学科技24M5手机镜头出货量同比+9.6%/环比+1.8%，手机摄像模组出货量同比-6.9%/环比-0.4%；1-5月手机镜头/摄像模组出货同比+25%/22%。公司此前曾预计2024年手机需求复苏、大客户份额提升、产品结构改善等将助力手机镜头出货量同比+5%，手机镜头/手机摄像模组毛利率提升至20%/5%以上；我们结合公司出货量、产品结构及业务进展等判断2024年公司智能手机业务复苏幅度有望超越此前指引，盈利能力有望大幅改善。丘钛科技24M5手机摄像头模组同比+35%/环比-3.8%，同比高增长主要系智能手机市场需求回升、公司中高端摄像模组及车载摄像模组发展良好。 光学仍为苹果、安卓手机创新主体，CIS等厂商国产替代加速。2024年苹果iPhone潜望式摄像头有望进一步下沉，并将带动在安卓端应用普及；iPhone 15 Pro/Pro Max支持空间视频拍摄功能，降低3D视频制作门槛，有助于Vision Pro生态内容搭建。安卓手机近年来大pixel、大底、超光谱影像等趋势显著，此外国内厂商CIS等环节逐渐切入主摄应用，实现份额提升。其中，韦尔股份24Q1营收56.44亿元，同比+30.2%/环比-5.0%，归母净利润5.58亿元，同比+180.5%/环比+197.9%，主要系下游客户需求增长伴随公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，同时受到产品结构优化以及成本控制等因素影响；思特威24Q1营收8.37亿元，同比+84.3%/环比-22.8%；归母净利润0.14亿元，同比+154.6%/环比-82.4%。同比高增长主要系安防领域产品销量上升及应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的XS系列高阶5000万像素产品出货上升，预计24H2大客户旗舰机份额有望显著提升；格科微24Q1营收12.89亿元，同比+51.13%/环比-11.2%；归母净利润0.3亿元，同比+123.3%/环比+2137.1%。同比上升主要得益于公司32M像素及以上产品所具备独有解决方案已得到客户认可。32M/50M像素产品已被多家一线品牌采用并量产出货，临港厂出货产品由8M向13M以上像素产品拓展，公司对二季度收入成长保持乐观。 5、显示：6月上旬电视及显示器面板价格止涨，关注OLED技术中大尺寸应用趋势 6月电视面板价格停止上涨，电视面板价格上涨动能减弱，仍需观察部分电视面板价格下跌的压力是否开始浮现。据WitsView，2023年以来，TV终端需求处于低位徘徊。为了面板价格能回归成本线且有所盈利，面板厂坚决贯彻实行低稼动率生产，灵活控产，加上部分产能的退出，面板供应量缩减，面板供不应求，拉动23M3~23M8电视面板价格逐月攀升，但23M9小尺寸电视面板无力续涨，大尺寸电视面板涨幅也收敛，23M10下旬小尺寸电视面板价格下跌，大尺寸价格维持不变。23M11电视面板价格全面走跌，23M12延续下跌趋势。24M1出现止稳。因2月工作天数减少及农历新年假期影响，平均稼动率将降至60%以下，以及电视面板库存不高，因此面板厂控产策略成功刺激电视面板需求回温，部分需求提前拉动，带动2月电视面板价格重回涨价。3月头部厂商持续控产控价，3月起电视面板价格拉涨，5月小尺寸电视面板停止上涨，6月各尺寸电视面板价格停止上涨，主要系6月份电视面板需求减弱，面板厂在稼动率的调控上仍未大幅度修正。WitsView认为，电视面板价格上涨动能已明显减弱，目前预估6月份面板厂仍会坚守面板报价全面持平，但在面板厂态度没有完全一致，且供给调节没有一步到位下，仍需观察部分电视面板价格下跌的压力是否开始浮现。 随着品牌客户备货水位已到满足点，加上电视面板价格已在6月份开始转持平等因素影响下，LCD显示器面板价格停止上涨。23M6~23M8下旬部分显示器、笔记本面板产品均价小幅上升，9月显示器各尺寸面板均价维持不变，部分笔记本面板均价小幅上升，23M10至23M12上旬显示器、笔记本面板价格维持不变，M12下旬部分显示器、笔记本面板价格下跌。24M1-2显示器面板价格出现止跌迹象，主流尺寸止跌，M3下旬起涨价。笔电部分尺寸面板价格24M4下旬起涨。以显示器面板来看，面板需求在进入6月份后，随着品牌客户备货水位已到满足点，加上电视面板价格已在6月份开始转持平，部分IC零组件供货不顺问题也陆续获得舒缓等因素影响下，预估涨幅将持续收敛。笔电面板需求在第二季度预估将季增，当中有一部分仍是反映提前备货的需求，因此目前预估第三季需求季增幅度将缩小至2.5%。 备货旺季需求稳健，4月全球TV面板出货21.9M，同比大幅增长8%。据奥维睿沃，4月正值国内618备货的旺季，整机厂采购计划积极。月初中国台湾地震频发，对台厂造成一定的影响，正在备货的部分整机厂担心供应链不稳定和考虑TV面板价格持续上涨带来成本上涨压力，增加采购订单。4月全球TV面板出货同比大幅增长，因3月各种因素叠加出货量较高，因此环比有所下降。4月全球电视面板出货量21.9M，同比增长8%环比下降7%。4月电视面板出货面积16.1M平方米，同比增长14%环比下降5%。从尺寸结构来看，55寸及以上的大尺寸面板占比环比3月提升将近1%，32寸和43寸产品环比均下降。大尺寸化再次恢复，整体平均出货尺寸同环比涨幅分别1.2寸、0.5寸，4月TV面板出货平均尺寸为51.6寸。 京东方、TCL华星TOP2格局基本稳定。据奥维睿沃，BOE：4月TV面板出货量5M，同环比分别下滑1%、6%，出货排名第一。CSOT：延续3月的高涨势，4月TV面板出货量4.6M，同比增长16%，环比基本持平微降。INX：4月出货3.6M，同比增长14%、环比下降4%。HKC：4月出货3M，同比环比各自下滑9%、23%。 4月面板厂整体稼动率延续3月高稼动运行，整体稼动率提升到87%。据Omdia，23Q4黑五和双十一促销活动的电视销量低于预期，导致一定电视库存结转到24Q1。电视整机品牌商和零售商对电视面板价格的压力进一步加大。然而，面板厂商正通过在24Q1进一步削减稼动率来应对这些情况。据奥维睿沃，4月面板厂根据订单需求，延续3月高稼动运行，4月整体稼动率提升到87%。 苹果新款iPad Pro采用双层串联OLED技术，关注OLED中尺寸应用趋势。苹果新款iPad Pro配备首度亮相的超精视网膜XDR显示屏，基于突破性的双层串联OLED技术打造，将两块OLED面板的光线融合叠加，支持高达1000尼特的全屏亮度，HDR峰值亮度更高达1600尼特；首次推出全新的纳米纹理显示屏玻璃选择，经过精准的纳米级蚀刻，纳米纹理玻璃面板可在保持出色画质和对比度的同时，对环境光进行散射来减少眩光。此外，4月，华为发布全球首款柔性OLED笔记本MateBook X Pro，配备14.2英寸120Hz高刷新率柔性OLED原色屏。据Omdia，2022~2030年OLED显示面板的需求面积CAGR将达到11.0%。各大品牌正逐步将OLED显示面板应用于手机，以及笔记本电脑和平板电脑等更广泛的消费电子产品高端系列中。 6、结构及功能件：终端AI升级推动换机需求，关注折叠屏、钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期升级趋势 结构件及功能件行业目前整体需求有所回暖，厂商业绩有望迎来持续性改善。据产业链跟踪情况，目前下游新品需求保持相对稳健，终端库存已进入相对健康水位，多数厂商稼动率环比提升，行业整体盈利情况有望得到持续修复。对于24年全年需求，多数厂商看法偏谨慎乐观。 金属件方面，消费电子需求回暖持续推动业绩改善，关注在钛合金、折叠屏由前瞻布局的厂商业绩爆发潜力，此外此前积极开拓汽车电子厂商亦伴随订单导入、稼动率提升迎来业绩改善向上趋势。结构件主要厂商：富士康、立讯精密、比亚迪电子、长盈精密、春秋电子、东睦股份、精研科技、统联精密、胜利精密、科森科技、福立旺、福蓉科技、英力股份等。其中立讯精密旗下控股子公司立铠精密为A客户金属结构件及Top-module的核心供应商，23年立铠实现营收790.79亿元同比+6.6%，净利润20.01亿元同比持平，近年来持续提升其在A客户供应链中的份额以及扩充新品类，未来有望保持增长趋势。比亚迪电子为安卓消费电子结构件头部厂商，23年底收购捷普手机结构件业务，进一步加码A客户产品布局，并有望在钛合金材料领域获得卡位优势，同时积极布局汽车Tier1、AI服务器代工等业务，24年盈利能力有望持续改善。在折叠屏方面，东睦股份、精研科技、统联精密、科森科技等厂商此前均有产品和技术布局，伴随折叠屏新品不断推出，技术成熟以及价格持续下探有望推动这一型号品类需求中长期保持快速增长，从而推动相关厂商业绩持续兑现。 长盈精密：24Q2盈利能力受益于稼动率提升望保持向好态势。短期来看，公司24Q2三星S24手机全球销量较佳，结构件订单需求旺盛，A客户VisionPro将迎来全球发售，机壳满产持续出货，新款MacBook需求稳健，亦有新料号导入带来新增量，新能源业务稼动率保持平稳向上，Q2盈利能力或有望延续改善趋势。 展望24年，消费电子及新能源业务向上带动公司盈利持续回升。全年来看，消费电子业务，公司在A 客户持续“提份额+扩品类”望带动新增量，安卓钛合金机壳持续放量，国内安卓客户需求逐步回升；新能源业务，C/T/H等核心客户结构件订单持续导入放量，产能稼动率不断提升。公司24年整体盈利能力有望迎来逐季改善趋势。 苹果、荣耀、三星等厂商逐步引入钛合金材料，将加速钛合金在消费电子结构件中的应用。钛合金在高强度、轻量化、耐腐蚀性等方面较和铝、不锈钢等材料具备显著优势，有助于消费电子终端的轻薄化、便捷性和耐用性。而钛合金因材料的硬度较高，采用传统CNC工艺加工时较长、效率及良率较低，目前单机ASP普遍高于铝和不锈钢材料。而在结构复杂、物理空间更小的可穿戴产品中采用3D打印+CNC工艺是目前钛合金加工路线中可选的方案之一。 玻璃盖板方面，关注3D/微晶玻璃在安卓旗舰机型的应用趋势，将推动盖板单价大幅提升；苹果格局或将迎来调整，潜在进入玩家有望获得弹性成长空间。苹果玻璃盖板领域，目前厂商主要有蓝思科技、伯恩、比亚迪电子（22年进入，中山工厂，未来持续提升份额），信濠光电亦具备凭借自动化能力和优秀的良效率具备后续进入苹果供应链的潜力，并与立讯体系产生协同效应，中长期获得的份额以及利润弹性空间值得期待。安卓市场方面，24H1终端消费需求有一定回暖，行业出现库存回补现象，价格企稳且部分产品有小幅回升，盈利端正处于边际改善态势。目前安卓厂商在玻璃盖板的强度、透光率和耐磨性方面持续升级，如华为的第二代昆仑玻璃、小米的龙晶玻璃、荣耀的巨犀玻璃等，也推动了手机玻璃盖板ASP的回升。 信濠光电：24年公司安卓向上+户储放量，A客户及车载持续布局。 展望24年，公司安卓3D产能扩建投产、户储逐步放量，A客户及汽车电子业务持续开拓，迎来快速成长期。1）安卓方面：大力拓展恩施 3D 玻璃产能助力主业规模及盈利重拾成长。公司恩施信濠3D 玻璃中高端产能预计于24Q2末建成投产，随着公司在安卓中高端客户的旗舰机型以及微晶玻璃项目订单持续导入，有望大幅提升目前公司在 3D 玻璃盖板的市占率，助力主业重回高速成长；2）A客户方面：新品NPI 打样稳步推进；3）汽车电子：拓展滁州中大屏玻璃产能，谋局汽车电子新赛道。公司 23Q4设立滁州信濠并增资 0.8亿，预计主要用于新建车载中大屏玻璃产能。公司将积极开拓头部面板厂商及整车厂，未来随着产能的建成投产，有望为公司带来新的成长动能；4）海外户储：24年将迎来放量成长阶段。23H2子公司信光能源在海外大力拓展户储市场，已完成自有品牌发布，产能稳步扩张。23年行业上游零部件价格调整较大，公司以自有品牌+整体解决方案出海，仍有较强市场竞争力，规模有望实现大幅提升。 蓝思科技：公司在消费电子和新能源汽车两大赛道保持良好的发展态势，较强的垂直整合能力帮助公司实现结构件份额稳步提升以及智能终端整机及部件业务的显著增长，24Q2以及全年业绩有望保持较快速度增长。 功能件方面，伴随AI终端加速推出，单机散热材料规格及用量有望进一步提升。主要厂商：领益智造、安洁科技、博硕科技、中石科技、思泉新材、光大同创等，其中领益智造为行业绝对龙头厂商。领益智造近年积极优化调整业务布局，盘活不良资产，加强核心客户业务的拓展，持续巩固其在A客户供应链中的地位，23年成为A客户Vision Pro功能件供应商，且公司在ARVR领域具备深度布局，独家承接国内AR领先企业Nreal的AR眼镜整机组装、注塑结构件和声学件制造；在AI终端领域，深度参与海外新兴AI终端的研发制造；在汽车电子以及光伏领域，公司积极配合海外客户在印度等海外布局产能，打造新的增长点。随着边缘端设备AI化加速升级，所需算力不断提高，单机功耗有进一步提升趋势，这将带动单机散热材料的需求提升，我们建议关注思泉新材、中石科技、安洁科技等厂商的业绩向好趋势。 7、充电/连接：国内汽车充电基础设施快速发展，AI应用助力海外连接大厂业绩增长 ①充电：国内电动汽车充电基础设施快速发展，5月国内充电基础设施持续增长，24年1-5月桩车增量比1:2.9。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟，24年1-5月我国充电基础设施增量为132.8万台，同比+15.8%，其中公共/私人充电桩增量的同比增速为13.0%/16.8%，公共/私人充电桩增量占比为24%/76%。在公共充电桩中，截止24M5直流/交流充电桩占比约44%/56%，广东、浙江、江苏、上海、山东、湖北、安徽、北京、河南、四川TOP10地区建设的公共充电桩占比达69.9%。与电动汽车对比来看，24年1-5月充电基础设施增量与新能源汽车国内销量的桩车增量比为1:2.9，充电基础设施建设能够基本满足新能源汽车的快速发展。 ②连接：多传感融合趋势及AI大模型陆续上车，促进高频高速连接器的车内应用。1）自动驾驶：AI大模型对于多模态感知的处理能力更强，有望更好促进多传感器融合的应用，数据量呈指数级提升驱动车用高速连接器的需求增加。2）智能座舱：大模型陆续接入车载语音助手，人机、车机交互功能带来车端通信连接器和电连接器的用量提升。如问界/智界中依托盘古大模型的AI语音，小米SU7内置全新小爱AI大模型等。 泰科：预计FY24Q3营收同环比持平，汽车业务维持中长期4%-6%超额增速预期，AI业务明年收入翻倍。公司FY24Q2（24年1月1日~3月31日）营收39.7亿美元，符合此前指引，同比-4.64%/环比+3.55%。运输部门营收、订单环比小幅增长，主要受益于中国市场高增长，部分抵消北美及欧洲市场的疲软。公司电动汽车上的产品内容应用约为燃油车上的2倍，插电式混合动力车或混合动力车的内容大约是燃油车的1.5倍。公司预计24年全球汽车产量仍将小幅增长，公司将在全球汽车产量增速基础上实现4%-6%的超额增长。此外，通信部门有望在AI应用驱动下营收恢复同比增长，AI业务收入将从24年的2亿美元翻倍至25年的4亿美元，并在未来几年内实现约10亿美元年收入。 安费诺：预计24Q2总营收同比延续增长，AI应用将驱动IT数通业务环比低两位数增长。24Q1公司营收32.56亿美元，超指引上限，同比+9%/环比-2%，同比提升主要由IT数据通信、商业航空航天、汽车、国防和移动设备市场增长贡献。受益于AI数据中心产品需求加速提升，IT数据通信市场营收同比+29%/环比+1%；24Q1汽车市场营收同比+18%/环比-3%，同比增长主要系汽车应用领域增长，环比好于公司预期。公司预计24Q2 IT数据通信营收将环比低两位数增长，主要系AI革命持续推动高速和电源互连产品需求，汽车、移动设备将环比小幅下滑。 电连技术：24Q1业绩大幅超预期，看好全年汽车及消费电子业务增长空间。24Q1公司实现营收10.40亿元，同比+68.77%/环比+12.54%；归母净利润1.62亿元，同比+244.43%/环比+48.77%；毛利率35.31%，同比+3.52pct/环比+4.05pct。公司23Q4～24Q1连续两个季度实现业绩同比200%+增长，且24Q1业绩大超市场预期，主要受益于公司消费电子及汽车电子业务同、环比持续增长。消费电子业务下游需求持续复苏、稼动率稳步提升，同时电磁兼容件产品在非手机端取得进展；24Q1 华为、小米、传音等核心客户需求维持景气，射频BTB产品在头部客户拓展顺利，软板业务收入显著增长且利润同比扭亏。汽车电子业务连续多个季度环比稳健增长、毛利率稳步提升，主要受益于核心客户问界、理想等销量高增长和公司份额提升，以及公司规模效应显现、工艺流程优化、成本控制加强等因素。看好全年业绩增长，汽车智能化业务长线成长空间可期。 8、射频/天线：低基数下Q1同比增速较高，关注手机卫星通信功能升级及国内龙头LPAMiD新品进展 稳懋预计24Q2营收环比增长；Qorvo 6月季业绩指引低预期，预计9月季度毛利率开始回升。1）稳懋：24Q1营收44.4亿元新台币，同比+55%/环比-9%，略优于此前环比下降low-teens百分比指引；24Q1产能利用率受淡季影响由60%下滑至55%；24Q1毛利率环比下滑7pct至22.4%。24M5公司营收16.53亿元新台币，同比+21.1%/环比+0.7%。公司预计24Q2智能手机、WiFi需求将带动营收环比增长low-teens百分比。2）Qorvo：单季营收符合预期，预计九月季毛利率开始回升。FY24Q4营收9.41亿美元，同比+49%/环比-12%，三大业务同比均有增长，包括ACG业务客户平台内容支持、HPA业务中国防业务表现强于预期、CSG业务中WiFi、汽车和其他领域增长驱动。预计FY25Q1营收8.5亿美元，同比+31%/环比-10%；毛利率介于40%与41%之间，迎来低点，同比-2.4pcts/环比-2.0pcts，主要由于预期FY25Q1将卖出高成本库存，此外大客户季节性下降、国防项目季节性下降亦将造成影响；随着成本较高库存销售完毕，预计FY25Q2毛利率将大幅提高，FY25Q3持平。公司继续预期2024年全球智能手机销量低个位数增长，5G销量10%增长。 国内市场去年下半年开始的补库周期已进入尾声，24Q1行业库存处于正常水位。受益于去年同期低基数、新品拓展影响，24Q1国内龙头同比业绩增速普遍较高，目前行业竞争激烈，建议关注后续新品进度。卓胜微：24Q1实现营收11.90亿元，同比+67.16%/环比-8.80%；归母净利润1.98亿元，同比+69.78%/环比-34.81%。营收同比高增主要系去年同期终端客户去库存，同时公司滤波器突破带来模组类产品增速较快；归母净利环比下滑较快主要系新品相关前期投入提升，如研发费用等。唯捷创芯：24Q1营收4.61亿元，同比+45.1%/环比-66.4%；归母净利润-0.05亿美元，同比+93.5%/环比-104%。同比增长亦受益于低基数及新品拓展影响。慧智微：24Q1实现营收1.05亿元，同比-12.77%/环比-32.04%；归母净利润-0.81亿元，同比+23.69%/环比-17.62%，下滑主要原因系一季度处于新老项目承接的过渡期，去年底新客户由于自身库存的原因在一季度减少提货。 苹果iOS 18系统卫星通信功能升级，新增支持iMessage和短信应用。苹果6月10日在WWDC24大会宣布升级iOS 18系统卫星通信功能，继SOS紧急联络之后，上线iMessage和短信应用，支持发送文字、表情和符号。新功能适配iPhone 14及更高版本，目前仅在美国推出，未来将逐步扩展至其他地区。 9、电池：短期景气持续好转，关注终端AI化提升续航要求，推动电池技术创新升级 消费电池行业景气紧跟库存及下游终端需求情况，进入24Q2下游消费需求表现出较强的韧性，呈复苏持续好转趋势。从中国台湾消费电池厂商月度数据来看，24M5月营收168.6亿同比+9.0%环比+8.6%。库存方面，国内消费电池厂商24Q1库存同比-15.8%环比+2.7%，据最近跟踪显示行业库存压力已经得到缓解。结合国内头部电芯及电池厂商最新的年报季报数据来看，欣旺达、德赛等厂商的库存均有明显的改善，且Q1伴随需求回暖库存环比有小幅提升。 电池持续向高能量密度高容量方向升级，硅碳负极技术有望得到加速推广。伴随着AI手机、AI PC为代表的消费终端AI化加速演进，用户对于终端续航需求将进一步提升。2023年3月荣耀发布Magic 5 Pro，搭载了5450mAh的青海湖电池，荣耀表示这是首款将硅碳负极电池技术商用的智能手机产品。而在2023年11月vivo 发布X100 Pro，搭载了采用碳元重组、激光刻蚀、极片重塑等技术的蓝海电池，容量达到了5400mAh。目前采用10%左右的含量的硅和碳的复合材料组成硅碳负极材料，其实际克容量大约在450-600mAh/g之间，约为传统石墨负极的1.3倍。未来随着安卓市场竞争加剧，硅碳负极技术有望得到加速推广，或将带动旗舰手机电池ASP的提升。 电芯环节呈现“日韩战略转型逐步退出，国内厂商加速崛起”的局面，整体竞争格局较佳。目前全球消费电芯市场格局方面，ATL（TDK旗下全资子公司）占据约40%、日韩厂商（松下/三星SDI/LG化学）合计占据25%、珠海冠宇占据15%左右、其他包括欣旺达等厂商。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复。而PACK环节格局相对稳定，国内厂商份额望稳中有升。目前消费电池PACK环节主要厂商为欣旺达、德赛电池、新普、NVT等，占据了绝大多数的市场份额。 珠海冠宇：24Q2业绩仍受动力户储业务亏损拖累，消费主业盈利改善趋势仍在。公司24Q1实现营收25.5亿元同比+7.2%环比-12.3%；归母净利润0.01亿元，去年同期亏损1.4亿，环比-81.7%。毛利率24.7%同比+6.0pcts环比-1.8pcts，净利率-1.4%同比+5.4pcts环比-1.6cpts。展望24Q2，公司下游消费终端需求相对平稳，手机电池出货量有增长，AI PC对终端续航要求推动电池升级带动ASP提升，毛利率有望保持改善趋势，但动力户储业务因价格压力、及公司规模有限等因素导致亏损，对盈利修复仍有所拖累。 欣旺达：24Q2业绩保持改善趋势，盈利能力持续恢复。24Q1营收109.7亿元同比+4.7%环比-19.0%；归母净利3.2亿元同比+293.4%环比+16.9%；扣非归母净利2.8亿元同比+212.9%环比-23.2%，毛利率16.5%同比+2.8pcts环比+1.5pcts。公司展望24年全球手机和PC预计呈现复苏态势，公司将进一步提高消费电芯自供率，有望提升产品附加值，带动盈利能力改善。 10、PCB：Q2稼动率提升带动行业整体盈利向好，关注AI算力浪潮及AI端侧升级趋势 Q2 PCB产业链稼动率环比回升显示景气持续向上，板块整体则呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、生益电子、胜宏等为首的算力PCB硬板厂商以及受益苹果端侧AI趋势的鹏鼎、东山持续受到市场关注。我们看好此轮在需求持续复苏背景下的国内外AI算力浪潮驱动下的科技创新大势，并认为伴随着下游AI技术加速演进，持续赋能终端，我们认为PCB板块目前三大主线可期： 1）受益于全球以及国内AI算力旺盛需求，在算力赛道拥有优秀产品技术实力及产能布局的厂商有望持续优化产品结构、提升盈利能力。微软、亚马逊、谷歌、Meta等科技厂商均加大24年对云和AI基础设施的资本开支，各国以及各科技龙头对于AI大模型的竞争促使大算力场景下对AI服务器、400G/800G交换机等所需的高多层PCB板以及高阶HDI板的结构性旺盛需求。国内算力需求规模巨大，但受海外禁令限制，算力芯片以及国产服务器、交换机等基础设备替代紧迫。我们认为以华为910B/C为代表的国产服务器有望受益于国内互联网厂商以及央国企算力采购增加于今年迎来快速放量。卡位海外NV、AMD等核心算力龙头供应链的沪电股份、生益电子、胜宏科技等厂商以及在国内市场深耕的深南电路、生益电子等厂商，伴随算力新品导入以及订单的持续放量，盈利能力有望得到持续提升。 2）以苹果为首的消费电子科技公司加速智能终端的AI升级进程，有望推动手机、PC终端PCB板的升级以及换机需求。苹果WWDC24发布Apple Intelligence，其AI在云端和终端方面有望加速布局，带动苹果端侧硬件明后年持续升级，此外安卓厂商亦将在端侧AI加速布局，推动硬件升级。消费电子HDI/SLP规格以及渗透率有望得到提高、FPC升级带动ASP提升。在此背景下，以深耕苹果链的鹏鼎、东山、超声以及在HDI/SLP具备积累的景旺、方正、胜宏等厂商有望持续受益。 3）先进封装等上游载板等核心环节加速突破，有望迎来价值重估。HBM产品推动以CoWoS、2.5D/3D堆叠等为代表的先进封装需求持续增长，国内封测厂商在先进封装领域均有明确扩产规划，先进封装的需求以及国内国产化进程有望加速，国内载板厂商兴森、深南等ABF载板产线陆续在23H2建成投产，生益、华正等在载板基材陆续突破。 消费电子方面：下游消费终端需求逐步改善，HDI受下游多领域需求升级拉动，行业产能稼动率持续向上。从台股头部软板公司臻鼎/台郡等大厂24M5月份营收同比增速+29%/-12%。HDI大厂华通：24M5收入57亿同比+20.4%环比-2.7%。据digitimes，目前 HDI产能稼动率较满，主因手机/服务器/车用/NB产品/卫星通讯等需求带动HDI需求提升，5G+AI手机推动HDI应用加速推广。耀华、华通近期均表示其 HDI 产能相对吃紧，订单比较满。而从国内的 PCB 厂商的了解，4-5月份 HDI 订单持续走旺，像胜宏、景旺、方正等HDI 产能稼动率环比向上。 库存方面，中国大陆PCB厂商库存24Q1环比提升，周转有小幅提升。23Q4/24Q1 台股PCB厂商库存环比-10%/-0.8%，A股PCB厂商库存环比-5.5%/+2.0%，显示伴随需求回暖、库存去化后行业出现库存的回补迹象。中国大陆及中国台湾PCB板块库存23年周转天数在库存水位持续下滑，24Q1需求回暖，库存环比回升，国内以及台股PCB厂商周转天数有一定提升。 产能利用率情况，国内厂商24Q2整体产能利用率环比向上，Q2订单能见度较佳。据各厂商最新的跟踪情况，24Q1目前多数厂商产能利用率保持在80%以上，表现相对平稳。进入24Q2，4-5月份头部PCB厂商整体稼动率仍保持向上趋势，下游订单能见度普遍在1-2个月。 苹果链软板24Q1业绩表现优于市场预期，Q2有望迎来改善拐点。我们认为苹果AI方面布局有望加速，并带动鹏鼎、东山“今年估值、明年业绩”的逐步恢复。未来苹果AI iPhone以及特斯拉Robotaxi和低成本车型的推出，有望推动消费电子以及智能汽车行业beta上行，建议把握低位布局良机。 鹏鼎控股：24M5 收入增速符合预期，大客户 AI 加速升级打开公司新成长空间。5 月收入 21.22 亿同比+23.6%环比-3.6%，符合市场预期，收入快速增长，我们分析主因：1）据我们近期跟踪，24Q2 大客户手机促销带动需求回升超市场预期（信通院数据显示 4 月份 iPhone 中国销量同比+52%），且去年同期出货基数较低，我们预计 24Q2 有望获得同比不错的增长，鹏鼎在手机端保持品类（模组板）扩张+份额提升趋势；2）非手机消费端，鹏鼎 Q1 收入保持约 30%左右增长，目前大客户 iPad 新品已发布，大客户财报指引 iPad Q2 营收将增长双位数，公司 5 月持续备货，且 Mac需求同比持续改善，带动业务持续增长；3）汽车及算力板尽管规模较小，但订单不断放量，保持高速增长。短期来看，考虑到公司在大客户产品业务方面结构持续优化推动毛利率企稳，且大客户 Q2 手机销量稳步向上，表现优于市场预期，非手机方面亦有新品发售，车载及 AI 服务器方面持续有订单导入，我们认为公司 Q2 业绩将有望继续保持向好态势，且下半年大客户新品备货指引亦较佳，或有望实现超市场悲观预期的表现。 东山精密：Q2有望迎业绩拐点，全年关注LED业务减亏及核心客户订单导入情况，A+T长线核心战略不改。短期来看，考虑到新能源业务高速增长，A客户Q2促销推动需求增长以及LED和触控模组业务相对稳健，我认为公司Q2或将迎来业绩拐点。中长线看，消费电子方面，公司陆续导入A客户显示、电池、摄像的模组板料号，MR新品亦有望放量，苹果AI iPhone亦有望带动FPC升级，ASP及份额或持续提升，公司仍有向上空间；汽车电子方面，T客户Robotaxi和低成本车型有望推出带动其远期销量预期上修，公司三大业务板块齐发力，软板硬板、车载显示、电池结构件、水冷板、白车身等精密制造组件等新品不断导入，单车ASP有望逐步实现万元，公司进一步加大对国内外产能快速扩充的投入，有望迎来量价齐升的高速增长期；AI算力方面，公司加大了对AI服务器及车载等领域的研发和开拓，并在泰国布局新的产能，有望在包括T客户在内的欧美大客户以及国内H客户取得进展；而触控及光电显示业务，触控类业务整合苏州晶端，进一步拓展至汽车、工控等新领域，而LED显示可关注减亏情况。伴随着公司消费电子+新能车双轮驱动战略的不断推进，公司盈利能力望逐步恢复。建议关注东山精密Q2财报后的低位布局良机。 大股东三年期15亿定增彰显信心，双轮驱动战略未来可期。公司近期公告可转债发行项目终止，同时拟向实控人袁氏兄弟定向增发募资15 亿元，发行价11.49 元。此次大股东三年期定增背景是公司原计划的可转债融资计划受市场环境及政策变化、资本运作计划等多重因素影响搁置，公司为继续推进消费电子+汽车电子双轮驱动战略，仍需持续投入，大股东以定增方式注资积极响应政策号召，三年期锁定加强与公司利益绑定，一方面彰显公司管理层对于公司未来战略发展的信心，另一方面有望使得公司资本结构得到有效改善。 覆铜板环节已进入行业上行通道，生益科技高速材料在国内外核心客户获得较佳进展。 生益科技：CCL行业进入上行通道，公司产品高端化不断取得新进展新突破，周期与成长共振驱动业绩增长新空间。据我们紧密跟踪了解，公司 5月产品涨价陆续落地，客户结构优化+产品升级双管齐下推动盈利能力持续修复。伴随下游需求逐步回暖，PCB厂备库需求提升，公司目前Q2订单能见度较长，稼动率维持较高水平，产能偏紧，且公司市场策略延续，产品结构将得到进一步优化，盈利能力将稳健提升。年初以来上游铜价上涨27%以上，玻纤布亦有涨价，CCL行业亦开始陆续出现涨价函，推动行业进入盈利端改善通道。5月公司亦开始推进产品涨价在下游客户陆续落地，公司毛利率将继续保持向上提升趋势。在中高端产品方面，公司M8 材料已通过海外N客户的认证，预计于今明年逐步起量，供应份额未来有望持续提升，且国内算力需求亦有望于今年迎来放量，公司在国内核心客户供应链具备卡位优势；ABF 载板基材已配合国内外核心客户验证，目前进展良好，今年有望迎来批量出货。且公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品技术优势明显，有望持续发力，形成持续成长动能。此外，子公司生益电子在数通领域逐步突破国内外头部客户，新产能持续爬坡，Q1已实现扭亏为盈且全年盈利展望乐观，对生益科技将形成正面贡献。公司长期逻辑清晰，产品高端化升级有望持续兑现，中长线具备超预期潜力。 11、声学/马达：AI驱动下手机声学有望升级，关注iPhone新机麦克风潜在升级 （1）声学：AI驱动下手机声学有望升级，关注iPhone新机麦克风潜在升级，AI驱动下安卓的声学创新也有望加速。 关注AI驱动的手机声学升级趋势。AI对于语音交互的需求提升，会带来高信噪比、高性能麦克风的导入，预计麦克风价值量有望提升。iPhone16有望升级麦克风，或与AI语言助手有关，同时安卓端从23年年初的安卓声学降规逐渐向升规演进，AI驱动下安卓的声学创新也有望加速。 智能眼镜/耳机产品搭载多元化声学方案，提供新形态产品。本月苹果于WWDC 2024上宣布新款AirPods Pro将支持用户通过点头或摇头的方式接打电话，同时还为AirPods 3、AirPods Pro和AirPods Max配备了新的语音隔离功能和个性化空间音频。此外，彭博社消息称，未来苹果可穿戴的创新应用可能包含AI眼镜以及带摄像头的AirPods。 （2）马达：华为Pura70采用弹出式伸缩镜头，关注电机及齿轮传动应用创新。华为Pura70弹出式伸缩镜头引发业内关注，搭配大底传感器和大光圈镜头，成像质量相比传统摄像头更佳。根据“微机分WekiHome”拆解，华为超聚光伸缩摄像头模组通过步进电机带动齿轮转动，从而实现摄像头的伸缩。瑞声科技（诚瑞光学）有研发镜头+马达+防抖系列解决方案，可应用于弹出式伸缩镜头，此外兆威机电在伸缩摄像头方面亦有相关的布局及技术储备。 瑞声科技：预计2024年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS并表有望贡献长期业绩增量。1）声学业务：公司总体认为23年年初的安卓声学降规逐渐向升规演进。公司认为AI对于语音交互的需求，会带来高信噪比、高性能麦克风的导入，预计麦克风价值量有望提升，或受益于北美大客户iPhone麦克风升级。扬声器方面，公司会持续推广高音质扬声器。公司收购的车载声学标的PSS已于2月中旬确认并表，有望实现业务协同、贡献长期增量。 2）电磁传动及精密结构件业务：后续关注转轴新项目拓展情况，以及散热业务有望受益于AI终端升级实现高速增长。24年重点关注公司光学业务减亏、汽车电子业务成长，以及未来北美大客户AI端侧创新带来的成长性。 兆威机电：看好公司微传动系统在XR/汽车/人形机器人等领域长线增长空间。公司卡位A客户，MR产品瞳距调节模组独供放量，进一步树立行业标杆，吸引更多潜在客户；汽车电子业务伴随尾翼、转动屏、门把手、电动推杆等众多品类不断量产上车，新增产能的持续投放，未来望保持中高速增长态势；智能家居、医疗方面，伴随更多客户及新品导入，增量贡献值得期待。此外，公司23年已完成高转矩直流电机、无刷直流电机以及微型无刷空心杯电机和永磁步进电机的开发，逐步向上游微型电机领域延展。我们长线看好公司微传动系统在XR、汽车、医疗、人形机器人等应用边界拓宽及智能化趋势，公司整合齿轮箱和驱动后产品价值量望持续提升，成长空间广阔。 12、被动元件：Q1大厂业绩普遍同比提升，?关注汽车、AI 应用需求带动 村田：预计FY2024车载需求提升、库存调整结束驱动营收同比提升，稼动率提升带来营业利润同比高增长。24Q1（FY23Q4）营收同比+12%/环比-11%，预计FY2024年营收同比+3.6%，主要受益于电动智能化趋势下车载领域需求增加，以及各应用领域库存调整结束带来的需求恢复（然而目前主要客户并未囤货）；预计营业利润同比+39.2%，主要受益于运营效率的提高和成本降低；公司预计FY2024 MLCC工厂稼动率将提升；预计FY2024年全球智能手机/PC/汽车销量同比+3%/2%/持平，其中5G手机/电动汽车销量同比+17%/20%。 京瓷：FY24库存调整导致业绩同比下降，预计FY25库存调整仍将持续，下半年起需求有望陆续恢复。24Q1（FY24Q4）营收同比+2.5%/环比+0.8%；净利润同比+16.3%/环比-68.4%。全年来看，FY24总营收同比-1.0%至20042亿日元；营业利润同比-27.7%至929亿日元，同比下降系半导体和信息通信市场受到库存调整等因素影响，部分被汽车部门订单改善缓解。展望未来，公司预计FY2025主要市场半导体和通信领域的库存调整仍将持续，预计需求将从FY25H2开始恢复，FY2025全年营收及利润有望同比+2.3%/18.4%。 TDK：预计FY25电动汽车市场增长持续、ICT市场弱复苏、工业设备市场仍较疲软，公司被动元件及传感器业务全年有望同比个位数增长。24Q1（FY24Q4）营收同比+2.8%/环比-13.3%，净利润同比+123%/环比-192%。展望FY25的关键市场，公司预计电动汽车市场将持续扩大，预计FY25全球电动车销量同比+21%；ICT市场正在复苏，预计FY25全球智能手机/5G智能手机销量同比+1%/+5%，HDD市场总体销量同比+3%；电脑产量+3%；工业设备市场全年都将保持疲软。聚焦公司自身，预计FY25营收/营业利润同比+0.1%/+4.1%，其中1）被动元件：预计FY25营收同比+4%~7%，主要受益于电动汽车市场带动，但MLCC销售价格预计下降、工业设备销量持续疲软；2）传感器：预计FY25营收同比+8%~11%，主要受益于汽车、ICT市场中磁性传感器、温度和压力传感器的销售拉动；3）磁性器件：预计FY25营收同比-2%~+1%，硬盘市场呈现触底迹象；4）能源应用：预计FY25营收同比-4%~-1%，尽管预计终端手机、PC等需求将增加，但充电电池原材料下降将导致产品ASP下降及营收触底。 受益于消费电子等终端景气复苏、产能利用率提升，国内大厂24Q1利润同比增长持续。1）顺络电子：24Q1营收及归母净利同比增长，主要受益于手机业务复苏、汽车电子及储能业务高增；24Q2公司经营情况正常。公司表示手机、PC等硬件终端增加AI功能通常将使用更多被动元件，包括所使用元器件数量、精密元件比重及元件单位价值均将提升，公司作为行业头部企业有望受益；此外在AI服务器和数据中心领域，公司也有提前布局，受到行业众多头部企业认证并与头部服务器大客户协作开发新品。2）风华高科：24Q1营收同比+13%/环比+8%；归母净利润同比+25%/环比+18%，业绩同环比增长主要系市场逐步需求复苏，叠加公司阻容感产品产销延续2023年下半年良好态势。24Q1公司产能利用率维持在较高水平，核心汽车电子、高端通讯客户出货持续提升，并将积极把握AI、新能源、新算力等市场拓展。3）三环集团：24Q1营收同比+31%/环比-4%；归母净利润同比+35%/环比-1%。主要得益于电子行业景气度回升、消费电子等下游行业逐步复苏。公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米技术突破及量产，下游应用领域日益广泛；推出50kWSOFC热点练功系统，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。 13、设备：关注AI终端创新推动3C设备潜在需求提升 消费电子、新能源光伏和储能等行业需求不振，2023年设备厂业绩大多承压。2023年受宏观经济等因素影响导致消费电子、新能源光伏和储能等行业需求不振，设备厂商业绩大多承压，目前下游需求仍未见明显复苏。 关注AI终端创新推动3C设备潜在需求提升。我们认为AI端侧创新加速落地，或驱动零部件迎来创新，苹果有望继续引领AI时代端侧创新，且25-27年苹果iPhone、穿戴和XR硬件又将迎来创新大年，非苹果阵营亦加速推动AI端侧创新，建议关注AI终端创新推动3C设备潜在需求提升。此外，老龄化及技术发展驱动智能制造升级，AI亦有望拓展机器视觉应用领域。部分机构预期机器视觉市场的调整已接近尾声，静待行业需求触底回暖。 三、投资建议 基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度持续改善，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。 1）苹果链：看好苹果AI终端及算力生态引领行业趋势，未来三年望迎向上创新周期，把握产业链优质公司布局良机。我们认为WWDC24苹果非常好地阐述了其对端侧AI发展的理解，强调Apple Intelligence应基于个人信息和隐私构建，并展示了其领先的AI能力，也为市场勾勒了AI技术商业化应用的美好愿景。我们认为苹果具有极强的软硬件产品定义以及应用场景的创造优化能力，移动端AI化趋势依旧需要紧跟苹果的步伐，且25-27年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件又将迎来创新大年，看好苹果AI时代端侧创新以及云端布局推动产业链迎新一轮发展机遇，苹果AI仅从iPhone15 Pro系列开始支持，望推动老用户换机潮，带来国内苹果链业绩和估值向上弹性，且不少优质公司有个体alpha，继续首推全面受益苹果终端AI创新的 ，继续推荐 、 、 、 、 、 、 等，并关注 、 、 等。 2）安卓链：把握行业复苏节奏、AI/光学创新以及格局变化趋势下的机遇。从库存周期看，此轮产业链补库存接近尾声，后续建议关注AI、光学等产业链创新带来的机会，我们认为AI布局将成为未来几年安卓链公司成长性分歧的关键；另外，关注华为高端机销量趋势，以及小米、传音等海外市场销量趋势。总体建议关注受益于安卓复苏、AI创新及终端格局变化的优质标的 、 、 、 、 等。 3）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链。伴随多款已有车型焕新上市，以及后续享界等产品矩阵陆续补齐，我们预计华为智选车型销量有望进一步突破。另外，小米SU7上市热销超预期，24年交付目标冲刺12万台，建议关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况，我们看好 凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好 、 、 等。 4）XR：Vision Pro将于6月底全球发售，把握产业链优质公司。苹果Vision Pro将于6月28日全球发售，同时visionOS2优化空间计算体验，随着后续应用逐渐丰富以及产品价格优化，以及新形态空间计算产品的推出，我们仍看好苹果空间计算产品系列的长线发展。建议关注参与Vision Pro独家组装及零部件深度垂直一体化的 ，摄像头主力供应商 ，IPD瞳距调节模组厂商 ，金属结构件供应商 ，并关注 、 等。AR方面，建议关注科技大厂AI融合新品发布。 5）出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势品牌商 、 、 等。 6）AI应用：AI端侧应用加速落地，把握AI端侧持续创新带来的投资机遇。我们认为随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在 AI 技术上的共同投入，PC/手机/机器人/XR/可穿戴/智能汽车/智能家居等终端有望迎来 AI创新浪潮，近期 AI 端侧创新加速落地，把握 AI 端侧持续创新带来的投资机遇。我们建议关注：1）看好苹果继续引领AI时代端侧创新，积极把握苹果链优质公司布局良机；2）其他品牌端的 AI 大模型及应用布局，如 、 、 、 、 、 、 等；3）AI 驱动零部件创新，GPT-4o 视频交互能力有望驱动终端摄像头升级，关注光学链 、 、 等，以及SoC/晶圆代工/存储/声学/PCB/被动元件/散热/电池/电磁屏蔽等环节。 四、消费电子板块行情回顾 2024年5月，消费电子（SW）行业指数-8.63%，同期电子（SW）行业指数-11.88%，沪深300指数+4.34%。2024年初至5月底，消费电子（SW）行业指数+1.36%，同期电子（SW）行业指数-1.25%，沪深300指数-0.68%。 从细分板块来看，2024年5月，印制电路板（+2.3%）、消费电子零部件及组装（-7.7%）、被动元件（-8.3%）、面板（-9.6%）、品牌消费电子（-14.9%）、光学元件（-16.2%）、LED（-17.3%），同期电子（SW）指数-11.9%，其中印制电路板、消费电子零部件及组装、被动元件、面板跑赢电子（SW）指数。 截止到2024年5月底，消费电子板块整体PE-TTM估值从低位区间逐步修复至28倍左右，处于最近两年均值。 风险提示：需求不及预期，AI发展不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧。 参考报告： 1、《消费电子行业深度跟踪报告—多维数据框架详解消费电子景气与创新趋势》 2024-01-08 2、《消费电子行业深度跟踪报告：终端需求温和复苏，把握AI融合新品与Smart EV等主线》2024-03-20 3、《消费电子行业深度跟踪报告—终端需求Q1延续弱复苏，关注AI终端及智能车新品创新》2024-04-24 4、《消费电子行业深度跟踪报告—一季报业绩边际改善，关注GPT-4o与苹果AI终端创新》2024-05-20 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 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