美国:通胀延续缓解 ——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)
（以下内容从海通证券《美国:通胀延续缓解 ——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 海通宏观 | 梁中华团队 本报告作者： 李俊 S0850521090002 王宇晴 S0850122070054 梁中华 S0850520120001 ·概 要 · 经济：美国方面，通胀进一步缓解。5月美国CPI与PPI同比增速均有所回落。6月密歇根大学消费者信心指数回落，1年期通胀预期持平，5年期通胀预期有所回升。5月美国中小企业乐观指数回升，6月美国Sentix 投资信心指数有所回落，但整体来看仍高于疫情前平均水平。 降息预期有所升温。截至6月14日，市场预期美联储大概率降息时点由上一周的11月提前至9月，年内预期降息次数由上周1次增加至2次，全年降息幅度为50BP。10年期美债名义收益率回落至4.20%，实际利率与通胀预期均有所回落。 欧洲方面，4月欧元区19 国工业生产指数同比增速走弱，6月欧元区Sentix投资信心指数扭负转正。 政策：美联储维持政策利率不变，降息或仍需耐心等待；欧央行多位官员均表示不急于再次降息；日央行维持利率决议不变，7 月可能加息。 风险提示：海外货币政策调整超预期 1 美国：通胀有所缓解 通胀进一步缓解。5月美国CPI 同比增速为3.3%，较4月再度下行0.1个百分点；核心CPI同比为3.4%，较4月再度下行0.2个百分点，为2021年4月以来低点。整体来看，美国通胀仍在延续缓解的趋势。 从结构来看，美国通胀缓解主要贡献来自于核心商品以及租金外核心服务。5月，美国核心商品通胀为-1.7%，较4月跌幅继续扩大，对核心通胀的缓解起主要贡献。其中，核心商品通胀的下行更多来自二手车贡献。5月二手车价格同比跌幅由6.9%扩大为9.3%。美国租金通胀压力仍大，后续或仍是较大干扰项。（详见《美国通胀缓解：谁的贡献？——美国2024年5月物价数据点评》） PPI 超预期回落。5月美国PPI 同比增速为2.2%，较4月回落0.1个百分点，不及市场预期的2.5%。核心PPI同比由4月的2.5%回落至2.3%，同样低于市场预期（2.5%）。 消费者信心指数回落。6月美国密歇根大学消费者信心指数为65.6，较5月回落3.5，不及市场预期的72.2。整体来看，虽然消费者信心指数自2022年中以来总体呈回升趋势，但当前尚未恢复到疫情前水平（2019年12月为99.3）。 消费者长期通胀预期略有回升。6月美国密歇根大学消费者1年期通胀预期为3.3%，与5月持平，高于市场预期的3.2%。5 年通胀预期由5月的3.0%上升至3.1%，同样高于市场预期的3%。通胀预期相对较高或也反映出美国通胀回落之路仍具有一定的不确定性。 中小企业乐观指数有所回升。5月美国中小企业乐观指数为90.5，较4月回升0.8，与疫情前相比仍处于较低水平（2019年12月为102.7）。 投资信心指数有所回落。6月美国Sentix投资信心指数为14.9，较5月回落1.4，但总体来看仍高于疫情前的平均水平（2019 年平均值为7.5）。 降息预期有所回升。截至6月14日，市场预期美联储大概率降息时点由上一周的11月提前至9月，年内预期降息次数由上周 1 次增加至 2 次，全年降息幅度为50BP。 美债收益率回落至4.20%。截至6月14日，10年期美债名义收益率为4.20%，较上一周回落23BP。其中，10年期美债实际收益率较上一周回落10BP至2.03%，10年期通胀预期较上一周回落13BP至2.17%。 2 欧洲：工业生产走弱 工业生产同比回落。4月欧元区19国工业生产指数同比增速为-3.0%，较3月回落1.8个百分点，低于市场预期的-2.0%，仍处于负区间；环比增速为-0.1%，同样低于市场预期的0.2%。 投资信心指数扭负转正。6月欧元区Sentix 投资信心指数较5月回升3.9至0.3，为2022年3月以来首次回升至正值区间，并且已经连续8个月呈改善态势。 3 政策：美日央行按兵不动 美联储维持政策利率不变。美联储6月FOMC 会议决定继续将联邦基金利率区间维持在5.25%-5.50%，为2023年9月以来连续第7次维持当前利率水平。此外，美联储放缓QT落地，从6月开始，美联储通过将每月美国国债的赎回规模上限从600亿美元降至250亿美元来放慢所持债券的减少速度。 在经济方面，美联储主席鲍威尔认为，经济活动已经按稳固的速度扩张；就业增速仍然偏强劲，失业率仍保持低位，劳动力市场将保持强劲状态。在通胀方面，鲍威尔也指出，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高；依然需要更多良好的数据。在货币政策方面，美联储经济预测表显示，2024年的利率中枢为5.1%，较3月公布时上调了50个BP，即降息预期从3月的3次左右下调至1次左右。 美联储降息仍需等待。鲍威尔强调影响利率路径预测的重大因素是通胀。由于通胀进展缓慢，降息已经推迟；第一季度通胀进程出现停滞，这意味着降息或需要等更长时间。并指出，尚未承诺进行特定的降息路径。美联储现在没有信心放松政策，需要更多的信心以及更多的良好通胀数据，并且不会明确说明需要多少才开始降息。（详见《美联储：利率预测上调——美联储2024年6月议息会议点评》）克利夫兰联储主席梅斯特表示，美国或要到2026年才能实现2%的通胀目标，希望在获得类似5月CPI 的几份通胀数据。 欧央行多位官员均表示不急于再次降息。欧央行行长拉加德表示，抗通胀任务尚未完成，仍需保持警惕，利率并没有处于一条直线下降的路径，欧央行可能会在一段时间内维持利率不变。欧央行管委Kazimir表示，不应急于再次降息，应在夏季保持观望，9月将是关键月份。欧央行管委兼德国央行行长Nagel也认为，核心通胀仍然太具有粘性，全面降息的时机尚未到来，必须谨慎对待未来的利率波动。欧央行管委Holzmann也指出进一步行动的速度取决于未来经济数据，需要更多数据来确定通胀路径。欧洲央行副行长Guindos也表示未来6-7个月的通胀将会出现波动，年底前无法确定降息的次数，还没有确定未来6个月的利率路径，欧洲央行必须谨慎缓慢地行动。 日央行维持利率不变，7月可能加息。日央行宣布维持利率目标在0%—0.1%不变。日央行宣布减少国债购买量，将在下次会议上确定债券购买计划。日央行行长植田和男指出，购债缩减幅度将很大，一旦债券购买放缓，债券持有量将下降。此外，植田和男表示，如果价格朝着目标方向上涨，将会提高利率，7月可能加息，取决于经济数据。 风险提示：海外货币政策调整超预期 ---------------- 更多报告（点击链接可查看原文）： 黄金定价的转变：两大变量——低利率下的资产配置系列六（海通宏观 梁中华） 出口如何重构？产品哪些机会？——离不开的“中国制造”系列二（海通宏观 李俊、梁中华） 居民部门：配置什么大类资产？——低利率下的资产配置系列五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 【海通总量】提振需求靠财政：借鉴中国98年及美日经验（荀玉根、侯欢） 美国低利率时期：配置哪些资产？——低利率下的资产配置系列四（海通宏观 王宇晴、梁中华） 日本90年代：权益资产，哪些机会？（上篇）——低利率下的资产配置系列三（海通宏观 李林芷、梁中华） 【海通总量】地产新政对经济和盈利的影响测算（荀玉根、王正鹤、李林芷） 离不开的“中国制造”——全球产业链重构的分析（海通宏观李俊、梁中华） 沙特：哪些投资机会？——新兴经济研究系列之九（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 阿联酋：多元化转型有何成果？——新兴经济研究系列之八（海通宏观 李俊、贺媛、梁中华） 央行的快速“扩表”：如何理解？（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 设备更新、耐用品换新：如何开展？（海通宏观 侯欢、梁中华） 低利率环境：配置什么资产？——低利率下的资产配置系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华等） 中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观） “出海”竞争：哪些新机遇？（海通宏观 侯欢、梁中华） “印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六） 低利率环境：哪些企业盈利更稳定？（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济引擎能持续多久？——2024年海外经济展望（日本篇）（海通宏观 李俊、梁中华） 《房地产研究合集》：经济消费、债务化解、资产配置、汇率表现（海通宏观 梁中华团队） 印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） 法律声明 本公众订阅号（微信号：海通宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：海通宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 海通宏观 | 梁中华团队 本报告作者： 李俊 S0850521090002 王宇晴 S0850122070054 梁中华 S0850520120001 ·概 要 · 经济：美国方面，通胀进一步缓解。5月美国CPI与PPI同比增速均有所回落。6月密歇根大学消费者信心指数回落，1年期通胀预期持平，5年期通胀预期有所回升。5月美国中小企业乐观指数回升，6月美国Sentix 投资信心指数有所回落，但整体来看仍高于疫情前平均水平。 降息预期有所升温。截至6月14日，市场预期美联储大概率降息时点由上一周的11月提前至9月，年内预期降息次数由上周1次增加至2次，全年降息幅度为50BP。10年期美债名义收益率回落至4.20%，实际利率与通胀预期均有所回落。 欧洲方面，4月欧元区19 国工业生产指数同比增速走弱，6月欧元区Sentix投资信心指数扭负转正。 政策：美联储维持政策利率不变，降息或仍需耐心等待；欧央行多位官员均表示不急于再次降息；日央行维持利率决议不变，7 月可能加息。 风险提示：海外货币政策调整超预期 1 美国：通胀有所缓解 通胀进一步缓解。5月美国CPI 同比增速为3.3%，较4月再度下行0.1个百分点；核心CPI同比为3.4%，较4月再度下行0.2个百分点，为2021年4月以来低点。整体来看，美国通胀仍在延续缓解的趋势。 从结构来看，美国通胀缓解主要贡献来自于核心商品以及租金外核心服务。5月，美国核心商品通胀为-1.7%，较4月跌幅继续扩大，对核心通胀的缓解起主要贡献。其中，核心商品通胀的下行更多来自二手车贡献。5月二手车价格同比跌幅由6.9%扩大为9.3%。美国租金通胀压力仍大，后续或仍是较大干扰项。（详见《美国通胀缓解：谁的贡献？——美国2024年5月物价数据点评》） PPI 超预期回落。5月美国PPI 同比增速为2.2%，较4月回落0.1个百分点，不及市场预期的2.5%。核心PPI同比由4月的2.5%回落至2.3%，同样低于市场预期（2.5%）。 消费者信心指数回落。6月美国密歇根大学消费者信心指数为65.6，较5月回落3.5，不及市场预期的72.2。整体来看，虽然消费者信心指数自2022年中以来总体呈回升趋势，但当前尚未恢复到疫情前水平（2019年12月为99.3）。 消费者长期通胀预期略有回升。6月美国密歇根大学消费者1年期通胀预期为3.3%，与5月持平，高于市场预期的3.2%。5 年通胀预期由5月的3.0%上升至3.1%，同样高于市场预期的3%。通胀预期相对较高或也反映出美国通胀回落之路仍具有一定的不确定性。 中小企业乐观指数有所回升。5月美国中小企业乐观指数为90.5，较4月回升0.8，与疫情前相比仍处于较低水平（2019年12月为102.7）。 投资信心指数有所回落。6月美国Sentix投资信心指数为14.9，较5月回落1.4，但总体来看仍高于疫情前的平均水平（2019 年平均值为7.5）。 降息预期有所回升。截至6月14日，市场预期美联储大概率降息时点由上一周的11月提前至9月，年内预期降息次数由上周 1 次增加至 2 次，全年降息幅度为50BP。 美债收益率回落至4.20%。截至6月14日，10年期美债名义收益率为4.20%，较上一周回落23BP。其中，10年期美债实际收益率较上一周回落10BP至2.03%，10年期通胀预期较上一周回落13BP至2.17%。 2 欧洲：工业生产走弱 工业生产同比回落。4月欧元区19国工业生产指数同比增速为-3.0%，较3月回落1.8个百分点，低于市场预期的-2.0%，仍处于负区间；环比增速为-0.1%，同样低于市场预期的0.2%。 投资信心指数扭负转正。6月欧元区Sentix 投资信心指数较5月回升3.9至0.3，为2022年3月以来首次回升至正值区间，并且已经连续8个月呈改善态势。 3 政策：美日央行按兵不动 美联储维持政策利率不变。美联储6月FOMC 会议决定继续将联邦基金利率区间维持在5.25%-5.50%，为2023年9月以来连续第7次维持当前利率水平。此外，美联储放缓QT落地，从6月开始，美联储通过将每月美国国债的赎回规模上限从600亿美元降至250亿美元来放慢所持债券的减少速度。 在经济方面，美联储主席鲍威尔认为，经济活动已经按稳固的速度扩张；就业增速仍然偏强劲，失业率仍保持低位，劳动力市场将保持强劲状态。在通胀方面，鲍威尔也指出，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高；依然需要更多良好的数据。在货币政策方面，美联储经济预测表显示，2024年的利率中枢为5.1%，较3月公布时上调了50个BP，即降息预期从3月的3次左右下调至1次左右。 美联储降息仍需等待。鲍威尔强调影响利率路径预测的重大因素是通胀。由于通胀进展缓慢，降息已经推迟；第一季度通胀进程出现停滞，这意味着降息或需要等更长时间。并指出，尚未承诺进行特定的降息路径。美联储现在没有信心放松政策，需要更多的信心以及更多的良好通胀数据，并且不会明确说明需要多少才开始降息。（详见《美联储：利率预测上调——美联储2024年6月议息会议点评》）克利夫兰联储主席梅斯特表示，美国或要到2026年才能实现2%的通胀目标，希望在获得类似5月CPI 的几份通胀数据。 欧央行多位官员均表示不急于再次降息。欧央行行长拉加德表示，抗通胀任务尚未完成，仍需保持警惕，利率并没有处于一条直线下降的路径，欧央行可能会在一段时间内维持利率不变。欧央行管委Kazimir表示，不应急于再次降息，应在夏季保持观望，9月将是关键月份。欧央行管委兼德国央行行长Nagel也认为，核心通胀仍然太具有粘性，全面降息的时机尚未到来，必须谨慎对待未来的利率波动。欧央行管委Holzmann也指出进一步行动的速度取决于未来经济数据，需要更多数据来确定通胀路径。欧洲央行副行长Guindos也表示未来6-7个月的通胀将会出现波动，年底前无法确定降息的次数，还没有确定未来6个月的利率路径，欧洲央行必须谨慎缓慢地行动。 日央行维持利率不变，7月可能加息。日央行宣布维持利率目标在0%—0.1%不变。日央行宣布减少国债购买量，将在下次会议上确定债券购买计划。日央行行长植田和男指出，购债缩减幅度将很大，一旦债券购买放缓，债券持有量将下降。此外，植田和男表示，如果价格朝着目标方向上涨，将会提高利率，7月可能加息，取决于经济数据。 风险提示：海外货币政策调整超预期 ---------------- 更多报告（点击链接可查看原文）： 黄金定价的转变：两大变量——低利率下的资产配置系列六（海通宏观 梁中华） 出口如何重构？产品哪些机会？——离不开的“中国制造”系列二（海通宏观 李俊、梁中华） 居民部门：配置什么大类资产？——低利率下的资产配置系列五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 【海通总量】提振需求靠财政：借鉴中国98年及美日经验（荀玉根、侯欢） 美国低利率时期：配置哪些资产？——低利率下的资产配置系列四（海通宏观 王宇晴、梁中华） 日本90年代：权益资产，哪些机会？（上篇）——低利率下的资产配置系列三（海通宏观 李林芷、梁中华） 【海通总量】地产新政对经济和盈利的影响测算（荀玉根、王正鹤、李林芷） 离不开的“中国制造”——全球产业链重构的分析（海通宏观李俊、梁中华） 沙特：哪些投资机会？——新兴经济研究系列之九（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 阿联酋：多元化转型有何成果？——新兴经济研究系列之八（海通宏观 李俊、贺媛、梁中华） 央行的快速“扩表”：如何理解？（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 设备更新、耐用品换新：如何开展？（海通宏观 侯欢、梁中华） 低利率环境：配置什么资产？——低利率下的资产配置系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华等） 中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观） “出海”竞争：哪些新机遇？（海通宏观 侯欢、梁中华） “印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六） 低利率环境：哪些企业盈利更稳定？（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济引擎能持续多久？——2024年海外经济展望（日本篇）（海通宏观 李俊、梁中华） 《房地产研究合集》：经济消费、债务化解、资产配置、汇率表现（海通宏观 梁中华团队） 印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） 法律声明 本公众订阅号（微信号：海通宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：海通宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号
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