【兴证策略】本轮科技股上涨依旧是龙头占优、高景气占优

（以下内容从兴业证券《【兴证策略】本轮科技股上涨依旧是龙头占优、高景气占优》研报附件原文摘录）
　　一、本轮科技股上涨，依旧是龙头占优、高景气占优 近期科技股表现亮眼，尤其是“科特估”概念火热，甚至有不少投资者关心市场是否会重新回到“题材”、“小票”的模式中去。 然而，我们在此需要重点提示的一个事实情况是，本轮科技股上涨并非普涨，内部分化剧烈，依旧是龙头风格占优、高景气占优。 1、本轮科技股上涨中，龙头依旧是超额收益的重要来源。兴证策略团队年初以来多次提出随着资金面核心资产统一战线的重塑和龙头盈利优势的凸显，龙头将成为今年以来重要的超额收益来源。而我们统计了军工、电子等成长板块一级行业5月24日至6月12日的涨跌幅中位数，发现各行业中的市值前5大龙头股表现出明显的超额收益。以近期表现最优的电子和国防军工为例，二者龙头平均涨幅为4.9%、4.8%，而板块内非龙头个股的涨跌幅中位数仅为-0.1%、-3.8%。 2、景气也是导致成长股内部分化的重要原因，基本面预期改善的个股表现更强。行业层面上，本轮成长股反弹中，基本面预期改善的半导体、消费电子、光模块和军工领涨，景气度仍处于低位和预期未明显改善的传媒和新能源表现靠后。个股层面上，5月24日以来，各成长行业/板块中，盈利预期上修个股涨跌幅的中位数显著优于盈利预期下修个股涨跌幅的中位数。 因此，本轮科技成长股上涨，依然是龙头占优、高景气占优，仍是高胜率投资模式，市场的审美偏好并未发生变化。 二、高胜率投资时代，景气是检验科技行情的核心标准 今年以来，兴证策略提出市场将进入高胜率投资模式，并将其归纳为高景气、高ROE、高股息三大主线。当市场有确定性景气方向或产业趋势的时候，高景气就是最高胜率的选择，进攻就是最好的防守。典型代表就是高景气驱动的美股AI、以及A股光模块行情。因此，高胜率投资时代，景气是检验科技行情的核心标准。 美股持续走牛的核心在于AI产业革命浪潮加持下科技股的支撑。2023年以来，截至2024年6月12日，标普500指数和纳斯达克指数分别上涨41.2%、68.2%。而细究其上涨的原因，我们发现主要来自于AI相关个股的驱动：如微软、谷歌、英伟达、AMD、脸书等权重个股在AI浪潮推动下，均实现显著上涨。而当我们剔除其中的AI相关个股后，可以看到标普500指数剩余成分股市值加权收益水平仅为14.7%，显著低于AI 板块124.9%的市值加权收益率水平。 而美股AI板块超额收益的背后，则是其持续兑现的高景气预期。尽管拆分纳指涨跌幅的驱动力来看，2023年主要由估值驱动，但其估值的提升也离不开基本面的支撑。受益于AI产业浪潮，市场预期美股科技板块业绩将实现快速增长，22年底以来信息技术和通信的盈利预期持续快速增长，也催化初期的“拔估值”行情。但随着行情持续演绎，美股AI板块估值能够持续且稳定上涨则主要得益于其能够持续兑现市场的业绩预期，例如信息技术行业2024Q1 EPS增速录得25.35%，再度好于市场预期。并且，值得注意的是，2024年以来，美股科技板块的涨幅由去年的“拔估值”转为盈利驱动，进一步强化了基本面的重要性。 A股亦是如此，以中际旭创为代表的光模块不断突破新高，也源自背后持续兑现的高景气。中际旭创23年、24Q1净利润增速分别是77.6%、303.8%，24年一致预期增速126.6%，高景气持续兑现，且去年以来预期EPS持续上修。 因此，高胜率投资时代，景气是检验科技行情的核心标准，更应当耐心做多科技真成长，而非板块、主题性的炒作。 风险提示 关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《景气是检验科技行情的核心标准——A股策略展望》 对外发布时间：2024年6月15日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004 陈恭懿 SAC执业证书编号：S0190523060001 胡思雨 SAC执业证书编号：S0190521110003 张勋 SAC执业证书编号：S0190520070004 吴峰 SAC执业证书编号：S0190510120002 杨震宇 SAC执业证书编号：S0190520120002 推荐阅读 壹 涨价之辨：一个罕见的偏离 贰 供给约束下，哪些行业有望涨价？ 叁 三大指标看本轮调整的位置——A股策略展望 肆 谁改变了风格？（系列一） 伍 无招胜有招，咬定真正的主线——A股策略展望 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。 本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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