专题报告 | 央行中介目标如何改革?——来自海外央行的经验
（以下内容从中信期货《专题报告 | 央行中介目标如何改革?——来自海外央行的经验》研报附件原文摘录）
重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 人民银行在其中介目标中新增“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配”。本文，通过梳理海外央行经验，我们更想聚焦人民银行的中介目标是否有进一步改革优化空间。 人民银行的货币政策中介目标是什么？大致经历三个阶段：阶段一，2018年之前，《政府工作报告》给出具体的M2和社融预期增速；阶段二，2018–2023年，M2和社融增速以名义GDP增速为锚动态调整；阶段三，2024年以来，更加强调价格水平预期目标和有效融资需求对M2和社融增速的牵引意义。 美联储中介目标如何演进？三个特征：其一是诞生于高通胀环境，主因数量工具比价格工具更简单直观；其二是受到去监管、金融创新等因素，货币供应量的可测性、有效性降低，美联储淡化其目标意义；其三是退出的渐进性，即便美联储于1982年便不再使用M1这一中介目标，但1993年之前制定货币政策仍会参考M2增速。 德国央行/欧央行中介目标如何演进？三个特征，其一是使用时间长+管理通胀效果显著，背后是货币供应量与通胀之间关系稳定；其二是中介目标对德国央行/欧央行的短期约束小；其三是欧央行退出中介目标后，仍会将货币供应量作为长期因素进行分析，以对中短期的经济分析进行交叉验证。 对比来看，相较美联储，德国央行/欧央行显然赋予中介目标更高权重。本质是受益于德国金融体系的高度稳定性，货币供应和通胀之间的联动性较为稳定。对于人民银行而言，金融制度、金融市场、监管环境均处于高质量发展阶段，货币供应和通胀之间联动的稳定性降低。在此基础上，人民银行已经迈出优化中介目标的第一步，即新增“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配”。后续,人民银行或进一步灵活调整其中介目标，并弱化中介目标的政策权重。 风险因子：经验规律失效、货币政策调控框架改变超预期。 点击阅读完整版报告 — END — 来源：中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826 长按二维码关注我们
重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 人民银行在其中介目标中新增“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配”。本文，通过梳理海外央行经验，我们更想聚焦人民银行的中介目标是否有进一步改革优化空间。 人民银行的货币政策中介目标是什么？大致经历三个阶段：阶段一，2018年之前，《政府工作报告》给出具体的M2和社融预期增速；阶段二，2018–2023年，M2和社融增速以名义GDP增速为锚动态调整；阶段三，2024年以来，更加强调价格水平预期目标和有效融资需求对M2和社融增速的牵引意义。 美联储中介目标如何演进？三个特征：其一是诞生于高通胀环境，主因数量工具比价格工具更简单直观；其二是受到去监管、金融创新等因素，货币供应量的可测性、有效性降低，美联储淡化其目标意义；其三是退出的渐进性，即便美联储于1982年便不再使用M1这一中介目标，但1993年之前制定货币政策仍会参考M2增速。 德国央行/欧央行中介目标如何演进？三个特征，其一是使用时间长+管理通胀效果显著，背后是货币供应量与通胀之间关系稳定；其二是中介目标对德国央行/欧央行的短期约束小；其三是欧央行退出中介目标后，仍会将货币供应量作为长期因素进行分析，以对中短期的经济分析进行交叉验证。 对比来看，相较美联储，德国央行/欧央行显然赋予中介目标更高权重。本质是受益于德国金融体系的高度稳定性，货币供应和通胀之间的联动性较为稳定。对于人民银行而言，金融制度、金融市场、监管环境均处于高质量发展阶段，货币供应和通胀之间联动的稳定性降低。在此基础上，人民银行已经迈出优化中介目标的第一步，即新增“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配”。后续,人民银行或进一步灵活调整其中介目标，并弱化中介目标的政策权重。 风险因子：经验规律失效、货币政策调控框架改变超预期。 点击阅读完整版报告 — END — 来源：中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826 长按二维码关注我们
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