行稳致远,徐徐图之【银行投资观察20240616】

（以下内容从广发证券《行稳致远,徐徐图之【银行投资观察20240616】》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、李佳鸣、文雪阳 核心观点 板块表现方面：本期（20240610-20240614），Wind全A上涨0.2%，银行板块整体（中信一级行业）下跌1.9%，排在所有行业第24位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度为-2.87%、-1.11%、-1.94%、-2.22%。恒生综合指数下跌2.0%，H股银行跌幅2.3%，跑输恒生综合指数，跑输A股银行。 个股表现方面：A股银行表现较好为郑州银行持平、农业银行下跌0.23%、南京银行下跌0.34%。H股银行表现较好为浙商银行上涨0.52%、郑州银行持平、重庆农村商业银行下跌0.56%。 北向资金：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.39%，较上期末减持3.3bp，板块获增最高为厦门银行。 银行转债：本期银行转债平均价格上涨0.04%，跑输中证转债0.21个百分点。个券涨幅最高为南银转债（+0.55%）。 盈利预期：根据Wind数据，A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动+0.02pct、-0.04pct。 投资建议：5月27日我们提示《板块机会逐渐弱化》至今，板块指数回落4.4％，城商行指数回落6.2％。我们认为板块机会减弱的逻辑主要基于三点：第一，二季报行业表现较弱，主要是城商行营收单季同比较一季度减弱，去年四季度以来的改善趋势将暂缓；第二，截止5月27日行业板块较我们去年12月18号提示《底部已现，看好开门红行情》已上涨24％，涨幅较为明显，由于板块主流投资者大部分是偏绝对收益类型资金，在涨幅明显的条件下，板块除息后且半年报前兑现需求会上升；第三，路演过程中我们发现投资者对高股息重估的认可度较强，但从2022年下半年开始至今，高股息重估的时间已经近两年，从我们的研究框架来看，这属于市场情绪较高点，综合以上考虑并结合行业基本面情况，我们提出谨慎看待行业机会的观点，后续市场表现也印证了这一点。投资者交流过程中，有一种观点认为，只要高股息逻辑没变重估就应该一直持续，这是把长期逻辑和短期交易混淆、只关注长期而不关注投资者结构特征的研究框架，但在我们的框架中大幅上涨或者大幅下跌导致的估值变化本身就是构成投资决策的重要基础。当然我们也认同，在资产荒大逻辑没变的条件下，调整的幅度不会过深，板块在下半年的后半段大概率还有机会。当然，如果短期出现了较大幅度调整，机会窗口大概率也相应提前。 风险提示：（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 目录索引 一、本期观察：板块普遍回调，A股优于H股 本期观察区间：20240610-20240614。本文数据来源于Wind数据。 板块表现方面（图9-16，表1-2）：本期Wind全A上涨0.2%，银行板块整体（中信一级行业）下跌1.9%，排在所有行业第24位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-2.87%、-1.11%、-1.94%、-2.22%。恒生综合指数下跌2.0%，H股银行跌幅2.3%，跑输恒生综合指数，跑输A股银行。 个股表现方面（表3-6）：A股银行表现较好为郑州银行持平、农业银行下跌0.23%、南京银行下跌0.34%，表现较差为交通银行下跌7.61%、邮储银行下跌5.94%。H股银行表现较好为浙商银行上涨0.52%、郑州银行持平、重庆农村商业银行下跌0.56%，跌幅前三为广州农商银行下跌9.00%、邮储银行下跌5.69%、招商银行下跌4.80%。 北向资金方面（图17，表7-8）：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.39%，较上期末减持3.3bp，板块获增最高为厦门银行。 银行转债方面（图18-21，表9-11）：本期银行转债平均价格上涨0.04%，跑输中证转债0.21个百分点。个券方面，涨幅前三为南银转债（+0.55%）、杭银转债（+0.43%）、紫银转债（+0.40%），跌幅靠前为苏行转债（-0.71%）、张行转债（-0.52%）。 盈利预期方面（图22-31，表12-13）：根据Wind数据，本期共11家银行24年业绩增速一致预期有变化（建设银行、交通银行、兴业银行、浦发银行、平安银行、北京银行、宁波银行、杭州银行、成都银行、沪农商行、瑞丰银行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动+0.02pct、-0.04pct。 二、投资建议：行稳致远，徐徐图之 5月27日我们提示《板块机会逐渐弱化》至今，板块指数回落4.4％，城商行指数回落6.2％。我们认为板块机会减弱的逻辑主要基于三点：第一，二季报行业表现较弱，主要是城商行营收单季同比较一季度减弱，去年四季度以来的改善趋势将暂缓；第二，截止5月27日行业板块较我们去年12月18号提示《底部已现，看好开门红行情》已上涨24％，涨幅较为明显，由于板块主流投资者大部分是偏绝对收益类型资金，在涨幅明显的条件下，板块除息后且半年报前兑现需求会上升；第三，路演过程中我们发现投资者对高股息重估的认可度较强，但从2022年下半年开始至今，高股息重估的时间已经近两年，从我们的研究框架来看，这属于市场情绪较高点，综合以上考虑并结合行业基本面情况，我们提出谨慎看待行业机会的观点，后续市场表现也印证了这一点。 投资者交流过程中，有一种观点认为，只要高股息逻辑没变重估就应该一直持续，这是把长期逻辑和短期交易混淆、只关注长期而不关注投资者结构特征的研究框架，但在我们的框架中大幅上涨或者大幅下跌导致的估值变化本身就是构成投资决策的重要基础。当然我们也认同，在资产荒大逻辑没变的条件下，调整的幅度不会过深，板块在下半年的后半段大概率还有机会。当然，如果短期出现了较大幅度调整，机会窗口大概率也相应提前。 三、板块表现：银行板块下跌，周度换手率回落 涨跌幅：本期（2024/06/10-2024/06/14）银行（中信一级行业）板块整体下跌1.88%，在30个中信一级行业中排第24，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约2.13个百分点。 换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.00%，较前一周回落0.09个百分点，在30个中信一级行业中排第30。 估值：绝对估值方面，截至2024年06月14日，银行板块最新市盈率（TTM）5.37X，最新市净率（最新财报，下同）0.57X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.21，最新相对市净率为0.29，均处在历史平均水平。 四、个股表现：板块普遍回调 涨跌幅：本期个股表现较好为郑州银行持平、农业银行-0.23%、南京银行-0.34%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-2.87%、-1.11%、-1.94%、-2.22%，板块普遍回调。 换手率：本期个股换手率靠前的为厦门银行7.19%、瑞丰银行6.91%、苏州银行5.97%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.63%、1.34%、2.43%、3.75%，国有大行交易活跃度较上一期有所上升，农商行整体交易活跃度更高。 估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为5.49X、5.15X、5.03X、5.43X，最新市净率分别为0.58X、0.52X、0.60X、0.55X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.02、0.96、0.94、1.01，最新相对市净率分别为1.02、0.92、1.06、0.96。 五、北向资金：本期银行板块获增较高为厦门银行（+0.44PCT） Wind数据显示截至2024年06月14日，北向资金银行业持股占比为2.39%，较上期末（2024/06/07）减持3.27bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为建设银行（7.28%）、厦门银行（7.24%）、招商银行（6.07%）。本期增持比例较高为厦门银行（0.44pct）、苏州银行（0.34pct）；一季报披露以来增持比例前三为厦门银行（1.17pct）、重庆银行（0.94pct）、苏农银行（0.91pct）。 六、转债表现：本期银行转债平均价格上涨0.04% 本期银行转债平均价格上涨0.04%，中证可转换债券指数上涨0.25%，银行转债跑输中证可转换债券指数约0.21个百分点。正股方面，本期银行板块下跌1.88%，个股普遍下跌。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为南银转债+0.55%、杭银转债+0.43%、紫银转债+0.40%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回落，换手率靠前的为苏农转债9.39%、中信转债7.32%、张行转债6.18%。截至2024年06月14日，15只银行转债中，成银转债价格最高为126.60元，转股溢价率为7.94%，正股价格低于强赎价格10.84%。 七、盈利预测跟踪：24年营收增速预期下调 根据Wind数据，本期共11家银行24年业绩增速一致预期有变化（建设银行、交通银行、兴业银行、浦发银行、平安银行、北京银行、宁波银行、杭州银行、成都银行、沪农商行、瑞丰银行）。 本期A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期变动+0.02pct、-0.04pct。24年净利润一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分别变动+0.01pct、+0.09pct、+0.06pct、-0.33pct。24年营收一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分别变动-0.03pct、-0.08pct、-0.02pct、-0.02pct。 八、风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 报告原文：《行稳致远，徐徐图之——银行投资观察20240616》 对外发布日期：2024年06月17日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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