中枢回摆:资产荒驱动逻辑不变

（以下内容从浙商证券《中枢回摆:资产荒驱动逻辑不变》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字丨关注我们 择 时 观 点 核心观点： 美联储降息周期开启在即，后市汇率压力缓解，国内无风险利率维持低位运行，权益资产中的增量资金仍将采纳对标固定收益的投资逻辑，资金或将结构性流入盈利确定性较高的板块。看好红利ETF、半导体ETF、家电ETF。 资产荒背景为何能够持续？ 股息率和理财收益率价差修复仍在进行中。2024年资产荒背景短期难以改变，资产荒的本质不是没有可投资资产，而是投资收益不达预期，甚至难以覆盖资金成本。此时资金在风险端的尺度会被动抬升，以此寻求组合收益的提高。从指标监测层面看，股息率和理财收益率的价差走阔即是红利行情的主要驱动力。需要注意的是，如若无风险利率高位下行，则利好权益资产中的成长风格，但此时无风险利率是低位缓慢下行，资金流入权益资产的初衷是寻找固定收益资产的替代品，比如高股息等风险较小的类绝对收益品种或将相应受益。随着美联储降息周期开启，外汇压力将有所缓解，国内无风险利率仍将维持低位运行，经济复苏预期上修前，资产荒背景短期难以改变，红利行情短期有望延续。 经济复苏的线索出现了吗？ 5月社融低于预期，复苏预期拐点在3季度末。5月人民币贷款新增9500亿元，同比少增4100亿元。社融新增20648亿元，同比多增5088亿元，主要受政府债和企业债支撑。此前6月12日公布的价格指数PPIRM当月同比-1.7%。总结来说，经济复苏格局尚未形成，但线索有所增加，预计在3季度末有望出现预期拐点。而在此之前，盈利端预期难以出现较大的变化，无风险利率低位的本质亦是经济疲弱，接下来的行情仍有望由分母端主导。 哪些行业景气边际改善？ 推荐关注煤炭、消费电子、养殖行业景气改善的投资机会。 1、重点电厂煤炭日耗量周环比增加29万吨至435万吨，随着夏季到来，煤炭需求有望继续上行。 2、存储芯片价格加速上行，本周DXI指数环比上涨2.6%至33020.11，验证需求火热。另外，苹果推出AI手机，有望推动新一轮换机潮，从而进一步抬升消费电子需求预期。 3、本周申万养殖业指数下跌3.6%，一方面随着气温升高，猪肉进入传统消费淡季，另一方面在近期猪价大幅上行后，自繁自养生猪及外购仔猪的养殖利润均已提升至400元/头附近，市场担忧盈利改善后行业产能再度扩张，从而影响猪价上涨持续性。但从上市公司财务表现上来看，2024Q1生猪养殖板块资产负债率达65.8%，而在此前周期中，资产负债率高点往往仅在50%附近，这意味着，在财务压力下，即便盈利有所改善，产能的扩张力度可能也相对有限，猪价仍有望维持较好表现。 壹 择时 价格分段体系 本周上证综指（20240611-20240614）维持震荡，周度涨跌幅-0.61%。从价格分段的角度来看，短期变化不改变上证综指日线反弹趋势，周线级别斜率继续缩小。 宏观经济预测 从宏观经济高频预测结果来看，GDPNOW模型本周对2024年二季度GDP增速的最新预测值为4.8%（6月14日更新），相较于上周不变，短期内宏观经济预测边际向下。 微观市场结构择时 本周知情交易者活跃度指标呈现升温趋势，与权益市场震荡不同，目前仍低于短期平均水平，但升温趋势已表明知情交易者对后市态度边际乐观。 贰 行业监测 分析师行业景气预期 我们计算了申万一级行业对应的分析师一致预测滚动未来12个月ROE及净利润增速变化。从结果上来看，本周通信、社会服务、轻工制造等行业的ROEFTTM环比增长靠前；社会服务、有色金属、电子等行业的一致预期净利润FTTM增速环比增长靠前，其中社会服务行业一致预期净利润增速环比上涨1.00%，明显高于其他行业。 北向资金流向 总量上，北向资金本周共计净流出218.1亿元，维持上周的净流出状态。本周北向资金维持净流入的板块为大科技板块，其他板块均为净流出状态，其中大消费板块净流出金额最高。具体到行业赛道，本周北向资金净流入前三的行业是通信、电子、计算机行业，分别净流入10.5、7.7、4.5亿元。本周北向资金净流出前三的行业是食品饮料、医药、家电行业，分别净流出63.0、32.0、25.7亿元。 融资融券 本周两融资金净流入最高的是电子、公用事业、交通运输行业，其中电子行业两融净买入为18.9亿元，连续2周领先于其他行业。本周两融资金净流出最高的是有色金属、传媒、通信行业。 基金仓位监测 从基金仓位估计结果上来看，本周公募主动偏股型基金仓位整体维持不变，仓位上调幅度较大的是TMT和中游制造板块，增持幅度分别为0.55%、0.23%。主动偏股基金对电力设备及新能源、电子、通信行业加仓幅度较大，分别加仓0.71%、0.33%、0.32%。同时，公募基金本周减持幅度较大的是消费板块，周减仓幅度为0.29%。而在行业维度减持幅度最大的是传媒、机械、电力及公用事业行业，分别减持0.21%、0.20%、0.18%。 叁 风格监测 从BARRA风格因子收益表现上来看，本周权益市场维持震荡，部分风格因子表现较上周有较大差异。本周内资金依然偏好低估值资产，EP价值相较于其他盈利成长属性有一定幅度的超额收益。相较于上周权益市场震荡期间贝塔因子回撤，本周高贝塔类股票具有明显的超额收益，同时具备长期反转且流动性好的股票亦成为资金的选择。市值风格方面，市值因子及非线性市值因子无明显指向性，小幅回撤，表明短期内中小盘风格相对占优。 肆 风险提示 1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。 2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。 3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。 4、本报告对基金产品的研究分析结论基于历史客观数据，不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品或任何指数样本股的推荐。 报告作者： 陈奥林 从业证书编号 S1230523040002 详细报告请查看20240616发布的浙商证券金融工程点评报告《中枢回摆：资产荒驱动逻辑不变》 特别声明： 法律声明： 本公众号为浙商证券金工团队设立。本公众号不是浙商证券金工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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