试论地产需求政策的有效性边界;两个左侧的布局思路丨一周重点研究报告

（以下内容从开源证券《试论地产需求政策的有效性边界;两个左侧的布局思路丨一周重点研究报告》研报附件原文摘录）
　　总量研究 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】近期金融数据异动的长短期因素 5月社会融资规模净增长20692亿元，前值净减少720亿元；新增人民币贷款9500亿元，前值7300亿元。存款方面，M1、M2增速连续4个月下滑。阶段性因素：监管禁止手工补息、存款向理财分流、M2基数较高等。长期因素：企业经营预期无明显改善，资金活化程度仍弱；信贷增长放缓；M1口径存在局限性等。信贷社融总量与结构走弱的阶段性因素：2024年化债背景下地方国企降杠杆，对企业债券、企业贷款增速有较为显著的负面影响；金融业“挤水分”行动对银行考核方式有所转变，叠加监管对“开门红”等信贷冲量行为管控增加，金融机构平滑信贷节奏。长期因素包括：实体需求不足，地产销售有待回升；政府债券发行进度不及往年，财政扩张对社融的支撑力度边际下滑；我国产业结构转型，“要转变片面追求规模的传统思维”。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】试论地产需求政策的有效性边界 地产政策加码后，市场关注后续回暖幅度和经济改善预期。首先我们探讨了传统地产框架为何从2022年以来因子失效，并引入边界条件：地产改善幅度=政策力度+流动性+房价预期，有效性边界为“居民偿债比率<11%”。此外，市场通常关注美日地产出清的时间和幅度而遗漏了“居民资产负债表修复”的本质，我们尝试辨析美日的异同点，并从偿债比率三因子做进一步分析。启示在于，仅靠低利率、“等待式”杠杆出清是低效的，缺乏收入政策的协同配合，即使地产回暖可能仅是昙花一现的B浪反弹。相对而言，我国需加快出台居民收入政策以及实质性进展，从而推动居民资产负债表的修复。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】美联储对降息时点的确定仍缺乏信心 美联储于北京时间6月13日凌晨2点发布6月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。6月12日，美国5月CPI数据发布，其中CPI同比上升3.3%，环比不变；核心CPI同比上升3.4%，环比上升0.2%，略不及市场预期。CPI数据发布后，市场反应较为积极，但鲍威尔发布会后，资产价格有所回落。美股方面，在发布会后，美股涨幅有所收窄，最终道琼斯指数下跌0.09%，纳斯达克指数上涨1.53%；美债方面，发布会后10年期美债收益率有所上行；美元方面，发布会后有所上行；黄金则涨幅收窄。我们认为随着通胀数据略不及预期，市场短期风险偏好将会有所提振。CME期货显示9月降息的概率为66.27%。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】猪肉价格或进入上行周期 5月CPI同比+0.3%，预期+0.4%，前值+0.3%；PPI同比-1.4%，预期-1.5%，前值-2.5%。5月CPI食品项环比降幅收窄，环比较前值上升1个百分点至0%。蔬菜方面，供给增加，生产成本降低，蔬菜价格延续季节性下行，往后看，后续供给充足，蔬菜价格或将震荡下行。猪肉方面，供给偏紧，二次育肥提振需求，猪肉价格环比较前值回升，往后看，下半年产能去化显现效果，能繁存栏量收缩，猪周期或迎来反转，猪肉价格整体或将波动上行。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】两个左侧的布局思路 我们此前提到：重视新“国九条”对A股生态的影响，缺乏持续经营能力的小市值个股，以及依靠“壳资源”支撑的微盘股压力或将增大，市场审美有望转向【高盈利能力】与【高业绩质量】兼备策略，【ROE均值-标准差】或将是未来中最有价值的指标之一。两个左侧的布局思路：性价比大幅提升的白马&新冒头的独立景气周期。5月以来我们推荐的方向，风格是“红利底仓、白马进攻”。行业则是左侧布局食品饮料、医药、半导体、养殖，右侧持有工程机械、商用车、家电、航运/船舶。当前市场在存量博弈下体现出来了2个显著的特征：（1）前期高胜率品种多数已在高位；（2）行业主线相对模糊，但风格主线非常明朗，市场行业轮动速度极快。当前在坚守红利底仓的同时，左侧布局方向需要进一步关注。交易策略上我们依然强调，长牛初期，心态无须急躁，年中前后在坚守红利底仓的同时，左侧逐渐加大“核心资产+独立景气”配置权重。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】订单流系列：挂单方向长期记忆性的讨论与应用 挂单方向长期记忆性的实证规律。（1）如何识别长期记忆性？（2）挂单方向具备长期记忆性的特征在A股普遍存在。宏观视角：无论大票、小票均存在挂单方向的长期记忆性，但我们发现在2022年以前并不显著，并且在高低价格股票中呈现前后不一的选择偏好。微观视角：连续竞价阶段的长期记忆性强度在2022年以来明显提高，并且要优于集合竞价；此外，越靠近盘口、委托数量偏小的委托，在时序中的相似度越高。订单流的长期记忆性并非是由价格趋势所致，而应归因于委托的连续性。关于这一特性的成因，目前主要有两种看法：羊群效应、算法拆单。我们从机构持仓、股东户数、因子跟踪、订单微观视角上给出我们的理解：订单流的连续性并非是由散户在时间上的拥挤行为，而是某种或者多种算法共同作用的条件下所实现的表象特征。 风险提示：模型基于历史数据测试，未来市场可能发生变化。 行业研究 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】掘金长期价值，寻找机械板块的“价值锚” 我国制造业增加值约占全球的30%，制造业是我国的支柱产业。从国家战略、制造业升级、出海等多种角度看，我国制造业具有长期投资价值。我们认为，符合以下标准的企业代表了国内制造业的长期价值，代表了各细分行业估值天花板，是其所在板块的“价值锚”：（1）行业地位：细分行业龙头，在市场份额、营收和利润获取能力、品牌知名度、口碑等方面处于行业领先；（2）创收盈利能力：能持续稳定实现盈利，商业模式清晰，有持续创造稳定现金流的能力；（3）经营管理能力：经营管理能力突出，运营流程高效，战略清晰，执行力强，对应指标毛利率和人效高于同行。 【推荐&受益标的】豪迈科技、海天精工、软控股份、汇川技术、恒立液压、纽威股份、春风动力、柏楚电子、杰瑞股份、杰克股份、杭叉集团、天地科技、三一重工、北方华创。 风险提示：制造业下游复苏不及预期，行业内非理性竞争加剧。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】轴承：工业的关节，新需求孕育新动力 轴承作为机械设备基础零部件，行业景气度随制造业景气度波动。2022年，中国市场规模为2500亿元，同比增长9.7%，下游汽车、人形机器人、风电、高端母机将带来广阔增量。轴承行业资本开支扩大，刀具、设备等铲子股需求上行。轴承加工包括热处理、车加工和磨削加工，磨床设备是高端轴承制造“卡脖子”环节，高端磨床企业有望受益。新兴需求带动轴承行业资本开支扩大，刀具作为主要耗材将持续受益。 【推荐&受益标的】五洲新春、长盛轴承、恒锋工具、秦川机床、宇环数控、力星股份、光洋股份、新强联、苏轴股份、金沃股份、沃尔德、浙海德曼。 风险提示：新兴市场需求不及预期、中高端轴承国产化进度不及预期。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】厘清：定价自律与EPA考核 4月10日，市场利率自律机制明确提出“利率自律机制在中国人民银行指导下，将违规手工补息纳入定价行为评估”。若商业银行因“手工补息”定价行为评为不合格：（1）影响同业存单及大额存单的发行合格交易；（2）影响自律机制成员评选；（3）MPA考核评为C档。因此监管对取消“手工补息”表态较为严厉，银行“手工补息”行为或被大力度整改。监管着力压降银行负债成本，利好息差企稳。在监管打击高息存款过程中，存款客户粘性强，存款稳定性更好的银行或受益。 【推荐&受益标的】邮储银行、招商银行、宁波银行。 风险提示：宏观经济增速不及预期；银行转型不及预期。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】“风险新规”后，银行资产质量安全边际勘测 在《金融资产风险分类办法》正式实施后，我们认为有两类银行资产质量安全边际较高，一类是受《办法》影响程度较小的银行；另一类是资产质量指标呈改善趋势，潜在风险有望出清的银行。新《办法》执行对各类银行影响不同，其中国有行影响相对小；股份行面临“已减值贷款”与“不良贷款”收敛的压力较大，我们测算若严格执行标准股份行将静态抬升不良率18bp；受重组贷款口径变化及风险分类调整影响，城、农商行关注率上升。 【推荐&受益标的】农业银行、招商银行、长沙银行、江苏银行、杭州银行、成都银行、常熟银行、无锡银行、江阴银行。 风险提示：宏观经济下行，房价下降超预期，海外风险超预期。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】梳理：存款口径及差异化功能 央行存款口径比金监局存款口径多出非银存款。央行信贷收支表存款口径包含非银存款，商业银行财报统计的存款口径（一般性存款）与金监局一致，包含个人存款、企业存款、保险存款等，不含同业存放、SPV存放等同业存款。一般性存款VS同业存款：第三方存管存款、同业存放、货基和理财等资管产品购买的银行存款为同业存款。一般性存款较同业存款更稳定，除协议存款和国库定期存款外，均在存款利率自律上限管理范围内，对优化存贷比、净稳定资金比例等监管指标更有帮助。 【推荐&受益标的】邮储银行、招商银行、宁波银行。 风险提示：宏观经济增速不及预期；银行存款超预期流失。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】高息存款整改，对理财净值与配置策略的影响 “手工补息”包括超自律+超授权，理财中存款约占1/4，规模约7万亿元。如何看待理财后续的投资策略？由于客群风险偏好较低，理财曾数次试图“脱钩”债市。“防空转”严监管下的低波资产选项骤减，理财被迫转向债市。出表的企业存款，可通过对公理财、财务公司增配同业存款和同业存单、中短债，理财的投资策略对这几类资产的价格影响或将加大。随着存款监管更为精细，银行存款成本有望切实下降，更为利好存款成本压降空间较大的银行。 【推荐&受益标的】中信银行、光大银行、农业银行、交通银行。 风险提示：经济增速不达预期；理财监管趋严；理财子牌照发放收紧等。 个股研究 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【港股首次覆盖】和黄医药 (00013.HK)：深度聚焦肿瘤小分子赛道，进入全球市场收获期 和黄医药是中国最早一批布局全球市场的新药研发企业之一，已实现在中、美、欧“三地”上市。公司共有三款上市产品，包括呋喹替尼、赛沃替尼和索凡替尼，并已全部被纳入国家医保药品目录。为了更好地快速布局全球市场，公司先后与阿斯利康、礼来及武田制药等国际大药企建立战略合作关系。其中呋喹替尼已经于2023年在美国获批上市，并由武田制药负责海外市场的商业化销售。未来几年内，公司将有多个产品管线的多个适应症有望逐步在全球市场获批，公司已经进入全球收获期。我们看好公司的长期发展，根据已经获批和有望即将获批的管线计算管线峰值销售额为240.61亿元，公司对应的权益分成为87.49亿元。预计公司2024-2026年归母净利润为-6.48/0.18/11.31亿元，PS分别为4.84/3.65/2.94X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【首次覆盖】湖南裕能 (301358.SZ)：铁锂全球龙头，份额稳步扩张 公司是国内磷酸铁锂正极材料龙头企业，下游深度绑定核心大客户比亚迪、宁德时代，且两者均为其战略投资者，公司通过绑定核心客户实现共同发展。磷酸铁锂正极材料需求主要受益于：（1）国内铁锂车型高份额：2023年国内铁锂车型装机量占比达67.3%，未来有望持续依托高性价比维持高份额；（2）全球储能发展方兴未艾：2022年中国储能电池出货量130GWh，同比增长1.7倍，我们预计到2030年有望达TWh级别；（3）海外铁锂加速切入：铁锂在海外渗透率低，海外铁锂车型有望在2024-2026年陆续放量。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为374/406/433亿元，归母净利润分别为16.6/25.0/31.0亿元，EPS分别为2.19/3.30/4.09元/股，当前股价对应PE分别为18.6/12.3/9.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业供给过剩风险；产能利用率不及预期风险；海外铁锂渗透不及预期风险。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【首次覆盖】豪鹏科技 (001283.SZ)：消费电池平台型公司，大软包业务有望发力 公司以镍氢电池业务起家，2008年开始切入软包锂电池，目前软包锂电池、圆柱锂电池、镍氢电池三大业务均衡发展。公司产品终端客户主要为惠普、索尼、哈曼、大疆、罗技等国际头部客户，其中软包电池业务受益新客户放量，圆柱电池业务受益可穿戴设备终端景气度及客户新业务扩展，三大电池业务营收均保持快速增长态势，实现了消费电池业务的一站式均衡发展。我们预计2024-2026年归母净利分别为1.70、4.09、5.94亿元，对应当前股价PE分别为22.2、9.2、6.4倍，2024年PE估值低于可比公司，考虑公司在细分赛道消费电池根据地业务稳固，技术积淀丰富，未来在手机笔电等大软包电池领域有望充分发力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：消费终端景气度不及预期，公司新客户扩张不及预期。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【首次覆盖】博众精工 (688097.SH)：自动化设备行业龙头，创新驱动行稳致远 博众精工为国内智能化生产解决方案领域行业龙头企业，主要经营自动化设备（线）、治具类产品和核心零部件三条产品线。近年“机器换人”产业趋势明显，工业自动化市场正快速增长，2023年国内市场有望达2822亿元。公司有望受益于下游消费电子、新能源等行业发展，半导体业务有望成为公司第二成长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润5.10/6.00/6.86亿元，EPS为1.14/1.34/1.54元，当前股价对应PE为16.3/13.9/12.1倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游市场景气度恢复不及预期；对苹果产业链依赖度较高。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【首次覆盖】中国宏桥 (01378.HK)：成本企稳+铝行业高景气，电解铝龙头扬帆起航 公司拥有电解铝产能646万吨/年，是当之无愧的电解铝龙头，同时向上布局原材料降低风险敞口，向下布局铝加工、进军轻量化提高产品附加值，战略规划清晰，此外，公司最大的风险敞口预焙阳极和煤炭价格低位运行，相较同行而言，公司除了能够享受铝行业高景气带来的利润增厚外，还能够享受原材料价格下行带来的利润空间增厚。我们预计公司2024-2026年实现收入1441.0、1467.4、1490.5亿元，同比分别变动+5.8%、+1.8%、+1.6%，实现归母公司净利润195.3、195.7、195.8亿元，同比分别变动+70.4%、+0.2%、+0.02%，EPS分别为2.06、2.07、2.07元/股。对应2024年6月11日收盘价的PE分别为5.8、5.8、5.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：（1）煤炭和预焙阳极价格大幅波动；（2）铝价和氧化铝价格大幅下跌；（3）几内亚铝土矿生产、运输受突发事件扰动不能提供稳定供应；（4）云南枯水期限电力度超预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【港股首次覆盖】九方财富 (09636.HK)：高端投教服务领军，优质内容+流量运营构筑护城河 公司是在线投资者内容服务市场领军，主要面向大众富裕人群提供高端投教和金融信息软件服务。根据弗若斯特沙利文数据，按订单金额计算，2021年公司在线投资者内容服务市场份额为11.2%，位列行业第一，其中在高端投教服务市场份额显著领先。2023年，在市场波动下，公司收入仍实现稳健增长，在手订单同比增长17.9%，为未来收入增长奠定基础。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.99、2.12、2.36亿元，对应EPS分别为0.43、0.45、0.51元，对应当前股价PE分别为24.1、22.7、20.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：金融市场波动风险；订单落地不及预期；市场竞争加剧。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【公司深度】甘肃能化 (000552.SZ)：深度系列二：煤电化成长凸显，业绩收获期已至 公司拥有8对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，当前核定产能1624万吨。在建产能690万吨，其中红沙梁露天矿已经进入试运转，下半年完成竣工验收；白岩子矿预计2024年上半年试运转，红沙梁井工矿预计2024年下半年进入试运转贡献产量。考虑到公司煤炭、化工、电力等主业的在建产能均进展顺利，且在近年有望陆续投产，业绩成长拐点或已出现，我们维持公司盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润23.6/28.0/31.4亿元，同比+35.5%/+18.9%/+12.3%；EPS为0.44/0.52/0.59元，对应当前股价PE为8.2/6.9/6.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下调，煤化工产品价格超预期下跌，火电厂建设进度不及预期，宏观经济复苏不及预期。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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