高低切换仍是杠铃策略

（以下内容从中银证券《高低切换仍是杠铃策略》研报附件原文摘录）
　　核心结论 高低切换及“科特估”预期催化，杠铃策略仍在延续。关注高质量出海新趋势下，中国企业加速出海步伐。 观点回顾 01大势与风格 实体需求仍有待政策进一步提振。备受关注的5月新增社融绝对值及同比较4月均出现一定程度的改善，政府债券发行提速是5月社融的主要支撑。5月新增社融2.1万亿，其中政府债券1.2万亿，各主要分项相较4月均有修复但除了政府债券外其他分项均弱于季节性均值水平。信贷方面，5月新增信贷9500亿元，其中企业部门新增7400亿元，企业中长贷占比最高，居民中长贷及短贷均转正，提前还贷现象有所缓解；但整体来看，信贷增量中枢依然偏弱。5月M1、M2增速持续下行， 虽然受禁止“手工补息”、M1口径等因素影响，但整体来看，当前企业部门资金活化程度依然偏弱，融资需求有待进一步改善。整体来看，5月金融数据有所修复，但整体中枢依然偏弱，实体预期仍有待政策进一步提振。 杠铃策略有望延续。短期来看市场依然具有一定的支撑。分子端，中报盈利增速大概率回升。分母端，海外降息预期下修，7月前市场政策预期升温：联储6月再度维持目标利率区间不变，但点阵图显示年内降息预期大幅走弱。当前来看年内降息一次甚至不降为市场主流观点。虽然联储对于“首降”时点较为谨慎，但关键指标核心通胀及就业均处于边际走弱的态势，对于A股而言，“首降”时点来临之前，市场整体上均处于降息预期交易过程之中，利于全球配置资金的流入。7月三中全会之前，改革预期或将迎来边际升温，市场风险偏好或有支撑。6月以来，红利资产及微盘股交易拥挤度出现一定程度的下行，市场出现了杠铃扩散的阶段性交易行情，当前来看，各类主要资产交易拥挤度已从高位回落，红利资产长期逻辑仍未打破，“科特估”政策预期催化下，杠铃策略有望延续。 02中观行业与景气 多重因素助力科技重归。本周市场整体呈现震荡走势，受益于微盘股超跌反弹，全A等权指数有所修复，但整体赚钱效应仍偏弱。从结构上看，本周主要特征为高低切换，无论是小微盘还是科技股，超跌方向成为市场青睐的主要线索，这构成了科技行业反弹的第一个要素。催化方面，本周苹果AI手机落地及科创板开板五周年事宜亦构成提振要素。最后，大基金三期及美股AI领域动态也提升了科技方向景气预期。本周，欧洲对中国乘用车加征关税事宜落地，税率幅度好于预期，汽车行业周度涨幅居前。本周，高端白酒批价大幅下跌，食品饮料行业跌幅靠前。高低切换影响下，运价上涨背景下交运行业仍收跌，整体表现垫底。 WWDC2024（苹果全球开发者大会）召开，Apple Intelligence上线，主流手机逐步开启AI时代，AI端侧设备有望迎来渗透率高速提升。2024年6月11日凌晨，苹果于加州总部拉开WWDC2024（苹果全球开发者大会）的帷幕，苹果在大会上发布了最新系统ios18、iPadOS、MacOS等操作系统，另外还首次更新了visionOS。除了例行的系统更新外，苹果公司还发布了Apple Intelligence，并宣布已经和OpenAI达成合作，即将为苹果设备接入ChatGPT，使用GPT-4o模型，受发布会影响，苹果公司当日股价涨幅超7%，创先历史新高，总市值逼近3.2万亿美元。 苹果推出的Apple Intelligence是对行业AI战略的全面回应，其以混合式AI模型部署、重点发展开发者社区，以及通过隐私功能和Siri功能实现差异化作为亮点，它能基于苹果内置的大语言模型，通过理解自然语言来执行用户的语音或文字指令。Apple Intelligence定义为iPhone、iPad和Mac的个人智能系统，利用苹果芯片的能力来理解和创建语言和图像，以及跨应用采取行动。但值得注意的是，Apple Intelligence有着设备端的限制，目前手机端只有iPhone 15 Pro和iPhone 15 Pro Max可以运行。苹果公司同时表示目前Apple Intelligence仅支持英语，Siri和设备语言都需设置为英语（美国）。公司将在未来一年里陆续更新WWDC2024发布的功能，并支持更多的语言和设备。 苹果最新的AI能力几乎覆盖了所有重要的原生应用，包括相机、照片、备忘录、语音备忘录、提醒事项、邮件、Safari、Keynote等等。除此以外，苹果还推出了两大全新应用，分别是书写工具Writing Tools和图片工具Image Playground。这些应用的功能之间彼此关联，打破原有壁垒，可以做到联合工作，大大提高系统工作效率。主流手机逐步开启AI时代，AI端侧设备有望迎来渗透率高速提升。 台股电子公司5月营收数据公布，整体市场表现良好，存储、光学模组、PCB、CCL等赛道表现亮眼，相关产业链值得关注。5月台股电子公司营收数据来看，存储、光学模组、PCB、CCL等赛道表现亮眼，存储方面，制造巨头南亚科5月实现33.51亿新台币收入，同比增速为45.14%；光学模组方面，主要制造商大立光、玉晶光5月营收同比分别达到32.73%、110.99%，PCB方面，臻鼎、欣兴等头部公司同比上延续回暖态势，CCL龙头联茂5月营收同比则有明确回升。相关产业链值得关注。 03一周市场总览、组合表现及热点追踪 中国企业加速出海步伐。2024年1至4月，我国对外非金融类直接投资3434.7亿元人民币，同比增长18.7%，其中在“一带一路”协议国家非金融类直接投资777.7亿元人民币，同比增长20.4%。数据表明越来越多中国企业正加速全球化发展布局，探索新的增长点，中国企业出海正从成本驱动转向成本、技术双驱动，高质量出海将成今年中企向外探索新趋势。而从存量上看，根据商务部《2022年度中国对外直接投资统计公报》，截至2022年末，我国2.9万家境内投资者在国（境）外共设立对外直接投资企业4.7万家，分布在全球190个国家（地区），对外直接投资累计净额达到2.75万亿美元，雇佣员工超过410万人。区域上北美、东南亚、南美为中国制造业的三大核心布局区域，制造业企业杨帆率达到6.50%、6.15%、5.83%，显著高于其他区域。 政策打造“一带一路”下产能合作体系，产能出海已存在成熟机制。2013年国务院发布的《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》指出，“完善‘走出去’投融资服务体系，支持产能向境外转移”；2015年国务院发布《关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见》进一步强调推进国际产能和装备制造合作，促进我国优势产能的对外投资与合作，覆盖钢铁、有色金属、建材、铁路、电力、化工、轻纺、汽车、通信、工程机械、航空航天、船舶和海洋工程等12 大重点行业；2018年政府工作报告中五次提及“一带一路”，强调以“一带一路”为契机，扩大国际产能合作，带动中国制造和中国服务走出去。当前中国在“一带一路”沿线开展国际产能合作的产业，既有以轻工、家电、纺织服装为主的传统优势产业，也有以钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃为主的富余产能优势产业，又有以电力设备、工程机械、通信设备、高铁和轨道交通为主的装备制造优势产业。 制造业绿地投资数据：2023年电子元件、可再生能源、汽车OEM领先。从fDI Markets统计的2023年中国制造业对外绿地投资金额看，分行业汇总，电子元器件、可再生能源、汽车OEM、生物技术、汽车零部件、半导体、化工行业对外绿地投资金额领先，分布达到176.15 、60.78 、42.87 、15.09 、11.18 、8.99 、7.00亿美元，新兴行业规模较高。区域上看目的地为非洲、东欧、北美、东南亚的对外绿地投资金额最多，分别达到94.41 、91.37、82.35、72.22亿美元。 个股层面：我们汇总了国际化程度高，行业前景好，企业有实际产能出海的制造业公司，海外产能来自于企业本身的绿地投资，这代表着企业更高水准的经营能力、管理能力；企业收入的国际化程度高，侧面代表公司在海外有成熟的销售渠道。最后我们用海外子公司制造业属性、公司海外资产占比、海外子公司收入占比以及企业收入的国际化程度等指标交叉验证，剔除房地产、贸易服务类的公司，同时也剔除注册地在香港、百慕大等地区的功能性子公司，最终筛选出35家公司。 风险提示 逆周期政策不及预期，宏观经济波动超预期。 END 欢迎关注 微信号 : PBSSTR 太平桥策略随笔 免责声明： 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 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