【兴证固收.利率】实体融资不强,财政蓄势发力——5月金融数据点评

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.利率】实体融资不强,财政蓄势发力——5月金融数据点评》研报附件原文摘录）
　　投资要点 2024年5月新增人民币贷款0.95万亿元（2024年4月为0.73万亿元），新增社融2.06万亿元（2024年4月为-0.07万亿元），社融同比增速为8.4%（2024年4月为8.3%），M2同比7.0%（2024年4月为7.2%）。 一、5月新增社融总量回升至季节性水平，主因国债发行净融资明显加速。 5月社融明显回升，主要受到国债发行的影响。或因为今年新增地方专项债项目申报时间滞后，以及审批趋严、审核周期延长，地方债累计净融资进度弱于往年，5月中下旬以来有所改善。与之相比，聚焦支持“两重”项目的超长期特别国债发行自5月份开始明显提速，对政府债券起到较大的支撑作用。考虑到6月往往是财政支出较积极的时间，财政蓄势发力值得期待。 二、信贷方面，居民均不强，票贴利率处于季节性偏弱水平，或指向当前经济面临有效需求不足。 居民部门来看，短期贷款和中长期贷款均显著弱于季节性水平，或表明居民消费需求不足，商品房销售偏弱是重要拖累，部分居民提前还贷可能也造成一定影响。企业部门来看，企业短期贷款显著弱于季节性水平，并且票据融资也由上月的高位回落至季节性水平；企业中长期贷款总体偏弱，叠加票据贴现利率历史低位，或表明实体经济融资需求较弱，映射出内需不足给经济运行带来一定压力。 三、M1-M2剪刀差走阔，并且M1同比-4.2%现历史低位，或表明“存款搬家”现象继续演绎。 一方面表明“存款搬家”继续演绎，另一方面可能反映出企业生产经营积极性仍待加强。与此同时，M2同比增速进一步走弱，或因房地产低迷拖累货币派生。在国债发行节奏加快的同时，5月财政存款变动处于季节性低位，反映财政支出加力提效，后续财政蓄势发力仍然值得期待，有望对我国经济带来更多支撑。 四、新增企业存款较弱，新增居民存款尚可。 5月新增企业存款显著弱于季节性水平，可能受到禁止“手工补息”、金融业增加值季度核算方式优化调整等多方面因素影响。新增居民存款回升，结合居民信贷偏弱来看，或表明居民消费和投资意愿不强。 社融总量尚可但结构仍待改善，债市仍处于做多窗口期，债券交易的主线仍然是负债成本下降+资金不紧+资产稀缺，交易盘关注同业存单、2-7年利率的修复价值，仍需保持一定的久期，配置盘关注超长国债、长期限地方债等品种的配置机会。 风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、金融监管超预期 报告正文 2024年5月新增人民币贷款0.95万亿元（2024年4月为0.73万亿元），新增社融2.06万亿元（2024年4月为-0.07万亿元），社融同比增速为8.4%（2024年4月为8.3%），M2同比7.0%（2024年4月为7.2%）。 我们认为，5月金融数据主要有以下几个关注点： 第一，5月新增社融总量回升至季节性水平，主因国债发行净融资明显加速。5月社融明显回升，主要受到国债发行的影响。或因为今年新增地方专项债项目申报时间滞后，以及审批趋严、审核周期延长，地方债累计净融资进度弱于往年，5月中下旬以来有所改善。与之相比，聚焦支持“两重”项目（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）的超长期特别国债发行自5月份开始明显提速，对政府债券起到较大的支撑作用。考虑到6月往往是财政支出较积极的时间，财政蓄势发力值得期待。 第二，信贷方面，企业居民均不强，票贴利率处于季节性偏弱水平，或指向当前经济面临有效需求不足。居民部门来看，短期贷款和中长期贷款均显著弱于季节性水平，或表明居民消费需求不足，商品房销售偏弱是重要拖累，部分居民提前还贷可能也造成一定影响。企业部门来看，企业短期贷款显著弱于季节性水平，并且票据融资也由上月的高位回落至季节性水平；企业中长期贷款总体偏弱，叠加票据贴现利率历史低位，或表明实体经济融资需求较弱，映射出内需不足给经济运行带来一定压力。 第三，M1-M2剪刀差走阔，并且M1同比-4.2%现历史低位，或表明“存款搬家”现象继续演绎。M1-M2剪刀差走阔，并且M1同比增速继续回落至-4.2%的历史低位，这一方面表明“存款搬家”继续演绎，具体可参见我们近期报告《“存款搬家”可能加速下阶段利率下行行情——“存款搬家”历史复盘与现状研判》，另一方面可能反映出企业生产经营积极性仍待加强。与此同时，M2同比增速进一步走弱，或因房地产低迷拖累货币派生。非银存款明显增加，或是因为银行普遍下调存款利息叠加禁止“手工补息”等因素影响，“存款搬家”现象持续演绎。在国债发行节奏加快的同时，5月财政存款变动处于季节性低位，反映财政支出加力提效，后续财政蓄势发力仍然值得期待，有望对我国经济带来更多支撑。 第四，新增企业存款较弱，新增居民存款尚可。5月新增企业存款显著弱于季节性水平，可能受到多方面因素影响。一是，2024年4月市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储 维护存款市场竞争秩序的倡议》，存款利率下行或导致部分存款转移至理财产品；二是，2024年一季度，国家统计局对金融业增加值的季度核算方式进行了优化调整，改变以往主要参考存贷款增速的核算方式，优化后的核算方式主要参考银行利润指标，或对存贷款增速起到一定的下拉作用。新增居民存款回升，结合居民信贷偏弱来看，或表明居民消费和投资意愿不强。 社融总量尚可但结构仍待改善，债市仍处于做多窗口期，债券交易的主线仍然是负债成本下降+资金不紧+资产稀缺，交易盘关注同业存单、2-7年利率的修复价值，仍需保持一定的久期，配置盘关注超长国债、长期限地方债等品种的配置机会。2024年5月社融总量尚可但结构仍待改善，或表明有效需求不足仍然制约经济运行，期待财政蓄势发力。目前来看，债市仍处于做多窗口期，债券交易的主线仍然是负债成本下降+资金不紧+资产稀缺，交易盘关注同业存单、2-7年利率的修复价值，仍需保持一定的久期，配置盘关注超长国债、长期限地方债等品种的配置机会。 风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、金融监管超预期。 相关报告 20240531 生产扩张放缓，需求仍待巩固——5月中采PMI点评 20240504 脉冲后的修复-5月债券市场展望 20240413 实体融资需求不强，做多惯性持续——3月金融数据点评 20240403 保持做多定力，关注边际信号——4月债券市场展望 20240331 产需指数双双转好，企业预期继续改善——3月中采PMI点评 20240324 农村金融机构买债行为的重要关注点 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收.利率】实体融资不强，财政蓄势发力——5月金融数据点评》 对外发布时间：2024年6月15日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005 栾 强 SAC执业证书编号：S0190522090001 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 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