对5月金融数据和金融时报发文的思考
（以下内容从浙商证券《对5月金融数据和金融时报发文的思考》研报附件原文摘录）
CORE IDEA 核心观点 6月“稳定的曲线+钱多”的逻辑或延续，建议关注20年国债品种交易以及信用流动性溢价压缩机会，7月后关注政策和财政逻辑能否扭转供需逻辑，打破曲线横盘。 作者：覃汉/汪梦涵 全文：3592 字 | 14 分钟阅读 对5月金融数据和金融时报发文的思考 2024年06月14日，央行公布5月金融数据： 新增人民币贷款9500亿，同比少增4100亿，Wind一致预期10177.8亿，前值7300亿； 新增社会融资规模20692亿，同比多增5132亿，Wind一致预期19508亿，前值-720亿； M0同比11.7%，前值10.8%；M1同比-4.2%，前值-1.4%；M2同比7.0%，Wind一致预期7.1%，前值7.2%。 结合6月14日金融数据发布前后，金融时报连发《如何理解M1增速变化？》以及《如何理解债券市场波动？》两文，引发我们三个点的思考： 一、5月金融数据自身的思考 就金融数据本身而言，5月金融数据和前期的金融数据整体反映的基本面特征并未有大的改变，对应月度视角里，债市收益率向上空间有限的逻辑。 首先，由于涉及“金融业增加值季度核算方式改变”以及“手工补息被禁止”等原因，5月金融数据的部分科目同4月金融数据，以及前期的金融数据分析逻辑或有所差异，其中核心有： （1）信用部分，“高质量金融”导向下的“金融业增加值季度核算方式改变”对商业银行主动扩张规模的意愿有一定影响，鉴于脉冲多是短贷，因此对短贷进行同比分析的意义并不大，但就季节性规律来说，5月份社融和信贷绝对值都会惯性走高，因此短贷的核心或是环比增加的多寡； （2）货币部分，“金融业增加值季度核算方式改变”对货币增速（M1/M2）有一定拖累，手工补息被禁止核心对企业存款产生拖累，对非银存款有一定利好； （3）因此在分析重点上，或有“短贷看环比高低，中长期贷款看同比高低，其他社融分项可和同比做比较，监管引导背景下货币增速指示意义下降，存款结构看年初至今的累计值或更佳”的逻辑。 其次，在清楚分析逻辑后，我们对5月金融数据依照“偏积极、偏中性以及其他”部分展开，主要有： （1）偏积极的部分，居民微观动能可能低位爬坡，手工补息初见成效，对银行资负影响幅度环比走弱。 ①居民新增短贷为正值，环比抬升明显，背后一方面有以旧换新的汽车政策支撑，一方面结合M0同比延续高增以及端午出游数据，或也代表居民消费信心低位爬升中； ②企业新增短贷录得负值，但环比抬升明显，背后代表手工补息的影响虽在仍继续，但影响幅度走弱中； ③居民和企业存款下降幅度明显大于贷款下降幅度，侧面反映了“防止资金空转”政策落地效继续显现中。 （2）偏中性的部分，项目开工相对偏慢，内生动能仍有优化空间，并约束相关主体融资需求。 ①新增社融整体超市场预期，核心由政府债融资支撑，信贷部分整体低于预期，且由票据支撑； ②居民中长贷以及企业中长贷同比延续负增，背后代表的实体真实融资意愿仍旧相对偏弱的现实，也同地产高频数据以及M1表现相吻合； ③委托贷款、信托贷款延续负增态势，结合石油沥青装置开工率、水泥发运率等高频数据，对应基建、地产开工或仍未提速，项目进度偏慢等逻辑； ④企业债和股票市场融资仍低位运行，环比略有下降，进一步加强对内生动能有待改善的判断。 （3）其他部分，财政支出加速对资金面有所支撑，非银存款高增带动债市“欠配”感仍在。 ①政府债融资的增加幅度大于财政存款增加幅度，侧面反映了5月财政支出进度其实有所加快，对应着5月资金面本质上中性偏宽的格局； ②非银存款本月新增明显，结合年初至今的数据，我们可以明显的发现到，居民和存款的同比下降明显，非银存款抬升明显，这背后对应着一般存款向非银存款转换的趋势，而5月份非银存款的继续大增，对应6月广义基金仍旧相对欠配的逻辑。 最后，若是以金融数据的视角复盘年初至当前的债市行情，5月金融数据或仍对应着债市收益率上行空间有限的逻辑。 3月，在2月金融数据反映的“微观主体活力不强，财政支出对资金面形成支持，非银或仍旧欠配，央行对防止资金淤积关注度或抬升”等逻辑下，债市延续牛市行情，彼时机构在“高资金利率+长多共识”背景下采取哑铃式策略，带动3Y以内品种和10Y品种表现亮眼，但信用债在信用债放量背景下表现偏弱（详见《对近期债市高波动行情的思考 | 兼评2月金融数据》） ； 4月，在3月金融数据反映的“实体内生融资需求偏弱，资金空转关注度不减，政府债发行节奏偏慢，非银仍旧相对欠配”的背景下，债市延续多头逻辑，叠加彼时手工补息被禁止，央行对长债进行预期管理，债市进入阶梯式买债阶段，寻找价值洼地诉求强烈，利差策略讨论升温明显，从结果来看，利率品种上，除去10年和30年品种表现势微，存单以及其他中长久期品种（3-7Y）表现亮眼，而信用全品种表现亮眼（详见《“新时代”下低波行情或为常态 | 兼论3月金融数据》）； 5月，在4月金融数据反映的“内生动能有改善空间，前期财政支出进入尾声，非银在金融市场活跃，防止资金空转初见成效”背景下，债市延续做多逻辑，在长债谨慎的背景下，继续延续“价值洼地”策略，资金面增量贡献有限背景下存单行情震荡，信用行情仍强，利率延续3-7Y行情（详见《如何理解4月社融？》。 6月，鉴于5月金融数据反映的“内生动能仍待优化，财政支出仍在加速，非银存款带动广义基金欠配”等背景，因此，债市或仍需延续做多逻辑，对应月度视角里，债市收益率上行空间有限的逻辑。 二、金融时报两文发布时点和内容的思考？ 5月金融数据发布前后，金融时报发布两文《如何理解M1增速变化？》以及《如何理解债券市场波动？》，结合彼时债市行情，对应央行对债市关注度不减逻辑。 （1）5月金融数据发布前，金融时报发文《如何理解M1增速变化？》对M1增速偏低的原因做出解释，总结即是“金融创新和监管变化会影响M1数值的绝对高低，当前国内M1统计口径相比于海外来说仍有完善的空间，其中居民活期存款、部分非存款类金融机构产品、以及第三方机构备付金均符合类M1属性，若是把前三类资金纳入M1，则M1增速虽然在仍下行，但整体波动幅度降低。展望后续，商品房销售的改善、政府发债支出、以及企业出口结售汇回归常态等因素或支持M1增速回归常态”。 彼时债市博弈金融数据不及预期，30年国债活跃券230023.IB收益率多次贴近2.50%，但央行并未出台更多指引，故当时或有两条逻辑：①M1增速不及预期，但其他项目符合预期甚至不排除略超市场预期，因此央行并未指引；②弱化长债收益率预期管理。 （2）5月金融数据公布，正如我们前述解读而言，新增社融和贷款数据本质上符合债市预期，环比改善明显，但M1数值偏低，对应正如我们之前强调多次的，当前央行的货币政策调控框架（详情参照《央行对长债的预期管理和市场应对思考》）背景下，短期降息或者弱化长债预期管理概率都相对偏低的逻辑，也侧面验证了①逻辑。同时，金融数据公布后，230023.IB上行1BP至2.51%上方。 （3）5月金融数据公布后，央行继续发文《如何理解债券市场波动？》，相较于前期金融时报的发文，本次措辞有两个改变： ①鉴于近期30年国债参与较多的机构是基金，对应着金融时报当前对于债市机构风险的表述，对象从之前的农商行逐步转变为广义基金（银行理财、公募基金等资管产品），事件举例从之前“硅谷银行风险”转变为“2022年第四季度债市调整风险”； ②其次本次金融时报当中对债市品种的表述，明显又有所扩张，早期相关报道更加聚焦于30年，到5月中下旬提及10年，而本次提及几乎所有类型的债券（“在那轮10Y国债收益率上行的过程中，几乎所有类型债券的收益率都是上行的”）。 综合金融数据和彼时债市行情表现，叠加对应的金融时报发文，我们认为，前述信息本质上反映了央行对债市关注度不减的逻辑。 三、结合金融数据、时报发文和债市行情的策略思考 基于当前金融数据特征和债市的底层逻辑，短期国债收益率曲线大幅变动概率相对有限，6月下旬或有择机再次进入的机会，7月后关注政策和财政逻辑的扭转。 结合年初至今的金融数据和债市，我们发现，“高质量经济”导向下实体内生融资需求量相较于历史走弱，而“高质量金融”导向进一步助推信用数据回落、货币增速的下移的长期逻辑，以及风险偏好下移，流动性的再分配的中期逻辑。反映在债市，则是“非银资金充裕，债市延续做多，绝对收益率下降到历史低位，价值洼地难觅，债市进入策略荒”的图景。 以月度视角来看，6月“稳定的曲线+钱多”的逻辑或延续，“策略荒”时代，纯债增厚收益策略或是沿着流动性溢价方向找机会，“固收+”可择机向权益以及衍生品等寻求收益。 6月14日公布的5月金融数据显示的“内生动能有待改善、非银存款高增、财政支出加速”等逻辑对应短期国债收益率曲线上行幅度相对有限，但同时，央行当前货币政策调控框架以及季末理财回表等逻辑，导致债券收益率曲线下限也很难打开。 综上，增厚策略或有如下几类： （1）国债收益率曲线在短期或保持相对稳定形态，对应寻找曲线“凸点”或是较好的策略，就图4来看，期限上，20年品种或仍有交易机会； （2）同时，利率债方面，利差策略在接近3个月的过程中，挖掘难度越来越大，但6月下旬理财回表和或有的止盈盘离场，或带动仍有一定机会，整体“逢高配，逢低减”策略适配度或仍高； （3）信用方面，钱多以及稳定的曲线组合，或迎来流动性溢价压缩行情； （4）含权方面，持续稳定的曲线以及策略荒，或带动一部分资金转向权益领域，若有相关趋势出现，可择机寻求衍生品以及转债风险缓释后的机会。 7月债市博弈属性或复杂，关注供需逻辑能否切换，带动曲线有变盘可能。 进入7月，债市相关博弈属性或更为复杂，一是彼时三中全会召开，财政是否加大力度，市场风险偏好是否改善，将带动债市情绪偏谨慎；二是跨季后资金面转松，理财规模重增长，叠加近期保险等机构预定利率下调，带动债市或仍有欠配压力。整体来看，7月供需能否再平衡，或是打破收益率曲线横盘的关键。 四、风险提示 宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整； 机构行为具有不可测性，对其推演或存在偏差。 END 本研究报告根据2024年6月15日已公开发布的《对5月金融数据和金融时报发文的思考》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。 分析师 覃汉 <执业证书编号：S1230523080005> 汪梦涵 <执业证书编号：S1230523080003> 特别声明 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。 欢迎扫码关注我们 微信推文新规则，不再按时间顺序推送，请关注本公众号并设置星标??，以便第一时间接收最新文章。
CORE IDEA 核心观点 6月“稳定的曲线+钱多”的逻辑或延续，建议关注20年国债品种交易以及信用流动性溢价压缩机会，7月后关注政策和财政逻辑能否扭转供需逻辑，打破曲线横盘。 作者：覃汉/汪梦涵 全文：3592 字 | 14 分钟阅读 对5月金融数据和金融时报发文的思考 2024年06月14日，央行公布5月金融数据： 新增人民币贷款9500亿，同比少增4100亿，Wind一致预期10177.8亿，前值7300亿； 新增社会融资规模20692亿，同比多增5132亿，Wind一致预期19508亿，前值-720亿； M0同比11.7%，前值10.8%；M1同比-4.2%，前值-1.4%；M2同比7.0%，Wind一致预期7.1%，前值7.2%。 结合6月14日金融数据发布前后，金融时报连发《如何理解M1增速变化？》以及《如何理解债券市场波动？》两文，引发我们三个点的思考： 一、5月金融数据自身的思考 就金融数据本身而言，5月金融数据和前期的金融数据整体反映的基本面特征并未有大的改变，对应月度视角里，债市收益率向上空间有限的逻辑。 首先，由于涉及“金融业增加值季度核算方式改变”以及“手工补息被禁止”等原因，5月金融数据的部分科目同4月金融数据，以及前期的金融数据分析逻辑或有所差异，其中核心有： （1）信用部分，“高质量金融”导向下的“金融业增加值季度核算方式改变”对商业银行主动扩张规模的意愿有一定影响，鉴于脉冲多是短贷，因此对短贷进行同比分析的意义并不大，但就季节性规律来说，5月份社融和信贷绝对值都会惯性走高，因此短贷的核心或是环比增加的多寡； （2）货币部分，“金融业增加值季度核算方式改变”对货币增速（M1/M2）有一定拖累，手工补息被禁止核心对企业存款产生拖累，对非银存款有一定利好； （3）因此在分析重点上，或有“短贷看环比高低，中长期贷款看同比高低，其他社融分项可和同比做比较，监管引导背景下货币增速指示意义下降，存款结构看年初至今的累计值或更佳”的逻辑。 其次，在清楚分析逻辑后，我们对5月金融数据依照“偏积极、偏中性以及其他”部分展开，主要有： （1）偏积极的部分，居民微观动能可能低位爬坡，手工补息初见成效，对银行资负影响幅度环比走弱。 ①居民新增短贷为正值，环比抬升明显，背后一方面有以旧换新的汽车政策支撑，一方面结合M0同比延续高增以及端午出游数据，或也代表居民消费信心低位爬升中； ②企业新增短贷录得负值，但环比抬升明显，背后代表手工补息的影响虽在仍继续，但影响幅度走弱中； ③居民和企业存款下降幅度明显大于贷款下降幅度，侧面反映了“防止资金空转”政策落地效继续显现中。 （2）偏中性的部分，项目开工相对偏慢，内生动能仍有优化空间，并约束相关主体融资需求。 ①新增社融整体超市场预期，核心由政府债融资支撑，信贷部分整体低于预期，且由票据支撑； ②居民中长贷以及企业中长贷同比延续负增，背后代表的实体真实融资意愿仍旧相对偏弱的现实，也同地产高频数据以及M1表现相吻合； ③委托贷款、信托贷款延续负增态势，结合石油沥青装置开工率、水泥发运率等高频数据，对应基建、地产开工或仍未提速，项目进度偏慢等逻辑； ④企业债和股票市场融资仍低位运行，环比略有下降，进一步加强对内生动能有待改善的判断。 （3）其他部分，财政支出加速对资金面有所支撑，非银存款高增带动债市“欠配”感仍在。 ①政府债融资的增加幅度大于财政存款增加幅度，侧面反映了5月财政支出进度其实有所加快，对应着5月资金面本质上中性偏宽的格局； ②非银存款本月新增明显，结合年初至今的数据，我们可以明显的发现到，居民和存款的同比下降明显，非银存款抬升明显，这背后对应着一般存款向非银存款转换的趋势，而5月份非银存款的继续大增，对应6月广义基金仍旧相对欠配的逻辑。 最后，若是以金融数据的视角复盘年初至当前的债市行情，5月金融数据或仍对应着债市收益率上行空间有限的逻辑。 3月，在2月金融数据反映的“微观主体活力不强，财政支出对资金面形成支持，非银或仍旧欠配，央行对防止资金淤积关注度或抬升”等逻辑下，债市延续牛市行情，彼时机构在“高资金利率+长多共识”背景下采取哑铃式策略，带动3Y以内品种和10Y品种表现亮眼，但信用债在信用债放量背景下表现偏弱（详见《对近期债市高波动行情的思考 | 兼评2月金融数据》） ； 4月，在3月金融数据反映的“实体内生融资需求偏弱，资金空转关注度不减，政府债发行节奏偏慢，非银仍旧相对欠配”的背景下，债市延续多头逻辑，叠加彼时手工补息被禁止，央行对长债进行预期管理，债市进入阶梯式买债阶段，寻找价值洼地诉求强烈，利差策略讨论升温明显，从结果来看，利率品种上，除去10年和30年品种表现势微，存单以及其他中长久期品种（3-7Y）表现亮眼，而信用全品种表现亮眼（详见《“新时代”下低波行情或为常态 | 兼论3月金融数据》）； 5月，在4月金融数据反映的“内生动能有改善空间，前期财政支出进入尾声，非银在金融市场活跃，防止资金空转初见成效”背景下，债市延续做多逻辑，在长债谨慎的背景下，继续延续“价值洼地”策略，资金面增量贡献有限背景下存单行情震荡，信用行情仍强，利率延续3-7Y行情（详见《如何理解4月社融？》。 6月，鉴于5月金融数据反映的“内生动能仍待优化，财政支出仍在加速，非银存款带动广义基金欠配”等背景，因此，债市或仍需延续做多逻辑，对应月度视角里，债市收益率上行空间有限的逻辑。 二、金融时报两文发布时点和内容的思考？ 5月金融数据发布前后，金融时报发布两文《如何理解M1增速变化？》以及《如何理解债券市场波动？》，结合彼时债市行情，对应央行对债市关注度不减逻辑。 （1）5月金融数据发布前，金融时报发文《如何理解M1增速变化？》对M1增速偏低的原因做出解释，总结即是“金融创新和监管变化会影响M1数值的绝对高低，当前国内M1统计口径相比于海外来说仍有完善的空间，其中居民活期存款、部分非存款类金融机构产品、以及第三方机构备付金均符合类M1属性，若是把前三类资金纳入M1，则M1增速虽然在仍下行，但整体波动幅度降低。展望后续，商品房销售的改善、政府发债支出、以及企业出口结售汇回归常态等因素或支持M1增速回归常态”。 彼时债市博弈金融数据不及预期，30年国债活跃券230023.IB收益率多次贴近2.50%，但央行并未出台更多指引，故当时或有两条逻辑：①M1增速不及预期，但其他项目符合预期甚至不排除略超市场预期，因此央行并未指引；②弱化长债收益率预期管理。 （2）5月金融数据公布，正如我们前述解读而言，新增社融和贷款数据本质上符合债市预期，环比改善明显，但M1数值偏低，对应正如我们之前强调多次的，当前央行的货币政策调控框架（详情参照《央行对长债的预期管理和市场应对思考》）背景下，短期降息或者弱化长债预期管理概率都相对偏低的逻辑，也侧面验证了①逻辑。同时，金融数据公布后，230023.IB上行1BP至2.51%上方。 （3）5月金融数据公布后，央行继续发文《如何理解债券市场波动？》，相较于前期金融时报的发文，本次措辞有两个改变： ①鉴于近期30年国债参与较多的机构是基金，对应着金融时报当前对于债市机构风险的表述，对象从之前的农商行逐步转变为广义基金（银行理财、公募基金等资管产品），事件举例从之前“硅谷银行风险”转变为“2022年第四季度债市调整风险”； ②其次本次金融时报当中对债市品种的表述，明显又有所扩张，早期相关报道更加聚焦于30年，到5月中下旬提及10年，而本次提及几乎所有类型的债券（“在那轮10Y国债收益率上行的过程中，几乎所有类型债券的收益率都是上行的”）。 综合金融数据和彼时债市行情表现，叠加对应的金融时报发文，我们认为，前述信息本质上反映了央行对债市关注度不减的逻辑。 三、结合金融数据、时报发文和债市行情的策略思考 基于当前金融数据特征和债市的底层逻辑，短期国债收益率曲线大幅变动概率相对有限，6月下旬或有择机再次进入的机会，7月后关注政策和财政逻辑的扭转。 结合年初至今的金融数据和债市，我们发现，“高质量经济”导向下实体内生融资需求量相较于历史走弱，而“高质量金融”导向进一步助推信用数据回落、货币增速的下移的长期逻辑，以及风险偏好下移，流动性的再分配的中期逻辑。反映在债市，则是“非银资金充裕，债市延续做多，绝对收益率下降到历史低位，价值洼地难觅，债市进入策略荒”的图景。 以月度视角来看，6月“稳定的曲线+钱多”的逻辑或延续，“策略荒”时代，纯债增厚收益策略或是沿着流动性溢价方向找机会，“固收+”可择机向权益以及衍生品等寻求收益。 6月14日公布的5月金融数据显示的“内生动能有待改善、非银存款高增、财政支出加速”等逻辑对应短期国债收益率曲线上行幅度相对有限，但同时，央行当前货币政策调控框架以及季末理财回表等逻辑，导致债券收益率曲线下限也很难打开。 综上，增厚策略或有如下几类： （1）国债收益率曲线在短期或保持相对稳定形态，对应寻找曲线“凸点”或是较好的策略，就图4来看，期限上，20年品种或仍有交易机会； （2）同时，利率债方面，利差策略在接近3个月的过程中，挖掘难度越来越大，但6月下旬理财回表和或有的止盈盘离场，或带动仍有一定机会，整体“逢高配，逢低减”策略适配度或仍高； （3）信用方面，钱多以及稳定的曲线组合，或迎来流动性溢价压缩行情； （4）含权方面，持续稳定的曲线以及策略荒，或带动一部分资金转向权益领域，若有相关趋势出现，可择机寻求衍生品以及转债风险缓释后的机会。 7月债市博弈属性或复杂，关注供需逻辑能否切换，带动曲线有变盘可能。 进入7月，债市相关博弈属性或更为复杂，一是彼时三中全会召开，财政是否加大力度，市场风险偏好是否改善，将带动债市情绪偏谨慎；二是跨季后资金面转松，理财规模重增长，叠加近期保险等机构预定利率下调，带动债市或仍有欠配压力。整体来看，7月供需能否再平衡，或是打破收益率曲线横盘的关键。 四、风险提示 宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整； 机构行为具有不可测性，对其推演或存在偏差。 END 本研究报告根据2024年6月15日已公开发布的《对5月金融数据和金融时报发文的思考》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。 分析师 覃汉 <执业证书编号：S1230523080005> 汪梦涵 <执业证书编号：S1230523080003> 特别声明 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 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