【浙商宏观||李超】金融数据未来有望逐步趋稳

（以下内容从浙商证券《【浙商宏观||李超】金融数据未来有望逐步趋稳》研报附件原文摘录）
　　分析师：李超 / 孙欧 来源：浙商证券宏观研究团队 具体参见2024年06月14日报告《金融数据未来有望逐步趋稳》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 全文约2200字，阅读大约需要8分钟 核心观点 2024年5月金融数据仍然偏弱，信贷数据体现“引导金融机构加强信贷均衡投放”的信贷供给环境及我国内需仍有改善空间的需求环境，总体看，未来仍需需求侧政策加力效果显现。存款数据受信贷偏弱、财政收支节奏、居民存款向理财转移、防套利防资金空转及禁止手工补息高息揽储政策的影响，我们认为M1增速未来走势核心关注财政支持力度，此外，与海外相比，我国M1的统计口径实际较窄，最主要的是个人活期存款并未纳入M1统计。展望下半年，预计金融数据与基本面的匹配度将略有提高，信贷在后续的多数月份将走势趋稳，社融、M2增速有望稳中有升。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 内容摘要 >>5月信贷新增9500亿元，同比略少增 5月人民币贷款增加9500亿元，同比少增约4100亿元，存量同比增速9.3%，前值9.6%。增量结构中，票据融资同比多增，其他项目包括居民短期、中长期贷款和企业短期、中长期贷款，以及非银贷款均同比少增。 具体而言，票据融资增加3572亿元，同比多增约3152亿元；住户贷款增加757亿元，同比少增约2915亿元，其中，短期贷款增加243亿元，中长期贷款增加514亿元，分别同比少增约1745、1170亿元；企（事）业单位贷款增加7400亿元，同比少增约1158亿元，其中，短期贷款减少1200亿元，同比多减约1550亿元，中长期贷款增加5000亿元，同比少增约2698亿元；非银贷款增加363亿元，同比少增约241亿元。 信贷增量平稳运行，一方面体现我国内需仍有改善空间，另一方面，从信贷供给端看，符合央行“注重引导金融机构加强信贷均衡投放，为经济提供稳定、可持续的金融支持”“信贷投放归根结底应与经济高质量发展的需要相适配”的政策基调，体现出当前政策更加强调信贷平滑、防空转，避免盲目冲量形成资金淤积。与此同时，信贷并未大幅收缩，其对实体经济的支撑仍然平稳。 中长期看，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代。在盘活资金存量、增量有增有减的过程中，我们认为未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效；科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持强度；及包含直接融资、表外融资的社会融资规模等相关金融数据。 >>5月社融增加2.07万亿，政府债券开始起到支撑作用 5月社会融资规模增加2.07万亿，同比多增约5132亿元，月末增速8.4%，前值8.3%。 5月社融超2万亿增量主要是信贷和政府债券的支撑。具体而言，社融口径人民币贷款增加8157亿元，较人民币贷款口径数据少约1343亿，差值一部分来自5月非银贷款增量，非银贷款不计入社融口径的信贷统计，另一部分大概率是境外贷款的增量，境外贷款也不计入社融统计。5月外币贷款减少486亿元，同比多减约148亿元；委托贷款减少8亿元，信托贷款增加224亿元，分别同比少增约43、79亿元；未贴现银行承兑汇票减少1332亿元，负值主要受票据贴现体量较大的影响；债券融资增加313亿元，同比多增约2457亿元，主因去年基数较低；股票融资增加111亿元，同比少增约642亿元；政府债券增加1.23万亿，同比多增约6682亿元，对社融开始形成较强支撑。 >>M2、M1增速继续回落 5月末，M2增速为7%，前值7.2%，信贷偏弱、政府债券发行加快但财政支出进度相对较慢、居民存款向理财转移、防套利防资金空转及禁止手工补息高息揽储政策均对数据形成一定影响，也一定程度上反映在M1上。 5月末M1增速为-4.2%，前值-1.4%，M1主要受企业活期存款影响，居民消费、购房的修复空间也相对受限，使得数据有所承压，未来核心关注财政支持力度。此外，与海外相比，我国M1的统计口径实际较窄，其中最主要的是个人活期储蓄并未纳入M1进行统计。 具体看存款结构，5月，人民币存款增加1.68万亿元，同比多增约2200亿元。其中，住户存款增加4200亿元，非金融企业存款减少8000亿元，财政性存款增加7633亿元，非银存款增加1.16万亿，分别同比变动为约-1164、-6607、+5264、+8379亿元。其中，居民存款向理财分流，消费、购房活动也相对偏弱，我们估算的居民超额储蓄略有回落，截至5月末体量约5.9万亿，环比上月减少约208亿元。 5月末M0同比增速11.7%，前值10.8%，当前水平仍相对较高，体现经济修复的结构性失衡，三四线城市及农村地区经济改善略弱，导致持币需求增加，此外农民工返乡也增加了现金流通量。 >>关注其他结构性指标的前瞻性表现 除总量数据外，也建议关注相关结构性数据：5月末，金融机构中长期贷款增速9.9%，较前值10.2%继续回落，自2023年5月见顶后，数据震荡下行；我们测算的有效社融（中长期贷款+非标项目+直接融资）增速5月末为7.8%，较上月继续回落0.1个百分点，也处于下行通道。 >>未来货币政策展望 展望未来货币政策，我们预计下半年金融数据与基本面的匹配度将略有提高，信贷在后续的多数月份将走势趋稳，并对社融、M2数据形成支撑，其中，M2增速在去年下半年渐进下行，也会对今年数据有基数的助力，而社融将受益于政府债券的发行而趋于稳定，预计两者下半年走势是稳中有升。 工具方面，4月底政治局会议提出“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，我们认为利率工具使用与否及时间点，核心看汇率、国际收支的走势，当前人民币汇率仍有一定贬值压力，我国国际收支平衡仍需密切关注，与降息不同，降准概率相对更大，时间点或考虑配合国债、地方政府债发行节奏。 此外，从降低实体部门融资成本的角度，LPR有较大概率继续被引导下行，其作为银行报价，降准、降低存款挂牌利率等操作均可降低银行负债成本，进而影响其LPR报价，LPR的下行将带动实际利率回落，实体部门融资成本下降改善投资、消费情绪。 >>风险提示 美国财政韧性及产业逻辑驱动的经济走势或成为未来驱动美元指数走势的重要影响因素，进而使得汇率承压；若国内经济走势低于预期，可能对货币政策提出更高诉求。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 往期报告回顾 点击报告标题直达↓ [1] 2024宏观年度策略报告 【浙商宏观||李超】破局，突围（一）：外部环境展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（二）：国内经济展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（三）：国内政策展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（四）：大类资产展望 （滑动查看历史报告） [2] 人工智能系列报告 【浙商宏观||李超】人工智能科技革命推演——人工智能如何影响宏观经济系列报告之一 【浙商宏观||李超】第四次科技革命与前两次哪个更像？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之二 【浙商宏观||李超】第四次科技革命对经济增长的影响如何 ——人工智能如何影响宏观经济系列报告之三 【浙商宏观||李超】人工智能对货币政策影响几何？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之四 （滑动查看历史报告） [3] 美国财政系列报告 【浙商宏观||李超】美国财政刺激会影响通胀么？——美国财政研究系列报告之一 【浙商宏观||李超】美国的债务付息压力是否会影响财政刺激？——美国财政研究系列报告之二 【浙商宏观||李超】美国两党制衡是否能限制财政扩张？——美国财政研究系列报告之三 【浙商宏观||李超】为何美国财政扩张不再探讨挤出私人投资——美国财政研究系列报告之四 （滑动查看历史报告） [4] 2023宏观半年度策略报告 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（一）：国内经济展望 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（二）：通胀就业展望 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（三）：国内政策展望 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（四）：海外经济展望 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（五）：大类资产展望 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（PPT） （滑动查看历史报告） [5] 夺回失去的牛市系列研究 【浙商宏观||李超】国内防疫放松后哪些会超预期？——夺回失去的牛市系列研究之一 【浙商宏观||李超】欧洲的不确定性因素何时化解？——夺回失去的牛市系列研究之二【浙商宏观||李超】美联储加息何时休？——夺回失去的牛市系列研究三【浙商宏观||李超】日本央行转向紧缩了么？——夺回失去的牛市系列研究四【浙商宏观||李超】房地产新发展模式会怎样？——夺回失去的牛市系列研究五【浙商宏观||李超】房地产如何走过过渡期？——夺回失去的牛市系列研究六 【浙商宏观||李超】有中国特色的财政货币配合新机制——夺回失去的牛市系列研究七【浙商宏观||李超】当信息杠杆遭遇居民存款搬家——夺回失去的牛市系列研究八 【浙商宏观||李超】地方两会有哪些积极动作？——夺回失去的牛市系列研究九【浙商宏观||李超】人民币汇率升值与外资流入——夺回失去的牛市系列研究十【浙商宏观||李超】疫后重点关注年轻人消费——夺回失去的牛市系列研究十一【浙商宏观||李超】如何创造性理解中国特色估值体系——夺回失去的牛市系列研究十二【浙商宏观||李超】再议超额储蓄——夺回失去的牛市系列研究十三【浙商宏观||李超】政府工作报告如何看？——夺回失去的牛市系列研究十四【浙商宏观||李超】2023财政预算报告怎么看？——夺回失去的牛市系列研究十五【浙商宏观||李超】降准如甘霖——夺回失去的牛市系列研究十六【浙商宏观||李超】拥抱“AI+”，助力长期增长——夺回失去的牛市系列研究十七 （滑动查看历史报告） [6] 2023宏观年度策略报告 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（一）：预期全面反转 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（二）：国内经济展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（三）：通胀就业与汇率展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（四）：货币政策展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（五）：财政政策展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（六）：产业政策展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（七）：海外经济展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（八）：大类资产展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（九）：风险因素展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转PPT （滑动查看历史报告） [7] 新制造稳增长系列研究报告 【浙商宏观||李超】链长制是强链补链的新机制——新制造稳增长系列研究之一 【浙商宏观||李超】产业新能源化成为强变量——新制造稳增长系列研究之二 【浙商宏观||李超】产业智能化是高壁垒的慢变量——新制造稳增长系列研究之三 【浙商宏观||李超】为何不能再用盈利来预测制造业投资？——新制造稳增长系列研究之四 【浙商宏观||李超】供给短缺驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之五 【浙商宏观||李超】企业转型驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之六 【浙商宏观||李超】稳增长为什么不能看传统中观变量——新制造稳增长系列研究之七【浙商宏观||李超】PMI为何对指示新制造稳增长的作用更大？——新制造稳增长系列研究之八【浙商宏观||李超】制造业的中观高频变量有哪些？——新制造稳增长系列研究之九【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些财税支持？——新制造稳增长系列研究之十【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些金融支持？——新制造稳增长系列研究之十一 （滑动查看历史报告） [8] 城市更新系列研究 【浙商宏观||李超】为什么城市更新值得重点关注？ 【浙商宏观||李超】城市更新是地产投资的强变量——城市更新系列研究一 【浙商宏观||李超】城市更新有哪些投资类型？——城市更新系列研究二【浙商宏观||李超】城市更新可以拉动多少地产投资？——城市更新系列研究三【浙商宏观||李超】城市更新谁来干？——城市更新系列研究四【浙商宏观||李超】城市更新资金从哪来？——城市更新系列研究五 （滑动查看历史报告） [9] “新能源+”系列报告 【浙商宏观||李超】从新能源到“新能源+”——拥抱“新能源+”系列研究一 【浙商策略】产业新能源化带来的价值重估——拥抱“新能源+”系列研究二 【浙商电子】“新能源+”重构供应链，重视能源产业链全方位机遇——拥抱“新能源+”系列研究三 【浙商化工】新能源大背景下，化工行业的“立”与“变”——拥抱“新能源+”系列研究四 【浙商交运建筑】赋能、节能、产能，建筑工程行业三层次助力新能源+——拥抱“新能源+”系列研究五 【浙商机械】聚焦“发电端”低碳、“用电端”低碳——拥抱“新能源+”系列研究六 【浙商汽车】“新能源+”驱动汽车行业迎历史性变局——拥抱“新能源+”系列研究七 【浙商新材料】供需错配难解，"新能源+"金属牛市在途——拥抱“新能源+”系列研究八 【浙商|计算机】“数字新能源化”的两大变局——拥抱“新能源+”系列研究九 【浙商宏观||李超】全球碳中和如何拉动国内需求？——拥抱“新能源+”系列研究十 【浙商通信】重视储能温控赛道高成长机会——拥抱“新能源+”系列研究十一 【浙商中小盘】把握时代机遇，紧抓科创北交十倍股——拥抱“新能源+”系列研究十二 【浙商宏观||李超】“新能源+”指数编制及其应用——拥抱“新能源+”系列研究十三 （滑动查看历史报告） [10] 乌克兰冲突系列报告 【浙商宏观||李超】乌克兰为何成为地缘政治的冲突焦点？──乌克兰冲突系列研究一 【浙商宏观||李超】俄乌冲突如果失控对通胀有何影响？──乌克兰冲突系列研究二 【浙商宏观||李超】从美俄对抗共性经验看资产走势──乌克兰冲突系列研究三 【浙商宏观||李超】俄罗斯面临的SWIFT制裁影响几何？──乌克兰冲突系列研究四 【浙商宏观||李超】油价高点上调，节奏基本不变——乌克兰冲突系列研究五 【浙商宏观||李超】乌克兰危机下美联储政策如何推进？——乌克兰冲突系列研究六 【浙商宏观||李超】乌克兰危机下美国CPI何时见顶？——乌克兰冲突系列研究七 （滑动查看历史报告） [11] 公募REITs系列报告 【浙商宏观||李超】公募REITs：掘金长坡厚雪赛道──公募REITs系列研究之一 【浙商宏观||李超】Pre-REITs的价值评估：向光而行──公募REITs系列研究之二 （滑动查看历史报告） 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 浙商证券宏观研究团队简介 法律声明及风险提示 本公众号为浙商证券宏观团队设立。本公众号不是浙商证券宏观团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。 李超宏观研究与资产配置 把握预期差， 关注这一个就对了！

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）