5月社融怎么看、怎么办?【国盛宏观熊园团队】

（以下内容从国盛证券《5月社融怎么看、怎么办?【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，穆仁文 事件：2024年5月新增人民币贷款9500亿，预期1.02万亿，去年同期1.36万亿；新增社融2.07万亿，预期1.95万亿，去年同期1.56万亿；存量社融增速8.4%，前值8.3%；M2同比7.0%，预期7.1%，前值7.2%；M1同比-4.2%，前值-1.4%。 核心结论：5月信贷、社融规模均超季节性走弱，结构延续欠佳，集中体现为：居民端和企业端的短贷、中长贷均明显少增，企业票据冲量特征明显，M1同比-4.2%创历史最低水平等。归因看，数据“挤水分”、暂停手工补息等扰动之外，需求不足仍是核心矛盾。往后看，继续提示：当前经济下行压力仍存，政策重心也已转向稳地产、稳需求、促改革，中央加杠杆、稳地产是关键，具体到货币端，宽松还是大方向，大概率还会降准降息。 1、总体看，新增信贷9500亿，低于预期，也低于季节性；政府债券拉动下新增社融2.07万亿，略超预期、但仍低于季节性。 2、结构看，居民短期贷款和中长期贷款均明显少增，指向地产、消费等需求不足的问题仍突出；企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱，实体融资意愿偏弱、财政投放偏慢是主因，票据融资规模延续多增、冲量特征明显。此外，M1同比-4.2%、创历史最低水平，M2增速也进一步回落。 3、短期看，有4大关注点： >财政发力节奏，包括专项债、国债、特别国债的发行情况； >财政加码后，宽信用推进情况（专项债、PSL、特别国债等相关的配套融资），以及实物工作量形成情况（挖掘机、水泥、沥青等）； >稳地产政策效果，紧盯地产销售和房价走势； >近期汇率压力有所升温，后续政策对于稳汇率、防风险的表述。 正文如下： 1、新增信贷规模低于预期、也低于季节性，结构也未有好转。具体看：居民短贷和中长贷款均明显少增，指向地产、消费仍偏弱，需求不足的问题仍突出；企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱，实体融资意愿偏弱、财政投放偏慢是主要原因，票据规模延续多增、冲量特征明显。 >总量看，5月新增信贷9500亿，同比少增4100亿，低于预期，也低于季节性（近三年同期均值1.58万亿），其中：居民贷款增加757亿，同比少增2915亿；企业贷款新增7400亿，同比少增1158亿；非银贷款新增363亿，同比少增241亿。 >居民短期贷款和中长期贷款均明显少增，指向地产、消费仍偏弱，需求不足的问题仍突出。5月居民短期贷款增加243亿，同比少增1745亿，与同期物价数据偏弱一样，均指向居民消费仍偏弱；居民中长期贷款增加514亿，同比少增1170亿，与同期地产销售数据表现一致（5月30大中城商品房销售面积同比-38.1%，13城二手房销售面积同比-7.8%），稳地产政策效果仍需观察。 >企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱，实体融资意愿偏弱、财政投放偏慢是主要原因，票据融资规模延续多增、冲量特征明显。5月企业短期贷款减少1200亿，同比少增1550亿；中长期贷款新增5000亿，同比少增2698亿，主要与实体企业融资意愿不强（BCI企业投资前瞻指数有所回落）、财政投放偏慢相关配套融资走弱有关，数据“挤水分”可能也有一定影响；票据融资3572亿，同比大幅多增3152亿，冲量特征明显。 2、新增社融规模略好于预期，但略低于季节性，政府债券同比大幅多增是主要拉动，存量社融增速较上月抬升0.1个百分点至8.4%。 >总量看，5月新增社融2.07万亿，同比多增5132亿，略好于预期（预期1.95万亿），但仍略低于季节性（近三年同期均值2.12万亿）；存量社融增速较上月抬升0.1个百分点至8.4%。 >结构看，5月社融口径的人民币贷款新增8157亿，同比大幅少增4062亿；政府债券新增1.23万亿，同比大幅多增6682亿，是社融的主要拉动项，后续有望进一步加快支撑社融；企业债券融资新增313亿，同比少减2457亿，可能与资产荒背景下、债券发行利率明显下行，企业由信贷融资转向债券融资有关；表外融资减少1116亿，同比少减341亿。 3、M1增速创历史最低水平，指向企业资金活化仍偏弱，数据“挤水分”、暂停银行手工补息可能也有一定影响；M2同比进一步回落，财政投放偏慢、信贷扩张放缓可能是主要拖累。 >5月M1同比-4.2%，较上月大幅回落2.8个百分点，即使考虑季节性、也为历史最低水平，反映企业资金活化仍偏弱；M2同比7%，较上月进一步回落0.2个百分点，财政投放偏慢、信贷扩张放缓可能是主要原因。存款端，5月存款增加1.68万亿，同比多增2200亿，其中，财政存款增加7633亿，同比大幅多增5264亿，指向财政投放力度放缓。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。 相关文章： [1]《社融、M1双双负增的背后》2024-05-11 [2]《政策半月观：“解放思想”成为稳地产新要求》2024-06-10 [3]《高频半月观：有些积极变化》2024-06-02 [4]《如何看待5月PMI“意外”回落？》2024-05-31 [5]《对本轮地产组合拳的5点理解》2024-05-19 本文节选自国盛证券研究所已于2024年06月14日发布的报告《 5 月社融怎么看、怎么办？ 》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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