把握国企改革红利,优选高分红国企

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　华安国企红利ETF投资价值分析 本文围绕国企红利ETF（基金代码：561060）的投资价值进行分析，主要结论如下： 政策持续强化公司分红，A股现金分红逐年增加。在政策的引导下，A股上市公司的现金分红逐年增加，2023年度累计现金分红总额达到了2.23万亿元，共有3887家公司实施了现金分红，占比为72.46%。 红利策略攻守兼备，防御特性尤为突出。红利策略的“高分红”和“低估值”特质使其具有防御属性，而其主要涵盖周期/制造业的行业属性则赋予了其一定的顺周期性，凸显了其攻击性特征。 把握国企改革的时代红利。近四十年国企改革绩效评价体系经历了五次变革，从单一绩效评价到综合绩效评价、分类绩效评价，指标体系持续优化。在“中特估”的背景下，国企的盈利能力和运营效率将不断提升，其分红意愿和能力也会持续增强。 中证国有企业红利指数（代码：000824.CSI，简称：中证国企红利）由中证指数有限公司发布，旨在挑选在沪深两市上市的国有企业中现金股息率高、分红比较稳定、且有一定规模及流动性的100只股票作为样本，以反映国有企业群体中高红利股票的整体状况。 中证国企红利指数成分股主要集中在银行（25.02%）、煤炭（18.27%）和交通运输（13.68%）行业。总体来看，指数大市值特征显著，市值大于1000亿的股票数量37只，权重占比高达33.31%。 中证国企红利指数近三年来收益表现不俗，区间年化收益10.02%，夏普比率0.46，大幅跑赢中证国企、沪深300、中证500以及中证1000。自2019年以来，指数实现年年正收益。 国企红利ETF（561060）是华安基金在2023年9月6日成立的一只被动指数型基金，管理费率和托管费率分别是0.5%和0.1%，为投资者投资国企+红利策略股票提供了一种灵活方便、费用低廉的方式。 华安基金指数产品线布局全面，包括权益、债券、商品指数，权益类指数产品包括宽基指数基金、宽基指数增强基金、宽基SmartBeta指数基金、行业主题指数基金、国际指数基金等，品类齐全、全面发展。 国企红利ETF的现任基金经理为苏卿云先生。苏卿云先生投资管理经验丰富，具有7.48年投资经理经验，在管基金18只，总规模69.84亿元。 本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 I 国企改革与红利主题的投资空间广阔 1、政策持续强化公司分红，当前红利策略价值凸显 3月15日，证监会发布“两强两严”新政，监管部门正在酝酿一系列严的举措提高上市公司质量，进一步强化全链条各环节监管。其中，在促进分红方面，证监会将采取针对性举措，加强对分红的约束。对于连续多年不分红或分红比例偏低的公司，在前期强制信息披露、限制控股股东减持等措施的基础上，进一步加强约束，综合其他指标，对一些不分红的公司实施ST风险警示，向投资者充分提示风险。还将推动有条件的公司一年多次分红。并且全国两会后有不少上市公司公告表示将加大现金分红比例，重视投资者回报。 稳定的股息支付对于增加投资回报、促进投资理念的协调发展、推动市场健康增长、减少企业闲置资金、提高资产利用效率，并引导企业专注于核心业务方面具有积极作用。自2012年起，A股上市公司的现金分红逐年增加。2023年度累计现金分红总额达到了2.23万亿元，共有3887家公司实施了现金分红，占比为72.46%，上证A股分红金额远超另外两所。 在之前的报告《多视角解读红利投资》中，我们提到红利策略往往被认为具有较强的防守属性，可以当作熊市期间资金的“避风港”。背后的原因是红利策略“高分红”+“低估值”的性质。在熊市期间，高分红能在一定程度上抵抗资本利得的损失，而低估值相对应的是潜在的低回撤，从历史周期红利策略的超额收益上看，熊市期间中证红利的超额收益显著，这也从一定程度上说明了红利策略的防守属性。 红利策略在熊市中表现卓越，常被忽视其攻击性。2021年2月至10月A股牛市期间，周期和制造业表现突出。红利策略以高分红、低估值防御，同时因涵盖周期制造业而具有攻击性，表现为市场好转时的顺周期增长。红利风格可谓攻守兼备，防御特性尤为突出。 此处，我们在报告中分析了中长期中债收益率的走势对红利风格的影响。对比中证红利指数相对中证全指的超额收益，可以发现其与利率水平呈现一定的负相关关系。尤其是2021年以来，利率水平中枢整体下行，红利策略表现较优。我们认为红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。近期利率水平仍整体下行，或是配置红利类策略好时机。 2、国企改革进行时，或是布局好时机 招商证券策略团队认为，近四十年国企改革绩效评价体系经历了五次变革，从单一绩效评价到综合绩效评价、分类绩效评价，指标体系持续优化。央企虽净利润率低但波动小，资产负债率自2018年下降，ROE提升，研发投入增长。2022年起，上市央企绩效指标市场化，国资委强调市值管理，分红、回购、增持为推进方式。 目前，央企分红额领先，但分红比例有提升空间。行业间分红比例差异大，银行等行业分红额高但比例低，"一企一策"有望提升分红比例。2023年7月后，增持、回购频率上升，对股价有正面影响。预计央企市值管理将优化，值得关注。 A股央国企估值整体偏低。截止2024年5月17日，A股央企上市公司整体PE、PB分别为11.2、1.1，国企上市公司整体PE、PB分别为18.5、1.5，大幅低于民营企业的37.9、2.4和外企的32.3、3.1。在“中国特色估值体系”提出后，央国企与其他所有制企业之间的估值差虽然有所收窄，但在估值修复上仍有巨大的潜力。在"中国特色估值体系"理念的推动下，央企和国企与民营企业之间的估值差距已经有所缩减，尽管如此，它们在估值提升方面依然拥有巨大的发展空间。 在A股市场的重要指数中，央国企占据了较大比重，或可说明央国企在A股市场中推动市场发展和稳定中的关键作用。截至2024年6月7日，反映高股息率上市公司股票表现的指数中证红利央国企占比超75%，凸显了其在高分红领域的主导地位；上证50央国企占比超70%，彰显了央国企在蓝筹股市场中的领导地位；A股市场整体表现的代表性指数沪深300央国企占比超60%，反映了其对市场稳定性的贡献；中小市值代表的中证500央国企占比超50%，或许说明了即便是中小盘中，央国企也扮演十分重要的角色；而小微盘指数代表中证1000与中证2000央国企占比也均超25%。 3、国企与红利的协同效应：1+1>2 红利策略盛行，央国企主题红利策略占据一席之地。截至2023年底，国内共发行了28只红利ETF，其中2只已到期，种类覆盖宽基、央国企主题以及香港/海外主题。2023年共有11只红利ETF发行，其中包含4只央国企主题ETF，其原因有二：一是2023年以来，央企国企改革带动“中字头”股票表现，央企国企上市公司受到市场广泛关注；二是在高股息率策略走强的今天，红利类指数整体优于大盘平均表现。市场更看好央国企红利指数带来的收益。 下面，我们将深入探讨并揭示投资国企红利的多维价值。我们将细致比较中证国企红利指数与中证红利指数、中证国企指数之间的差异，并从多个视角分析为何布局国企红利能够带来独特的投资机会： 在“中特估”的背景下，国企的盈利能力和运营效率将不断提升，其分红意愿和能力也会持续增强。近年来，中证国企红利的股息率逐渐上升，整体水平与中证红利指数接近。随着中证国企成分股年度平均分红的持续增加，中证国企红利成分股的年度平均分红也在2012年首次超过中证红利。 下面，我们从企业类型上看，中证红利指数中，央国企的占比超过75%，而中证国企红利则挑选国有企业群体中高红利的股票，投资者能够在享受稳健回报的同时，抓住国企改革和发展带来的红利机遇。 最后，从行业分布来看，中证国企红利指数与中证红利指数的行业分布较为集中，且两者配置的行业相似。两个指数在银行、煤炭行业的比重较大，在这两个行业的比重均在15%以上。相比中证红利指数，中证国企红利在银行、煤炭、交运及传媒行业的比重较大，而在化工、钢铁行业的比重较小。 II 中证国企红利指数的投资价值分析 1、指数编制规则 中证国有企业红利指数（代码：000824.CSI，简称：中证国企红利）由中证指数有限公司发布，旨在挑选在沪深两市上市的国有企业中现金股息率高、分红比较稳定、且有一定规模及流动性的100只股票作为样本，以反映国有企业群体中高红利股票的整体状况。中证国企红利指数于2012年7月20日发布。 2、成分股市值及行业分布：重仓高股息行业，大市值显著 行业分类：重仓高股息行业，前三大行业权重占比超50% 根据中信一级行业分类，中证国企红利指数主要集中在银行（25.02%）、煤炭（18.27%）和交通运输（13.68%）行业。这些行业因其稳定的盈利能力和较高的分红率，成为指数中的主要组成部分。从个股数量上看，该指数更多地配置在银行（21家）、交通运输（15家）和基础化工（12家）等行业。中证国企红利通过重点配置高股息和估值较低的传统行业，以此提供稳定的收益。 前十权重股：指数集中度较低，前十均为高股息率行业个股 前十大权重股占指数总权重17.66%，指数的集中度较低，分散投资风险。前十大权重股中，有八只股票属于银行、煤炭和交通运输行业，与指数整体行业分布高度一致。这些股票均具备高股息和低估值的特点，进一步凸显了指数的价值投资特性。 市值分布：大市值特征显著 从市值分布情况看，总体来看，大市值特征显著。截至2024年6月7日，市值大于1000亿的股票数量37只，权重占比高达33.31%；市值为500-1000亿的股票数量10只，占比10.47%；市值为200-500亿的股票数量25只，占比25.68%；市值为100-200亿的股票数量21只，占比18.77%；市值未超百亿的股票数量仅17只，占比不到12%。 3、收益特征：近三年表现较优，连续五年正收益 从收益特征的角度来看，中证国企红利指数近三年来收益表现不俗，区间年化收益10.02%，夏普比率0.46，大幅跑赢中证国企、沪深300、中证500以及中证1000。 观察中证国企红利指数与其他指数在不同时间区间收益表现和风险控制情况，发现自2019年以来，即便在2022年其他指数均负收益的情况下，仍能实现年年正收益，其防御性表现突出，相比其他指数更为稳健。 4、指数估值：估值处于近十年较低位 截止至 2024 年6 月 7 日，中证国企红利指数 PE-TTM 已调整至约 6.91倍，处于近十年来 40.28%分位值。综合来看，中证国企红利目前的估值处于近十年相对低位，且央国企正处于重估值时期，正值配置良机。 III 产品的相对优势 1、产品方便灵活、费用相对低廉 国企红利ETF（561060）是华安基金2023年9月6日成立、2023年9月21日上市的一只被动指数型基金，该基金的基金经理为苏卿云先生。 该基金的标的指数为中证国有企业红利指数（000824.CSI）。基金投资于标的指数成份股及其备选成份股的比例不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%。 2、基金管理公司历史悠久，综合实力雄厚 华安基金成立于1998年6月4日，是中国证监会批准成立的首批基金管理公司之一。华安基金在产品结构方面锐意创新，在中国公募基金发展史上留下了诸多印迹，开创了开放式基金、开放式指数基金、货币市场基金、QDII基金、ETF联接基金、短期理财基金、黄金ETF等七大类基金产品，曾获评为《中国证券报》2022年被动投资金牛基金公司。华安基金旗下被动产品也曾多次获得行业重要奖项，如上证180ETF在2014-2018年获评《中国证券报》年度开放式指数型金牛基金奖，华安MSCI 中国A股指数增强基金获评《中国证券报》2017年度开放式指数型金牛基金等。截止至2024年6月7日，华安基金旗下共有266只基金产品，合计管理规模6346.46亿元，管理规模位于行业前列。 3、指数基金产品线全面布局，产品设计别具匠心 截至2024年6月7日，华安基金发行了76只指数基金产品，合计规模1229.31亿元。华安基金许多指数产品均具有独创性，如“创蓝筹”创业板50指数系列产品、德国30（DAX）ETF、黄金ETF等，体现了团队在产品设计方面勇于尝试、别具匠心。 华安基金指数产品线布局全面，包括权益、债券、商品指数。权益类指数产品包括宽基指数基金、宽基指数增强基金、宽基SmartBeta指数基金、行业主题指数基金、国际指数基金等，品类齐全、全面发展。 4、由资深基金经理掌舵 国企红利ETF（561060）产品基金经理为苏卿云先生。苏卿云先生，硕士研究生，16年证券、基金行业从业经历。曾任上海证券交易所基金业务部经理。2016年7月加入华安基金，任指数与量化投资部ETF业务负责人。苏卿云先生具有7.48年投资经理经验，在管基金18只，代表产品华安中债1-5年国开行ETF、华安中证全指证券公司ETF等，当前总规模69.84亿元。 重要申明 文章节选自2024年6月13日外发的报告《把握国企改革红利，优选高分红国企——华安国企红利 ETF 投资价值分析》，具体细节以报告为准。 风险提示 本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 本报告分析师 任 瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004 麦元勋 SAC职业证书编号：S1090519090003 杨 航 SAC职业证书编号：S1090523010004 特别提示 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