开源晨会0614丨美联储对降息时点的确定仍缺乏信心;猪肉价格或进入上行周期

（以下内容从开源证券《开源晨会0614丨美联储对降息时点的确定仍缺乏信心;猪肉价格或进入上行周期》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】美联储对降息时点的确定仍缺乏信心——6月FOMC会议点评-20240613 【宏观经济】猪肉价格或进入上行周期——宏观经济点评-20240612 行业公司 【非银金融】关注险企调降增额终身寿预定利率，负债成本有望持续下降——行业点评报告-20240613 【医药：和黄医药(00013.HK)】深度聚焦肿瘤小分子赛道，进入全球市场收获期——港股公司首次覆盖报告-20240613 【电力设备与新能源：湖南裕能(301358.SZ)】铁锂全球龙头，份额稳步扩张——公司首次覆盖报告-20240613 【电力设备与新能源：豪鹏科技(001283.SZ)】消费电池平台型公司，大软包业务有望发力——公司首次覆盖报告-20240613 【医药：恩华药业(002262.SZ)】公司发布股权激励计划，彰显长期业绩信心——公司信息更新报告-20240613 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 美联储对降息时点的确定仍缺乏信心——6月FOMC会议点评-20240613 事件：美联储于北京时间6月13日凌晨2点发布6月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。6月12日，美国5月CPI数据发布，其中CPI同比上升3.3%，环比不变；核心CPI同比上升3.4%，环比上升0.2%，略不及市场预期。 1、声明及发布会要点 （1）美联储宣布保持利率水平不变，缩表将按照2024年5月计划有序进行。 （2）美联储对美国经济看法几乎没有改变。在声明中美联储认为美国经济在稳步扩张，就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平。通胀方面，过去一年有所缓和，但仍处于高位。不过与5月份有一点不同，其认为在实现2%的通胀目标方面取得了一些进展，而5月份则认为缺乏进一步进展。 （3）美联储在此次会议上调2024年PCE、核心PCE预测，GDP增速预测维持不变，上调2025年失业率预测。点阵图显示2024年预计将降息至5.0%-5.25%，与3月会议相比削减了降息次数至1次左右。 （4）发布会上，鲍威尔整体表态中性，但从点阵图及其对5月CPI数据的表态来看，当前对于降息时点的确定仍然缺乏信心。在发言稿以及问答中，美联储主席鲍威尔表示当前的通胀数据下，美联储仍然没有获得足够的信心来进行降息，在实现通胀目标方面进展仍然较为有限，还需要更多数据。美国劳动力市场目前处于略紧张但不过热的状态，目前的工资水平仍然较高。因此会注意等待过长以及过早行动的两方面的风险。目前美国的中性利率水平可能较疫情前水平要高。 2、5月通胀数据不及预期，但美联储降息节奏尚未明显改变 （1）5月CPI继续下降，但后续下行斜率需要保持关注。在经历了4月份的通胀下降后，美国通胀在5月份再度全面下行，且不及市场预期，显示当前美国通胀有可能进入到了新一轮的下行通道中，若当前通胀下行的势头得以顺利延续，美联储在2024年降息的概率会有所提升，但还需要进一步观察后续通胀下行的斜率。 （2）美联储降息节奏尚未明显改变。从点阵图来看，联储官员对2024年降息的判断可能更偏向于在4季度进行，一则可以避开11月份的美国大选，避免陷入不必要的政治风波之中；二则彼时有足够的经济数据来进行判断。结合对通胀水平的分析，我们仍维持首次降息或在4季度的判断，且仍然有可能会不降息。此外，从后面美联储的会议安排来看，7月FOMC能提供的增量信息或许有限，8月JacksonHole会议以及9月FOMC值得我们关注。 3、通胀不及预期或将短期提振市场短期风险偏好 CPI数据发布后，市场反应较为积极，但鲍威尔发布会后，资产价格有所回落。美股方面，在发布会后，美股涨幅有所收窄，最终道琼斯指数下跌0.09%，纳斯达克指数上涨1.53%；美债方面，发布会后10年期美债收益率有所上行；美元方面，发布会后有所上行；黄金则涨幅收窄。我们认为随着通胀数据略不及预期，市场短期风险偏好将会有所提振。CME期货显示9月降息的概率为66.27%。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 猪肉价格或进入上行周期——宏观经济点评-20240612 事件：5月CPI同比+0.3%，预期+0.4%，前值+0.3%；PPI同比-1.4%，预期-1.5%，前值-2.5%。 1、猪肉价格或进入回升周期，服务消费以价换量 5月CPI同比涨幅与前值持平，为0.3%，环比由正转负，较前值下降0.2个百分点至-0.1%。 （1）猪肉价格涨幅扩大，食品项环比降幅收窄 5月CPI食品项环比降幅收窄，环比较前值上升1个百分点至0%。蔬菜方面，供给增加，生产成本降低，蔬菜价格延续季节性下行，往后看，后续供给充足，蔬菜价格或将震荡下行。猪肉方面，供给偏紧，二次育肥提振需求，猪肉价格环比较前值回升，往后看，下半年产能去化显现效果，能繁存栏量收缩，猪周期或迎来反转，猪肉价格整体或将波动上行。 （2）核心CPI多数项目环比弱于季节性，服务消费以价换量 5月CPI非食品项环比由正转负，较前值下降0.5个百分点至-0.2%。分项看，衣着、通信工具环比回升幅度较大。 我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，出行娱乐类消费价格上行动力较强，是核心CPI的重要支撑；短期看，5月核心CPI环比涨幅收窄，较前值下降0.4个百分点至-0.2%，环比弱于季节性，在已公布的细分项目中，多数项目环比均弱于季节性，或表明5月整体消费偏弱。近年来，文旅等服务消费总额持续增长，但增长模式或为以价换量，相较疫情前的2019年，2024年假期出行人次高增而人均支出降低。 2、PPI同比降幅收窄，大宗商品价格表现分化 5月PPI同比降幅收窄，同比较前值回升1.1个百分点至-1.4%，环比由负转正，环比较前值上升0.4个百分点至0.2%。 （1）多重复合指标显示，价格传导仍存梗阻 5月CPI-PPI同比剪刀差、PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄；上游采掘工业、加工工业同比降幅较前值收窄，原材料工业同比由负转正，下游一般日用品价格同比较前值回落，食品、衣着、耐用品价格同比较前值回升。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上游产品价格回升速度相对较快，价格传导仍存梗阻。 （2）大宗品价格走势有所分化：煤炭、黑色、有色上涨，原油下跌 能源方面，需求不及预期，石油链产品价格环比回落，补库需求释放叠加非电需求阶段性回暖，PPI煤炭开采和洗选业环比回升。金属方面，地产政策阶段性提振市场情绪，黑色金属冶炼压延环比由负转正；供给端扰动叠加需求预期转暖，有色金属矿采选环比涨幅扩大；节后需求恢复速度较慢，非金属矿价格延续回落。 3、预计6月CPI同比震荡持平，PPI同比回升 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计6月CPI环比为-0.3%左右，同比或在0.3%左右，再往后，猪价或将震荡回升，带动食品项回升，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI同比或将稳中有升，预计2024年全年平均同比在0%-1%区间。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计6月PPI环比有所回落，同比降幅延续收窄，再往后，大宗商品价格或将震荡上行，而国内需求仍有待提振，中短期内PPI或将温和回升，预计2024年全年平均同比在-1%左右。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 关注险企调降增额终身寿预定利率，负债成本有望持续下降——行业点评报告-20240613 1、部分险企拟调降增额终身寿预定利率，负债成本有望进一步降低 6月12日上证报报道，从业内独家获悉，部分保险公司为符合公司风险管控要求，将于6月30日正式停售3.0%的增额终身寿险，并将于7月1日上市预定利率2.75%的增额终身寿险，并且新产品已经报备成功。（1）短期或带来需求提前释放，一定程度上利好寿险短期新单和NBV增速；（2）中长期看，监管呵护降低负债成本态度坚决，预定利率和结算利率连续下调、报行合一和产品结构有望降低存量和增量负债成本，险企利差损风险担忧有所缓解，分红险吸引力提升下头部险企市占率有望提高。（3）考虑价值率大幅提升以及停售潮预计催化Q2新单改善，2024H1NBV增速预计表现良好，展望全年NBV有望实现小两位数高质量增长，资产端催化有望驱动板块估值持续回升，板块估值和机构持仓仍在低位，业务景气度和政策端带来超额收益支撑，继续看好寿险板块机会。首推中国太保、中国人寿，推荐中国平安，受益标的新华保险。 2、短期看停售影响或边际减弱，长期看监管呵护负债成本调降态度坚定 2024年以来30年期国债收益率自2.84%下降至2.52%(截至6月12日)，从防控利差损风险角度，寿险行业或主动进一步调降传统险产品预定利率，关注后续头部险企产品策略。（1）短期看，连续停售预计仍能激发需求提前释放，影响量级或边际减弱。若2024年进一步停售3.0%产品，短期或带来需求提前释放，一定程度上利好寿险短期新单和NBV增速，但考虑此次预定利率下调幅度或为25bp，同时2023年“3.5%停售”带来一定需求透支，后续停售影响或边际减弱。（2）长期看，预定利率调降有望进一步降低新产品负债成本。我们测算2023年上市险企VIF打平收益率分别：中国太保2.12%、中国人寿2.23%、中国平安2.39%、新华保险3.02%。增额终身寿仍是支撑2024年寿险新单增长的主力产品，后续产品停售或进一步降低增量产品负债成本，叠加万能分红险结算利率和2023年传统险预定利率调降，行业负债成本有望持续下降，行业利差损风险有望边际缓解。（3）增额终身寿预定利率调降有望进一步提升分红险吸引力，头部险企投资能力、优质资产获取能力较强，分红险产品有望获得更大市场份额。 3、行业利差损风险持续改善，关注资产端弹性催化，继续首推寿险板块 （1）负债端看，2季度高基数新单或同比小幅承压，考虑价值率大幅提升，叠加3.0%产品停售带来的短期催化，预计2024H1NBV增速良好，展望全年NBV有望实现小两位数高质量增长。结算和预定利率调降、报行合一和产品结构优化有望降低行业存量和增量产品负债成本，利差损风险担忧有所缓解。（2）资产端看，地产政策松绑、央行对国债收益率偏低的表态、权益市场同比改善有望带来资产端催化。板块估值和机构持仓仍在低位，业务景气度和政策端带来超额收益支撑，资产端催化有望驱动板块估值持续回升，继续看好寿险板块机会。推荐负债端强劲且资产端稳健的中国太保，推荐负债端超预期同时权益和利率弹性较强的中国人寿，推荐中国平安，受益标的新华保险。 风险提示：长端利率下行风险；权益市场对保险投资端带来不确定性；保险负债端增长不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 和黄医药(00013.HK)：深度聚焦肿瘤小分子赛道，进入全球市场收获期——港股公司首次覆盖报告-20240613 1、公司深度聚焦肿瘤小分子赛道，国际大药企助力开拓全球市场 和黄医药是中国最早一批布局全球市场的新药研发企业之一，已实现在中、美、欧“三地”上市。公司共有三款上市产品，包括呋喹替尼、赛沃替尼和索凡替尼，并已全部被纳入国家医保药品目录。为了更好地快速布局全球市场，公司先后与阿斯利康、礼来及武田制药等国际大药企建立战略合作关系。其中呋喹替尼已经于2023年在美国获批上市，并由武田制药负责海外市场的商业化销售。未来几年内，公司将有多个产品管线的多个适应症有望逐步在全球市场获批，公司已经进入全球收获期。我们看好公司的长期发展，根据已经获批和有望即将获批的管线计算管线峰值销售额为240.61亿元，公司对应的权益分成为87.49亿元。预计公司2024-2026年归母净利润为-6.48/0.18/11.31亿元，PS分别为4.84/3.65/2.94X，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、呋喹替尼率先打开美国市场，实体瘤领域进入全球收获期 呋喹替尼三线治疗结直肠癌已在中国获批，凭借疗效优势强势占领中国市场；联合化疗或免疫疗法治疗胃癌及子宫内膜癌的上市申请也分别于2023年和2024年获CDE受理；自2023年11月获FDA批准上市后，呋喹替尼在美国市场快速放量，且公司已同步在欧洲和日本提交了上市申请，呋喹替尼已进入全球收获期。赛沃替尼于2021年获批二线治疗MET突变NSCLC患者，是国内首个获批的MET抑制剂；一线治疗方案已于2024年获CDE受理；联合奥希替尼治疗EGFRTKI耐药NSCLC患者的NDA申请预期将分别于2024年和2025年向FDA和CDE递交，赛沃替尼或将成为公司第二个在海外获批的药物。 3、公司全面布局血液瘤，自免药物上市申请已获CDE受理 公司全面覆盖血液肿瘤亚型，血液瘤管线即将进入密集获批期。其中，Syk抑制剂索乐匹尼布的上市申请已于2024年1月获CDE受理，是国内首款申报上市的Syk抑制剂。EZH2抑制剂他泽司他将通过桥接试验快速申报上市。HMPL-306已经启动针对复发/难治性急性髓系白血病的注册III期临床。 风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 湖南裕能(301358.SZ)：铁锂全球龙头，份额稳步扩张——公司首次覆盖报告-20240613 1、国内磷酸铁锂正极材料龙头，绑定核心客户共同发展 公司是国内磷酸铁锂正极材料龙头企业，下游深度绑定核心大客户比亚迪、宁德时代，且两者均为其战略投资者，公司通过绑定核心客户实现共同发展。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为374/406/433亿元，归母净利润分别为16.6/25.0/31.0亿元，EPS分别为2.19/3.30/4.09元/股，当前股价对应PE分别为18.6/12.3/9.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、动力铁锂份额高+储能铁锂增速快+海外铁锂渗透低，铁锂市场空间广阔 磷酸铁锂正极材料需求主要受益于：（1）国内铁锂车型高份额：2023年国内铁锂车型装机量占比达67.3%，未来有望持续依托高性价比维持高份额；（2）全球储能发展方兴未艾：2022年中国储能电池出货量130GWh，同比增长1.7倍，我们预计到2030年有望达TWh级别；（3）海外铁锂加速切入：铁锂在海外渗透率低，海外铁锂车型有望在2024-2026年陆续放量。 我们预计随着全球新能源汽车渗透率持续提升，储能需求维持高增速，海外铁锂从零到一，2025年全球磷酸铁锂正极需求有望超过232万吨，2030年全球磷酸铁锂正极需求量可达613万吨。 3、产能、管理、客户、盈利多位一体优势，龙头有望穿越周期 产能：公司总规划产能超过100万吨，2021-2023年磷酸铁锂市场份额连续三年行业第一，份额超过30%； 客户：绑定大客户宁德时代与比亚迪，B+C占国内铁锂车型份额接近80%； 管理：优秀的库存管理、原材料采购能力是铁锂厂商的核心竞争力； 盈利：公司凭借较大的规模优势、优秀的原材料采购及库存管理以及上游一体化优势，实现盈利能力优于同行。 风险提示：行业供给过剩风险；产能利用率不及预期风险；海外铁锂渗透不及预期风险。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 豪鹏科技(001283.SZ)：消费电池平台型公司，大软包业务有望发力——公司首次覆盖报告-20240613 1、消费电池平台型公司，大软包业务有望发力 公司以镍氢电池业务起家，2008年开始切入软包锂电池，目前软包锂电池、圆柱锂电池、镍氢电池三大业务均衡发展。公司产品终端客户主要为惠普、索尼、哈曼、大疆、罗技等国际头部客户，其中软包电池业务受益新客户放量，圆柱电池业务受益可穿戴设备终端景气度及客户新业务扩展，三大电池业务营收均保持快速增长态势，实现了消费电池业务的一站式均衡发展。我们预计2024-2026年归母净利分别为1.70、4.09、5.94亿元，对应当前股价PE分别为22.2、9.2、6.4倍，2024年PE估值低于可比公司，考虑公司在细分赛道消费电池根据地业务稳固，技术积淀丰富，未来在手机笔电等大软包电池领域有望充分发力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 2、持续挖掘小而美细分赛道头部客户，新兴消费电池根据地业务稳固 公司深度绑定各细分赛道龙头企业，在笔记本电脑领域公司已进入惠普供应链，在蓝牙音箱和可穿戴设备领域公司与索尼、哈曼紧密合作，在个人护理领域公司与飞利浦、松下建立长期供应关系。与头部玩家的深入绑定一方面充分显示出公司优秀的产品配套研发能力，另一方面头部玩家需要对终端用户的应用场景和用户体验进行长时间的联合研发和调试，因此在进入供应链后客户更换供应商的意愿很低，供应链稳定性及利润率稳定性强。 3、消费景气回暖，大软包电池有望贡献新增长动力 在传统消费电池领域，短期看，2023Q2起全球智能手机及笔记本需求明显回暖，2024年有望景气向上；中长期维度看，AIPC逐步走向商业化，功耗提升有望刺激电池用量明显提升，同时日韩电池厂退出格局有望持续优化。公司掌握多项消费锂电池核心技术，产品能量密度、容量一致性、快充速度处于行业领先水平。公司在潼湖基地对现有产能进行转移及再扩产，其中对笔电软包等聚合物软包电池扩产1.8亿只，大软包电池有望成为公司增长新发力点。 风险提示：消费终端景气度不及预期，公司新客户扩张不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 恩华药业(002262.SZ：公司发布股权激励计划，彰显长期业绩信心——公司信息更新报告-20240613 1、公司发布股权激励计划，彰显长期业绩信心 2024年6月12日，恩华药业发布2024年限制性股票激励计划（草案）。本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为876.16万股，激励对象总人数为860人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，计划限制性股票的授予价格为11.51元/股。本次费用摊销共9751.66万元，2024-2027年分别为2844.23、4225.72、2031.60、650.11万元。我们看好公司发展，并考虑股份支付费用的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.81、14.01、16.68亿元（原预测为12.23、14.76、17.88亿元），EPS分别为1.17、1.39、1.66元/股，当前股价对应PE分别为22.6、19.1、16.0倍，维持“买入”评级。 2、规划三年净利润目标，看好持续稳健发展 根据公司发布的业绩指标，以2023年净利润为基数（10.34亿元），2024年-2026年净利润增长率分别为15%、33%、56%，即11.89亿元、13.75亿元、16.13亿元（剔除股份支付费用），同比增速为15.00%、15.65%、17.29%，2024-2026年净利润CAGR达到16.47％。对激励对象而言，业绩目标明确，同时具有一定的挑战性；对公司而言，业绩指标的设定能够促进激励对象努力尽职工作，提高业绩表现，指标的设定兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，对公司未来的经营发展将起到积极的促进作用。 3、精麻药品稳步增长，TRV130叠加安泰坦有望持续放量 恩华药业专注布局麻醉类、精神类和神经类等中枢神经系统药物。受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司产品力月西、福尔利以及“羟瑞舒阿”持续放量。公司不断丰富精麻管线产品以增强科研实力，创新镇痛药TRV130于2023年5月上市，并于当年12月纳入医保，叠加公司与TEVA合作的安泰坦加成，后续业绩有望逐季提升，进而贡献新收入增量。 风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.06.13 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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