市场将耐心等待刺激经济政策的效果

（以下内容从湘财证券《市场将耐心等待刺激经济政策的效果》研报附件原文摘录）
　　展望未来，投资者风险偏好或将继续改善并推动A股市场反弹，后续继续重点关注经济复苏情况，关注风险预期改善的地产及地产链，以及受益风险偏好提升的科技成长板块。 前期港股市场反弹较为充分地反应了国内经济刺激政策的出台以及美联储降息预期重新回升，但考虑到政策的效果仍需要时间观察，叠加海外降息路径仍有较大不确定性，后续仍看好向上机会。 我们重点关注以下方向： （1）红利板块。通讯运营商：自由现金流稳步向好，近年来三家运营商派息率均有不同程度的提升。煤炭企业：资本开支维持低位，供需紧张格局仍维持。油气企业：国有大型企业盈利有望保持在较好水平。 （2）互联网板块。2024年大部分互联网公司以保利润增长为核心，促进业务的健康发展，并为长期的创新和变化囤积资本。国内大型互联网企业的优势在于积累了大量可训练数据，能更有效推进AIGC的技术发展、应用情况以及商业化落地。 （3）AI 产业链板块。AI浪潮带动算力需求爆发，服务器、AI芯片、光芯片、存储、PCB板等环节价值量或将大幅提升。各大科技巨头积极将AI大模型应用在手机、PC、可穿戴设备等终端。 （4）资源品板块。全球视角下，供给短缺逐步兑现，需求表现韧性。全球铜库存天数处于过去十年的低位，补库需求旺盛。供给短缺+矿企成本抬升也将托举铜价易涨难跌。黄金或受益于通胀中枢上移，同时，央行配置支撑金价及其本身避险价值，或迎来长期投资机会。 （5）消费板块。主要集中在出行赛道、口红效应消费、品牌出口，以及业绩比较优质的细分行业。 海外方面，美国公布的5月非农就业数据大超预期，而失业率超预期，主要是统计口径调整(移民因素)带来的扰动，但跟通胀高度挂钩的薪资环比增速达到0.4%，明显回升，反映出通胀的韧性依然很强。市场预期年内美联储降息预期有所下调，但考虑欧央行已经降息，我们认为年内1-2次的降息预期依然属于均衡预期状态，未来海外需求回暖带来二次通胀的预期的趋势有望延续。 国内方面，海关总署公布5月出口数据超预期，主因基数回落、外需韧性、价格拖累减轻，但随着美国大选推进以及地缘政治不确定性加剧，我们认为外需具备韧性但弹性不足，仍需要内需政策发力。考虑到未来政府债发行提速，货币政策降准降息仍有空间、517房地产政策组合拳落地，国内经济预期有望边际向好。目前全球库存周期有望开启补库，叠加美联储下半年有望降息，海外需求有望继续回暖趋势。当前A股整体估值依然处于较低区间未来A股指数有望维持偏强震荡格局。行业配置上，主要关注三个方向:资源股>数字经济(TMT)>中特估(高股息)。 上周A股市场调整，恒指震荡，具备防御属性的板块表现较强。 上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.15%、1.16%、1.33%；港股方面，恒生指数上涨1.49%。分板块看，公用事业、交通运输、煤炭表现靠前，分别上涨2.81%、1.09%及下跌0.19%；轻工制造、社会服务、环保表现靠后，分别下跌5.76%、5.65%、5.18%。 上周防御属性突出的公用、煤炭等板块领涨，内需方向表现不佳，前期调整较多的地产及相关产业链出现企稳。细分方向看：周期方向，在市场整体弱势下，股息率高、防御属性突出的煤炭、银行板块表现居前，地产及地产链在前期回调较多的基础上，上周出现一定程度的企稳；而国内外经济走弱的背景下，原油及大宗商品价格出现较大回调，石油石化、基础化工、有色金属等板块表现较差；交运表现较好，海运相关的标的大幅上涨，以及红利相关的防御性板块表现较好。制造方向，光伏受美提高关税影响调整幅度较大，锂电板块分化，负极铁锂加工费上调催化下板块反弹，锂电龙头受美议员提议列入实体清单调整较大；汽车整体需求较为疲软；工程机械与船舶表现较强，出口链与通用设备持续调整；军工重大合同公告落地，产业链回暖预期催化板块表现相对强势。上周消费方向悉数回调，地产链相关的轻工制造指数周跌幅靠前，临近端午节，高频数据显示的消费景气偏弱，社会服务、食品饮料等内需方向表现不佳，纺织服装指数受小盘风格调整影响，上周跌幅较大。科技方向，国家大基金三期成立事件继续发酵，自主可控方向表现强势；此外ComputeX电脑展开幕催化不断，相关AI链应声上涨。 股市观点：关注高股息资产的投资机会 展望后市，建议重点关注：1）随着加拿大和欧央行开启降息，及美多数数据朝着降息交易的方向演绎，关注上游资源品及潜在有修复机会的顺周期板块；2）在高质量发展的时代背景下，关注现金流充足、持续高分红的高股息资产，如电信服务、公共事业等方向；3）国家资金及政策大力引领性支持新质生产力发展，关注半导体、高端制造等顺应产业趋势的成长板块。 期权&期指 上周期权标的指数全线下跌，其中中证1000指数跌幅最大跌幅近3.8%，50和300指数跌幅最小跌幅约0.2%。上周期权市场情绪谨慎，大部分隐含波动率曲面较对称，中金所1000期权隐含波动率曲面左偏。上周随着标的指数下跌，各期权品种隐含波动率上涨，其中中金所1000期权隐含波动率上涨最多，波动率绝对值上涨近3个百分点。目前，各期权隐含波动率和实际波动率有一定价差，但短期波动率上涨较多，空波动率敞口需谨慎，可留意日内基差和波动率套利机会。 大宗商品 海外，美国非农超预期使得降息预期一推再推，美元走强而贵金属显著承压。2024年5月非农就业人数新增27.2万人；失业率反弹至4.0%。分行业来看，休闲和酒店业出现反弹；科学和技术服务岗位新增3.2万人，教育和医疗服务以及政府部门对整体非农新增的拉动占比近半，采矿业、耐用品行业、临时支持服务业持续降温。 国内，经济景气指标有小幅波折。5月制造业PMI回落至49.5；服务业PMI回升至50.5，建筑业PMI回落，录得54.4，环比下降1.9。综合PMI产出指数下降至51.0。制造业生产开始进入淡季，企业生产观望情绪浓厚，环比回落幅度较大，其中制造业就业情况小幅改善，但仍位于荣枯线以下。另外，5月PMI指数中需求类指数均出现回落，新订单指数重回荣枯线以下，新出口订单指数环比降幅大于新订单，这一定程度上说明内外需回升压力均较大。 上周深沪两市股指无视海外主要经济体降息利好，绝大多数行业细分指数频现"普跌+急跌+大跌”，上证指数跌1.15%，深证成指跌1.16%，创业板指跌1.33%。我们认为市场将耐心等待地产放松政策等刺激经济政策的效果，需要教周乃至数月的宏观经济数据观察期。 我们将持续关注政策效果，如数据显示政策有效，市场将延续这次反弹的方向向经济复苏方向发展;如果数据显示政策无效，市场将重回防御性资产，如高股息高红利资产。长期我们看好的仍然是以科技创新驱动的板块(机器人、MR、AI硬件等)机会，通过核心公司的紧密跟踪挖掘长期受益的个股，同时关注国内供应链和华为国产替代板块，以及行业环境边际改善的板块及与宏观经济关联度低的板块寻找阿尔法公司予以配置。 上周A股延续震荡调整，宽基指数普跌，中小盘跌幅明显，特别是小微盘跌幅较大，wind微盘当周跌幅10.01%。周五上证指数收报3051.28点，当周下跌1.15%。深证成指收报9255.68点，当周下跌1.16%。上周沪深两市日均成交额约为7653亿，较前周有一定增加。北向资金上周合计净流入53.05亿元。 上周沪深300指数下跌0.16%，中证500指数下跌1.88%，中证1000指数下跌3.76%，中证2000指数下跌7.06%。个股涨跌方面，上周有4个交易日的下跌家数均超上涨家数，周一、周三和周四的下跌个股均超4000只。仅有周五上涨家数超下跌家数。当周有4530只个股下跌，个股涨跌中位数约-6.57%，个股下跌明显较多，赚钱效应很差。行业方面，申万一级31个行业中仅有2个行业上涨，表现相对较好的行业是公用事业、交通运输和煤炭；表现相对落后的行业为综合、轻工制造和社会服务。风格方面，大盘价值略占优，行业轮动速度较快，市场涨跌中位数弱于三大宽基指数，总体来看，量化选股环境较差。

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