【长江宏观于博团队】通胀报喜,降息真的更近了吗?

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】通胀报喜,降息真的更近了吗?》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 等 事件描述 2024年6月12日，美国劳工统计局公布2024年5月份的CPI数据：美国5月CPI同比增加3.3%, 前值3.4%，市场预期3.4%；核心CPI同比增加3.4%, 前值3.6%，市场预期3.5%。 核心观点 1. 5月美国通胀超预期全方位回落，市场对美联储降息的预期开始上调。 2. 美国通胀表现为何超预期？ 其一，美国通胀低于预期，首要归功于油价跌至3月以来新低，带动能源商品集体通缩。 其二，运输和娱乐服务也带动核心服务CPI环比续降。 其三，服装和新车贡献核心商品通胀改善。 3. 那么弱通胀VS强就业，降息真的更近了吗？我们认为并非如此，一方面，核心服务中权重最大的居所分项未见松动，通胀回落仍坎坷；另一方面，通胀回落只是降息的必要条件，而就业转弱才是降息的充分条件。我们仍维持年内美联储降息0-1次的判断。 目录 1. 通胀好于预期，全方位回落 2. 能源商品价格回落，拉动整体通胀改善 3. 医疗运输继续回落，房租通胀连月持平 4. 服装和新车贡献核心商品通胀改善 5. 弱通胀VS强就业，降息真的更近了吗 以下是正文 通胀好于预期，全方位回落 5月美国CPI同环比双双超预期走低，同比降至3.3%，环比归零。剔除掉能源和食品后，核心CPI同比、环比涨幅同样表现好于预期，分别降至3.4%、0.2%。5月美国整体通胀、核心通胀继续回落，有力的鼓舞了市场的降息信心。数据公布后，美债、美元下挫，美股齐升，市场对美联储降息的预期开始上调。 那么，美国通胀表现为何超预期，是否意味着降息将会更快到来？ 能源商品价格回落，拉动整体通胀改善 5月美国通胀低于预期，首要归功于油价跌至3月以来新低，带动能源商品集体通缩，环比下降3.5%，拉动整体CPI环比回落0.14pct。这主要是受原油库存走高、市场担忧美国经济热度降温拖累需求，以及市场对中东地缘政治局势的风险定价趋于稳定等三方面因素的影响。 此外，5月食品通胀环比小幅反弹0.1%，主要缘于供应紧缺导致农产品价格上涨。 医疗运输继续回落，房租通胀连月持平 与此同时，5月美国核心服务CPI也环比续降至0.2%。其中，运输服务方面，在燃油价格下降的带动下，机票价格环比大幅下跌3.6%，机动车保险和维修环比也保持改善趋势，运输服务CPI环比整体下降0.5%。 此外，随着医疗保险价格继续放缓，医疗保健CPI环比涨幅继续回落至0.3%。娱乐服务价格也下降0.2%，贡献了0.01pct的整体CPI降幅。 但权重最大的居所分项尚未见松动，环比涨幅连续四个月保持在0.4%不变，仍是5月核心服务通胀改善的主要障碍。 服装和新车贡献核心商品通胀改善 在新车和服装价格走低的带动下（-0.03pct），5月核心商品CPI环比归零，通胀压力仍然可控。 但二手车价格与新车出现分化，环比转正至0.6%，或因此前的大幅降价带动一定需求回暖。此外，医疗保健商品和烟草价格则有所走强，成为核心商品通胀改善的主要阻力。 弱通胀VS强就业，降息真的更近了吗？ 5月美国整体CPI、核心CPI超预期走低，令二季度再通胀压力有所缓和。但在我们看来，这并不意味着降息将会更快到来。其一，尽管5月通胀整体回落，但核心服务中权重最大的居所分项未见松动，核心服务中的教育通信也仍在走强，意味着通胀回落仍坎坷、并非坦途。其二，通胀回落只是降息的必要条件，而就业转弱才是降息的充分条件，弱通胀强就业的组合，并不意味着降息必要上升。 我们维持年内美联储降息0-1次的判断，对于美元资产而言：1）受益于经济和就业的韧性，盈利仍有支撑，美股有望保持坚挺；2）受降息预期转弱影响，美债利率、美元或震荡上行。 风险提示 美国通胀存在超预期的可能性：OPEC+减产执行情况存在不确定性，房地产价格变动趋势可能再度反复，或导致美国通胀存在超预期的可能。 研究报告信息 证券研究报告：通胀报喜，降息真的更近了吗？——美国5月CPI数据点评 对外发布时间：2024-6-13 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 韩轶超 SAC编号：S0490512020001 SFC编号：BQK468 邮箱：hanyc@cjsc.com.cn 相关链接 2024-05-16 | 通胀合意：迎接降息信心回归——美国4月CPI数据点评（长江宏观 于博 等） 2024-04-11 | 预期正在起变化：警惕强势美元归来——美国3月CPI数据点评（长江宏观 于博 等） 2024-03-13丨通胀顽固，降息预期再落空？——美国2月CPI数据点评（长江宏观 于博 等） 2024-02-14丨通胀偏高或制约降息——美国1月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2024-01-12丨警惕降息交易回调——美国12月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-12-13丨美国通胀回落的动力与阻力——美国11月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-11-15丨加息周期或已结束——美国10月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-10-13丨通胀回落不畅，加息必要不高——美国9月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-09-14 | 油价推升通胀，9月或静观其变——8月美国CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-08-11 | 加息的黄昏——7月美国CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-07-13丨美国通胀超预期降温——6月美国CPI数据点评?（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-06-14丨加息终点或将后移——5月美国CPI数据点评?（长江宏观 于博，黄文琛） 评级说明及声明

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