宏观市场 | 耐用品价格拖累CPI读数——评2024年5月物价数据

（以下内容从兴业研究《宏观市场 | 耐用品价格拖累CPI读数——评2024年5月物价数据》研报附件原文摘录）
　　CPI，PPI 5月CPI同比0.3%，前值0.3%，低于市场预期的0.4%，汽车、家用器具等耐用品价格下跌是CPI低于预期的重要原因。分项来看，食品价格整体企稳，生猪价格已进入上行通道。非食品方面，交通工具与家用器具价格超预期下行。交通工具价格同比在2023年全年下行5.5%的基础上，年初至今继续累计下行2.2%，行业产能过剩现象有待化解。家用器具5月环比-1.1%，显著低于历史季节性规律。家用器具价格下跌一方面与部分电商“618”的新打法有关，另一方面亦反映出行业供需或存在一定失衡。往后看，未来CPI同比读数或呈现温和上升的态势。 5月PPI同比录得-1.4%，较前月上升1.1个百分点，主要受到基数因素影响；PPI环比由-0.2%上升至0.2%。工业品价格方面，有色金属价格冲高回落，黑色系商品受政策预期影响出现反弹，原油因地缘紧张局势缓解逐渐回归基本面。往后看，有色因涨幅较大短期内存在一定的回调风险，黑色商品走势需观察政策落地情况，原油价格受下游炼油利润压制反弹空间或将有限。 事件： 2024年5月CPI同比0.3%，前值0.3%，市场预期0.4%。PPI同比-1.4%，前值-2.5%，市场预期-1.5%。 点评： 5月CPI同比略低于预期，以汽车与家电为代表的部分耐用品价格呈现较快下行态势，是CPI低于预期的重要原因。PPI环比小幅上升，同比因基数原因大幅上升，有色金属价格冲高回落，黑色系商品受政策预期驱动出现反弹。 一、CPI：部分耐用品价格较快下行 5月CPI同比录得0.3%，与上月持平，略低于市场预期。以汽车与家电为代表的部分耐用品价格呈现较快下行态势，是CPI读数低于预期的重要原因。分项来看，5月食品烟酒对CPI同比的拉动提高0.14个百分点，但衣着、生活用品、交通通信与教育文娱分项对CPI的拉动均有微弱下降，使CPI总体读数持平于上月。 1.1 食品价格止跌企稳 5月食品各分项出现一定分化。5月CPI食品烟酒项环比由-0.7%上升至持平，同比则自-2.7%上升至-1.0%。受南方暴雨天气、蛋鸡夏季产蛋率下降和生猪产能调减等因素影响，鲜果、鸡蛋和猪肉价格分别上涨3.0%、2.7%和1.1%；市场供应较为充足，虾蟹类、牛肉和鲜菜价格分别下降4.3%、3.6%和2.5%。往后看，生猪价格有望在下半年旺季迎来回暖，生猪价格已出现跟随仔猪价格上升的现象，生猪价格短期或继续处于上升通道。 1.2 部分耐用品价格跌幅较大 非食品方面，部分耐用品环比价格下行明显。交通工具价格下行幅度加大，环比自4月的-0.6%下降至5月的-0.9%。交通工具价格在2023年全年下行5.5%的基础上，年初至今继续累计下行2.2%，往后看汽车行业产能过剩仍有待化解，国际贸易环境或对未来交通工具价格走势产生影响，交通工具价格或继续承压。家用器具方面，5月读数环比-1.1%，显著低于历史季节性规律。一方面部分电商更新了今年“618”的打法，例如时间上小幅提前、用现售替代预售、流量上更偏重于低价商品等，另一方面亦反映出行业供需或存在一定失衡。非耐用消费品方面，5月交通工具用燃料项CPI环比由2.9%下降至-0.8%，跟随原油价格出现调整。 服务业方面，5月服务业价格环比基本符合季节性规律。服务价格5月环比由0.3%下降至-0.1%，小长假后出行热度季节性减退，旅游价格出现回落，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别下降9.4%、7.9%和2.7%。 后市来看，整体CPI同比仍处于温和回升阶段。食品价格方面，生猪价格已经进入温和上升通道，目前维持2024年猪肉价格保持震荡上升格局的判断。原油方面，参考兴业研究外汇商品团队的观点，原油价格虽在中美补库、欧美炼油毛利小幅回升背景下有企稳迹象，但整体来看原油需求回升幅度或将有限。 二、PPI：有色金属冲高回落 工业品价格方面，主要商品价格出现反转迹象，有色金属价格冲高回落，国内商品价格表现较强。5月PPI同比录得-1.4%，较前月上升1.1个百分点，主要体现了同比基数的影响；PPI环比由-0.2%上升至0.2%。5月份主要工业品价格出现反转迹象，黑色系商品在政策预期驱动下由跌转涨，焦煤、铁矿、螺纹钢分别环比2.1%、5.6%与2.7%。有色金属价格冲高回落，全月铜、铝分别环比6.8%与2.7%。原油价格受地缘政治紧张局势放缓、美国经济数据回落、原油库存增加的影响继续回调，当月环比-6.8%。总体来看，5月PPI的环比上行主要受国内政策引发的需求改善预期驱动。 2.1 建材有色：整体上涨 5月黑色系商品价格整体上涨，PPI相关科目跟随商品价格出现上行。PPI中黑色金属采选项环比自-5.8%上升至-0.1%，黑色金属加工项环比自-2.5%上升至0.8%。5月房地产相关政策的出台引发市场对未来黑色商品需求上升的预期。非金属矿方面，PPI中非金属矿物制品环比自-1.0%上升至-0.8%，滞后于水泥与玻璃价格的上涨。 有色方面，5月PPI有色金属相关科目环比跟随商品价格走强。PPI中有色采选分项环比自3.4%继续上升至4.4%，有色冶炼分项环比自3.2%上升至3.9%。中美共振补库、新能源投资等均利好铜的中长期基本面，但短期市场交易拥挤，已一定程度上透支涨幅，短期内存在一定的回调风险。 2.2 能源价格：PPI相关科目跟随国际油价出现回落 5月国际能源价格持续回落，PPI原油相关部分科目环比由涨转跌。PPI油气开采项环比自3.4%下降至-2.1%，PPI石油加工项环比持平于1.0%，油价下行目前对上游影响较大，下游影响预期后续将会显现。根据兴业研究外汇商品部的研究，虽然未来炼厂检修的减少会增加原油需求，但若炼油利润受到压制，原油需求的回升最终也将有限。 ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。

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