南华期货丨期市早餐2024.06.13

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.06.13》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：美联储会在9月降息吗？ 【行情回顾】6月13日，在岸人民币兑美元北京时间03:00收报7.2380，较上一交易日夜盘收盘涨165点。6月12日，人民币兑美元中间价较上日调升2点至7.1133。 【重要资讯】1）美国劳工统计局周三公布的数据显示，美国5月CPI同比增长3.3%，较前值和预期值3.4%小幅下降；剔除食品和能源成本后的5月核心CPI同比增长3.4%，低于预期3.5%，也低于前值3.6%，为三年多以来的最低水平。2）美国联邦储备委员会当地时间6月12日公布最新利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%不变，符合市场预期。3）美联储主席鲍威尔表示，还未到公布降息日期的阶段；可能需要好几个理由来支持FOMC放宽货币政策；我们了解等待时间过长或行动过快的风险，都会产生负面影响，我们正在努力管理这些风险；我们现在有能力谨慎地处理降息问题，我们的计划不是等事情发生后再去解决。 【核心逻辑】昨日，美国公布了CPI数据及FOMC议息会议结果。从CPI数据来看，无疑为美联储在年内降息起到了铺垫的作用。从议息会议内容和会后鲍威尔的发言来看，进一步让我们确认了之前年内美联储最早开启降息的时点为9月的判断。具体来看：1）本次会议上，美联储维持利率水平不变，符合市场预期；2）会议声明中仅有一处较为重要的变化，即对通胀描述的变化，也是对最新公布的CPI数据有所降温的体现，从此前的“a lack of further progress”变为“modest further progress”。3）点阵图依旧显示对年内降息次数存在分歧。我们认为，对于美联储政策路径的进一步确定，下一个关键的时间点或在8月即将召开的杰克逊霍尔会议。展望后市，在短期外部压力边际减缓的基准情况下，预计美元兑人民币即期汇率的主要运行区间为7.20-7.30。若要进一步释放美元兑人民币的上行力量，一是需要看到中间价的进一步放松，二是国内经济表现超预期走弱，但目前上述两点暂时看不到。从每日逆周期因子的表现来看，央行仍然维持维稳汇率的底线。从我国官方和财新PMI的趋势性走势来看，显示国内经济走势相对平稳。 【操作建议】购汇需求，逢低锁汇；结汇需求，7.25左右可适当进行结汇 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 股指：美国通胀放缓，影响大于议息决议 【市场回顾】昨日股指涨跌不一，小盘股指收涨，大盘指数延续回落，两市成交额收窄至6000+亿元。期指层面，各期指基差贴水加深，情绪仍在逐步修复。 【重要资讯】1、美联储如期将利率政策按兵不动，从去年7月以来连续第七次会议将联邦基金利率区间维持在5.25%至5.50%的二十多年高位。但更新的点阵图暗示，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次，并未如最近数据激发的市场预期那样降息两次。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。2、美国5月CPI同比增长3.3%，低于预期和前值3.4%，为近两年来的最低水平；5月CPI环比持平，为2022年7月以来最低水平。5月核心CPI同比增长3.4%，低于预期3.5%及前值3.6%，为三年多以来的最低水平；核心CPI环比增长0.2%，预期为持平于0.3%。数据公布后，市场完全消化了美联储今年降息两次的预期，9月降息的概率增至七成，11月降息的可能性达到100%。 【核心观点】美联储6月议息决议落地，在此之前，昨日晚间公布美国通胀数据低于市场预期，美国国债收益率集体回落，美元指数大幅下降。今日凌晨，美联储议息决议如期维持利率政策不动，美联储官员下调对于今年降息次数的预期，点阵图显示年内降息一次，低于市场此前预期的降息两次，略偏鹰派，因而美元及美债跌幅收窄。不过，此前我们提到，美国联邦基金利率期货已经定价年内降息一次，所以本次会议也并未大超预期，市场也更多的反映通胀放缓，美元维持跌势，降至105下方。综合来看，美国通胀的放缓，预计对于今日股市形成支撑。 【策略推荐】谨慎观望为主 国债：尾盘波动放大 【行情回顾】：国债期货小幅高开,全天震荡偏弱,尾盘小幅收跌。公开市场方面,今日到期7天期逆回购20亿,央行新做20亿,日内零投放零回笼。资金面整体偏松，银行间质押回购加权利率低位维稳，流动性整体充裕。 【重要资讯】：1. 央行行长潘功胜人民日报头版发表文章:推动中小银行回归本源和主业,同时提高债券市场市场化定价能力和市场韧性。 【核心逻辑】：整体来看目前并没有出现足以推动市场打破2,3%6预期的力量，考虑到后续可能会面临宽松预期落空,风险偏好的修复等变量，债市有回调风险，近期保持谨慎。 【投资策略】：波段交易为主 【风险提示】：供给节奏超预期 集运：近月、远月合约价格涨跌不一 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格走势为先震荡，盘中大幅下行，后回归震荡，临近盘尾时有所回升。截至收盘，各月合约价格涨跌互现。EC2408合约价格增幅为2.98%，收于4570.3点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2504合约，价格降幅为6.93%，并收于2511.9点；主力合约持仓量为46762手，较前值有所回升。 【重要资讯】：一名以色列官员称，以方已通过相关斡旋方收到哈马斯对于停火提议的回应，但认为哈马斯修改了提议中“所有基本内容”，改变了此前美国总统拜登所公布的提议纲要。以方认为这意味着哈马斯拒绝了停火提议。 【核心逻辑】：前日多数合约期价的下行，以及昨日远月合约期价的下行，都应主要源于巴以停火的可能性增大：前日哈马斯官员表示接受联合国的停火决议，并准备就细节进行谈判，这对前期期价的事件性因素支撑造成了冲击。但昨日以色列方又对哈马斯对合约细节的修改提出质疑，使得巴以停火，至少在短期来看变得难以达成，而从长期来看，巴以停火的可能性依然存在，且相对较高。也可以说这是昨日相对较近的合约和相对较远的合约价格涨跌不一的原因。从另一方面而言，船公司的现舱报价仍维持高位，也给相对近月的合约价格以更多支撑。所以正如我们此前所言，期价短中期的底部支撑因素犹在，后续期价还有反弹可能，预计期价总体走势偏震荡。 【策略观点】建议做EC2408-2502合约正套。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银:美CPI与利率决议落地 贵金属驱动仍需等待 【行情回顾】周三贵金属价格波动加剧，在周三晚间公布的美5月CPI不及预期后贵金属价格强势反弹，但周四美联储利率决议仍释放继续等待数据验证并维持相对开放的态度，避免金融市场再次过早放松，而点阵图中位数亦显示年内降息预期削减至1次，令贵金属回吐早些涨幅。周边资产看，美指与10Y美债收益率下跌但下影线亦较长，欧美股整体上涨，比特币冲高回落，原油收十字形，南华有色金属指数与贵金属走势一致。最终COMEX黄金2408合约收报2430.7美元/盎司，+0.61%；美白银2407合约收报于29.81美元/盎司，+1.98%。SHFE黄金2408主力合约收报548.04元/克，+0.43%；SHFE白银2408合约收报7762元/千克，+0.32%。 【关注焦点】周三晚间公布的美5月CPI低于预期，推升美联储年内降息预期，并刺激贵金属明显拉升，其中CPI环比降至0%，预期0.1%；同比降至3.3%，低于预期3.4%；核心CPI环比0.2%，低于预期0.3%；核心同比3.4%，低于预期3.5%。但美联储利率决议释放谨慎信号，贵金属回吐部分涨幅。周四凌晨美联储6月FOMC会议连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期；点阵图将今年的降息预期从3次砍至1次，明年上调至4次。鲍威尔会后表示，可以准备在适当的情况下保持利率不变，将依赖数据逐次作出决定；没有人将加息作为基本预期；5月就业数据可能有些被过度解读，但仍然强劲；最新的CPI数据已初步反应在本次会议。接下来事件方面：本周关注周五日本央行利率决议。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期8月降息8.3%，维持利率不变概率91.7%；9月降息概率61.5%，维持利率不变概率38.5；11月降息概率74.3%，维持利率不变概率25.7%。长线基金看，周三SPDR黄金ETF持仓维持不变在830.78吨；iShares白银ETF持仓增加79.56吨至13364.66吨。另外，尽管高价抑制黄金珠宝首饰需求，但国内黄金ETF持续净流入，反映国内投资需求良好。而上期所白银库存仍在进一步去化，反映价格回落后的需求恢复。 【策略建议】中长线维持看多，短线波动较大，预计近期仍以高位震荡为主，并等待更多数据验证降息前景明朗化、或避险情绪回升、或央行加速“去美元化”进程等事件驱动向上，后续回调仍视为分步布多及加仓机会。 铜：低开高走，有色反弹 【盘面回顾】沪铜主力期货在周三低开后走高，最终报收在8万元每吨附近，上海有色现货贴水30元每吨，继续收窄。 【产业表现】必和必拓周三早些时候在一份声明中说，必和必拓位于智利北部的Spence铜矿的主要工会的1100多名成员将就新的提议进行投票，这一突破是在劳工部官员斡旋的第五天也是最后一天取得的，双方都同意延长谈判期限，以举行投票，罢工风险得到缓解。2023年Spence铜矿的产量约为25万吨。 【核心逻辑】铜价在周三的低开高走，主要是技术面和资金面。目前来看，铜价的水分已经不多，上海有色精废价差稳定在了2300元每吨附近，继续向下压力较大。经过了8000元每吨的下跌后，铜价已经接近支撑位，有望在目前的位置开始寻找支撑。 【策略观点】寻找支撑位。 锌：cpi超预期叠加补库给予反弹机会 【盘面回顾】沪锌2407合约收于23555元/吨，日内下跌0.74%，夜盘在CPI超预期情况下跟随有色整体走高；LME锌收于2880美元/吨。 【宏观环境】凌晨美联储6月FOMC会议连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期；点阵图将今年的降息预期从3次砍至1次，明年上调至4次。鲍威尔会后表示，可以准备在适当的情况下保持利率不变，将依赖数据逐次作出决定；没有人将加息作为基本预期；5月就业数据可能有些被过度解读，但仍然强劲；最新的CPI数据已初步反应在本次会议。接下来事件方面：本周关注周五日本央行利率决议。 【产业表现】根据SMM数据，本周社库录得19.95万吨，较上期去0.02万吨，连续三周表现为去库。 【核心逻辑及策略】大幅回调后前期超涨部分的水分被大量挤出，近几周补库需求有所表现，下方存在矿段紧张带来的成本支撑，23500有一定补库需求，但支撑疲弱，向下越靠近23000布多安全性更好。 锡：多头强势增仓，锡价上行 锡：多头强势增仓，锡价上行 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周三低开高走，稳定在27.3万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周三的强势主要有以下几个原因：1. 有色金属板块的整体回升。可以看到铜价低开后走强，锡价也在上升；2. 锡自身供给端仍然偏紧。目前接到的消息是缅甸进口放缓，这和5月进口数据吻合，是5月进口态势的延续；3. 锡今天大幅增仓1.2万手到9.6万手。 【策略观点】持币观望。 碳酸锂：07大量空平引反弹 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407收于98450元/吨，日内上涨0.2%，临近限仓换月，空平压力使得盘面止跌反弹；对于07合约来说，95000支撑较强。SMM电碳均价99450元/吨，日内下跌90元/吨，工碳均价95500元/吨，日内下跌1000元/吨。现货层面价格快速下跌后，出现一定买需。 【产业表现】1、SMM周度碳酸锂产量14075吨，周度环比增519吨，其中锂辉石产碳酸锂量增287吨，云母产增100吨，盐湖产增225吨。百川口径周度产量16432吨，周环比增359吨，其中江西增265吨，青海增145吨。2、根据SMM数据，碳酸锂周度库存95953吨，周环比增3875吨，其中冶炼厂增2945吨，下游库存增300吨，其他环节增630吨；百川口径库存增540吨至23245吨，交易所仓单库存增1194吨。3、磷酸铁锂和三元材料价格全线下滑，5月磷酸铁锂产量19.76万，环比增17.95%，三元材料产量5.19万吨，环比减20.45%；6月磷酸铁锂排产18.2万吨，环比减少7.92%，三元排产4.98万吨，环比减少4.1%。 【核心逻辑及策略】需求逐月环比增长的确定性较强，但在供应处于更高增速的情况下，价格的方向选择由供应压力主导。我们认为价格上方压力明显，且虽然终端销售依然可能保持较好表现，但正极环节的补库驱动在中下游库存缓冲下偏弱，6月排产进一步验证正极环节的弱需求表现。但是近日07合约快速跌至95000附近，刺激出部分买需，且盘面处于空平阶段，给予反弹窗口。策略建议：11合约空单，10.6-7附近可考虑加仓。 工业硅：低位震荡 【盘面回顾】周三主力09合约收于12180元/吨，环比+0.12%。现货方面，截至周三SMM现货华东553报13100元/吨，环比持平，SMM华东421报13600元/吨，环比持平。 【产业表现】供给方面，据百川盈孚，工业硅上周产量9.54万吨，环比+2160吨。其中，新疆4.89万吨，环比+100吨；云南0.89万吨，环比+670吨；四川1.07万吨，环比+1590吨。需求方面，多晶硅：上周产量4.15万吨，环比-1900元/吨，上周库存25.05万吨，环比-57800吨。有机硅：上周DMC产量4.04万吨，环比-400吨，上周DMC库存4.87万吨，环比-1000吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率58.6%，环比+0pct；原生铝合金龙头企业周开工率50%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至6月7日，工业硅厂内库存8.78万吨，环比-300吨；工厂+港口库存18.88万吨，环比-300吨。据广期所数据，交易所仓单折28.43万吨，周环比+0.17万吨。综上，显性库存47.32万吨，环比+0.14万吨。 【核心逻辑】利空逐渐兑现，价格向下为主。供应方面四川供给增量显著，云南电价已有下调，西南的供应未来主要聚焦云南的复产进度。西北产量稳定，大厂正常检修为主，库存处于高位，降价去库存压力较大，对盘面亦有压力。需求方面，多晶硅减产逐渐兑现，库存压力何时环节需要持续观察，目前从下游硅片生产、库存情况来看，负反馈短期难解。有机硅方面生产稳定，新产能或对需求有所带动，但受制于终端需求和行业利润情况，预计增量有限。综上，工业硅基本面仍弱，利空仍有兑现空间，但接近1.2w附近资金博弈或加剧。不过考虑到假期外盘工业品情绪偏空，节后商品整体情绪或受拖累，预计工业硅盘面偏弱为主。 【策略观点】空单持有，反弹沽空，1.2w附近减仓观望为主。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹：关注今日表需 【盘面回顾】3600附近震荡盘整 【信息整理】1.美联储连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，点阵图将今年的降息预期从3次砍至1次，明年上调至4次。鲍威尔表示通胀已大幅缓解，但仍过高。今年至今，并未对通胀有更大的信心以便进行降息。 2.美国5月未季调CPI年率录得3.3%，低于市场预期的3.4%水平，降至3个月低位。利率期货现在暗示美联储在9月前降息的可能性约为70%。交易员重新定价美联储11月降息的可能性为100%，并预计年内会有两次25个基点的降息。 3.中国人民银行召开保障性住房再贷款工作推进会。 4.据钢谷网，全国建材社库791.86万吨，较上周增加3.93万吨，上升0.50%；厂库432.20万吨，较上周增加29.86万吨，上升7.42%；产量435.82万吨，较上周增加0.50万吨，上升0.11%。 5. 6月12日，河北、山东主流钢厂提降焦炭价格，湿熄焦50元/吨，干熄焦55元/吨，区域内多数焦企落地执行，但个别焦企认为本次提降行为与当前焦炭主流市场走势存在较大偏差，拒绝接受降价，对提出降价的合作钢企客户，暂缓发货。 【南华观点】从基本面上来看，螺纹库存逐步累积，需求端连续两周出现超预期下滑，有步入淡季需求下降、华南地区雨水天气以及华北地区或因环保与高考等影响，供给端因考虑到需求端难以承接更多的供应，钢厂成材厂库呈现累库，加上生产利润有所收缩，钢厂生产积极性下滑，钢厂欲向上游索要利润，本周焦炭迎来第二轮提降，成本端有所下移，螺纹基本面仍处于弱势，但是总库存仍不高。从宏观端来看，海外美5月cpi数据不及预期，令市场降温预期有所升温，贵金属、有色等呈现反弹，黑色盘面亦出现高开，但是点阵图点阵图将今年的降息预期从3次砍至1次，降息预期仍在摇摆，有色、贵金属又出现小幅回落，但夜盘整体收涨，部分缓解了非农数据超预期带来的悲观情绪；国内推进保障房再贷款政策，国内宏观仍然是释放利好信号。综上所述，虽基本面偏弱，但库存不高，前期下跌已释放部分风险，宏观上美cpi数据低于预期部分缓解了市场悲观情绪，近期多空驱动均不明显，螺纹主力合约在3600附近博弈增大，预计螺纹近期继续呈现震荡盘整，关注今日钢联表需数据（市场预期大概在232.75万吨）。 热卷：关注支撑 【盘面信息】10热卷低位运行，成交量缩量。 【信息整理】加拿大发起盘条反倾销调查，对来自中国、埃及和越南的部分盘条产品的倾销行为是否对国内市场造成损害展开调查。 【南华观点】热卷供应增加，需求端增加。热卷库存去化，库销比向下。短期基本面环比变好。价格回落后释放了风险，扩大了出口利润。短期价格比较均衡，没有大矛盾。价格短期向下寻找支撑，关注3750支撑位。单边上等待宏观给出方向。 铁矿石：低位运行 【盘面信息】09低位震荡。掉期跌至103美元附近小幅反弹。09基差继续扩大 【信息整理】45港进口矿库存环比减60.21万吨至14867.55万吨。 【南华观点】基本面上铁矿石供强需弱，供应端维持高发运，需求端铁水见顶。下游钢材供增需减，进入淡季，淡季不淡的预期恐落空。铁水见顶后铁矿石仍去库困难，价格下挫。价格回调后，估值风险释放，基差扩大。乐观预期挤出后，短期价格仍没有显著支撑，但技术指标上显示已经超跌。交易节奏加快，波动加大后有利润要及时兑现。 焦煤焦炭：二轮提降落地 【盘面回顾】 昨日双焦偏强震荡 【信息整理】 1.6月13日起，临汾乡宁主流煤矿低硫瘦精煤 A10.0，S0.5，G60跌80元/吨，执行承兑1680元/吨。 2.4月份，焦炭出口量为92.90万吨，同比增长29.19%，环比增长3.65%。进口我国焦炭前三名的国家是印度尼西亚、印度和巴西，合计进口焦炭40.80万吨，占总量的43.92%。 3.部分焦企计划从2024年6月15日起接受提降，一级干熄焦降价55元/吨，湿焦降价50元/吨。 【南华观点】 焦煤：安全事故扰动，安监预期升温，矿山复产偏慢。焦炭二轮提降落地，焦化利率收窄，独立焦化厂增产热情不高。钢厂日均铁水产量阶段性见顶，但钢厂盈利尚可，铁水不具备大幅减产的基础。近期黑色快速回调，随着利空消息被盘面消化，焦煤有望止跌，但基本面缺少上行驱动，焦煤09区间震荡为主。 焦炭：二轮提降将于15日落地，焦化扩利艰难，焦企增产积极性一般。钢厂日均铁水产量阶段性见顶，但钢厂盈利尚可，短期内铁水产量不会大幅下滑，焦炭炼钢需求有支撑。此外，焦炭库销比持续走低，基本面矛盾不大，随着前期利空消息多被计价，焦炭有望止跌，策略上建议2200一线轻仓试多。 铁合金：主流钢招定调 【盘面回顾】昨日硅锰宽幅震荡，硅铁震荡走跌。 【信息整理】 1.Jupiter公布2024年7月对华锰矿装船价：半碳酸块6.3美元/吨度（平）。 2.Mysteel：河钢集团6月硅锰定价8420元/吨，二轮询盘8300元/吨，首轮询盘7900元/吨，5月硅锰定价：8000元/吨。 【南华观点】 硅锰：硅锰开工率快速提高，供应过剩但多数被交至盘面。需求端铁水持续下行，供需矛盾边际激化。成本端，北方产区以消耗厂内锰矿库存为主，采购高价锰矿的意愿不强，导致天津港锰矿去库略慢，短期内硅锰上涨驱动不强。南非、加蓬船期较长，7月前港口锰矿偏紧的格局难以改变，远月01仍有上涨的可能，后续关注锰矿发运及港口锰矿去库情况。 硅铁：市场情绪逐步回归理性。产区盈利良好，增产预期升温，需求端铁水持续下行，供需矛盾有激化的可能。不过，现阶段硅铁库存较低，且厂内库存持续去库，现货资源偏紧，钢厂端盈利情况良好，短期内铁水产量不会大幅下滑，硅铁下方空间有限。预计硅铁维持震荡走势，区间7100-7500，后续观察复产进度以及库存变化情况。 废钢：电炉减产 【现货价格】6月12日，富宝废钢不含税综合价格指数为2539.5元/吨，较上日减8.9。 【信息整理】1. 6月12日消息，富宝资讯调研全国103家电炉厂产能利用率为40%，较上周降2.2个百分点，当前103家电炉废钢日耗21.01万吨，较上周减1.41万吨，降幅6.3%，连续三周回落。 2.焦炭第二轮提降落地。 3.近期255家钢厂废钢到货处于42-44万吨之间的相对低位。 【南华观点】废钢近期呈现供需双减，但是供应缩减幅度大于需求缩减幅度，钢厂废钢库存进一步缩减。在基本面上废钢供应缩减以及钢厂废钢库存偏低给予废钢价格一定支撑，但是从估值来看，废钢估值在黑色中偏高，焦炭提降令铁水成本下移，废钢性价比进一步走弱，钢厂对废钢的提涨意愿较弱，盘面在3600附近盘整，预计废钢近期在多空交织下亦呈现窄幅震荡。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：市场押注今年晚些时候供应将收紧，国际油价连续第三天上涨，然而美国原油库存增加，国际能源署下调需求预测，美联储暗示今年仅降息一次，油价涨幅受限。 【原油收盘】截止6月12日收盘， 2024年7月WTI涨0.60报78.50美元/桶，涨幅0.77%；2024年8月布伦特原油涨0.68报82.60美元/桶，涨幅0.83%。中国原油期货SC主力2407收涨3.7元/桶，至601.1元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，EIA报告：06月07日当周美国国内原油产量增加10.0万桶至1320.0万桶/日。商业原油库存+373万桶，战略原油库存+33.9万桶，炼油厂开工率-0.4%至95%，取暖油库存-65.6万桶，精炼油库存+88.1万桶，汽油库存+256.6万桶；二是，美国5月CPI较上年同期上涨3.3%，环比持平，表明价格压力有所缓解。核心CPI同比上涨3.4%，低于3.5%的预期。与此同时，美联储如期将利率政策按兵不动，从去年7月以来连续第七次会议将联邦基金利率区间维持在5.25%至5.50%的二十多年高位。但更新的点阵图暗示，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次，并未如最近数据激发的市场预期那样降息两次。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。三是，欧佩克公布最新月报，将2024年和2025年全球原油需求增速预期分别维持在225万桶/日和185万桶/日不变。欧佩克表示，欧佩克+有能力在不扰乱全球石油市场和不造成石油库存积压的情况下，恢复或增加石油供应。 【核心逻辑】加拿大和欧元区降息，提振了市场对美联储的降息预期。供给端，6月份OPEC+减产达成，为2025年底之前的原油产量做好统筹规划，整体略低于市场预期，未来7-9月份产量依然偏紧，从10月份开始将逐步恢复产量，在其它国家产量方面美国、加拿大、巴西、圭亚那等地尚看不出有效增量，短期供应紧张的格局依然延续；需求端，美国炼厂开工率回升，中国炼厂开工率下降，原油需求恢复放缓，但因下游成品需求偏弱，难以提振炼化利润，在炼厂开工回升的同时导致炼化利润进一步被压缩，需求端不太容易和油价形成正反馈；库存端，美国EIA原油超预期累库，中国库存上升,欧洲原油库存小幅下降。因供应紧张，看涨三季度油价的观点不变，OPEC会议结果低于市场预期，上方的空间被压制，目前油价震荡上行。 【策略观点】做多继续持有 LPG：价格震荡 【盘面动态】7月FEI至614美元/吨。6月沙特CP 580美元/吨，环比上月持平，折合人民币到岸成本5200元/吨附近。至6月6日国内PDH开工率至74%，环比-1%。预期6月化工需求缓慢好转，但力度有限，PDH开工率或维持在当前水平75%附近波动。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至75美元/吨和130美元/吨。宁波民用气至4900元/吨附近，基差仍处于往年同期高位，仓单2402手不变，继续处于往年同期低位，月差小幅走强。 【南华观点】6月沙特CP公布后，PDH利润小幅回落，预期6月化工需求维持稳定，对LPG期货价格有支撑。近几个交易日PDH利润小幅好转后，或对LPG价格带来支撑。同时，房地产政策预期的交易继续减弱，PP回落，反弹动能有限，对PG价格形成牵制。宁波民用气价格4900元/吨后对期货盘面形成压力。整体来看，短期LPG化工需求有改善，但力度有限，民用气现货价锚定期货上方压力位，LPG期货价格大概率进入震荡期，PG2409上方阻力4650附近。策略上，期货观望，卖出虚值call继续持有。 甲醇：卖权继续持有 【盘面动态】:周三甲醇09收于2556 【现货反馈】:周三远期部分单边出货，套利买盘为主，基差09+36 【库存】: 上周甲醇港口库存窄幅波动，外轮卸货总量一般，显性计入15.99万吨。江苏主流区域提货减量，其他边库提货尚可，浙江维持除一套烯烃停车外其他稳定。上周华南港口库存继续累库。广东地区周内进口及内贸船只均有补充主流库区提货略有减少，库存表现累库;福建地区进口货源补充供应，部分终端需求走弱，库存继续增加。 【南华观点】：本周在资金情绪降温之后，甲醇行情回归自身基本面走势，随着下游负反馈情况的持续，甲醇迎来较大的回调。内地来看，本周由于久泰大装置存在不稳定性，以及宁夏宝丰甲醇外采叠加小长假前下游用户仍有备货的需求等各种因素下，甲醇内地需求有一定好转，内地市场整体较港口相对抗跌，内地-港口区域套利空间收窄。港口本周回落明显，5月份的伊朗发运并没有弱于预期，6月伊朗截至目前发运量在26w左右，发运计划略有增加，下周到港量显著增加，社库与工厂到港均有增加，在沿海MTO开工维持地位的情况下，6月至8月公共库累库幅度预计偏大。综上，在下游负反馈情况持续的背景下，甲醇迎来一波高位回调，但MTO利润仍然较低，目前来看甲醇如果不能跌到一个比较有性价比的位置，沿海MTO重启或者提负荷的概率就很低。因此我们维持前期卖权继续持有的策略观点。 燃料油：震荡上行 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报价3416元/吨，升水新加坡9月纸货6.4美元/吨。 【产业表现】供给端，进入5月份，伊朗和伊拉克出口增加，沙特和阿联酋进口增加，中东溢出减少49万吨，俄罗斯出口缩量+73万吨，墨西哥缩量-18.4万吨，导致出口国整体和上月持平；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，5月份美国高硫进口+1.9万吨，中国-30万吨，印度-36万吨，来料加工需求有所减弱；在发电需求方面，沙特进口+69万吨，阿联酋+14万吨，发电需求旺盛延续；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存小幅回落。 【核心逻辑】当前以沙特为首的中东地区发电需求旺季延续，推动了短期高硫裂解维持强势，供给端紧张格局有所缓解，裂解已经从历史高位回落，新加坡浮仓库存高位盘整，在成品油裂解低迷的环境下，高硫燃料油裂解持续强势很难长期维持，择机空配高硫 【策略观点】观望 低硫燃料油：震荡上行 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU09报价4117元/吨升水新加坡09纸货合约1.3美元/吨 【产业表现】供给端：进入5月份，俄罗斯出口-1万吨，中东出口整体-11万吨，马来西亚-33万吨，印尼-1.4万吨，阿尔及利亚-29万吨，巴西-28万吨，供应端有所减少；需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端一般，低硫市场份额逐渐缩减，船运市场持续提振空间有限。中国短期进口缩量，缓解了部分国内低硫过剩的压力。库存端，新加坡库+186.2万桶，ARA库存+3.9万吨；舟山+38万吨； 【核心逻辑】5月份全球主要出口地区供应量整体缩量，中国因第二批出口下放，国内短期供应端维持充裕状态。库存端新加坡、舟山、ARA库存上升。汽柴油裂解小幅回升，缓解了低硫裂解上方估值压力，低硫内外驱动分化，内外价差继续收缩的压力较大，做多LU暂时需要观望，做多新加坡低硫可轻仓试单 【策略观点】观望 沥青：小幅波动 【盘面回顾】BU09报价3554 【现货表现】山东地炼沥青价格3550元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存下降，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期下降，委内贴水小幅回升，成本端支撑有所加强；山东开工率-8.8%至26.5%，华东7.7%至32.3%，中国沥青总的开工率-3.4%至25.3%，产量-5.8万吨至44万吨。需求端，中国沥青出货量-4万吨至23.79万吨，山东+0.5至8.25万吨；库存端，山东社会库存+0.3万吨和山东炼厂库存-0.4万吨，中国社会库存-0.6万吨，中国企业库存-0.6万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，沥青利润仍处于低位，但由于炼厂开工率下降，产量下降，库存整体不大，南方梅雨季节到来叠加需求端未见实质性改善，基差回落压制盘面价格，因成本支撑走强，需求疲软，估值低位，可关注做多机会 【策略观点】暂时观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2409合约收盘15805（270）， 9-1价差走缩-1165（35）。主力NR2408合约收盘13380（200），NR2407-RU2409价差走扩-2500（-70），NR2408-RU2409价差走扩-2425（-70）。 主力BR2407合约收盘16555（1215），07-08月差b结构走扩至360（215）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳16（-0.3），制全乳14.2（-0.6）；云南原料胶水制浓乳15.1（0），制全乳14.8（0.1）。昨日泰国原料胶水价格82.1（-0.1），杯胶价格62.85（-0.5），杯水价差19.25（0.4）。需求端：下游据了解潍坊地区检修电厂恢复供气，检修轮胎企业重启，装置产能逐步恢复中，将带动整体样本开工小幅提升，另有部分企业尚在检修期，整体来看，全钢胎企业产能提升幅度受限。市场方面，据了解，江苏、浙江替换市场需求逐步提升中，代理商出货稍有好转，整体社会库存相对充足，市场各种优惠政策穿插，以带动下游拿货量，效果一般。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年6月9日，中国天然橡胶社会库存127.7万吨，较上期下降2万吨，降幅1.57%。中国深色胶社会总库存为76.6万吨，较上期下降1.38%。其中青岛现货库存下降0.76%；云南下降4.15%；越南10#下降4%；NR库存降1.97%。中国浅色胶社会总库存为51万吨，较上期下降1.84%。其中老全乳胶环比下降1.36%，3L环比下降12%，RU库存小计增加0.02%。 【南华观点】文华商品指数日盘走高夜盘高开低走，晚间美国cpi数据公布略低，延后降息预期。橡胶系日盘合成胶增仓领涨，夜盘减仓回落一半，橡胶、20号胶跟随，合成胶基本面偏多盘面b结构维持高价。合成胶原料、成品库存均处于近5年低位，供给紧缺问题仍存基本面强势，但橡胶、20号胶去库数据走弱。合成胶上游装置集中检修季， 下游加工亏损，5月下旬开始上下游库存均处于低位，主港丁二烯库存也处于低位，不过昨日丁二烯市场价格涨幅较小。橡胶、20号胶基本面相对偏弱，RU-NR日盘走扩夜盘走缩，20号胶月差持稳。国内绝对库存不低，去库速度放缓，青岛去库速度不及2021年，基本面持续关注海外产区原料价格以及国内去库速度，盘面关注宏观情绪。 策略：单边建议暂时观望，套利建议暂时观望。 尿素：需求面存在走弱预期 【盘面动态】：周三尿素09收盘2056 【现货反馈】：周三国内尿素行情跌势显著，区域跌幅20-80元/吨不等，主流区域中小颗粒价格参考2180-2290元/吨。昨日山东、河南等局部工厂一日多次下调报价，低端企业出厂价格基本降至2200元/吨附近。 【库存】：截至2024年6月5日，中国尿素企业总库存量22万吨，较上周减少7.3万吨，环比减少23% ，中国主要港口尿素库存统计 16.7 万吨，环比-1.1 万吨。 【南华观点】：现货市场整体成交偏清淡，现货价格有所回调。目前贸易商普遍刚需采购为主。从产业链各环节的成交来看，尿素以及复合肥的基层需求有边际走弱，本周供应端，伴随复产的工厂增多，预计日产回升、整体生产企业库存以及社会库存的去库速度预计出现一定程度下降。期货端，在出口政策的有序引导之下，政策驱动市场对于尿素价格的弱预期有所增加。因此，现货成交转弱或导致盘面承压运行。但是由于国际价格位于高位，对于尿素的下方估值形成支撑，后续需要进一步观察出口政策趋严后对于贸易流向的实际影响。综上，策略上继续推荐卖看涨期权策略。 玻璃：回归现实 【盘面动态】玻璃09合约昨日收于1666，跌0.06%。 【基本面信息】 截止到20240606，全国浮法玻璃样本企业总库存5805.3万重箱，环比-126.6万重箱，环比-2.13%，同比+5.20%。折库存天数24.5天，较上期-0.5天；本周全国浮法玻璃样本企业库存延续去库状态，分区域来看，华北市场本周拿货情绪略有转弱，去库力度较上周放缓。华东市场企业间出货力度不一，江浙地区出货优于鲁皖地区。华中市场多数企业价格存一定优势，本地补货叠加外发，多厂库存下滑，整体去库力度相对明显。华南市场下游拿货刚需为主，企业间出货存异，部分企业库存下降。西南区域四川库存小幅下滑，云贵区域处于小幅累库状态。西北产销率较上周均值有所好转，去库力度环比有所增加。 【南华观点】 供应环比略有下滑但仍在高位，6月湖北有冷修表现，虽是搬迁产线，但影响时长或有2-3月。从下游订单到地产终端数据看，需求尚未看到实质性改善的信号。但今年玻璃深加工企业原料库存一直维持低位，如果下游资金压力缓解不排除激发新一轮补库需求。库存看，目前沙河地区维持低位去库状态，湖北华东华南地区则库存压力较大，关注后续产销情况及库存状态。 纯碱：累库预期，盘面走弱 【盘面动态】纯碱09合约昨日收于2175，涨0.23% 【基本面信息】 截止到2024年6月6日，国内纯碱厂家总库存80.99万吨，较周一涨1.39万吨，涨幅1.75%。其中，轻质库存37.14万吨，重质库存43.85万吨。本周纯碱产量68.42万吨，环比减少0.44万吨，跌幅0.64%。轻质碱产量28.46万吨，环比减少0.1万吨。重质碱产量39.96万吨，环比减少0.34万吨。碱厂待发订单 11.4天，下降0.84天。交割库库存44.13（环比+3.13万吨）。 【南华观点】 随着大部分企业检修结束，供应端明显恢复，日产提升至10.7万吨，但仍对夏季供应扰动保持跟踪。纯碱库存或重回累库趋势，目前库存主要集中在中下游。现货表现偏弱。纯碱短期矛盾有限，但检修季上游供应端扰动不可放松，光伏投产仍在不断支撑刚需，叠加宏观情绪带动，盘面波动率增加。 纸浆：偏弱震荡 【盘面回顾】截至6月12日收盘：纸浆期货SP2409主力合约收盘上涨2元至6062元/吨。夜盘下跌48元至6014元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6375元/吨，河北俄针报5875元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5700元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货09主力合约价格探底回升，夜盘价格重心略偏下移，持仓量增加，以空头增仓占优。技术上看，日K线收较长下影线，布林带中轨下移，小时级别MACD形成底背离，短线整体偏弱震荡。现货端国内木浆价格下调，其中针叶浆部分地区下调50元/吨，阔叶浆价格下调50-100元/吨，高价浆成交受阻，买卖双方观望情绪浓厚。供给端提价减量，短期市场反馈不敏感，上行弹性减弱。国内纸浆仓单及港口库存增加，阔叶浆新增产能投放预期，对浆价形成压力，预计短期偏弱震荡走势为主，中长期仍存成本支撑。 【策略观点】SP2409主力合约观望。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 油料：报告影响有限 【盘面回顾】本次报告对旧作美豆压榨如预期调减，导致期末库存上升，最终结转至新作供应上升1000万蒲。南美巴西旧作产量继续下调100万吨，阿根廷未作调整。新作方面未作调整，整体看数据亮点不大。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，榨利近期虽然有所回落，但基差回升后仍能保证利润。目前看7月已经采买73.4%，并且出现部分美豆买船，8月仍存部分缺口。新作方面明年2-4月买船进度已经开始，巴西贴水具有较高性价比。到港方面看，6-8月到港压力仍然是比较大，对于09来说剩余的炒作时间与边际驱动越来越少。即使三季度会出现库存拐点，但在目前美豆种植顺利且国内供强需弱格局不变背景下，09多头考虑资金成本可能提前离场或换月。 对于国内豆粕，整体看供强需弱的格局仍将持续。油厂大豆库存同样保持季节性回升趋势，但近期部分油厂胀库，由港口转向油厂进度减慢，表现为港口大豆库存增库速度高于油厂。本周国内油厂压榨继续维持高位，但由于下游提货情绪一般，开机率继续上行驱动有限，豆粕库存表现为被动累库。后续在原料继续保持宽松供应的背景下，预计产成品端豆粕库存将同样保持季节性回升趋势。需求端继续保持谨慎补库心态，虽有催提压力，但仍以随用随买为主。饲料厂物理库存来到历年低位，节前备货继续以采买现货为主，合同库存同样保持刚需。养殖方面北方地区二育情绪继续为豆粕需求提供支撑，肉蛋禽端午走货驱增，肉蛋禽料短期看继续维持刚需为主。 【后市展望】国际端美豆播种逐渐进入尾声，后续观察天气少雨预期是否兑现并持续。6月USDA报告新作方面数据影响有限，市场关注月底种植面积报告。国内端供应累库进度将继续保持，但随着部分油厂胀库停机，基差继续下行空间有限。需求端备货情绪继续保持偏弱看待。盘面在当前位置连粕接近估值区间底部，继续下行空间有限。 【策略观点】9-1正套逢低布局。 油脂：消息影响 【盘面回顾】产地出现回购消息，结合前期传言的超卖信息，部分提振棕榈油价格水平；此外，能源价格的反复波动，从生物柴油消费端影响油脂价格。 【供需分析】棕榈油:供给方面，国内棕榈油在前期买船当前陆续到港，但目前来看虽然已经开始陆续到港，但到港速度较慢。此外产地在季节性增产预期逐步兑现，但消费同样表现强劲制约产地库存增长，因此对国内进口价格形成一定支撑。消费方面，由于近期棕油与其他油脂间价差的性价比重新走差，因此短时间内考虑其增量消费表现有限。总体来看由于供给端的缓慢补充，棕油库存预期增长略有不及。豆油:供给方面，由于产地天气情况开始出现相对异常，虽然从绝对温度和绝对降水来看，当前情况表现并无问题，但相对情况的转差令市场开始出现对后续供给的忧虑而表现逐步企稳，小幅反弹。消费端则考虑豆棕价差继续维持走扩趋势预期，豆油消费增量暂时有限，国内豆油库存将会有继续积累的预期。 菜油:供给方面，虽然欧洲菜籽当前来看产量减少量级依旧难以确定，但根据减产区域面积来看，暂时对欧洲菜籽供给减少持保留观点。且由于进口菜油及菜籽的供给预期表现充沛，对于国内菜油来说，供给受到影响非常有限。消费方面，由于近期菜油价格相对其他油脂的价差依旧存在，后续在油脂季节性消费淡季的情况下，菜油的消费能力非常有限，其库存继续向上积累的可能性较大。 【后市展望】由于当前大宗商品集体情绪表现非常不稳定，油脂单边行情考虑震荡加剧;品种间价差由于棕榈油到港节奏偏慢且产地消费异常强劲制约价差顺利走扩，需要暂时持有观察，验证后续棕榈油到港节奏能否影响豆棕价差重新走扩。 【策略观点】豆棕价差09做扩持有。 豆一：震荡波动 【期货动态】隔夜07合约收于4640元/吨，下跌9个点，跌幅0.19%。 【市场分析】在前期的持续收购下，国内大豆基层余粮不多，黑龙江地区不足一成，且多为中低蛋白豆源，近期中储粮陆续拍卖，整体成交率不高，但优质豆源存在溢价成交，下游终端加工需求维持疲态，销区市场补库意愿不高。近期农户陆续进入田间管理阶段，由于黑龙江前期温度偏低，整体积温略有不足，新季大豆长势较往年略偏慢，但目前影响不大。中长期来看，在国家对粮食种植的政策支持下，国产大豆供强需弱的格局难以改变。 【南华观点】目前大豆基层余粮有限，但下游消费欠佳，短期豆一仍以低位震荡为主，关注后续国储政策变化。 玉米&淀粉：波段操作 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周三收高，美国国内现货市场坚挺支撑了近月7月合约。 大连玉米、淀粉主力反弹中继整理。 【现货报价】玉米：锦州港：2470元/吨，+0元/吨；蛇口港：2510元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2300元/吨，+20元/吨。淀粉：黑龙江报价2880元/吨，+0元/吨；山东报价2970元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北地区玉米价格稳中偏强运行，粮源转移至贸易商手中，受前期建库成本及看涨情绪影响，贸易商多持粮待涨，市场整体供应偏紧，但当前下游企业需求随用随采，供需持续博弈。华北地区玉米价格稳中偏强运行，山东深加工门前到货量维持低位，虽然下游企业价格上涨，但整体效果不佳。销区玉米价格主流稳定，局部上涨。沿海港口地区报价持稳，购销活动平淡，高报低走，有议价空间。 淀粉方面：华北原料玉米价格偏强运行，玉米淀粉市场价格继续调涨，下游行业刚需采购为主。华南地区港口玉米淀粉货源相对稳定，供需相对宽松，销区价格主要跟随产区波动运行。 【南华观点】多单需要新预期支撑，短期谨慎看多，轻仓尝试。 棉花：低位震荡 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1%，USDA在六月全球供需预测报告中环比上调美棉库存，全球棉花库存同比显著增加，报告略有利空。隔夜郑棉下跌近0.5%。 【外棉信息】2024年4月，美国棉制品进口量为13.02亿平方米，同比增加8.91%，环比减少5.05%。进口金额为33.22亿美元，同比增加1.95%，环比减少3.34%。 【郑棉信息】据国家棉花市场监测系统统计，截至5月30日，全国皮棉销售率为78.3%，同比下降12%，较过去五年均值下降3%。目前新疆新棉生长进度较快，各产区陆续现蕾，进入棉花生长关键时期，整体长势良好，但由于今年种植初期温度偏高，个别地区开始出现病虫害，关注后续各主产区病虫害发生情况，谨防落蕾现象。同时，下游棉纺织需求保持淡季，内地纱布厂负荷继续小幅下滑，产成品持续累库，纱线销售压力增强，部分工厂降价让利出售但走货仍较有限，市场信心较弱。 【南华观点】棉花基本面偏弱，但短期上下驱动有限，单边暂时观望为宜，关注后续产区天气情况，可待棉价反弹后再考虑空单入场。 白糖：低位徘徊 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周二收高，交易商称受全球一些天气问题推动，包括巴西目前非常干燥，以及印度。 昨日夜盘，受外盘上涨影响，小幅高开。 【现货报价】南宁中间商站台报价6580元/吨。昆明中间商报价6280-6350元/吨。 【市场信息】1、印度北部/东部气温高于正常温度1-5℃，南部半岛天气凉爽低于正常温度1℃。未来10日印度各地将出现干燥天气，降水比正常水平低30-100毫米，卡邦和马邦未来10日将迎来数轮降雨（降水比正常水平高10-50毫米）， 2、泰国未来10日中部/东北部天气温暖，预计各地有中到大雨（降水比正常水平高出30-90毫米），潮湿天气可能推迟甘蔗种植。 【南华观点】短期糖价维持震荡，波动区间6000-6300。 苹果：低位震荡 【期货动态】苹果期货昨日低位震荡，整体变化不大。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条2.9元/吨，一二级片2.7元/吨，统货1.9元/吨。洛川70#以上半商品3.9元/斤。 【现货动态】全国苹果行情稳定，山东客商安心补货为主，交易仍围绕高性价比货源进行，西部基本进入收尾，优果优价明显，成交偏淡，实际以质论价。广东批发市场昨日早间到车减少，槎龙批发市场早间到车12车左右，近期西瓜等消暑水果大量上市且价格持续下滑，对苹果销售形成一定冲击。 【南华观点】短期苹果暂时维持低位震荡。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 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