【长江宏观于博团队】下游冷上游温,利润利率双承压

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】下游冷上游温,利润利率双承压》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 蒋佳榛 事件描述 2024年6月12日，国家统计局公布了5月份的通胀数据：5月份居民消费价格同比上涨0.3%，环比下降0.1%；工业生产者出厂价格同比下降1.4%，环比上涨0.2%。 核心观点 5月CPI环比下降0.1%，同比上涨0.3%；猪价环比转正，小长假后旅游出行热度下降，生活用品及服务价格创2001年以来的环比最大降幅，5月核心CPI同比上涨0.6%、有所走弱。5月PPI环比上涨0.2%，同比下降1.4%、降幅较上月收窄1.1pct；分行业看，有色、煤炭价格上涨，油价、建材价格下跌。5月物价数据分化明显，下游冷上游温，若居民消费意愿持续低迷，上游资源品价格的上涨将持续压缩中游企业的利润空间，进一步导致整体利润率回落，而利率也将面临下行压力。 目录 1、CPI同比持平，核心CPI走弱 2、猪价环比转正，居民消费仍弱 3、PPI环比转正，同比降幅收窄 4、有色、煤炭价格上涨，油价、建材价格下跌 5、价格分化明显，弱需求主导利润、利率双下行 以下是正文 CPI同比持平，核心CPI走弱 5月CPI环比回落0.2个百分点至-0.1%，同比则持平至0.3%、略低于市场预期（0.4%）。其中，翘尾、新涨价分别影响本月CPI同比变动0、0.3个百分点。从结构上看，5月食品价格环比持平，非食品价格环比下降0.2%。5月核心CPI有所走弱，环比转负至-0.2%，同比则回落0.1个百分点至0.6%。 猪价环比转正，居民消费仍弱 食品方面，受南方暴雨天气、蛋鸡夏季产蛋率下降、前期能繁母猪存栏去化等因素影响，5月鲜果、蛋类、猪肉价格环比分别上涨3%、2.2%、1.1%，合计影响CPI上涨约0.08个百分点；鲜菜、牛肉价格则因市场供给较为充足，环比分别下降2.5%、3.6%。非食品方面，五一小长假后旅游出行热度有所下降，机票、交通工具租赁费、旅游价格环比分别下降9.4%、7.9%、0.6%；国际油价下行带动国内交通工具用燃料价格环比转负至-0.8%；服装类价格则因夏季换装需求季节性上涨0.4%。此外，5月生活用品及服务价格环比下降0.7%、为2001年以来的环比最大降幅，其中家用器具环比下降1.1%，一方面或与家电以旧换新、购物节促销等优惠政策有关，另一方面也指向当前居民消费需求仍较疲弱。 PPI环比转正，同比降幅收窄 5月PPI环比回升0.4个百分点至0.2%，同比回升1.1个百分点至-1.4%、略高于市场预期（-1.5%）。其中，翘尾、新涨价分别影响本月PPI同比变动-0.9、-0.5个百分点。5月生产资料PPI环比回升0.6个百分点至0.4%，原材料、采掘、加工价格环比分别上涨0.9%、0.2%、0.1%，生活资料PPI环比持平至-0.1%，主要是耐用消费品价格（-0.3%）、食品价格（-0.2%）拖累较多。 有色、煤炭价格上涨，油价、建材价格下跌 从分行业看，国际有色金属价格上涨带动国内有色采选、有色冶炼价格环比分别上涨4.4%、3.9%；“迎峰度夏”带动煤炭补库需求陆续释放，5月煤炭采选、油煤加工价格环比上涨0.5%、1%；国际油价下行则带动国内油气开采价格下降2.1%；受5月地产系列新政提振市场预期影响，黑金冶炼价格环比转正至0.8%、黑金采选环比收窄至-0.1%；但从实物开工情况来看，建筑施工表现仍弱，玻璃、水泥等建材价格继续下降，5月非金属矿物制品价格环比续降0.8%。装备制造业中，汽车制造、电子设备制造价格环比分别下降0.3%、0.2%，延续弱势运行。总的来看，5月PPI价格环比转正主要受上游原材料价格上涨影响，下游耐用消费品价格仍处低位，上、下游价格分化明显，30个子行业中有18个行业PPI环比下跌（上月为21个）。 价格分化明显，弱需求主导利润、利率双下行 5月物价数据分化明显，上游原材料价格上涨，但下游消费品价格则仍处低位，居民端的家用器具等生活用品价格，企业端的汽车、电子设备等耐用消费品价格持续下降。往前看，能繁母猪存栏量持续去化叠加去年低基数效应，猪价有望对CPI形成支撑，但居民消费意愿的修复仍是影响物价平稳回升的关键。PPI方面，随着下半年基数拖累效应的减弱，国内设备更新、地产新政、特别国债等系列政策的落地生效，以及海外经济仍具韧性对国际油价、有色金属价格仍有支撑，PPI同比降幅有望继续收窄。综合来看，当前物价走势分化的特征或不可持续，物价的平稳回升仍有赖于居民消费意愿的修复。若居民消费意愿持续低迷，上游资源品价格的上涨将持续压缩中游企业的利润空间，进一步导致整体利润率回落，而利率也将面临下行压力。 风险提示 1、消费修复不及预期：居民存款定期化长期化，居民消费倾向偏低，CPI低位运行。 2、地缘政治冲突加剧：国际地缘政治冲突加剧，石油价格大幅上涨，带动PPI大幅上涨。 研究报告信息 证券研究报告：下游冷上游温，利润利率双承压——5月通胀数据点评 对外发布时间：2024-06-12 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 韩轶超 SAC编号：S0490512020001 SFC编号：BQK468 邮箱：hanyc@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2024-05-12 | CPI回升背后：假期叠加金价、油价上涨 （长江宏观 于博，蒋佳榛） 2024-04-11 | CPI走低背后：并非仅仅是季节性回落（长江宏观 于博，蒋佳榛） 2024-03-10 | CPI为何超预期上涨？（长江宏观 于博，蒋佳榛） 评级说明及声明

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