【中银宏观:5月通胀点评】耐用消费品价格走弱

（以下内容从中银证券《【中银宏观:5月通胀点评】耐用消费品价格走弱》研报附件原文摘录）
　　5月CPI同比增速与4月持平，小幅低于市场预期；从分项看，猪肉和鲜菜价格带动食品价格环比增速上行，但非食品中，商品特别是耐用消费品价格表现疲弱，是拖累CPI的主要因素；考虑到国际油价依然坚挺，以及猪肉价格已经连续两个月环比表现超出历史同期平均水平，维持年内CPI同比增速上行的观点；PPI同比增速主要受低基数影响大幅上升，其中工业品价格环比转正，综合考虑低基数、大规模设备更新、房地产政策等多因素影响，年内PPI同比或大概率维持上行趋势。 5月CPI环比下降0.1%，同比增长0.3%，核心CPI同比增长0.6%，服务价格同比增长0.8%，消费品价格同比持平。 从环比看，5月食品价格由上月下降1.0%转为持平，非食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI环比下降约0.14个百分点；从同比看，食品价格下降2.0%，降幅比上月收窄0.7个百分点，影响CPI同比下降约0.37个百分点，非食品价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.68个百分点。 年内CPI同比增速上行趋势不改。5月CPI同比增速0.3%较4月持平，小幅低于万得一致预期的0.4%。从同比看，食品价格影响CPI同比下降0.37个百分点，较4月上升0.12个百分点，非食品价格影响CPI同比上升0.68个百分点，较4月下降0.09个百分点。从5月各分类环比增速与历史同期平均水平相比，食品价格相对偏强，一是受天气因素影响，鲜果价格环比上涨，鲜菜价格环比表现明显好于历史同期平均水平，二是猪肉价格环比上涨；偏弱的是商品，虽然消费品环比表现整体依然好于历史同期平均水平，但耐用消费品价格环比疲弱，其中交通工具和家用器具5月价格环比增速均创下2011年以来5月环比最低水平。考虑到猪肉价格已经连续两个月环比表现超出历史同期平均水平，我们维持年内CPI同比增速上行的观点。 5月PPI环比增长0.2%，同比下降1.4%，其中生产资料同比下降1.6%，生活资料同比下降0.8%。 PPIRM同比下降1.7%。增速较4月下降的仅有纺织原料类，增速较4月上升较多的则是有色金属、黑色金属、燃料动力、木材纸浆和化工原料等。 生产资料价格环比出现向好趋势。5月全部工业品价格和生产资料价格在6个月环比负增长之后增速首次转正，与PMI价格指数走势一致。分产品看，环比上涨的主要有有色、煤炭、钢材，环比下降的主要有油气和建材，此外装备制造业中的锂电池和新能源汽车价格环比下降，与CPI中交通工具价格环比走弱趋势一致。我们认为虽然5月PPI同比增速大幅上升较大程度上也受到了低基数效应的影响，但综合考虑低基数效应延续、大规模设备更新政策逐步落地见效、以及房地产市场在政策引导下可能边际好转等情况，年内PPI同比增速上行的趋势确定性较大。 风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 CPI 5月CPI同比增速持平。5月CPI环比下降0.1%，增速较4月下降0.2个百分点。从分项看，5月环比上涨的有衣着（0.4%）和其他用品和服务（0.1%），环比下降的是交通通信（-0.8%）、生活用品及服务（-0.7%）、教育文化娱乐（-0.1%）和居住（-0.1%）；5月分项中较4月环比增速上升的仅有食品烟酒和衣着，环比增速下降的是其他用品和服务、交通通信、生活用品及服务、教育文化娱乐、医疗保健和居住。5月CPI同比增长0.3%，较4月持平，核心CPI同比增长0.6%，较4月下降0.1个百分点，服务价格同比增长0.8%，较4月持平，消费品价格同比持平，较4月持平。从分项看，5月同比增速较高的是其他用品和服务（3.6%）、教育文化娱乐（1.7%）、衣着（1.6%）、医疗保健（1.5%）和生活用品及服务（0.8%），同比增速较4月上升的是食品烟酒，较4月下降的是生活用品及服务、交通通信、其他用品和服务、教育文化娱乐和医疗保健。5月份，消费市场运行总体平稳，全国CPI环比季节性下降，据测算，在5月份0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0，今年价格变动的新影响约为0.3个百分点。 食品价格环比由降转平。食品中，受南方暴雨天气、蛋鸡夏季产蛋率下降和生猪产能调减等因素影响，鲜果、鸡蛋和猪肉价格环比上涨，市场供应较为充足，虾蟹类、牛肉和鲜菜价格环比下降。从环比看，5月食品价格由上月下降1.0%转为持平；从同比看，食品价格下降2.0%，降幅比上月收窄0.7个百分点，影响CPI同比下降约0.37个百分点。猪肉、淡水鱼和鲜菜价格同比涨幅均有扩大；鸡蛋、鲜果和食用油价格同比降幅均有收窄；牛肉、羊肉和禽肉类价格同比降幅继续扩大。 非食品价格环比由涨转降。从环比看，5月非食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI环比下降约0.14个百分点；从同比看，非食品价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.68个百分点。小长假后出行热度季节性减退，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格环比下降；受国际油价变动影响，国内汽油价格环比下降，同比涨幅回落；扣除能源的工业消费品价格同比涨幅回落0.3个百分点，其中新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和5.2%，降幅均有扩大。 年内CPI同比增速上行趋势不改。5月CPI同比增速0.3%较4月持平，小幅低于万得一致预期的0.4%。从同比看，食品价格影响CPI同比下降0.37个百分点，较4月上升0.12个百分点，非食品价格影响CPI同比上升0.68个百分点，较4月下降0.09个百分点。从5月各分类环比增速与历史同期平均水平相比，食品价格相对偏强，一是受天气因素影响，鲜果价格环比上涨，鲜菜价格环比表现明显好于历史同期平均水平，二是猪肉价格环比上涨；偏弱的是商品，虽然消费品环比表现整体依然好于历史同期平均水平，但耐用消费品价格环比疲弱，其中交通工具和家用器具5月价格环比增速均创下2011年以来5月环比最低水平。考虑到猪肉价格已经连续两个月环比表现超出历史同期平均水平，我们维持年内CPI同比增速上行的观点。 PPI PPI环比第六个月负增长。5月PPI环比增长0.2%，其中生产资料环比增长0.4%，生活资料环比下降0.1%。5月PPI同比下降1.4%，较4月上升1.1个百分点，其中生产资料同比下降1.6%，较5月上升1.5个百分点，生活资料同比下降0.8%，较4月上升0.1个百分点。PPIRM同比下降1.7%，较4月上升1.3个百分点，从构成来看，5月同比增速仍以下降为主，同比增速下降较多的是建筑材料类（-8.4%），农副产品类（-4.6%），黑色金属（-3.1%），化工原料类（-2.9%），燃料动力类（-2.1%）和木材纸浆类（-1.8%），同比增速上升的是有色金属（8.1%）和纺织原料（0.3%）；同比增速较4月下降的仅有纺织原料类，增速较4月上升较多的则是有色金属、黑色金属、燃料动力、木材纸浆和化工原料等。据测算，在5月份-1.4%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.9个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点。 生产资料环比在下降6个月后转为上涨。5月生产资料价格中，采掘业环比增长0.2%，原材料业环比上升0.9%，加工业环比增长0.1%。5月份，受部分国际大宗商品价格上行及国内工业品市场供需关系改善等因素影响，全国PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。从环比看，受国际市场有色金属价格上行影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨，其中铜冶炼、铝冶炼、金冶炼价格环比涨幅较大；煤炭主产地供应偏紧，“迎峰度夏”补库需求陆续释放，煤炭开采和洗选业价格环比上涨；大规模设备更新等政策逐步落地见效，钢材市场预期向好，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨；国际油价下行带动石油和天然气开采业价格环比下降；建材价格环比继续下降。 生产资料价格环比出现向好趋势。5月全部工业品价格和生产资料价格在6个月环比负增长之后增速首次转正，与PMI价格指数走势一致。分产品看，环比上涨的主要有有色、煤炭、钢材，环比下降的主要有油气和建材，此外装备制造业中的锂电池和新能源汽车价格环比下降，与CPI中交通工具价格环比走弱趋势一致。我们认为虽然5月PPI同比增速大幅上升较大程度上也受到了低基数效应的影响，但综合考虑低基数效应延续、大规模设备更新政策逐步落地见效、以及房地产市场在政策引导下可能边际好转等情况，年内PPI同比增速上行的趋势确定性较大。 风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 风险提示及免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）