华泰 | 宏观:联储短期保持耐心,关注点阵图和降息终点指引

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　核心观点 6月FOMC前瞻 概览：北京时间6月13日（周四）凌晨美联储将公布6月议息会议决议，预计总体基调和市场预期基本相符，对市场影响中性偏温和。边际风险和关注点在于点阵图对今年降息预期的下调幅度。由于年初至今增长和通胀走势均已和联储此前预测有所偏差，预计联储会下修增长预测，上修通胀预测，与市场预期对齐（mark to market）。同时，点阵图或将2024年降息次数从3次下调至2次，联储有关降息终点和名义中性利率指引也可能相应上调。但考虑到3月后美国增长边际减速（参见《联储期待的增长放缓趋势出现了吗？》，2024/5/20），且联储仍希望在今年开启降息周期。预计鲍威尔在记者会的表态或温和中性，对9-11月降息持开放态度。 5月会议以来，增长和通胀数据有所降温但仍有韧性，市场的降息预期变动不大，预计6月FOMC联储对利率的指引大概率不会显著偏离市场预期，但点阵图可能将年内降息预期从3次调整为2次，降息终点或有所上修。5月议息会议以来，美国增长和通胀出现边际放缓迹象（参见《联储期待的增长放缓趋势出现了吗？》，2024/5/20），亚特兰大联储GDP Now模型显示，美国二季度实际GDP季比折年增速从5月10日的4.1%回落至6月7日的3.1%（图表2），美国4月CPI和核心CPI环比也均回落0.1pct至0.3%（图表3）。但由于增长仍有韧性，且通胀绝对水平仍然偏高，市场降息预期变动不大：截至6月11日，2024年累计降息幅度维持在39bp左右（图表1），首次降息时点仍是9月。 前瞻指引方面，预计鲍威尔表态相对温和中性，对9-11月降息持开放态度，避免对市场降息预期产生太大扰动。利率指引方面，由于5月新增非农就业超预期，即使5月CPI数据偏弱，但或不足以说服联储在7月降息，预计联储将维持年内降息的指引，强调对降息保持耐心。鲍威尔表态或相对温和中性，强调降息决策取决于后续数据，保留9-11月仍可能开启降息的指引。6月8日，有“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos同样表示，联储可能会暗示今年晚些时候仍会考虑降息，但仍希望在降息前有更多通胀和就业走弱的数据支持。缩表方面，联储已在5月FOMC上宣布6月开始缩表上限从950亿美元（600亿国债+350亿MBS）放缓至600亿美元（250亿国债+350亿MBS），预计6月FOMC联储将维持当前的缩表计划。 宏观预测方面，预计联储或下修增长预测，并上修通胀预测，和市场预期“对齐”（mark to market）。考虑到一季度GDP不及预期，且近期增长动能有所回落，预计2024年四季度GDP同比增速预测将小幅下修，彭博一致预期为1.7%，不及3月SEP所预测的2.1%；此外，3月FOMC以来，通胀整体高于预期，预计2024年四季度PCE和核心PCE同比增速将有一定程度上修，彭博一致预期分别为2.6%和2.8%，高于3月SEP所预测的2.4%和2.6%（图表5）。 市场所关注的点阵图方面，预计2024年降息次数从3次调整为2次——风险为点阵图下调为今年一次降息，但这不是基准情形。同时，联储可能上调降息终点，并可能调整对名义中性利率的预测。一季度“去通胀”进程反复迫使联储对降息继续“保持耐心”，对数据继续观察（图表4）。3月点阵图中预期降息3次及以上的10名委员中只需要1名委员改变看法，降息的中位数将从3次降至2次。5月21日，克利夫兰联储主席Mester已经明确表示，其会将降息预期从3次调整为2次。6月FOMC的主要风险为点阵图下调为今年一次降息，但这不是基准情形——如果出现这一悲观情形，预计鲍威尔会在记者发布会上用鸽派表述稳定市场。预计联储点阵图所隐含的全年降息次数或从3月FOMC的3次下调至2次，2025-2026年降息次数也将从当前的累计降息6次下调至4-5次左右，导致市场理解的联储的降息终点指引出现上行。对名义中性利率的预测也可能调整。3月FOMC联储委员对名义中性利率预测的中位数为2.6%。5月亚特兰大联储主席Bostic曾表示，联储委员正在重新思考长期中性利率水平，目前还没有定论。正如此前所论述的，美国转向“大财政”、移民大幅流入提高潜在增速以及AI产业周期支撑居民财富等结构性因素，美国经济在中期或保持韧性，推高中性利率。因此，联储对名义中性利率的预测或有小幅上修。 往前看，6月议息会议大概率对市场预期扰动不大，联储后续降息路径主要取决于后续通胀和就业数据，联储仍希望并可能在9-11月降息。5月“强非农”基本排除7月降息概率，但广谱经济和就业数据显示，美国就业市场仍然在持续降温，美国增长动能未来或放缓至趋势水平，而美国通胀下半年明显上行的风险不大（参见《美国：增长通胀“正常化”，降息悬念犹存》，2024/6/3）。往前看，关注9月会议（9月18日）前的增长和通胀数据，若增长/通胀数据明显回落，联储仍希望并可能在9-11月降息，否则联储下半年或仅降息1次。 风险提示：通胀再度回升导致美联储鹰派超预期，高利率下美国金融风险暴露。 文章来源 本文摘自2024年6月11日发布的《联储短期保持耐心，关注点阵图和降息终点指引》 易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PhD SAC No. S0570122120062 齐博成 联系人 SAC No. S0570122080197 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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