华泰 | 食品饮料:理性消费升温,行业延续分化
（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
上周我们举办了24年中期策略会，我们整体感受外部环境仍然延续我们在中期策略报告中提出的“品价比”趋势，各板块分化演绎。白酒板块，我们判断短期内白酒行业分化仍将加剧，头部集中趋势不改，行业压力边际释放，为长期发展蓄力，目前应积极把握板块估值低位机会，关注高端低估值/区域龙头经营韧性强/弹性次高端。大众品板块整体需求平稳，消费者的“品价比”需求仍为主线，啤酒短期需求平淡，8元价位带契合高品质、中价位，表现更优；调味品行业环境平淡；软饮料需求整体旺盛，旺季逐步来临、龙头企业经营势能向上；乳制品经营短期承压，期待后续需求改善。 核心观点 白酒：行业压力边际释放，理性消费趋势升温 结合策略会主要酒企反馈，我们判断短期白酒行业分化仍将加剧，但行业压力逐步释放，为长期发展蓄力；中长期行业量减价增、集中度提升、结构升级仍是主旋律。1）短期看：酒企经营节奏分化延续，区域间竞争加剧，不同增长模式的酒企表现分化，去库存、稳价盘、促动销、立品牌为行业共识，我们判断酒企端经营节奏分化将延续，经营端和报表端压力将逐步释放；2）中长期看：随着消费力修复，吨价稳步提升以及价位跨越式升级的趋势有望进一步加强，行业价值与成长性有望回归。建议把握低估值机会，关注高端低估值/区域龙头经营韧性强/弹性次高端。 大众品：品价比主线清晰，龙头经营提效 结合策略会交流反馈，我们感知到消费者的“品价比”需求仍为主线，板块分化趋势进一步演绎：啤酒短期需求平淡，8元价位带契合高品质、中价位，表现更优，关注基数下行与成本改善带动经营逐季向上；调味品行业环境平淡，关注龙头改革、成本改善；乳制品整体需求平稳，龙头乳企主动调整经营节奏、积极为渠道纾压，静待下半年液奶主业改善；软饮料由于货值较低、多巴胺消费属性较强、居民出行需求旺盛促进解渴需求提升，旺季逐渐来临、龙头企业有望持续高增，功能饮料、无糖茶等具备健康及功能属性的品类增势充足；其他食品中健康与特色子品类亦具看点。 重点推荐：把握结构性修复性机会下的龙头标的 本次策略会反馈验证了我们在中期策略报告中提出的“品价比”趋势，建议把握结构性修复机会下的龙头标的。具体推荐名单，请见研报原文。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 正文 白酒：行业压力边际释放，理性消费趋势升温 结合策略会交流反馈，我们认为白酒行业受我国经济步入“新常态”的影响，也步入发展的新周期，当前行业呈现显著的K型复苏态势，行业仍继续向头部集中。整体来看，高端白酒受益自身强品牌力，中档价位在理性消费趋势影响下，受益于日常自饮和亲朋小聚的消费需求增加，其销售表现相较（与商务消费紧密相关的）次高端白酒更为稳定和刚性，“两头”价格带的表现好于“中间”。我们判断短期白酒行业分化仍将加剧，但行业压力边际释放，为长期发展蓄力；中长期行业量减价增、集中度提升、结构升级仍是主旋律。 综合而言，当前行业各龙头基本完成春节开门红，龙头24Q1表现稳健。展望2024年，预计行业仍有望在稳健增长中分化，内部结构分化加剧，酒厂更加聚焦成熟单品+薄弱区域下沉+营销模式革新，市场将进一步向头部酒企集中。中长期看经营势能向上&组织管理能力领先的企业有望持续提升份额。 大众品：品价比主线清晰，龙头经营提效 结合策略会交流反馈，我们感知到消费者的“品价比”需求仍为主线，板块分化趋势进一步演绎： 软饮料：软饮料整体需求旺盛，旺季将至、龙头企业经营趋势向上，电解质水/即饮茶/椰子水等健康饮品动销较好、未来表现值得期待。软饮料能够提供给消费者平价的口感享受与情绪满足，在当下追求“品价比”（单位价格获得的产品品质）和“多巴胺”（更愿意为情绪满足与身心体验买单）的消费市场上录得持续增长。行业内部看，具备健康属性的子品类关注度更高，如即饮茶（尤以无糖茶/低糖茶为主）、椰子水（天然低糖果汁）、电解质水（补充电解质）等均表现出较好的增长势头。成本端，24年以来白糖价格逐步企稳、PET/包材价格持续回落，全年维度看、成本红利有望释放。 乳制品：液奶需求平淡，龙头乳企主动调整经营节奏、积极为渠道纾压，Q2以来婴配粉需求稳步改善。24Q2以来，液奶需求平稳。婴配粉行业需求环比改善，主要系龙年新生儿数量有望提升，同时供给端在新国标推行后、市场集中度有望进一步提升，品牌优势逐步凸显。展望来看，龙头乳企液奶业务有望在24H1调整完毕，24H2液奶业务有望重回正增通道，后续居民消费力的稳步改善有望支撑乳制品产品结构持续提升。中长期看，产品结构升级/竞争态势缓和等趋势有望延续，乳制品行业或将沿着高质量发展通道稳步扩容。 啤酒：短期需求平淡，8元价位带表现更优，全年看成本改善/结构升级带动利润释放。短期看，餐饮需求平淡/雨水天气导致动销偏弱，全年重点把握成本改善/结构升级对利润的拉动作用。1）成本改善；2）结构升级：后疫情时代大众消费模式向追求“品价比”变迁，消费者溢价承受能力下降，在务实的消费观念下，8元价位带产品成为行业升级的核心驱动。 调味品：经营环境平淡，期待龙头自身alpha属性凸显。行业层面看，24年餐饮需求平淡、家庭端需求平稳，重点关注龙头企业改革成效显现，叠加大豆、包材等成本因素的缓解，盈利能力有望提升。 其他食品：健康食品（益生菌/麦片等）、特色食品（辣味食品等）表现出较好的增长潜力。健康及功能化是当前食品饮料板块中的一大主流发展趋势，益生菌等功能性食品、具备天然&健康属性的麦片等食品呈现出良好的经营势头。 风险提示 1）宏观经济增长不达预期。如果宏观经济复苏的情况无法持续，将影响消费者的消费意愿和 消费能力，对食品饮料行业需求产生负面影响。 2）行业竞争激烈程度高于预期的风险。在行业需求疲软的背景下，企业间为了争夺市场份额可能加大费用投放和产品促销的力度，这对公司的盈利能力会产生负面影响。 3）食品安全问题。以非洲猪瘟为代表的事件会引起消费者对食品安全问题的担忧，这也将对行业的需求增长产生负面影响。 相关研报 研报：《理性消费升温，行业延续分化》2024年6月10日 龚源月 分析师 S0570520100001 | BQL737 宋英男 分析师 S0570523100004 倪欣雨 分析师 S0570523080004 王可欣 分析师 S0570524020001 秦皓楠 联系人 S0570123100018 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
上周我们举办了24年中期策略会，我们整体感受外部环境仍然延续我们在中期策略报告中提出的“品价比”趋势，各板块分化演绎。白酒板块，我们判断短期内白酒行业分化仍将加剧，头部集中趋势不改，行业压力边际释放，为长期发展蓄力，目前应积极把握板块估值低位机会，关注高端低估值/区域龙头经营韧性强/弹性次高端。大众品板块整体需求平稳，消费者的“品价比”需求仍为主线，啤酒短期需求平淡，8元价位带契合高品质、中价位，表现更优；调味品行业环境平淡；软饮料需求整体旺盛，旺季逐步来临、龙头企业经营势能向上；乳制品经营短期承压，期待后续需求改善。 核心观点 白酒：行业压力边际释放，理性消费趋势升温 结合策略会主要酒企反馈，我们判断短期白酒行业分化仍将加剧，但行业压力逐步释放，为长期发展蓄力；中长期行业量减价增、集中度提升、结构升级仍是主旋律。1）短期看：酒企经营节奏分化延续，区域间竞争加剧，不同增长模式的酒企表现分化，去库存、稳价盘、促动销、立品牌为行业共识，我们判断酒企端经营节奏分化将延续，经营端和报表端压力将逐步释放；2）中长期看：随着消费力修复，吨价稳步提升以及价位跨越式升级的趋势有望进一步加强，行业价值与成长性有望回归。建议把握低估值机会，关注高端低估值/区域龙头经营韧性强/弹性次高端。 大众品：品价比主线清晰，龙头经营提效 结合策略会交流反馈，我们感知到消费者的“品价比”需求仍为主线，板块分化趋势进一步演绎：啤酒短期需求平淡，8元价位带契合高品质、中价位，表现更优，关注基数下行与成本改善带动经营逐季向上；调味品行业环境平淡，关注龙头改革、成本改善；乳制品整体需求平稳，龙头乳企主动调整经营节奏、积极为渠道纾压，静待下半年液奶主业改善；软饮料由于货值较低、多巴胺消费属性较强、居民出行需求旺盛促进解渴需求提升，旺季逐渐来临、龙头企业有望持续高增，功能饮料、无糖茶等具备健康及功能属性的品类增势充足；其他食品中健康与特色子品类亦具看点。 重点推荐：把握结构性修复性机会下的龙头标的 本次策略会反馈验证了我们在中期策略报告中提出的“品价比”趋势，建议把握结构性修复机会下的龙头标的。具体推荐名单，请见研报原文。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 正文 白酒：行业压力边际释放，理性消费趋势升温 结合策略会交流反馈，我们认为白酒行业受我国经济步入“新常态”的影响，也步入发展的新周期，当前行业呈现显著的K型复苏态势，行业仍继续向头部集中。整体来看，高端白酒受益自身强品牌力，中档价位在理性消费趋势影响下，受益于日常自饮和亲朋小聚的消费需求增加，其销售表现相较（与商务消费紧密相关的）次高端白酒更为稳定和刚性，“两头”价格带的表现好于“中间”。我们判断短期白酒行业分化仍将加剧，但行业压力边际释放，为长期发展蓄力；中长期行业量减价增、集中度提升、结构升级仍是主旋律。 综合而言，当前行业各龙头基本完成春节开门红，龙头24Q1表现稳健。展望2024年，预计行业仍有望在稳健增长中分化，内部结构分化加剧，酒厂更加聚焦成熟单品+薄弱区域下沉+营销模式革新，市场将进一步向头部酒企集中。中长期看经营势能向上&组织管理能力领先的企业有望持续提升份额。 大众品：品价比主线清晰，龙头经营提效 结合策略会交流反馈，我们感知到消费者的“品价比”需求仍为主线，板块分化趋势进一步演绎： 软饮料：软饮料整体需求旺盛，旺季将至、龙头企业经营趋势向上，电解质水/即饮茶/椰子水等健康饮品动销较好、未来表现值得期待。软饮料能够提供给消费者平价的口感享受与情绪满足，在当下追求“品价比”（单位价格获得的产品品质）和“多巴胺”（更愿意为情绪满足与身心体验买单）的消费市场上录得持续增长。行业内部看，具备健康属性的子品类关注度更高，如即饮茶（尤以无糖茶/低糖茶为主）、椰子水（天然低糖果汁）、电解质水（补充电解质）等均表现出较好的增长势头。成本端，24年以来白糖价格逐步企稳、PET/包材价格持续回落，全年维度看、成本红利有望释放。 乳制品：液奶需求平淡，龙头乳企主动调整经营节奏、积极为渠道纾压，Q2以来婴配粉需求稳步改善。24Q2以来，液奶需求平稳。婴配粉行业需求环比改善，主要系龙年新生儿数量有望提升，同时供给端在新国标推行后、市场集中度有望进一步提升，品牌优势逐步凸显。展望来看，龙头乳企液奶业务有望在24H1调整完毕，24H2液奶业务有望重回正增通道，后续居民消费力的稳步改善有望支撑乳制品产品结构持续提升。中长期看，产品结构升级/竞争态势缓和等趋势有望延续，乳制品行业或将沿着高质量发展通道稳步扩容。 啤酒：短期需求平淡，8元价位带表现更优，全年看成本改善/结构升级带动利润释放。短期看，餐饮需求平淡/雨水天气导致动销偏弱，全年重点把握成本改善/结构升级对利润的拉动作用。1）成本改善；2）结构升级：后疫情时代大众消费模式向追求“品价比”变迁，消费者溢价承受能力下降，在务实的消费观念下，8元价位带产品成为行业升级的核心驱动。 调味品：经营环境平淡，期待龙头自身alpha属性凸显。行业层面看，24年餐饮需求平淡、家庭端需求平稳，重点关注龙头企业改革成效显现，叠加大豆、包材等成本因素的缓解，盈利能力有望提升。 其他食品：健康食品（益生菌/麦片等）、特色食品（辣味食品等）表现出较好的增长潜力。健康及功能化是当前食品饮料板块中的一大主流发展趋势，益生菌等功能性食品、具备天然&健康属性的麦片等食品呈现出良好的经营势头。 风险提示 1）宏观经济增长不达预期。如果宏观经济复苏的情况无法持续，将影响消费者的消费意愿和 消费能力，对食品饮料行业需求产生负面影响。 2）行业竞争激烈程度高于预期的风险。在行业需求疲软的背景下，企业间为了争夺市场份额可能加大费用投放和产品促销的力度，这对公司的盈利能力会产生负面影响。 3）食品安全问题。以非洲猪瘟为代表的事件会引起消费者对食品安全问题的担忧，这也将对行业的需求增长产生负面影响。 相关研报 研报：《理性消费升温，行业延续分化》2024年6月10日 龚源月 分析师 S0570520100001 | BQL737 宋英男 分析师 S0570523100004 倪欣雨 分析师 S0570523080004 王可欣 分析师 S0570524020001 秦皓楠 联系人 S0570123100018 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
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