广发周观点 | 欧央行降息、科创板、地产政策(6.3-6.9)

（以下内容从广发证券《广发周观点 | 欧央行降息、科创板、地产政策(6.3-6.9)》研报附件原文摘录）
　　# 欧央行降息、科创板、地产政策 宏观 | 如何看欧央行降息及拉加德表态 宏观 | 5月以来的宏观交易主线 策略 | 关于科创板的一些分歧和疑虑 金工 | 风险溢价超4% 地产 | 国常会提出继续储备新政策，成交降幅开始收窄 非银 | 政策发力优化监管，看好板块估值修复 银行 | 信用增速回落的后续影响 传媒 | 美团Q1本地核心商业超预期，暑期新游上线密集 通信 | Computex 2024关键变化：算力的易用化和端侧扩散 计算机 | 行业整体仍然建议谨慎 医药 | 持续关注优质创新资产 农业 | 5月生猪行业重回盈利区间，关注水产价格复苏趋势 纺服轻工 | 纺织服装与轻工行业数据周报 环保 | 双碳政策频发，关注再生资源、节能改造设备 军工 | 航空出海加速，新兴领域进展加快，重视军工β回暖 机械 | 5月挖机内销再超预期，关注内需边际变化 建筑 | 改革落地渐近、地产政策放松、出海逐浪强PMI 公用 | 领涨的归因——公用事业化与火电新三部曲 煤炭 | 安全生产月+迎峰度夏，供需面稳中向好 建材 | 二手房成交同环比改善，水泥继续涨价 金材 | 期待需求转暖 化工 | OPEC+延续减产不及预期，合成氨节能降碳行动发布 # 欧央行降息、科创板、地产政策 宏观：如何看欧央行降息及拉加德表态 2024年6月，欧央行议息会议如期降息，理事会（The Governing Council）成员一致决定将欧元区三大关键利率均下调25个基点，其中，基准利率（deposit facility rate）从4%下调至3.75%，这是欧洲央行自2023年10月停止加息以来首次降息。 简单来看，欧央行6月降息符合市场主流预期；拉加德表态中性略偏鹰；叠加年内欧洲经济增长小幅上修，议息会议后，欧元兑美元汇率小幅升值0.2%，10年期德国国债收益率回升4基点至2.55%，Euro Stoxx 50指数涨0.66%。由于投资人仍在等待周五晚上美国非农数据的公布，因此隔夜10年期美债收益率变化不大，三大股指涨跌不一。 对于国内资产来说，虽然全球流动性显性变化尚未出现，但瑞士央行、瑞典央行、加拿大央行、欧央行先后降息至少是开启了新一轮海外降息周期的序幕，对于海外降息周期左侧、未来国内政策空间进一步打开的逻辑是一个提示；欧洲经济仍保持一定韧性亦有利于中国出口市场稳定。 风险提示：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。 选自报告：《广发宏观：如何看欧央行降息及拉加德表态》2024年6月7日；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005 宏观：5月以来的宏观交易主线 从资产表现背后的宏观交易主线来看，5月大类资产主要围绕四条线索：一是“地产主线”，地产政策连续放松背景下，二手房成交好转，地产债信用利差下行，股市中银行、地产、建材等行业月度表现较好；但新房销售仍未有显性反应，市场对于M1底和信用周期底能否形成仍存观察，股指、利率徘徊波动特征均较为明显；二是“涨价主线”，从现货价格来看，水泥价格指数、化工品现货价格指数5月继续上行，但相关行业股价调整；5月以来股市涨价主线转向农林牧渔、航运港口等行业；三是“红利主线”，全球无风险利率偏高（压制成长类资产）+国内利率低位徘徊（机会成本较低）+股债资产荒特征延续，红利资产性价比显现，热度重新上升，煤炭、交运等月内涨幅较大；四是“科技主线”，在美国降息预期“折返跑”中，全球科技资产波动较大；5月最后一周起，国内政策预期引领半导体等科技类资产上涨。 风险提示：一是宏观择时策略目前选用指标仅限于宏观基本面，尚未考虑情绪、筹码等交易层面因素，择时结果可能存在偏差；二是回测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；三是模型仍有待将各类参数进行敏感性分析，提高策略的稳健性；四是宏观层面货币、经济以及价格周期的代理变量仍有待改善。 选自报告：《广发宏观：5月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望》2024年6月6日；作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003 策略：关于科创板的一些分歧和疑虑 现阶段市场整体风险偏好低，是否会影响科创板的情绪？年报集中严监管可能暂告一段落。国九条落地后的首个年报季，近期市场担忧监管的年报问询等从严规范上市公司的行为，可能导致部分ST个股或退市个股数量在短期内激增。在极端演绎之后，市场整体交易倾向可能正在转向回流。 全球流动性预期，对科创板的估值会有哪些影响？以科创板的核心权重半导体为例，目前很多公司的基本面仍然以订单为主，暂时缺少利润的爆发，因此，估值修复和扩张的幅度，确实可能要依赖于一些全球流动性的变化。下一步关键还在于美联储，过去3个月的非农就业数据，似乎给大家一个印象，每当市场预期降息很强的时候，非农就业数据就会很超预期，每当市场降息预期很低迷的时候，非农就业数据就会低于预期。随着超预期的5月非农就业数据出炉，市场预期的年内美联储降息次数降到1次，同时时间从9月推后到11月。但是展望后续来看，当市场对美联储降息预期逐渐悲观以后，反而美联储又可能开始引导降息预期。 风险提示：地缘政治冲突超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不及预期等。 选自报告：《关于科创板的一些分歧和疑虑：周末五分钟全知道（6月第2期）》2024年6月10日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟 S0260524030002；逸昕 S0260524030006 金工：风险溢价超4% 本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期将维持，PPI2024年4月份为同比-2.5%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。 风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。 选自报告：《金融工程：风险溢价超4%：A股量化择时研究报告》2024年6月10日；作者：安宁宁 S0260512020003；张钰东 S0260522070006 地产：国常会提出继续储备新政策，成交降幅开始收窄 上周政策情况：国常会提出继续储备新政策，地方持续探索。中央政策方面，国常会再次明确房地产业发展关系人民群众切身利益，关系经济运行和金融稳定大局，要推动政策落地，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。地方政策方面，上周各地进一步探索提升居民购买力的政策，苏州出台购房落户政策，南江县推行集体土地房屋抵押贷款用于购房，胶东实行首付分期缴纳；各地对价格的管控有所松动，上海第三批住房用地出让取消溢价率10%上限要求。 开发板块观点：单周成交小幅回落，一线城市反馈积极。上周新房、二手房网签数据环比有所回落，二手中介成交、来访较前一周也有小幅度下降，“517新政”对于市场需求和信心的提振具有一定作用，但一方面需要各地政策的持续跟进，另一方面购房者也需要一段时间消化与反馈。从前一周出台大力度放松政策的一线城市来看，上周沪深市场反馈积极，来访、认购均有明显改善，受认购-网签周期影响，后续网签数据将所有体现，核心市场成交规模若能持续改善，或可对价格产生正向影响，并对其他城市需求及情绪产生正向影响。 风险提示：未来基本面表现不及预期；未来融资环境收紧，信贷投放量减少；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。 选自报告：《房地产及物管行业24年第23周周报：国常会提出继续储备新政策，成交降幅开始收窄》2024年6月10日；作者：郭镇 S0260514080003；乐加栋 S0260513090001；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001 非银：政策发力优化监管，看好板块估值修复 证券：证监会与交易所发布新规，全方位推动资本市场高质量发展。6月7日，证监会发布了《中国证监会行政处罚裁量基本规则(征求意见稿)》，将进一步规范证监会及其派出机构行政处罚裁量，统一执法尺度，增强裁量公开性与透明性，实现裁量公正。同日，沪深北交易所分别发布了《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》，旨在切实提升程序化交易监管的针对性和有效性，提高高频交易成本，使得程序交易有规可循，尽可能规避极端异常交易对市场的波动冲击。当前证券行业估值和基金持仓低位，建议持续关注政策及事件催化下并购重组主线。 保险：随着政策的逐渐落地及其效果的逐渐显化，有利于未来名义增长斜率的加大，进而推动资产价格的回升，而当前保险行业估值仍处于历史较低水平，建议积极关注保险板块。资产端方面，长端利率和权益市场相较于一季度末仍呈现徘徊特征，预计主要是财政加速及地产放松政策的效果尚未显性化，因此随着时间的推移，政策的效果将逐渐显现，叠加后续政策的持续落地，有望共同推动名义经济的增长，保险资产端有望随之回暖。 风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。 选自报告：《非银金融行业：政策发力优化监管，看好板块估值修复》2024年6月10日；作者：陈福 S0260517050001；刘淇 S0260520060001 银行：信用增速回落的后续影响 需求增速下台阶的过程中，符合实体需求趋势的信用增长回落对银行息差或是有利的，中周期来看，信贷供求关系将逐渐变得均衡，息差可能会逐渐企稳，以上是理想的一面。另一面，过去几年货币当局的逆周期信用政策，使得银行体系维持了相对经济增长更高的信贷投放，在实体回报率下行的过程中进一步推高了实体杠杆率，通过融资现金流解决经营现金流的暂时问题，假如在实体回报率没有见底回升、经营现金流尚未明显改善的过程中，宽松的金融条件（由于金融风险的累积）被迫走向正常化，则实体部门现金流量表和利润表的同时弱化的概率会加大，信用风险暴露的速度可能加快。 总体而言，金融体系和货币当局可以解决流动性问题，但难以解决实体回报率问题，所以宽松的货币信用政策可缓解当期的斜率，长期使用会拉长周期的长度并增加周期的幅度，所以，当市场都开始重估回报率下降较慢的资产（相对无风险利率下行速度）或者较晚的资产（相对周期的滞后性），需要关注只是回报率下得慢或晚，且下得慢本身可能也是宽松的金融条件导致的。 风险提示：（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 选自报告：《银行行业：信用增速回落的后续影响——银行投资观察20240610》2024年6月11日；作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；李佳鸣 S0260521080001 传媒：美团Q1本地核心商业超预期，暑期新游上线密集 本周A股传媒板块进一步回调，主要由于5月以来板块缺少基本面改善预期以及AI等方向短期强催化等，叠加本周小微盘股出现较大波动。展望后市，我们建议把握两条主线：一是优选业绩较好的板块和优质公司，业绩落地验证基本面后，有望支撑估值的稳步抬升，重点可关注互联网、游戏以及长视频、营销等板块。二是持续跟踪板块内AI应用的边际变化，海外和国内AI均有望取得持续进展，有望提升市场对AI应用的落地预期。建议关注有AI产品或技术布局、正在持续推进落地的公司。另外，也可以关注部分账上现金充足、股息率具备吸引力、且积极拓展新业务或有新业务布局预期的公司。建议重点关注平台经济业绩及估值双修复机会，以及AI+及数字经济机会。 风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。 选自报告：《互联网传媒行业：美团Q1本地核心商业超预期，暑期新游上线密集》2024年6月10日；作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001；张丰淇 S0260524050002 通信：Computex 2024关键变化：算力的易用化和端侧扩散 本次Comuptex 2024展会以“Connecting AI”为主旨，涵盖AI算力、前瞻通讯、未来移动、XR、绿能永续等多个主题。我们为Computex上AI算力厂商及产品的发展战略总结了两个关键变化。 （1）英伟达在拔高GPU性能上限的同时，开始思考算力迭代的长期主义战略。一是英伟达持续在软件侧洞察用户需求并给予优化方案。二是英伟达积极适应硬件技术变化，并在变化中寻找最优解。三是英伟达推出GB200 NVL2，定位小型嵌入式算力服务器，有利于加速计算服务器向传统数据中心渗透。我们认为，英伟达发力软件、进军以太网和推出小型服务器，旨在让算力变得越来越易于获取和使用。 （2）微软、谷歌领导软件，高通领导硬件，2024年有望成为AI PC/AI手机元年。之所以称2024为“元年”，是由于我们观察到AI PC/AI手机的两个变化：一是头部厂商对设备端AI的规划相对去年更加清晰。二是AI PC向Arm架构靠拢。我们认为，AI PC时代Arm凭借低功耗、高可定制性的优势，有望逐渐渗透移动端PC市场。 以发展的眼光看光模块，变量是技术路径多样化、迭代周期缩短和供应格局向头部集中，而不变的是GPU始终需要连接，而光连接是绝大多数场景下的最优解；AI PC若起量，在云端双侧算力配合的方案下，云端推理算力需求将随之拉动。 风险提示：AI PC渗透率不及预期的风险；AI PC使用频率不及预期的风险；美国对国内科技企业制裁加重的风险；行业竞争加剧的风险。 选自报告：《通信行业：Computex 2024关键变化：算力的易用化和端侧扩散》2024年6月10日；作者：韩东 S0260523050005；王亮S0260519060001；尹艺霏 S0260524030009 计算机：行业整体仍然建议谨慎 行业处于相对底部区域，但缺乏整体性的驱动力。当前位置行业估值相当于24年1月初的水平，但当前中信计算机指数较2月初最低点高出约15.4%。一方面，当前市场风险偏好仍然较低，只是未必有1月底极端，包括当时对业绩预告的担忧等。所以我们判断行业整体应该接近阶段性底部区域。另一方面，当前这个估值水平对比成长性而言仍然缺乏吸引力。 交通信息化与智能化的长期确定性有望增强：近期发布的《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》有望拉动智慧交通领域投资，预计24H2相关订单有望落地。《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点的通知》发布，部分地区正抓紧落地。 医疗IT的需求逐步支撑估值：24年1-4月，共统计医疗IT订单总数为1002单，较上年同期715单约增长40.1%；从订单结构来看，24年1-4月传统医院信息化项目占比为82.2%，主要需求来自院内IT领域，主因或在于地方政府统一招标的医共体订单增多。这类订单由当地各家医院的需求汇聚而成，受公共预算限制较少。 风险提示：公共部门和传统需求无明显好转的迹象，这类公司数量较多，拖累行业指数；在此类领域由于成长性衰弱，相关公司估值事实上有可能会更贵而不是变得便宜；主题轮换较快，包括AIPC对软件的拉动等基本都缺乏基础，较难持续；国产算力芯片环节仍处供应链空窗期，短期估值压力尚未完全释放。市场风险偏好较弱对估值不太友好。 选自报告：《计算机行业：行业整体仍然建议谨慎、继续重点推荐顶点软件等个股和细分领域》2024年6月9日；作者：刘雪峰 S0260514030002；周源 S0260523040001 医药：持续关注优质创新资产 本周申万医药指数下跌0.99%，涨跌幅在全行业稍微靠前。截至2024年6月7日，本周内申万医药生物指数下跌0.99%，跑输沪深300指数约0.59个百分点，在所有32个申万一级子行业中涨幅排名第10位。行业PE估值（TTM，剔除负值）为25.87x，相对沪深300估值溢价率222.5%。从2010年以来的历史数据来看，医药生物指数PE最高值和最低值分别为72.7x和20.9x，相对沪深300估值溢价均值为297.7%。目前申万医药生物指数估值仍处于底部区间，板块配置性价比较高。 细分领域中医药商业板块涨幅居前。本周医药生物行业（申万）的二级子板块中，涨幅最高的是中药板块，上涨0.7%，跑赢沪深300指数1.11个百分点，跑赢医药生物指数1.69个百分点。涨幅最低的为医药商业板块，本周下跌2.49%。化学制药、医疗服务、生物制品、医疗器械本周内分别下跌1.08%、1.10%、1.36%、1.53%。新药方面，本本周有56款新药（化药、生物制品、中药）的临床试验申请获CDE受理，其中国产药37款，进口药19款。 风险提示：药品审评进度低于预期，控费政策推进速度高于预期，研发进展不及预期。 选自报告：《医药生物行业：持续关注优质创新资产》2024年6月10日；作者：罗佳荣 S0260516090004；李安飞 S0260520100005 农业：5月生猪行业重回盈利区间，关注水产价格复苏趋势 畜禽养殖：受益前期行业产能去化以及部分地区二次育肥热情较高，5月猪价表现强势。前期产能去化效应正在逐步显现，随着后续供给改善及需求季节性回暖，3季度猪价有望延续上行趋势。白羽鸡方面，商品代鸡苗和毛鸡价格维持低位磨底，当前种鸡存栏量处于调整过程中，行业或将迎来复苏。黄羽鸡方面，当前种鸡存栏持续处于低位，优质企业成本优势明显。 饲料、动保：5月，豆粕、玉米现货价环比+3.5%、-0.3%，较年初-12%、-7%，饲料价格环比保持平稳。国内饲料行业加速洗牌趋势下具备采购和配方研发实力龙头企业竞争优势将进一步凸显，看好龙头公司份额持续提高，海外市场加快布局打开公司业绩增长空间。动保方面，养殖盈利回升有望推动动保行业景气触底回升。 种植业：今年厄尔尼诺向拉尼娜现象转变或引致南美、北美等产区干旱天气，小麦、玉米、大豆等品种存在一定减产风险，关注天气炒作对农产品行情的驱动。 宠物食品：据京东超市618开门红战报，猫烘焙粮成交金额同比超107%、猫主食冻干成交金额同比超112%。关注龙头公司海外出口增长及国内市场扩张。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。 选自报告：《农林牧渔行业：5月生猪行业重回盈利区间，关注水产价格复苏趋势》2024年6月10日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002 纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报 纺织服装行业周观点：服装家纺板块：一方面看好高端、性价比等方向的龙头公司，主要顺应消费两极分化趋势，另一方面看好部分疫情期间品牌力向上的龙头公司业绩有望重回较快增长。 轻工制造行业周观点：出口板块景气，内需龙头稳定。（1）轻工出口下游去库结束，个体具备成长动能，低基数上增长明显。（2）必选消费行业稳定，存在成长性&边际改善机会。（3）造纸吨利改善，海外供需改善下浆价快速提升，主要纸种吨利有望走阔。 风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。 选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报6.3-6.9》2024年6月10日；作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；张雨露 S0260518110003；李咏红 S0260523100001 环保：双碳政策频发，关注再生资源、节能改造设备 《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》发布，关注节能降碳相关需求。6月4日，生态环境部等15部门联合印发《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》，要求到2027年碳足迹管理体系初步建立，到2030年碳足迹管理体系更加完善，应用场景更加丰富。此外提出促进产品碳足迹与碳排放权交易、温室气体自愿减排交易、环境影响评价等机制的有机衔接，协同推进碳减排，截至6月7日全国碳市场碳排放配额收盘价为96.07元/吨，碳减排价值持续体现。 部分地区供水成本倒挂导致企业盈利及投资能力不足，公用事业涨价逻辑持续演绎。广州已在5月初召开听证会，而四川江油市、西藏墨脱县、陕西省延安市延川县、江西省上饶市弋阳县、广西省贵港市港南区、甘肃省华亭市等多地拟在6-7月召开水价听证会，全国水价调整趋势明确。我们梳理各地的《供水成本监审方案》发现，部分公司因承担当地的水务工程投资、水资源费及物价上涨等因素，长期处于成本倒挂状态导致盈利能力不足。 风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。 选自报告：《环保行业深度跟踪：双碳政策频发，关注再生资源、节能改造设备》2024年6月10日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004 军工：航空出海加速，新兴领域进展加快，重视军工β回暖 关注民航、燃机出海，叠加国产大飞机、装备景气复苏共振机遇。国内航空结构件核心供应商中航重机出海布局加快。6月3日，子公司宏山公司举行A320前起落架主滑筒首件交付仪式，该项目历时18个月公司实现首件产品合格交付。装备建设及需求有望逐步复苏。理工导航于近日收到单位 A 《关于签订某型惯导装置订货的通知》，订单金额含税暂定价为1.04亿元，并于24年内完成交付。 星舰开展第四次试验发射、国内火箭发射供给端持续完善、低空经济政策支持加快，产业链相关标的有望开拓新增长极。6日美国 SpaceX 星舰开展第四次试验性发射，并在此次试飞中，“星舰”表现趋近成熟。同日，海南商业航天发射场二号发射工位宣布竣工。6月4日《四川省人民政府办公厅关于促进低空经济发展的指导意见》发布，《意见》明确，以培育低空经济市场为重点，提升通用航空制造业水平，加快形成新质生产力。到2027年，建成20个通用机场和100个以上垂直起降点。 风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。 选自报告：《国防军工行业：航空出海加速，新兴领域进展加快，重视军工β回暖》2024年6月9日；作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005 机械：5月挖机内销再超预期，关注内需边际变化 根据工程机械协会，2024年5月销售各类挖掘机17824台，同比增长6.04%，其中国内8518台，同比增长29.2%；出口9306台，同比下降8.92%。2024年1—5月，共销售挖掘机86610台，同比下降6.92%；其中国内45746台，同比增长1.81%；出口40864台，同比下降15.1%。2024年5月销售各类装载机9824台，同比增长8.36%。其中国内市场销量5172台，同比增长14.3%；出口销量4652台，同比增长2.4%。2024年1—5月，共销售各类装载机46224台，同比下降3.78%。其中国内市场销量23617台，同比下降7.72%；出口销量22607台，同比增长0.7%。 行业观点：（1）长周期景气度向上的周期品：当需求端不能继续超预期，重点聚焦大周期品，包括船舶海工、铁路设备等；（2）面向未来的资产，以国产加速替代和未来新兴产业趋势为代表的领域，包括工业母机、半导体设备、复合集流体和人形机器人等；（3）周期复苏和低估值资产，主要集中在通用自动化、新能源设备、出口、风电产业链等。 风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。 选自报告：《机械设备行业：5月挖机内销再超预期，关注内需边际变化》2024年6月10日；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；石城 S0260523070005 建筑：改革落地渐近、地产政策放松、出海逐浪强PMI 陆家嘴论坛拟于6月下旬召开，主题为“以金融高质量发展推动世界经济增长”，本届陆家嘴论坛邀请多位国内外政府和金融监管部门、国际金融组织、金融组织负责人，交流活动有望进一步促进“国九条”落实，推动上市央国企市值考核进一步深化。 6月7日，国务院总理主持召开国务院常务会议，指出推动房地产政策落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。根据克而瑞数据，5月重点城市平均去化率为30%，环比+4pct，同比-9%；30城库存面积为2386万平方米，环比-0.6%。地产供给趋紧，叠加多城市跟进“517新政”，积极因素增多下看好地产去库存进程。 根据Wind，5月全球PMI为50.9，连续5个月高于枯荣线，其中东南亚及南亚二季度制造业PMI有所回落，但仍保持在高景气区间。欧洲及北美二季度PMI整体改善。根据外汇局，我国境内投资者对外非金融类直接投资3434.7亿元人民币,同比+18.7%。对外投资增长叠加全球制造业复苏趋势下，建筑央企有望受益出海战略。 风险提示：基建投资下行；海外订单承接不及预期；基建资金压力。 选自报告：《建筑行业周报：改革落地渐近、地产政策放松、出海逐浪强PMI》2024年6月10日；作者：耿鹏智 S0260524010001；谢璐 S0260514080004；尉凯旋 S0260520070006 公用：领涨的归因——公用事业化与火电新三部曲 上周公用事业板块领涨，本质上反映了公用事业化程度的提升。二季度业绩同比优势仍然显著，时间的煤硅正在绽放。展望Q2，伴随现货煤价自3月中下旬开始回落，预计火电板块的归母净利同环比仍将高增，水电板块由于去年同期蓄水偏弱基数较低，业绩增长亦值得期待。绿电装机加速也有望贡献业绩增长。电力板块的业绩增长优势仍能保持，有望脱颖而出。 电力的估值和未来空间如何评估——小荷才露尖尖角。市场在此时点难免对电力的空间较为关注，我们提出三个估值要素核心：（1）决定水电估值和空间的是目标股息率：市场正在评估目标股息率能否随着降息而迅速下降，存量资金的资金成本非常值得重视；（2）决定火电的是稳定盈利的置信度：周期三部曲结束后，市场开始关注煤价平稳对电量电价的预期能否形成稳定、容量和辅助服务对未来ROE模型的驱动能力，火电已经走在盈利稳定的证明之路上；（3）决定核电的是装机的成长性验证：核电的资产稳定性类似水电，市场正在通过装机的验证来论证核电的成长性，并考虑贴现、融资等扰动，核电估值修复正当时。总的来说，公用事业化程度的提升意味着盈利稳中有升，带来B（净资产）与PB的双维展望。 风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 选自报告：《公用事业行业深度跟踪：领涨的归因——公用事业化与火电新三部曲》2024年6月10日；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002 煤炭：安全生产月+迎峰度夏，供需面稳中向好 近期市场动态：港口动力煤价维持平稳，产地部分煤价延续上涨，焦煤价格小幅回落。动力煤方面，6月中旬以后随着气温继续升高，日耗将继续提升，预计供需趋于平衡略偏紧，后期煤价有望恢复稳中有升。焦煤方面，虽然6月以后山西煤矿存在增产预期，但安监、核定产能等限制因素并无完全消除，而随着近期稳增长、地产支持政策密集落地，资金到位率提升，下半年产业链终端需求有望继续改善。近期焦煤库存虽有回升但仍处相对低位，预计焦煤价格支撑因素较强。 近期重点关注：（1）政策面：6月迎来安全生产月，电煤中长期合同履约情况关注度提升；（2）国内供需面：4月电力需求表现较强，非电需求总体偏弱，5月进口累计增速继续下滑，国内重点煤企产量同比仍有下降；（3）国际供需面：24年新兴市场需求向好，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古。 行业观点：预计随着宏观面稳增长、地产支持政策密集出台，季节性需求、工业用电、非电需求均有提升空间。加之，产地安监维持常态化，煤炭供需面趋于平衡略偏紧，煤价或延续稳中有升趋势。 风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。 选自报告：《煤炭行业周报（2024年第23期）：安全生产月+迎峰度夏，供需面稳中向好》2024年6月10日；作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002 建材：二手房成交同环比改善，水泥继续涨价 消费建材：地产仍在寻底，龙头公司经营韧性强。2024年地产仍在寻底，新开工面积预计回落至中期较低水平，地产政策转变有望先带来销售面积好转；核心龙头公司盈利领先地产行业实现有韧性的复苏。 水泥：淡季涨价，本周全国水泥均价环比大幅上涨3%。多地企业加大错峰生产力度，以及为提升盈利，大幅上调价格，但鉴于市场需求减弱，以及有些区域价格推涨幅度过大，后期水泥价格整体走势或将震荡调整。2023下半年行业盈利探底，目前继续底部震荡，核心公司底部盈利好于过往周期也好于同行；目前行业估值在历史底部。 玻纤/碳基复材：粗纱稳价延续，电子纱新价商谈中。电子纱价格仍存提涨计划，短期需求支撑尚可；玻纤/碳基复材是典型周期成长行业；长期需求向上，各细分行业竞争格局较好；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。 玻璃：浮法玻璃短期企稳，光伏玻璃6月价格下跌。当前玻璃龙头估值处于偏低水平。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。 选自报告：《建筑材料行业：二手房成交同环比改善，水泥继续涨价》2024年6月9日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003 金材：期待需求转暖 基本金属：美联储降息预期推迟，实际需求改善慢于价格上涨，预计基本金属价格震荡。较强的美国就业、通胀粘性使美联储24年降息概率下降，欧元区、加拿大已开始降息，海外高利率缓和方向不变。铜矿、阴极铜供给均仍紧张，前期实际需求改善慢于期货价格上涨，预计下周基本金属价格震荡。贵金属：美国非农数据超预期，金价短期回调。近期美联储及市场较为关注就业和通胀的平衡，较强的非农数据使得降息概率下降。同时，国家外汇局公布的我国5月黄金储备较4月无变化，此前为连续18个月上升。美联储降息概率下降，叠加我国暂停增持黄金储备导致部分市场投资者卖出黄金，金价短期回调，上行趋势未变。能源金属：供过于求预期不变，预计锂价中枢震荡下行。市场对于碳酸锂供过于求预期不变，下游多压价、低价询单，上游挺价意愿虽强，但矿端预期新增产能较多，碳酸锂价格近期震荡下探，未来价格中枢或继续下行。小金属：钨钼价格高位震荡，静待需求回升。 风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。 选自报告：《金属及金属新材料行业：期待需求转暖》2024年6月10日；作者：宫帅 S0260518070003；李莎 S0260513080002；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003 化工：OPEC+延续减产不及预期，合成氨节能降碳行动发布 OPEC+延续减产不及预期拖累油价。据百川资讯和金联创数据，6月2日,OPEC+正式同意将“166万桶/日自愿减产措施”延长至2024年底；将 “200万桶/日集体性减产措施”延长至2025年结束；将“220万桶/日自愿减产”延长至9月份。同时，OPEC+将在2024年10月至2025年9月期间逐步取消220万桶/日自愿减产措施。（1）“220万桶/日自愿减产”延长不及部分市场预期至2024年年底；（2）市场担忧2024年10月以后OPEC+减产量减少带来供给压力；（3）中美最新经济数据欠佳，中国5月制造业PMI再次陷入收缩，美联储表示降息过早。根据wind资讯数据，截止06.07，全球国际油价79.62美元/桶，环比5月底84.22美元/桶价格高点环比下降-5.5%。 合成氨行业节能降碳专项行动计划发布。据发改委消息，到2025年底，合成氨行业能效标杆水平以上产能占比提升至30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。2024—2025年，通过实施合成氨行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约500万吨标准煤、减排二氧化碳约1300万吨。 风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。 选自报告：《基础化工行业：OPEC+延续减产不及预期，合成氨节能降碳行动发布》2024年6月10日；作者：吴鑫然 S0260519070004；丁续 S0260523070003 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 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