光期能化:节节攀升,橡胶后市何去何从?

（以下内容从光大期货《光期能化:节节攀升,橡胶后市何去何从?》研报附件原文摘录）
　　节节攀升，橡胶后市何去何从？ 重要提示 本订阅号所涉及的期货研究信息仅供光大期货专业投资者客户参考，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大期货专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大期货不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大期货的客户。 此轮橡胶期现价格上涨，在合成橡胶价格提振的驱动下，结合基本面上利好因素，供给端偏紧，原料价格创下新高、社会库存去库流畅等因素的带动，橡胶系价格涨势明显。 后市来看，天然橡胶供应旺季即将到来，市场供应绝对量上涨，但在前期干旱，近期多雨，后市拉尼娜降雨的影响下，主产国产量能否充足有待观察，但是超市场预期大幅增量我们认为可能性较小；需求端来看，国内需求以弱复苏为主，上半年多项利好政策的出台并没有给盘面价格带来长时间的利多，并且政策的落地需要地方细则的配合，我们认为需求侧的利好显现短期有限，在下半年的驱动作用将更为明显，而海外需求一方面欧美PMI小幅回升，需求底部支撑，另一方面，EUDR计价仍在继续，市场对此的博弈预计会维持到明年法案实施，且认证的费用将抬高下游产品的定价，若今年供给端维持偏紧，EUDR分流原料，将会导致使用非EUDR的地区橡胶供应出现收缩，对于年内价格有提振作用。 市场风险点： 橡胶供应超预期上量； 顺丁装置利润修复，开工负荷超预期回升； 欧洲需求超预期增加。 正文 自去年四季度起，频繁的天气变化造成国内外主产区橡胶产量下滑，橡胶价格接连在半年内出现大幅上涨，尤其在今年开割季期间，减产预期贯穿始终，在需求相对平稳下，供给端下降给市场带来的驱动成为主导市场走势的关键。 一、此轮橡胶上涨驱动解析 1. 原料价格反季节性上涨 今年以来，泰国原料价格就处在历年来的高位，并在一季度大幅上涨，创近5年价格最高点，同时也逼近了原料胶水近十年来的历史最高点，泰国原料季度均价同比增长30%-50%不等。开割后价格出现松动，但现货偏紧格局未得到明显改善，原料价格再度反弹走强，胶水和杯胶价格突破前期高点。 从季节性上看，6月份处在泰国割胶过渡期，且刚刚步入雨季，是原料缓慢上量阶段，历年价格处在窄幅波动或者小幅下滑。但是前期胶水产出有限，原产地原料库存水平不足，加工厂加工亏损加深以及市场对供应下降预期体现在原料价格中，对于期货价格支撑增强，成为此轮盘面上涨的主要驱动之一。 2. 合成橡胶原料丁二烯价格强支撑 此轮丁二烯橡胶涨幅最大，涨幅接近涨停，BR助推橡胶系品种上涨。而BR上涨的驱动来自原料丁二烯，供给方提价意愿明显，丁二烯整体产能利用率下滑，并且丁二烯作为乙烯裂解的副产品，在东北亚乙烯装置集中检修期间，损失量较多，厂库库存出现大幅度下滑。且下游产品价格同步提振，丁二烯降价让利下游可能性较小，顺丁橡胶生产毛利亏损状态已维持四个多月，停车装置重启可能性较小，多重因素强支撑顺丁橡胶，为丁二烯橡胶期价上涨提供了驱动基础。 3. EUDR原料挺价明显，分流胶水 《欧盟零毁林法案》(EUDR) 条款将于2024年12月30日起实施。符合此标准且有出口欧盟橡胶或橡胶制品需求的国家——如泰国、科特迪瓦等，认证积极性高。泰国农业与合作社部表示，已向土地改革办公室落实920万莱农业地契，让该区域内胶农合规种植橡胶，达到符合泰国法律、欧盟EUDR法案以及橡胶树所有权契据的签发标准。符合EUDR标准的原料价格比非EUDR价格高出10-18泰铢/公斤左右，增加了原料端的成本，并且按照法案“不与2020年12月31日之后发生毁林或退化的土地相关联”的要求，企业需要每年做出一次评估，这也会增加橡胶产成品的边际成本。 4. 橡胶库存顺利去库 天然橡胶社会库存去库进展顺利，非标价差回归，也给近期的上涨提供了动力。2024年6月初中国天然橡胶社会库存129.8万吨，较5月初下降8.31万吨，较年初去库了25.7万吨。 顺丁橡胶库存去库。隆众数据显示6月初中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量2.29万吨，较5月初下降了0.66万吨。 二、未来供需变化预期 1. 旺产季供应能否如期而至？ 尽管短期橡胶供应存在紧缺情况，但从割胶季节性上看，每年的六、七、八月份为供给端边际增量最大的时候，并在四季度达到年内产量峰值。今年旺产季的橡胶产量能否符合预期将是市场关注的重点。 目前来看，主产区泰国6月-10月为雨季，天气扰动仍存在，而降雨增多将会影响到割胶有效时长与出胶质量。从气候变化上看，2023年5月开始的中等强度厄尔尼诺事件于2023年12月达到峰值，在2024年4-5月趋于结束。国家气候中心预计，2024年夏季赤道中东太平洋可能进入拉尼娜状态，未来可能形成的拉尼娜事件大概率为弱到中等强度。而拉尼娜可能会对东南亚主产区带来丰富的降水，若该降水带来的异常气候具有持续时间长、降雨量大等特点，将再度造成境外橡胶主产区橡胶产量下滑。 2. 国内轮胎需求持稳，政策落地等待时间验证 国内轮胎需求以稳为主，半钢胎和全钢胎需求分化，半钢胎开工率今年以来一路强势，低位库存推动着开工率维持在8成左右的水平，为近五年来的最高位，轮胎库存周转月均天数在30天附近；但全钢胎相对较弱，开工6成附近，同比2023年走弱，库存周转天数在45天左右。 今年以来的物流业景气指数——业务总量下降明显，5月份，全国物流业业务总量为51.8%，环比下降了0.6个百分点，表明全国物流业活跃度降低，市场需求增势减弱。公路物流运价指数的下滑也表明市场需求趋弱。 国内利好政策也在不断出台，对于商用车、乘用车的配套和替换需求有支撑利好作用，目前来看，政策的落地需要地方实施方案配合落地，利好政策在下半年的驱动作用更明显。2024年3月7日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，提到实施消费品以旧换新行动。刺激汽车配套需求。2024年4月27日，商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了汽车以旧换新资金补贴政策。 3. 欧美地区经济修复，存在补库需求 美国5月标普全球综合PMI初值超预期升至54.4，表明商业活动以两年来最快的速度加速，同时制造业、服务业PMI初值均高于预期。欧盟制造业PMI虽然已连续23个月低于荣枯线，但5月制造业PMI初值录得47.4，为15个月来新高。PMI均处在缓慢反弹修复过程，表明欧美的消费正在稳步回升。一季度来看，欧盟和美国进口天然橡胶数量同比下滑，在经济反弹修复过程中，天胶存在一定的补库需求。 但需要关注的是欧美对中国电动汽车进口关税不断提高，5月14日，美国白宫发布对来自中国的电动汽车关税税率将从25%提升至100%，若算上美国针对电动汽车征收的2.5%基础关税，最终税率将达到102.5%，部分措施将于8月1日生效。欧委会声称将在2024年7月4日前决定是否对中国电动汽车征收惩罚性关税。加征关税将会抬高我国汽车出口成本，美国出口份额占比不大，影响相对较小。但是欧盟是中国电动汽车的最大进口国，2023年，中国出口了155万辆电动汽车，其中约40%销往欧洲。加征关税对我国电动汽车销往欧盟造成一定挑战。 4. 市场仍在计价EUDR 由于EUDR在2025年开始实施，各国各企业对于认证的步骤、成本以及最终实施效果还处在探索阶段，市场也在不断计价该项法案。据中国工业协会会长在中欧零毁林可持续供应链研讨会上发言：目前来看，每吨EUDR认证过的天然橡胶费用上涨500到700美元之间，以每吨上涨500美元为例，每千克天然橡胶价格上涨0.5美元，而在欧盟市场轮胎售价为每千克2.5～5美元，轮胎成本将提升10%～25%。而中国天然橡胶年产量很低，约70万～80万吨，几乎不会用于出口的轮胎产品中。 但中国是欧盟轮胎进口来源国第一大国，2023年欧盟进口轮胎20771万条，其中从中国进口轮胎数量9756万条，占比47%。按照轮胎重量计算，2023年欧盟进口轮胎216.63万吨，其中从中国进口轮胎85.3万吨，占比39.4%。在此法案下，中国轮胎若继续维持在欧盟的市场地位，轮胎厂商所用的橡胶应为EUDR认证过的橡胶，目前来看泰国橡胶占比将居高。对于泰国来说，后续原料将分为EUDR原料与非EUDR原料，在利润的驱动下，有限的原料将流向利润更好的一端。 三、总结 此轮橡胶期现价格上涨，在合成橡胶价格提振的驱动下，结合基本面上利好因素，供给端偏紧，原料价格创下新高、社会库存去库流畅等因素的带动，橡胶系价格涨势明显。 后市来看，天然橡胶供应旺季即将到来，市场供应绝对量上涨，但在前期干旱，近期多雨，后市拉尼娜降雨的影响下，主产国产量能否充足有待观察，但是超市场预期大幅增量我们认为可能性较小；需求端来看，国内需求以弱复苏为主，上半年多项利好政策的出台并没有给盘面价格带来长时间的利多，并且政策的落地需要地方细则的配合，我们认为需求侧的利好显现短期有限，在下半年的驱动作用将更为明显，而海外需求一方面欧美PMI小幅回升，需求底部支撑，另一方面，EUDR计价仍在继续，市场对此的博弈预计会维持到明年法案实施，且认证的费用将抬高下游产品的定价，若今年供给端维持偏紧，EUDR分流原料，将会导致使用非EUDR的地区橡胶供应出现收缩，对于年内价格有提振作用。 市场风险点： 橡胶供应超预期上量； 顺丁装置利润修复，开工负荷超预期回升； 欧洲需求超预期增加。 光期能源化工研究团队介绍 光大期货研究所能源化工团队，现有成员4人，成员具备买方+卖方、产业+金融等多维度的研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。荣获郑商所高级分析师、三届上期能源“优秀原油分析师”、上期所优秀能化分析师、2021年及2022年上期能源“优秀产业服务团队”等奖项。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。多次在媒体《新华社》、《第一财经》、《期货日报》等发表特约评论，具有广泛的行业影响力。 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 本订阅号所载内容在任何情况下都不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。光大期货有限公司不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大期货有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大期货造成任何直接或间接的损失，光大期货保留追究一切法律责任的权利。 END

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